亘喜生物卖身阿斯利康为中国药企指引新出路？

2024年01月05日

GRCL.US

This Chinese cell therapy specialist, whose core product is still in phase 1 trials, will avoid future cash flow difficulties by selling itself to the European giant.

成立于2017年的亘喜生物专注细胞疗法赛道，其进展最快的核心产品仍处于临床一期阶段，未来将在中、美展开多项临床试验，卖身阿斯利康有望规避现金流不足的风险

重点：

此次并购的交易额最多达12亿美元，比该公司消息公布前的收盘价溢价86%
美国FDA在11月底宣布调查CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，让该行业蒙上阴云

莫莉

在刚过去的2023年，资本市场的寒意持续笼罩生物医药行业，许多未盈利的创新药企业即使成功上市，也面临跌破发行价、后续融资困难的困境。2023年底，中国创新药企亘喜生物(GRCL.US)被阿斯利康(AZN.LON)收购的好消息，为尚在挣扎之中的医药公司指出新的出路。作为中国第一间被跨国药企全资并购的中国生物科技企业，亘喜生物得以在跨国药企并购热潮中成功卖身，是极富吸引力的一条退路。

上周二，亘喜生物宣布，已与阿斯利康公司对其收购提案达成最终协议。亘喜生物将获得普通股每股2美元(相当于每股美国存托股份(ADS)10美元)的现金，比亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价62%，这部分的现金首付的交易价值约为10亿美元。如果研发的药物达到特定监管相关里程碑，阿斯利康还将支付普通股每股现金价格0.3美元(相当于每股ADS约1.5美元)，二者相加后的交易总金额高达12亿美元，比12月22日的收盘价溢价86%。

消息发布当日，亘喜生物在二级市场受到热捧，即日大涨60.3%，以9.92美元收盘，成交金额甚至达到了1.6亿美元；回顾前一个交易日，即12月22日，其收盘价仅为6.19美元，成交额不到400万美元。对于股价长期低迷、交易量极低的亘喜生物来说，被阿斯利康收购，相信是过去三年闯荡纳斯达克征程的第二次高光时刻。

最近，随着投资者对中国生物科技上市公司不断需要新现金感到不耐烦，这种命运在这些公司中屡见不鲜。此外，由于中国政府要求任何纳入国家医保计划的产品都必须提供大幅折扣，中国药品市场也面临着困难。

亘喜生物成立于2017年，致力于开发创新、高效的细胞疗法。2021年1月8日登陆纳斯达克，当时IPO的发行价高达19美元，募资总额2亿美元，上市当日，亘喜生物收涨31.9%，市值达到16.4亿美元。但是中概股在美股市场不被看好，亘喜生物的管线尚在临床早期，仍需持续输血，上市初期与投资者的蜜月期过后，公司股价连续下跌，在去年4月一度跌至1.4美元，接近1美元的退市风险边缘。

从2017年成立至今，亘喜生物持续亏损，进展最快的核心产品GC012F仍然处于临床一期阶段。不过，由于暂停了部分管线研发，亘喜生物研究、开发和临床试验的支出已明显减少。第三季度财报显示，其研发费用从2022年同期的1.33亿元缩减至9,010万元，令净亏损从1.72亿元收窄至6,760万元。

亘喜生物8月完成了一笔总额最高达1.5亿美元的私募配售融资交易，可以支持公司日常运营至2026年下半年。其资产负债表上的现金和有价证券总额为2.34亿美元，阿斯利康收购后将获得亘喜生物资产负债表上剩余的现金、现金等价物及短期投资，因此实际的首付现金款项不足8亿美元。

聚焦细胞疗法

亘喜生物的核心产品GC012F是一款CAR-T细胞疗法，这类疗法需要将患者自身的免疫性T细胞提取出来，经过体外培养和基因改造，使之可以靶向攻击致病性细胞，再回输到患者体内以精准治疗肿瘤。这类疗法属于个性化治疗，受限于生产成本，治疗费用极其昂贵。亘喜生物自建了三大技术平台，其中GC012F依托的FasTCAR平台可以大幅提高细胞生产效率，从而显著降低生产成本。

