中概股赴美列車 有機會夏季重啟

中國證券監管機構發布規則修訂徵求意見稿，新規將允許在美國上市的中國公司的審計機構與美國證券交易委員共享信息

重點：

  • 中國證監會發布規則修訂徵求意見稿，將允許中國公司的審計機構與美國證券監管機構信息共享
  • 中證監表示， 將致力於“支持各類符合條件的企業赴境外上市”

陽歌

新一周開始之際，幾宗小型IPO登上了新聞頭條，預示著對於已經停滯的中國公司赴美上市的列車而言，啟動在望。最新提交的文件都是對之前宣布的小規模上市計劃的更新，這些公司包括鋼鐵産品製造商宏力型鋼、保險營銷商UB-X Technology Ltd.和特殊目的收購公司 TradeUp Global Corp. （TUGC.US）。

但真正的重大消息來自於中國證券監管機構，它在周六發布了一份文件，就一項允許中國公司的審計機構與美國證券監管機構分享其報告的規定徵求意見。這份文件公布之前，有大量中外媒體報道稱，中國證券監督管理委員會（CSRC）和美國證券交易委員會（SEC）之間正接近達成協議。

鑑於這些最新進展，我們可以期待在周一看到在美上市的中概股反彈。周一早間在香港市場，反彈的初步迹象已經開始顯現，電子商務巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和京東（JD.US; 9618.HK），以及搜索引擎巨頭百度（9888.HK）早盤交易都上漲了2%到5%。這三家公司最初都在紐約上市，後來又在香港進行了二次上市。

過去20年，美國和中國一直在信息共享的問題上存在分歧。美國證券監管機構稱，它必須獲得所有在紐約交易的公司的審計記錄，以便在懷疑公司存在財務違規行爲時開展調查。但中國禁止此類共享，理由是這些審計記錄屬於“國家機密”。

爲了徹底解决這個問題，美國於2020年底通過了《外國公司問責法案》（HFCAA），給中國三年時間建立SEC尋求的信息共享機制。若無法達成此類協議，目前在美上市的近300家中國公司將違反《外國公司問責法案》，並有可能被迫退市。

中國證監會的這份最新文件在中國十分典型，中國會不時地修改規定，並在新規正式生效前徵求公衆意見。我們建議對細節感興趣的人讀一讀這份文件。不過序言很好地概括了修訂的原因。

序言中稱，此次修訂旨在“支持企業依法依規赴境外上市，提高境外發行證券與上市過程中相關保密和檔案管理工作的規範化水平，推動深化跨境監管合作”。

 “國家繼續支持各類符合條件的企業赴境外上市，”序言中說。“相信規定修訂將進一步提升境外上市企業的合規水平，促進境外上市活動健康有序發展。”文件的日期是4月2日，意見反饋截至時間爲4月17日。這意味著最終的修訂版可能在5月或6月正式生效。

恢復上市

去年上半年，中國企業在美國提交IPO申請的情况時有發生，像是知乎（ZH.US）、BOSS直聘（BZ.US）和滿幫集團（YMM.US）等公司的IPO規模都相對較大，達到或超過1億美元。但類似優步的滴滴（DIDI.US）上市後，赴美上市就戛然而止了，由於在必須的數據安全審查之前就進行IPO，該公司受到了中國互聯網監管機構的斥責。

在這之後，其他一些大型公司的赴美上市陷入停頓，有的甚至撤回申請。其中包括共享單車運營商哈囉出行、約會應用Soulgate Inc.，以及在最後一刻戲劇性叫停IPO的醫療數據公司零氪科技。

上市的列車從未真正停止過，儘管它的速度確實顯著放緩。此外，去年7月之後的新上市申請大多來自非常小的公司，它們希望募集的資金也不多，通常不超過5,000萬美元。這些公司可能認爲自己的規模不足以引起數據安全方面的擔憂，儘管根據《外國公司問責法案》，它們可能在2023年面臨退市的風險。

在此期間，只有少數幾家公司完成了上市，包括生物科技公司聯拓生物（LIAN.US），以及不久前上市的一次性醫療産品製造商美華國際（MHUA.US）。現在，有兩家之前提出IPO申請的公司剛剛遞交了更新文件，或許表明，隨著中國證監會發出上市可以進行的明確信號，這些公司可能再度活躍起來。

宏力型鋼上周提交了一份更新的招股說明書，計劃融資約3,000萬美元。該公司去年12月提交了最初的計劃，更新後的計劃似乎沒有任何重大的新變化。不過，更重要的是，更新後的計劃表明，該公司的上市仍在向前推進。

