主力投資機構撤出騰訊投資的微盟

瑞銀、瑞士信貸、摩根大通和貝萊德集團在最近幾個月紛紛減持這家電子商務服務提供商的股份

重點：

  • 幾家大牌股東在過去三個月紛紛減持微盟
  • 上個月，騰訊投資的微盟宣布了一項10億港元的股票回購計劃，以緩解拋售壓力

陽歌

我們不如把2021年秋稱為微盟集團（Weimob，2013.HK）的「大退出」季。

這個與互聯網巨頭騰訊（Tencent，0700.HK）關系密切的電子商務服務提供商，自8月宣布回購10億港元的股票以來，一直在積極購買自己的股票。現在我們終於知道究竟是誰在出售這些股票，它們中許多位列全球A級投資者名單，曾經是微盟的追捧者。 

我們稍後會來看看這份名單，其中有幾個新近加入的值得註意，它們或許是從公司下挫的股價中嗅到了一些機會。

說實話，不難看出投資者目前不那麽看好它的原因。除了2017年和2019年有小幅盈利外，該公司在過去幾年一直虧損。今年上半年，它繼續虧損，令原本希望獲得小幅利潤的投資者感到失望。

即使以目前的股價，該公司也比一些現在盈利的同行有不錯的溢價。

最重要的是，那些在2019年初投資微盟香港IPO的人都取得了不錯的收益。該公司當年以每股2.8港元的價格發行股票，籌集了7.56億港元。此後，該股票取得了不錯的漲幅，大部分時間都處於12港元或以下的水平，在2月份中國科技股整體大漲之時，它短暫地飆升至30港元以上。

出於對國內監管收緊的擔憂，中國科技股此後普遍回落，回吐了大部分漲幅。但是，即使是以周一收盤時的12.20港元計算，該股目前的交易價格仍然是IPO發行價的三倍多。

從估值上看，基於2020年的業績，微盟的市銷率（P/S）也高達16。其競爭對手——與電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）關系密切的寶尊（BZ.US）盡管盈利，但市銷率卻低得多，僅為1.7倍。即使是盈利能力與寶尊相當的美國同行賽富時（Salesforce.com，CRM.US），市銷率也較低，為10倍。

微盟股價高漲的其中一個原因，很可能是其令人印象深刻的A級投資者名單，這代表了對這家公司未來的一大信任票。這個群體包括了瑞銀（UBS）、貝萊德集團（Black Rock）、瑞士信貸（Credit Suisse）和摩根大通（JPMorgan）等。這些大機構一般很少涉足像微盟這樣的中小盤股。微盟的最新市值為317億港元（41億美元），正好處於中盤股範疇。

這個全明星粉絲俱樂部在7月失去了一個重要成員，當時瑞士信貸披露它已經將其在該公司的多頭頭寸從6.75%削減到3.79%。這家全球銀行業巨頭在去年年底持有微盟股份更多，為9.12%。在它上市後，也是微盟幾次二級股票發售的承銷商。這一消息引發了微盟股票20%的下跌，促使董事會發表聲明，稱公司一切正常。

恐慌效應

雖然在它的運營層面上可能沒有什麽問題，但該公司的許多其他大牌投資者似乎都註意到了這一點，認為現在或許是退出的好時機，並將他們首次入股以來賺取的部分利潤收入囊中。

瑞士信貸的本土競爭對手瑞銀也已將其在該公司的多頭頭寸從6月底的7.1%減持至目前的不到5%的水平——低於這個門檻，投資者就不需要報告它們的持股情況。摩根大通也減持了所持股份，從年中的9.77%降至目前的7.04%。

資產管理巨頭貝萊德是獲利套現名單上的最後一個，它的持股比例也從6月底的6.17%降至5%的門檻以下。和其他三家機構投資者曾持有大量微盟空頭頭寸不同，由於這家美國巨頭對微盟的押註基本上是做多，貝萊德的拋售行為明顯存在差異。