阿斯利康表示，此次收购亘喜生物将进一步夯实阿斯利康公司在细胞疗法领域的实力，此前阿斯利康已构建了针对实体瘤的CAR-T和TCR-T管线，此次收购完成后，凭借差异化的生产工艺，GC012F有望为血液肿瘤患者提供潜在同类最优的治疗选择，帮助阿斯利康加速实现在血液肿瘤领域布局细胞疗法的战略。

目前，亘喜生物已在美国启动了一项评估 GC012F治疗复发/难治性多发性骨髓瘤(RRMM)的1b/2期临床试验，该药物治疗新确诊的多发性骨髓瘤患者的临床试验最新成果显示，总缓解率(ORR)为100%。美国FDA与中国国家药监局，也已先后分别批准了GC012F用于治疗难治性系统性红斑狼疮(rSLE)的临床试验申请。未来亘喜生物要完成一系列临床试验，花费不菲，这或许也是公司选择及时卖身阿斯利康的原因之一。

此外，美国FDA在11月底宣布调查靶向BCMA或CD19的CAR-T疗法导致T细胞恶性肿瘤的严重风险，也让CAR-T疗法赛道蒙上阴云。GC012F是一款针对BCMA/CD19双靶点产品，暂时未知是否会受到美国FDA对此类疗法调查的影响。

对于亘喜生物与阿斯利康的交易，医药行业普遍认为是为国内生物医药一级市场投资者开辟了新的退出路径。浙商证券指出，当前国内生物医药投融资遇冷或与IPO暂缓、二级市场表现阶段性波动较大、一级市场资金缺乏稳定的退出渠道等因素有关。不过，随着国内医保支付端对高端创新产品支持力度不断提升，浙商证券看好具备全球竞争力的前沿创新领域及产品的投融资回暖趋势。

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阿斯利康, 亘喜生物, 细胞疗法, 全资并购, 跨国药企, 靶向治疗

