中概股赴美列車 有機會夏季重啟

中國證券監管機構發布規則修訂徵求意見稿，新規將允許在美國上市的中國公司的審計機構與美國證券交易委員共享信息

重點：

  • 中國證監會發布規則修訂徵求意見稿，將允許中國公司的審計機構與美國證券監管機構信息共享
  • 中證監表示， 將致力於“支持各類符合條件的企業赴境外上市”

陽歌

新一周開始之際，幾宗小型IPO登上了新聞頭條，預示著對於已經停滯的中國公司赴美上市的列車而言，啟動在望。最新提交的文件都是對之前宣布的小規模上市計劃的更新，這些公司包括鋼鐵産品製造商宏力型鋼、保險營銷商UB-X Technology Ltd.和特殊目的收購公司 TradeUp Global Corp. （TUGC.US）。

但真正的重大消息來自於中國證券監管機構，它在周六發布了一份文件，就一項允許中國公司的審計機構與美國證券監管機構分享其報告的規定徵求意見。這份文件公布之前，有大量中外媒體報道稱，中國證券監督管理委員會（CSRC）和美國證券交易委員會（SEC）之間正接近達成協議。

鑑於這些最新進展，我們可以期待在周一看到在美上市的中概股反彈。周一早間在香港市場，反彈的初步迹象已經開始顯現，電子商務巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和京東（JD.US; 9618.HK），以及搜索引擎巨頭百度（9888.HK）早盤交易都上漲了2%到5%。這三家公司最初都在紐約上市，後來又在香港進行了二次上市。

過去20年，美國和中國一直在信息共享的問題上存在分歧。美國證券監管機構稱，它必須獲得所有在紐約交易的公司的審計記錄，以便在懷疑公司存在財務違規行爲時開展調查。但中國禁止此類共享，理由是這些審計記錄屬於“國家機密”。

爲了徹底解决這個問題，美國於2020年底通過了《外國公司問責法案》（HFCAA），給中國三年時間建立SEC尋求的信息共享機制。若無法達成此類協議，目前在美上市的近300家中國公司將違反《外國公司問責法案》，並有可能被迫退市。

中國證監會的這份最新文件在中國十分典型，中國會不時地修改規定，並在新規正式生效前徵求公衆意見。我們建議對細節感興趣的人讀一讀這份文件。不過序言很好地概括了修訂的原因。

序言中稱，此次修訂旨在“支持企業依法依規赴境外上市，提高境外發行證券與上市過程中相關保密和檔案管理工作的規範化水平，推動深化跨境監管合作”。

 “國家繼續支持各類符合條件的企業赴境外上市，”序言中說。“相信規定修訂將進一步提升境外上市企業的合規水平，促進境外上市活動健康有序發展。”文件的日期是4月2日，意見反饋截至時間爲4月17日。這意味著最終的修訂版可能在5月或6月正式生效。

恢復上市

去年上半年，中國企業在美國提交IPO申請的情况時有發生，像是知乎（ZH.US）、BOSS直聘（BZ.US）和滿幫集團（YMM.US）等公司的IPO規模都相對較大，達到或超過1億美元。但類似優步的滴滴（DIDI.US）上市後，赴美上市就戛然而止了，由於在必須的數據安全審查之前就進行IPO，該公司受到了中國互聯網監管機構的斥責。

在這之後，其他一些大型公司的赴美上市陷入停頓，有的甚至撤回申請。其中包括共享單車運營商哈囉出行、約會應用Soulgate Inc.，以及在最後一刻戲劇性叫停IPO的醫療數據公司零氪科技。

上市的列車從未真正停止過，儘管它的速度確實顯著放緩。此外，去年7月之後的新上市申請大多來自非常小的公司，它們希望募集的資金也不多，通常不超過5,000萬美元。這些公司可能認爲自己的規模不足以引起數據安全方面的擔憂，儘管根據《外國公司問責法案》，它們可能在2023年面臨退市的風險。

在此期間，只有少數幾家公司完成了上市，包括生物科技公司聯拓生物（LIAN.US），以及不久前上市的一次性醫療産品製造商美華國際（MHUA.US）。現在，有兩家之前提出IPO申請的公司剛剛遞交了更新文件，或許表明，隨著中國證監會發出上市可以進行的明確信號，這些公司可能再度活躍起來。

宏力型鋼上周提交了一份更新的招股說明書，計劃融資約3,000萬美元。該公司去年12月提交了最初的計劃，更新後的計劃似乎沒有任何重大的新變化。不過，更重要的是，更新後的計劃表明，該公司的上市仍在向前推進。