但對於微盟來說，也不全是壞消息。摩根士丹利（Morgan Stanley）在8月底披露，該公司已累計持有微盟5%以上的股份，在最新一次披露中，這一數字升至5.07%。中等規模的基金管理公司布朗兄弟哈裏曼銀行（Brown Brothers Harriman & Co.）也在10月7日披露，對微盟的持股比例曾一度超過5%的門檻，不過此後又回到這一水平以下。

在看了該公司最新財務報告後，就不難了解這些大投資機構減持股份的原因了。

今年前六個月，微盟的收入增長44.5%至13.8億元（2.15億美元），這個增幅給人留下深刻印象，但肯定不是令人瞠目結舌的程度。這個數字確實擊敗了寶尊，寶尊上半年的收入要高不少，達到43億元，但同比僅增長18%。賽富時今年上半年的收入增長也較為緩慢，為23%。

但正如我們之前說過的，寶尊和賽富時都是盈利的。相比之下，微盟上半年虧損5.843億元，比去年同期的5.457億元略有擴大。即使在調整後的基礎上（通常除去與員工股份薪酬相關的成本），微盟今年上半年仍錄得1.188億元的虧損，去年同期則為5230萬元的盈利。

歸根結底，知名投資機構支持微盟的時代可能要結束了，至少目前看來是這樣。盡管瑞銀、瑞士信貸和貝萊德可能仍將持有該公司5%以下的股份，但它們可能會繼續減持，直到有跡象表明有理由采取相反的操作。就這點來說，最重要的信號就是實現長期盈利，盡管目前還遠不清楚何時會真正實現這一點。

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Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度數據雖強勁 移卡估值不便宜

移卡第三季的業務數據亮麗，但公司估值較高，股價上升空間受局限 重點： ‧第三季度GPV環比大升50% ‧預期市盈率逾30倍，估值不平 　 白芯蕊 曾獲美國女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司09923.HK），股價在6月26日在16.58元見頂後不斷下沉，累計跌幅更一度大跌超過五成，但集團在11月24日公布營運數據，稱海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股價當日勁升7.4%。 移卡於2011年由劉穎麒成立，劉穎麒曾擔任騰訊（0700.HK）財付通總經理，2012年獲得騰訊的戰略投資，2013年移卡成立樂刷科技，該公司在2014年獲得人行頒發銀行卡收單許可證和移動電話支付許可證的支付牌照，更在2019年7月成功續牌。 隨著業務不斷發展，集團由早期銀行卡的「銷售時點情報系統」（POS）的收單業務起家，變身成為中國最大非銀行獨立二維碼支付服務提供商，同時也擁有到店電商業務，現時劉穎麒為移卡大股東，持有35%股權。 