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索康尼增长放缓　特步主品牌跌势未止

公司公布，特步主品牌第三季度零售销售同比录得中单位数跌幅重点：特步同名品牌第三季度销售持续下滑；公司在中国运营的索康尼品牌，增长亦有所放缓公司上半年收入收缩，正寄望索康尼品牌及海外拓展带动增长回升阳歌在中国运动服饰市场的龙头之争中，外国品牌多年落后后，突然重新站稳脚跟。至少，新兴品牌表现不俗；耐克、阿迪达斯等老牌巨头，则与安踏、特步等中国本土品牌一同陷入困境。这是特步国际控股有限公司（1368.HK）最新季度运营更新所呈现的主要信息之一。公司正加大对旗下外国品牌的押注，尤其是跑鞋品牌索康尼。从更大的层面看，特步与安踏（2020.HK）、李宁（2331.HK）等本土同业一样，正面对中国经济多年高速增长后动能减弱所带来的内地市场大幅放缓。在业务放缓之际，特步今年上半年更罕见地录得收入下跌。新兴外国品牌是少数仍能在中国市场取得增长的品牌之一，但增速也在放慢。这也促使特步及其同业开拓海外新市场，成为近期中国零售商的共同趋势。最新政府数据概括了许多企业面对的市场寒意。中国服装、鞋类及纺织品相关零售在2026年上半年仍录得6.7%的较快增长，但此后持续放慢。9月增幅仅1.2%，市场到年底甚至可能转为收缩。特步截至9月底的三个月的运营更新已显示收缩迹象，旗下外国品牌则是例外。根据公告，占公司收入逾80%的特步主品牌，第三季度零售销售同比录得中单位数跌幅。表现虽然不理想，但跌幅与上一季度相同，且明显差于公司2025年第三季度录得的低单位数增长。索康尼增速放缓索康尼第三季度零售销售表现较好，录得中单位数增长。但相较该品牌2025年第三季度逾20%的增幅，增长已大幅放缓。最新运营更新中的其他数据也不太理想，不过至少过去一年大致持平。第三季度零售折扣幅度为25%至30%，与第二季度及2025年第三季度相同；渠道库存周转期也维持在4.5至5个月。因此，公司尚未大幅折价促销、清理库存，至少目前还没有。安踏在特步公布业绩前一天发布了自己的季度运营更新，呈现类似趋势。安踏主品牌第三季度零售销售录得中单位数跌幅，斐乐品牌则下跌低单位数。唯一亮点是安踏旗下其他品牌，包括外国品牌迪桑特和可隆，第三季度增长25%至30%。投资者已习惯特步及同业传出坏消息，最新报告反映的稳定表现似乎受到市场欢迎，索康尼增长转弱则未成为焦点。特步股价周五早盘尾声在业绩公布后上涨约4%，但年初至今仍下跌约30%。安踏股价今年跌幅较小，约为6.2%，反映其行业领先地位及更广泛的全球布局。安踏的估值也反映出这种溢价，其市盈率为12倍，高于特步的7.3倍及李宁的9.9倍。不过，这些数字仍远低于全球运动品牌龙头耐克（NIKE.US）的18倍，以及阿迪达斯（ADS.DE）的20倍；两家公司近期在中国市场同样面临挑战。拓展海外市场总的来说，新兴外国品牌在中国崛起，以及本土企业寻找海外新机会，将是未来数年中国运动服饰企业的两大重要趋势。特步凭索康尼在本土市场取得佳绩，安踏则有迪桑特和可隆；亚玛芬体育（AS.US）同样显示中国消费者正接纳这些新兴外国品牌。安踏持有亚玛芬体育约40%股权，是其最大股东。亚玛芬体育在中国经营始祖鸟、萨洛蒙及威尔胜等品牌，第二季度大中华区销售额同比增长35.5%，由一年前的4.1亿美元升至5.56亿美元，成为公司全球销售额最高的地区。相比之下，耐克和阿迪达斯等较成熟的外国品牌，以及安踏旗下历史较久的斐乐品牌，近期在中国市场的表现都不太理想。耐克和阿迪达斯在中国由滔搏（6110.HK）代理销售。此外还有全球化布局，安踏是中国运动品牌中的先行者之一。除了持有亚玛芬体育股权，安踏本月初还完成以17亿美元收购德国运动品牌彪马29%股权，成为市场焦点。特步也正拓展海外市场，近期进军东南亚，过去一年先后进入马来西亚、新加坡和印尼。公司表示，目标是在未来三年将海外收入每年增长50%，远高于其整体业绩表现；今年上半年，公司收入同比下跌0.6%至68亿元。不过，海外收入在特步业务中仍只占较小部分。公司表示，目标是未来三年海外收入每年增长50%；上半年该业务收入增逾一倍，但未公布具体金额。据报道，特步2025年海外收入仅约2亿元，占当年总收入不足2%，显示国际业务目前仍只带来有限贡献。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

1368.HK

周大福料中期净利近翻倍惟内地销售仍跌

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，预期截至2026年9月底止2027财政年度上半年净溢利按年增加约90%至100%，增长主要受惠于黄金借贷合约重估由去年同期公允值亏损转为收益，以及核心市场销售改善。营运数据显示，截至9月底止三个月，集团零售值按年微跌0.5%；内地下跌5.3%，香港、澳门及其他市场则增长33.2%。内地同店销售增长2.2%，但同店销量下跌9.7%，显示平均售价上升支撑销售额，销量仍未回升。香港及澳门同店销售增长29.6%，其中香港升24%、澳门升47.3%。集团季内净关闭242间零售店，期末门店总数降至5,192间；其中内地净关闭240间，反映公司持续优化零售网络。周大福股价周五低开，至中午休市报10.63港元，跌2.92%。该股年初至今累跌14.1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

1929.HK

三季度盈利增十倍星源材质开市不升反跌

锂离子电池隔膜制造商深圳市星源材质科技股份有限公司（6067.HK; 300568.SZ）周四公布第三季度业绩，收入同比上升73.6%至18.4亿元，期内盈利大增接近十倍至1.5亿元。今年前三季度，公司收入同比上升51.9%至44.9亿元，盈利亦大增逾两倍至3.54亿元。公司表示，期内订单大幅增长，带动收入上升。不过存货同比大增54.6%，公司解释是因产销扩张及新增产能投资，带动原材料与产品增加所致。星源材质周五开市跌1%报5.31港元，公司股价较今年发行价低四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