UB-X Technology的情况也類似，它在3月22日提交的更新招股說明書，也沒有包含與1月底提交的原計劃不同的重大新信息。UB-X的目標是通過每股4.5美元至5.5美元的價格出售600萬股，募集大約3,000萬美元。  

加密貨幣採礦運營商Saitech也有新的進展，它在去年9月宣布，將通過與TradeUp Global合並借殼上市。後者是老虎國際（TIGR.US）成立的一家空白支票公司，老虎國際是在綫券商老虎證券的營運方。TradeUp的股東們將在4月22日對擬議的合並進行投票。如果批准了這項交易（可能性似乎不小），那麽該公司將改名爲Sai.tech Global Corp.。

需要再次指出的是，這三筆交易似乎都不是特別重要，因爲規模都不大。但綜合來看，加上中國證監會的最新公告表明，中國公司可能很快就會恢復在美國上市，最早可能在6月份，届時中國將最終完成規則的修改，並與美國簽署新的信息共享協議。

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蘋果供應商立訊精密招股 集資240億港元

精密製造巨頭立訊精密工業股份有限公司（2475.HK; 002475.SZ）周二起至下周一招股，全球發售3.83億股H股，最高發售價為每股63.28港元，所得款項淨額約240億港元（30.61億美元），預計7月9日掛牌上市。 立訊精密為深圳上市精密智造企業，主要為消費電子、汽車電子、通信與數據中心等終端市場提供精密零組件、模組至系統的垂直一體化開發與智造解決方案。公司引用第三方數據稱，公司是中國大陸最大、全球第五大的精密智造解決方案供應商，並在全球消費電子零組件及模組PIMS市場排名第二、中國大陸第一。 立訊精密是蘋果供應鏈核心廠商之一，業務由早期連接器、線纜等零組件，逐步延伸至 AirPods、iPhone及Vision Pro等產品的組裝。招股書顯示，公司2025年最大客戶收入佔比仍達56.7%，但已較2023年的75.2%下降。 業績方面，公司2025年收入達3,323.44億元（489.2億美元），按年增長23.6%；年內利潤為181.70億元，按年增長24.6%。分業務看，消費電子仍是最大收入來源，2025年收入2,642.66億元，按年增長13.4%，佔總收入79.5%。 公司稱，集資所得將優先用於擴充產能及升級生產基地，其次投放研發、智能製造及產業鏈投資，部分資金則用於償還銀行借款及補充營運資金。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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超額2,100倍 鱘龍首開升36%

魚子醬生產商杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（6715.HK）周二在港上市，開市升36%報103港元，之後股價穩中向上，中午收報109.1元，升44.5%。 公司發售1,633.3萬股，每股發售價75.5元，集資淨額11.46億元。公開發售錄得超額2,134倍，國際發售則超額19倍。公司共有八家基石投資者，共認購814.6萬股，佔發售股份的49.88%。 去年鱘龍的收入達7.69億元人民幣（下同），較2024年增長14.9%，盈利則同比上升17.8%至3.63億元。 是次集資所得的40%，將用於未來五年水產養殖及產能擴張，20%用於品牌營銷及擴大全球銷售渠道，15%加強研發能力及數字化資訊體系升級，15%用於戰略性投資或收購，餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6715.HK
Spacesail launches satellites

