中芯第二季業績優於市場預期,但管理層警告全球半導體產業將進入雙重下行周期,引發投資者憂慮

重點:

  • 中芯第二季收入按年大漲四成,按季則上升3.3%,但公司預計第三季可能錄得零增長
  • 近月美國收緊對華出口的晶圓製造設備,市傳中芯12吋晶圓廠的建設進度因此受到影響,惟財報沒有作出交代

羅小芹

中芯國際集成電路製造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中國半導體邁向國產化的希望,但也是美國頭號打擊的行業巨頭,因此該公司近年不敢宣示與先進製程有關的業務數據,為財報添上神秘面紗。

根據中芯的最新季度業績,公司截至6月底的第二季收入為19.03億美元(128.6億元),稍高於市場預期的18.94億美元,按年大升41.6%,按季則升3.3%。

公司解釋,季內因疫情管控人員流動,部分工廠歲修沒有在第二季進行,使疫情對產出的影響低於預期;期內,公司淨利潤同比下跌25.2%至5.14億美元,主要因為錄得8,695萬美元的外幣報表折算損失。

股價下挫

中芯預期本季收入按季增長介乎0%至2%,管理層更煞有介事警告,全球半導體產業將進入雙重下行周期,而調整至少持續到明年上半年。消息公布後,中芯的股價翌日下挫3.6%,並在隨後兩個交易日再挫7.1%,本周二以15.86港元收市,接近14.64港元的52周低位,可見投資者對該股的前景並不樂觀。

美國國會於7月底通過《芯片及科學法案》,向全球合資格的晶圓廠提供高達527億美元補貼和稅收抵免,條件是晶圓廠未來十年不能在中國等地投資,該法案已由美國總統拜登簽署,反映美國正致力壓制中國半導體行業發展。

事實上,在該法案正式生效前,中芯已是華為以外,其中一家美國最重點關注的中國科技公司。美國商務部早於2020年12月已將中芯列入“實體清單”,限制設備商向中芯提供高端產品及服務,自此中芯將研發重點從10納米及以下的先進製程,轉向28納米及以上的成熟技術。

踏入今年,中芯處境更加不利。《彭博》上月底引述消息報道,白宮已私下把出口到中國的製造10納米及以下晶圓設備禁令,收緊至14納米及以下的製造設備。據報新禁令已影響中芯在建中的12吋晶圓廠建設進度,但中芯未有在其最新季度財報交代。

為免披露過多先進製程的生產數據予美國制裁口實,自2020年起,中芯已不再把14納米及以下的製程收入單獨列帳,而是將之併入28納米的收入欄目下。踏入今年,中芯直接不披露所有技術節點收入結構,只會按8吋及12吋晶圓兩類收入列帳,兩者於第二季的收入佔比分別為31.7%與68.3%。

最近市場傳聞中芯能夠製造7納米製程芯片,據報是在聯合首席執行官梁孟松的技術指導下,能利用製造14納米的深紫外光刻機(DUV)通過N+2代製程工藝,發展出7納米的晶圓產品,但新產品仍然面對良率不足、難以量產的技術問題。

可能是為了避免台積電(TSM.US; 2330.TW)猜疑,中芯對7納米製程工藝諱莫如深,畢竟該製程工藝是台積電早期研發技術,而梁孟松曾經長期作為台積電研發團隊核心,所以中芯的7納米產品一旦量產,台積電可能會提出侵權指控。

內外交迫

除了外憂,中芯在國內也面對挑戰。中紀委上月底通報,有“大基金”之稱的國家集成電路產業投資基金股份有限公司總經理丁文武因涉嫌嚴重違紀違法,正接受當局調查。在此之前,華芯投資前總裁路軍、華芯投資前副總裁高松濤,以及“大基金”深圳子基金合夥人王文忠等人,均相繼受到調查。

多名晶片業高管受查的消息,引發行內高度關注,增加行業前景的不確定性,尤其是憂慮國家會否在整頓行業的背景下,削弱對中芯的扶持力度。

智易東方證券行政總裁藺常念認為,美國加強對中國高科技行業的強力打壓,如果中芯連新建成熟製程項目都受到阻撓,未來恐更難作出技術升級。

“雪上加霜的是,近期包括中國在內的全球手機銷售出現放緩,削弱對芯片的需求,令中芯前景的不確定性增加,因此現時並非投資該股的時機。” 藺常念說。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑則指出,中芯有兩點比較需要擔憂。首先昰管理層表示行業正受兩大下行周期同時影響;其次是獨立非執行董事、半導體設計公司Arm Ltd.聯合創辦人Tudor Brown辭任。這些消息都令市場擔心中芯的發展前景,令股價趨向反覆,因此其投資潛力並非特別吸引。

作為中國最大的芯片垂直整合製造商(IDM),可與全球最大IDM廠商台積電作比較估值。根據雅虎財經數據,台積電的預測市盈率為14.5倍,最遠高於中芯的僅1.8倍,可見台積電存在非常明顯的溢價,正好反映市場對中芯受美國打壓、難以涉足高端市場以賺取更大利潤的擔憂。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁(6680.HK; 300748.SZ)周四公告,預計截至9月底的前三季度,淨利潤將達5.05億(6,500萬美元)至5.5億元,按年增長157%至179%。 單計第三季,盈利預計介乎2億至2.45億,增長159%至217%。 公司表示,前三季度在行業競爭持續加劇的背景下,公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理,不斷提升運營效率與盈利能力。同時,靈活調整原材料庫存策略等措施,積極應對稀土原材料價格波動風險,保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前,第四季度在手訂單充足。 另外,金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部,首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付;低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。 金力永磁港股周五高開,至中午休市報XX港元,升X%。今年以來股價已升2.4倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PomDoctor provides online medical care

石榴雲醫搶搭尾班車 趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元,低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻 重點: 石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限,其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元 公司趕在納斯達克新規實施前完成上市,後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元   陽歌 就在上個月,我們報道某中企為應對外資企業上市的新規,突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業,互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. (下稱「石榴雲醫」)(POM.US)無視這些待生效新規,仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。 石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提,新規要求所有申請納斯達克上市的外企,融資額不得低於2,500萬美元。此外,流通股市值低於500萬美元的企業,將面臨快速停牌退市程序。 當時,納斯達克聲明,已向美國證券監管機構提交審批申請,新規獲批後將立即生效。若該審批落地,已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市,而無須受新規約束。 汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險,上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元(原計劃900萬美元)。公司在申報文件中援引擬議新規稱:「若未能滿足修訂後的上市要求,或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」 然而,與青民數科不同,石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規,反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證(ADS),約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價,該價格處於原定4至6美元發行區間的下限,對應公司市值4.72億美元。 周三,該股登陸美國市場後,頭兩個交易日累計上漲19%,周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算,此次上市募資約2,000萬美元,顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水,公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。 估值高企 石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末,其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名,位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是,平台多數醫師自帶患者資源入駐,這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。 今年3月,石榴雲醫首度公開申請上市,7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中,我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。 不過,我們也指出公司估值明顯偏高,即便發行價定在區間下限,似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元(約4,800萬美元),較2023年3.05億元增長12.5%。 增速雖非驚人卻屬穩健,最新營收數據賦予公司約10倍市銷率(P/S)。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞,但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生(1833.HK)和京東健康(6618.HK),其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。 更何況,平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際,石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元,2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元,僅佔總負債5.46億元的一小部分。 招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明:公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。 上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位,若按3至4倍較現實市銷率計算,公司估值約1.5億美元,對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻,儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。 歸根結底,石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市,但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是,公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山,可能遭遇實質性挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