中集車輛估值低迷回購H股撤港交所

2023年12月08日

1839.HK

301039.SHE

The Chinese maker of transport trailers is making a U-turn out of the Hong Kong stock market four years after listing there.

這家中國半掛車製造商在港交所上市四年後，準備撤離港股

重點︰

中集車輛宣佈將以每股7港元回購H股，比停牌前僅溢價8.7%，完成後將撤銷H股地位，但維持A股上市
港股表現持續低迷，其AH股差價高達42%，加上成交量大幅萎縮，成為公司離開的主要原因

歐美美

又有中國龍頭企業宣佈將離開港股。11月28日，同時在A+H股上市的半掛車製造商中集車輛(集團)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌，並宣佈計畫回購股本中、除中集集團及其一致行動人士以外所有已發行H股。

不過，這次出手的價格並不高，要約價每股H股僅7港元，較股份停牌前溢價8.7%，預計潛在H股的總收購代價約10.27億港元(9.4億元)，完成後將撤銷H股上市地位，但A股會繼續在深交所上市。

港股表現持續低迷，今年已有近20家港股上市公司正計劃或已撤離港股，包括私有化或主動撤回上市申請，當中不乏知名公司如達利食品及海通國際(0665.HK)。原因很簡單，主要是股價表現不理想，令估值大幅萎縮。這次中集車輛給出的原因，是由於H股交易量較低且流動性有限，導致公司難以在聯交所有效融資。

在這情況下，退出港股省下H股上市監管合規相關的成本及費用，並集中在A股市場掛牌，更能為股東帶來好處，而A股的估值也不再受H股表現的影響。

今年以來，中集車輛H股股價累積漲逾43%，然而市盈率只有11倍，預期市盈率更只有4.7倍，以H股股價上週五收報6.88港元計算，比A股的10.71元大幅折讓逾四成，也難怪公司想撤銷H股地位。

翻開中集車輛今年業績，疫情過後表現持續好轉，其中海外業務表現非常出色。在北美經濟政策刺激與多式聯運業務迅猛增長的背景下，當地業務盈利保持良好增長趨勢，同時其他海外市場與國內的盈利能力也保持穩定。

回顧上半年，公司收入按年增長20.3%至134.7億元，淨利潤更創下同期新高，達18.97億元，按年大幅上漲419%，經營活動產生的現金流淨額大升5倍，至12.5億元。由於公司整體業績正持續復甦，此時出手回購股份，時機相當不錯。

2019年7月，中集車輛在港交所招股，最終超額認購1.74倍，上市價每股6.38港元，集資淨額15.75億港元。2020年趁港股處於高位時，公司宣佈「回A大計」，並以A+H形式在兩地上市，自此A股表現一直優於H股，令兩者股價差距擴大。

中集車輛H股今年曾高見8.54港元，但由於港股疲弱，其股價也伴隨下挫，自高位蒸發超過兩成，以這次要約價每股7港元計算，也只是比當年的上市價高9.7%，難怪市場有聲音認為這次出價並不吸引。

母公司「無寶不落」

回看中集車輛母公司中集集團(2039.HK; 000039.SZ)這幾年來的操作，可說是「無寶不落」，大家還記得中集天達嗎？2013年中集先從新加坡市場收購被嚴重低估、從事機場行李處理及物流系統的公司德利國際，兩年後通過股權置換，成為港股上市公司中國消防的大股東，2018年將德利國際注入中國消防，改名中集天達，利用借殼形式把空港業務上市。

豈料不足兩年，中集集團便宣佈以當時中集天達停牌前溢價20.36%，將該公司私有化；到2021年正式在港交所退市，便部署在A股上市，今年中獲深交所批准在創業板上市，計畫募資14.19億元。

在市場低迷、公司價值被低估時，以低價私有化上市公司，再轉至更高估值的市場上市，可以將資本增值最大化，而這就是中集的操作。

如果這次中集車輛H股私有化成功，那麼中集集團的港股上市公司，便只剩下中集集團和中集安瑞科(3899.HK)，市場估計下一個目標，將會是從事天然氣及氫能等清潔能源為主的中集安瑞科。

2005年在港交所上市的中集安瑞科，上市價每股1.5港元，2013年曾經炒高至13港元以上，之後反覆上落；其預測市盈率只有10倍，市值約135億港元，大股東中集集團持有67.63%。與中集車輛類似，中集安瑞科的業績正快速復甦，截至今年6月底的半年收入按年增長20.2%至107.6億元，盈利上漲近三成至5.68億元。

在國家政策全力推進氫能等清潔能源發展的大環境下，與A股同類公司比較，中集安瑞科的估值明顯被低估，例如寶豐能源(600989.SH)與濰柴動力(000338.SZ)的市盈率，便達到21倍和15倍。

根據富途證券的數據，氫能源概念板塊的平均市盈率約19倍，市場猜測中集集團或會重複中集天達的操作，先將中集安瑞科私有化，再回A股上市，以獲得更高估值，方便日後更有效融資。

港股市場的低迷情況，已令不少投資者失去耐性，以今年為例，截至上週五，恒生指數全年已累跌近15%，過去三年的跌幅更超過37%，跑輸所有亞洲主要股市，就連成交額也持續萎縮，因此即使不少股份的估值已跌至很低，卻仍然乏人問津。

如果情況持續，可能有更多上市公司大股東意興闌珊，趁公司被嚴重低估時出手私有化，撤離港股市場。

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簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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