垣信百億融資追趕星鏈 衛星商業化未上軌道

總部位於上海的垣信衛星，正為旗下「千帆」星座尋求新一輪融資。中國正推動多個國有控股低軌衛星網絡項目，「千帆」正是其中之一 重點： 垣信正尋求最高150億元融資，以擴建旗下「千帆」星座；交易架構將確保公司維持國有控股，並排除外資投資者參與 公司已將200顆衛星送入軌道，並簽署多項海外合作協議，但在衛星規模、用戶數量及收入方面，與星鏈仍有天文數字般的差距 胡鳴鶴 上海垣信衛星科技有限公司或許比馬斯克旗下、希望有朝一日效仿的星鏈，晚了幾年，也少了數千顆衛星。但這並未阻止這家中國本土低軌衛星網絡運營商向投資人伸手募資。 據中國媒體引述一家上市公司公告報道，垣信衛星正為旗下「千帆」星座進行新一輪融資，規模最高可達150億元（22億美元）。該公告披露之際，正值馬斯克旗下SpaceX（SPCX.US）完成破紀錄的納斯達克上市。同屬SpaceX旗下的星鏈服務，去年貢獻了公司186.7億美元收入的約六成。目前星鏈擁有約1,030萬名用戶及9,600顆衛星，遠遠壓過垣信衛星僅200顆衛星、收入幾乎可以忽略的規模。 垣信衛星這輪新融資，看起來不像一般創投融資，更像是由國家主導的戰略性基礎設施融資。公司計劃引入最多三名新投資者或投資者集團，新增投資方合計持股不超過20%。募集資金將主要用於星座建設、技術研發、市場拓展及日常運營。據中國媒體報道，這輪融資亦排除外資，包括背後間接涉及外資的投資者。 禁止外資參與，有助理解北京對這家公司的定位。衛星互聯網表面上像是一門寬帶生意，但中國正越來越將其視為未來通信基礎設施。目前中國幾乎所有此類電信基礎設施均為國有，私人投資者無論境內或境外，大多被排除在外。工業和信息化部表示，中國目標是在2030年前擁有逾1,000萬名衛星通信用戶，手機直連衛星也正走向大規模應用。 垣信衛星中文全稱為上海垣信衛星科技有限公司，成立於2018年，是G60「千帆」星座背後的主體公司；「千帆」英文亦稱Thousand Sails。其中，「千帆」指實際衛星網絡，G60則是與上海及長三角G60科創走廊相關的項目品牌。簡單來說，這項計劃是要將數百顆、最終數千顆小型衛星送入低軌，從太空提供寬帶及通信服務。 綁定國資 公司目前的股東背景，顯示其與國有資本關係緊密。垣信衛星2024年完成67億元（9.33億美元）A輪融資，由國家製造業轉型升級基金領投，該基金是與國家開發銀行相關的國家級產業基金，並有財政部背景資本參與。其他投資方包括上海市政府旗下投資平台上海聯和投資，以及與中國科學院體系相關的中科院資本。 垣信衛星董事長為張琦，其履歷與上海市國資運營有關；行政總裁沈洪波則是電信業老將，曾在上海電信、中國網通及上海聯通擔任高層，這些公司均與中國「三大」國有電信運營商中的兩家有關。這樣的組合頗具意味：垣信衛星需要政府資金來建設網絡，但也需要電信運營經驗，才能把衛星轉化為可收費的服務。 公司在軌道部署上確實取得進展。6月一次發射後，垣信衛星表示，其已有200顆「千帆」衛星在軌，並已完成船舶自動識別系統（AIS）海事追蹤系統的初步組網。按照規劃，公司將在2026年底前部署324顆衛星，形成初步服務能力的骨幹；第一階段則包括648顆衛星，最終階段計劃由逾1.5萬顆衛星組成完整星座。公司亦於6月發射首顆手機直連試驗衛星。 但與星鏈相比，垣信衛星仍只是小巫見大巫。其200顆衛星，約相當於星鏈據報9,600顆衛星的2%。財務差距更大。垣信衛星2023年收入僅4.93萬元，不到1萬美元；2024年收入115萬元，2025年為18.87萬元。相比之下，其淨虧損規模大得多，去年擴大至8.9億元。2026年第一季，公司沒有錄得收入。 龐大的市場 中國及全球市場規模龐大，有助解釋為何即使垣信衛星早期虧損巨大，投資者仍可能對其感興趣。據新華社報道，2024年中國廣義商業航天市場規模已達2.3萬億元（3,200億美元），去年預計增至2.8萬億元。範圍較窄的衛星互聯網產業，2025年市場規模為454.1億元。放眼全球，衛星互聯網應用市場預計到2030年將超過300億美元。這些數字採用的定義不同，但指向同一個押注：中國希望建立從火箭、衛星，到終端、地面站及服務的完整產業鏈。 垣信衛星並非中國唯一追趕星鏈的玩家。北京於2021年成立國有的中國衛星網絡集團，由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院出資，負責建設「國網」星座，規劃衛星數量達12,992顆。民營汽車巨頭吉利旗下航天公司時空道宇，已完成自身低軌物聯網星座第一階段建設，目前有64顆衛星在軌。與民營火箭公司藍箭航天有關的鴻擎科技，也已提交「鴻鵠-3」星座計劃，規模約1萬顆衛星。 即使合併計算，中國現有低軌衛星網絡與星鏈相比仍然規模有限。垣信衛星的200顆衛星，加上國網約160多顆已被追蹤到的衛星，以及時空道宇的64顆，合計也只有數百顆，仍只是星鏈衛星群的一小部分。而在付費用戶及收入方面，中國業者目前也尚未形成具實質意義的規模。 垣信衛星最大的機會，或許不是在美國或歐洲與星鏈正面競爭。相反，在一些政府希望引入第二家供應商、中國融資具有影響力，或在政治上不願依賴馬斯克網絡的市場，垣信衛星可能找到切入口。公司已進入巴西及哈薩克市場，並與空中巴士簽署航空相關合作。 這一切讓垣信衛星擁有看似可行的商業切入點，儘管它距離一門已被驗證的生意仍很遙遠。國家支持可以支付發射成本、承受虧損，並打開外交大門；但它無法單靠自身創造數百萬用戶，或打造出一個可盈利的電信網絡。這輪新融資將檢驗，在追趕星鏈的競賽中，中國能否將其衛星雄心轉化為真正的商業服務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Second-half earnings tumble; JBM Healthcare shares plunge