6067.HK

300568.SHE

Dongshan Precision targets AI optics with Hong Kong listing

光模块成转型新引擎东山精密启动港股IPO

东山精密已启动港股IPO，公司由钣金加工起家，透过收购拓展至PCB、光模块及汽车零部件，上半年业绩显著增长重点：东山精密周二启动IPO，预计集资最多106.7亿港元公司透过收购拓展光模块及汽车零部件业务，今年上半年收入按年增长约64%，归母净利润增长约290% 李世达在AI数据中心扩建带动高速光通信需求之际，从钢板厂起家的苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正从以消费电子为主的PCB供应商，转向涵盖光模块和汽车零部件的多元制造商。如今公司已通过港交所上市聆讯并获中证监备案，且于10月20日启动H股全球发售，最多集资约106.7亿港元，这套以并购推动转型的模式，也来到检视成果的时点。东山精密前身可追溯至1980年成立的东山钢板，根据其聆讯后资料集记载，现行公司于1998年在苏州成立。公司最初从钣金加工和精密制造起步，之后由袁氏家族主导发展，逐步把制造能力延伸至电子产业。2016年收购美国软板制造商MFlex，令公司进入柔性印刷电路板（FPC）市场；2018年再收购Multek，扩充硬板产品。多宗收购令PCB成为集团核心业务。按公司引用的行业资料，以2025年收入计，东山精密是全球第三大PCB供应商，市占率为4.2%；在软板市场则排名全球第二，市占率达24.5%。并购带来规模，也累积了负债；如今市场关注的是，新收购能否带动增长更快、利润率更高的业务。并购推动业务转型东山精密在2025年先后收购索尔思光电和法国汽车零部件供应商GMD，把原有的并购策略延伸至光通信和汽车市场。公司于9月收购索尔思，借此进入光模块市场；10月完成对GMD的收购，扩大汽车零部件业务。前者让公司切入AI数据中心所需的高速光通信，后者则把客户和生产网络延伸至欧洲，令集团的业务由消费电子PCB拓展至AI基建和汽车市场。东山精密收购索尔思，正值AI数据中心带动高速光通信需求升温。董事长袁永刚表示，头部厂商2027年的主要物料订单大致已锁定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。这为公司拓展光模块业务提供了市场背景，但订单和需求能否转化为实际出货，仍取决于供应和产能。索尔思并入后，光模块业务开始改变集团的收入组合。公司提供10G至1.6T光模块，并正开发3.2T及以上产品；光模块业务在2025年占集团收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率达39.2%，高于集团同期19.4%的整体毛利率。PCB与光模块产品让公司有机会向AI数据中心客户提供多类产品，但两项业务能否形成销售协同，仍有待后续订单、客户拓展和产能利用率验证。并表收益带动业绩收购带来的规模变化已反映在东山精密2026年上半年业绩中，收入按年增长63.95%至277.98亿元人民币（下同），归母净利润增长290.09%至29.57亿元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由于索尔思和GMD均于2025年下半年完成收购，期内收入与盈利增长部分来自并表和比较基期差异，不能全数视为原有业务的自然增长。随着公司透过收购扩大业务版图，资金压力也成为评估转型成效的一环。截至2026年6月底，借款及租赁负债合计约239.63亿元，至8月底升至约253.99亿元；上半年投资活动现金净流出约53.67亿元。新业务能否持续带来现金流，将影响公司控制负债及延续扩张的能力。总的来看，AI PCB和光模块成为公司的新成长题材，东山精密A股年内截至10月8日累升约78%，但市场对美国可能限制中国光模块的忧虑升温。摩根士丹利发布的研究报告指，美国可能从3.2T光模块开始分阶段限制中国产品，并讨论物料清单中美国企业价值占比达65%即可豁免的方案。市场忧虑，若限制落地，中国厂商或须调整供应链，增加成本并影响产品进入美国市场。这份报告引发东山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收报122.67元，较10月8日低约19%，显示投资者正密切关注政策风险。目前东山精密A股市盈率约62.7倍，明显高于同业中际旭创（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股价近期大幅波动，估值属于偏高。东山精密周二起全球发售，以最高发售价上限每股93.8港元计算，约合人民币80.3元，较A股周一收市价122.15元折让约34%，折让幅度或具一定吸引力，新收购业务若能持续贡献盈利，将有助支撑公司估值，打开上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月23日

2384.HK

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