據最新業務公布，集團海外業務表現突出，第三季海外GPV已接近13億元，超越去年全年海外GPV（約11億元），也較第二季的8億元大升50%，集團解釋旗下投資企業富匙科技擴大服務範圍，為Playmade、珍寶及士林台灣小吃等多個亞洲地區商戶提供服務。 海外支付費率勝國內 參考移卡中期業績介紹，富匙主攻商戶一站式SaaS數字平台，是為用戶構建由需求主導的沉浸式購物體驗平台，目的是打造AI商店，特別是針對國際性客戶，提供定制化服務。 內地券商太平洋證券曾指出，移卡海外業務支付費率為國內約5倍，毛利率超過50%，也是內地約4倍，因此以集團第三季海外支付GPV按季增長50%推斷，意味上季業績將有不俗表現。 更重要是移卡海外業務仍有望擴充空間，太平洋證券曾指出，移卡透過滙豐等全球性金融機構支付渠道，配合計劃在美國與日本等主要經濟強國大展拳腳，加速構建全球生態，相信移卡業務有望走向歐洲龍頭支付企業Adyen的模式。 夥美團建生態 內地業務方面，移卡在2020年進軍到店電商業務，即是消費者在線上平台完成交易，當中涉及購買或預訂，然後到指定實體店享受服務或提取貨品。受惠與美團（3690.HK）等SaaS生態夥伴合作，不單共同拓展渠道，同時提升商戶及消費者服務品質，移卡第三季內地GPV達人民幣6,163億元。 雖然內地支付費率比海外業務低，但數量仍有望增長，特別是移卡主攻本地生活服務平台。據調研機構艾瑞咨詢預測，2025年中國本地生活服務規模將有望超過35萬億元，即相當於2020至2025年增長達12.6%，由於龐大本地生活市場及滲透率持續提升，將為移卡到店電商服務提供更廣闊發展空間。 雖然到店電商目前競爭大，包括內容平台商例如抖音、快手（01024）也相繼入場，但行業最大龍頭是美團，美團與移卡業務上緊密合作，美團聚焦大中型商戶，移卡以支付作為入口，特別是針對數字化程度低的中小微商戶，疫情過後中小微商戶數字化轉型迫切，給移卡帶來巨大發展機遇。 另一方面，人工智能年代下，移卡為商戶推出AI解決方案，旗下廣告精準營銷公司創信眾成，讓商戶僅需輸入關鍵字，便能自動生成圖像與視頻，大大節省演員、剪輯等人力成本。 單是上半年，移卡相關交易量每月已按月增長40%，素材成本大幅降低80%，並佔集團上半年AI生成內容總視頻製作量20%。創信眾成更成為抖音母公司字節跳動體系內，首家能將內容轉化為利用電腦技術創造虛擬人物的合作夥伴，打造數字智慧商業生態。 整體來講，移卡擁有人工智能及支付概念，加上與美團抖音等企業關係密切，配合海外業務增長強勁，彭博綜合市場分析，估計移卡今年收入有望重拾增長，或能達到133.5億元，按年升8.6%，淨利潤更有望大增38.6%至1.14億元。 雖然移卡在市場經常回購股份，奈何估值實在不平，預期市盈率達30倍，意味上升空間未必太多，若女股神伍德再度買入移卡，相信才能再度刺激股價造好，否則股價只會悶局橫行機會較大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：江西銅業擬斥9.05億美元全面收購SolGold