下半年度業績急下滑 健倍苗苗股價急插水

生產及分銷非處方藥的健倍苗苗近日派發成績表，下半年度業績表現脫腳，股價即時大插水 重點： 全年盈利同比僅上升1.9% 全年派息比率高達70% 　 劉智恒 相信大多數人都未聽過健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油及唐太宗活絡油等非處方中藥，在香港幾乎無人不識，即使在廣東省亦頗具名氣。原來這些香港家傳戶曉的藥品，全屬健倍苗苗旗下的產品。 健倍苗苗於2021年2月時，由雅各臣科研製藥（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一統傳統品牌中藥的宏圖，先於2008年乘藉保濟丸母公司「李眾勝堂」出現後人爭產時，向李氏家族購入這家百年老企。之後又收購港人熟悉品牌唐太宗活絡油。到2016年，雅各臣更一擲5.6億港元，購入專治感冒的老牌中藥何濟公。 到2017年，又向香港靈芝藥廠購入十靈丹、十靈油以及傷風克，至此雅各臣的非處方品牌中藥藍圖大致完成。公司將各大品牌重新包裝整合，注入健倍苗苗，再將其上市，成為雅各臣旗下非處方中藥旗艦。 下半年度表現失色 這家非處方中藥品牌龍頭於上周公布2026年3月底止年度業績，收入8.35億港元，同比增加6.7%，盈利達2.01億港元，增長1.9%。公司亦一如既往豪派股息，全年派息17.1港仙，較2025年度微升0.6%。 年度業績表現穩定，公司亦沒少派息，但業績發布翌日，公司股價卻大插水，開市即下跌，全日跌穿2港元，收報1.96港元，勁跌14%。 深入分析，原來健倍苗苗在下半年度的業績表現有大幅走弱之勢。上半年度公司的收入已達4.3億港元，盈利1.15億港元，參考全年業績計算，下半年度收入及盈利分別只有4.05億港元及8,600萬港元，豈不是下半年度較上半年度分別下滑約6%及25%。 期內健倍苗苗兩大主要產品表現下滑，下半年度來自品牌藥的銷售約1.3億港元，較上半年跌了超過一成半，品牌中藥在下半年度微跌約2%至2.3億港元；只有健康保健品銷售較上半年微升4.5%至4,408萬港元。 與此同時，公司去年度的各項開支明顯上升，銷售及分銷開支1.32億港元，同比上升7.5%，行政及其他營運開支同比更上升27%至8,026萬港元，期內的融資成本亦由2025年度的446萬港元，上升162%至1,168.6萬港元。 末期息大跌逾3成 更甚的是，公司最吸引投資者的高息政策，全年雖沒變動，但末期息實際只得7.35港仙，同比大跌3成6，較上半年度亦低24.6%；只不過因為上半年度派息較高，全年的派息才得以維持在2025年度水平。 很明顯，公司的業績與市場對公司的期望有一定落差，特別是近一年在自由行放寬下到港的內地旅客大增，加上香港經濟有所復蘇，市民消費意欲及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削減，投資者自然大失所望。 事實上，公司的財務狀況亦沒有過去那麼理想，去年度的現金及現金等價物持續下跌，由2025財年的2.05億港元，跌至今年3月底的1.2億港元，一年間大幅下跌了41%。期內貿易及其他應收款項則達到2.88億港元，同比急升近76%。 債務方面，短期銀行貸款雖然減少了23%至1.15億港元，但長期的銀行貸款卻由2025財年的零借貸，到上財年借款2.5億港元。 持續觀察謀定後動 不過，公司整體的情況仍然可接受，負債比率不到22%水平，手上現金足以償還一年內的銀行貸款；即使下半年度業務有下跌趨勢，畢竟亦只是半年時間，或許只是短暫過渡，打後有機會扭轉。 而且，健倍苗苗正致力要打造第二增長曲線，目標放在中醫領域上。去年六月就斥資3,800萬港元，購入健福堂100%股權，將健福堂的中醫診所悉數納入旗下。去年底又以3,600萬港元，收購景培中醫醫療集團及兆麟醫心公司所有權益，兩者業務是提供中醫診所、骨科及整脊等醫療服務。 暫時看，健倍苗苗仍屬穩健企業，公司的延伸市盈率約7.6倍，與白雲山 （0874.HK）的7.4倍相近。投資者暫應持續觀望公司未來半年業績表現，以及派息比率能否維持，才再作出投資決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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