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0358.HK
600362.SHG

簡訊：高鑫零售CEO沈輝辭任 李衛平接任

大潤發超市連鎖店運營商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，執行董事兼首席執行官，因需要投入更多時間於其家庭事務而決定辭任，其職務由李衛平接任，有關人事變動自周一起生效。 據公司公布，李衛平在零售行業積累逾20年的豐富管理經驗。於2018年9月至2025年11月任職於盒馬，曾任盒馬華北北京大區總經理、盒馬鮮生業態首席執行官及盒馬首席商品官，離任前任職於盒馬總裁辦公室。 今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股權予德宏資本。截至9月底止的2026上半財年，高鑫零售收入按年減12.1%至305億元（43.22億元），虧損1.27億元，去年同期為盈利2.06億元。 公司股價周一高開，至中午休市報1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6808.HK
ATRenew is a recycler

萬物新生發力布局全球回收業務

公司表示已啓動中國設備出口業務，並計劃在未來兩到三年內繼續拓展該業務板塊 重點： 萬物新生三季度營收增長27%，同時公佈未來兩到三年戰略路線圖，其中出口業務成為新重點 受益於零售業務改善，當季創下利潤新高，毛利率亦大幅提升    陽歌 萬物新生（RERE.US）深耕二手手機、電腦等電子產品轉售服務14年，近年更拓展至奢侈品包袋、名酒等品類回收，在循環經濟賽道已經是骨灰級選手。現在，這家中國頭部回收企業，準備依託領先的回收、翻新技術，以及分銷能力，推動旗下愛回收品牌進軍全球市場。 11月20日的三季度業績電話會上，全球化拓展成為萬物新生未來兩到三年規劃的核心亮點。財報顯示，公司持續實現兩位數強勁營收增長，這既源於其核心業務智能手機回收服務的認知度提升，也得益於其他二手品類業務的持續擴張。 同時，公司連續第五個季度錄得淨利潤，並創歷史新高，顯示其回收運營效率隨規模效應和經驗積累持續提升。作為佐證，佔總營收92%的產品銷售毛利率從去年同期的11.7%升至13.4%。 萬物新生此前曾通過日本、瑞典等地的合作試水國際擴張。不過公司最新表態顯示，未來兩到三年以中國產品出口為主的國際化拓展將躍升為核心戰略，並有望成為全新增長引擎。 創始人兼董事長陳雪峰（Kerry）在財報電話會上透露，萬物新生海外銷售的國行設備月出口量已突破1萬台。他指出，具有國際樞紐地位的南方港口城市香港，正快速崛起為中國循環商品銷往全球的中轉站。 「展望未來，隨著國內回收滲透率提升及標準進一步明晰，我們相信出口規模將持續擴大，」陳雪峰詳解公司出口戰略的雙軌路徑：其一是面向企業端的拍機堂平台計劃推出國際版；「同時我們將在適當時機，與戰略夥伴的全球佈局協同發力，提供解決方案並共同開拓更廣闊的全球零售機遇。」 在準備加強海外業務的同時，萬物新生的國際形象也在提升中——公司披露其入圍本年度「為地球奮鬥獎」（Earthshot Prize）決賽圈。這項由英國威廉王子創立的國際環保獎項，每年圍繞5個「地球議題」，評選5名獲獎者。 國際化拓展是財報電話會披露的「三階段發展戰略」組成部分，計劃在未來兩到三年實施。在中國第十五個五年規劃中，循環經濟幾乎必然將作為推進環保與減排的重要環節被納入其中。 萬物新生等「綠色」企業一定有機會從相關政策中受益，因為這些企業也是中國完成環保目標的重要助力者。具體方式可能會包括政府補貼、低息貸款，以及新建設施與資質審批等環節的綠色通道。 履約團隊擴容 陳雪峰表示，除國際化拓展外，三階段戰略另兩大支柱包括持續強化核心能力、加速確立愛回收作為「中國領先循環品牌」的定位。 前者將通過提升場景化運營、履約及翻新能力，並加大技術投入實現；後者則會注重與其他消費品牌的合作及，並且把「愛回收」品牌生態延伸至「愛分類」。 在核心能力建設方面出現顯著轉向：公司將更重視快速擴張的履約專員團隊——該團隊提供上門回收服務。這支逾1,000人的團隊與持續擴張的愛回收門店網絡形成互補——截至9月末門店總數為2,195家。 公司似乎正在放緩此前激進的拓店節奏，三季度新增約100家門店，較二季度206家的增量縮減近半。 「未來新店開設節奏將與上門服務團隊擴張動態平衡，以確保實體網點與人效的最優配置，」陳雪峰表示。 持續擴張的門店網絡與履約團隊，是萬物新生打通線下網點、客服團隊以及線上平台的關鍵環節，覆蓋C2B/B2B/B2C等等多樣的場景。 多元交易渠道正與日益豐富的產品線形成協同效應：除核心電子產品外，新增的「多品類」業務涵蓋二手包袋、黃金、名酒等品類。 萬物新生指出，「多品類」業務自兩年前推出以來快速增長，三季度通過1,009家門店開展的該業務交易量同比增長95%。不過該業務規模仍相對有限，當季貢獻約5,300萬元（746萬美元）服務收入，佔公司服務總收入的12.5%。 公司營收主體仍來自產品銷售，三季度銷售額同比增長28.7%至47.3億元（上年同期36.7億元）。包含產品與服務收入的總營收同比增長27.1%至51.5億元。 伴隨運營效率提升，公司商品成本佔總營收比例從去年同期的88.3%降至86.6%。這一降幅直接體現為利潤率改善，源於公司通過加大循環商品直營銷售等措施優化運營。同時自動化流程覆蓋率持續提升，並推進城市級回收體系以降低成本。 最終萬物新生三季度經調整營業利潤同比激增34.9%至創紀錄的1.4億元，GAAP淨利潤飆升407%至歷史新高9,080萬元。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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