UB-X Technology的情况也類似，它在3月22日提交的更新招股說明書，也沒有包含與1月底提交的原計劃不同的重大新信息。UB-X的目標是通過每股4.5美元至5.5美元的價格出售600萬股，募集大約3,000萬美元。  

加密貨幣採礦運營商Saitech也有新的進展，它在去年9月宣布，將通過與TradeUp Global合並借殼上市。後者是老虎國際（TIGR.US）成立的一家空白支票公司，老虎國際是在綫券商老虎證券的營運方。TradeUp的股東們將在4月22日對擬議的合並進行投票。如果批准了這項交易（可能性似乎不小），那麽該公司將改名爲Sai.tech Global Corp.。

需要再次指出的是，這三筆交易似乎都不是特別重要，因爲規模都不大。但綜合來看，加上中國證監會的最新公告表明，中國公司可能很快就會恢復在美國上市，最早可能在6月份，届時中國將最終完成規則的修改，並與美國簽署新的信息共享協議。

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0697.HK
180307.SHE
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新吉奧盈利越跌股價越升 答案可能是：「股權集中」

新吉奧房車半年內股價升九倍，盈利卻跌近八成。股權集中警示後，股價急挫，海外擴張能否支撐高估值，仍待業績驗證 重點： 公司逾九成股份集中於主席及另外22名股東與相關人士手中 公司上半年股東應佔利潤下跌78.5% 　 李世達 既無熱門題材加持，盈利又大幅倒退，一家房車製造商的股價，卻在半年間飆升九倍。主要向澳洲及新西蘭市場銷售房車的新吉奧房車有限公司（0805.HK），正拓展產品線及海外市場，但在擴張成果兌現之前，一紙股權集中警示，讓公司受到外界關注。 由4月30日至10月23日，新吉奧股價從1.4港元升至14港元，上漲900%，10月26日更升至15.09港元。其間公布的中期業績顯示，上半年收入雖增加14.9%，股東應佔利潤卻下跌78.5%，僅661萬元人民幣（下同）。 證監會於10月26日公布股權集中查訊結果，指出截至10月13日，主席兼首席執行官繆雪中持有公司48.69%股份，另外22名股東及相關人士合共持有41.69%，兩者合計達90.38%，其餘股東僅持有9.62%。警示公布翌日，股價急跌33.4%，收報10.05港元。 即使經歷這輪急跌，新吉奧市盈率仍超過千倍。盈利基數收縮放大了這項指標，但也凸顯公司需要更強的盈利，才能為目前估值提供支撐。 集中持股放大風險 按證監會公布名單計算，新吉奧是今年截至10月26日第17家被公布股權高度集中的公司。這類警示屬持續市場監管的一環。股份集中於少數持有人，可能放大交易對股價的影響。假如這些股東甚少出售，願意在市場上交易的股份便可能有限，少量買盤也容易推高價格；反過來，承接不足亦可能放大跌幅。這種結構增加交易風險，卻不足以單獨解釋此前九倍升幅的成因。 公司其後應聯交所要求發公告，確認公眾持股不少於25%，符合上市規則。這與證監會指出股權高度集中並不矛盾，部分集中持股的股東，仍可能符合「公眾股東」資格，其股份可計入公眾持股量。因此，達到25%的規定，不代表股份已分散於大量投資者手中。 事實上，新吉奧上市時已有集中持股的特徵。2025年1月的分配結果顯示，控股股東持股74.38%，前十大股東合計持有93.33%。此後控股股東雖多次減持，包括今年5月向獨立第三方簡子珊場外轉讓佔股本16.15%的股份，但大額股份轉讓本身，未必能令持股廣泛分散。控股股東持股下降，亦不代表市場上可供買賣的股份必然同步增加。 盈利受拖累 集中持股可能放大股價波動，但急升後的估值能否獲得支撐，仍要看業務表現。事實上，盈利壓力早於去年浮現，2025年，新吉奧收入僅增約0.8%，股東應佔利潤下跌28.9%至3,082萬元；今年上半年收入恢復增長，盈利仍未止跌。 新吉奧以中國製造和供應鏈為基礎，在澳洲進行最終組裝、定制及質量控制，再透過當地門店與經銷商銷售。目前的發展重點，是由需要其他車輛牽引的拖掛式房車，拓展至可獨立駕駛的自行式房車，並在澳洲、新西蘭以外開發歐洲及加拿大市場。 銷售數據顯示，公司需求有所改善。上半年房車交付量增長10.3%至1,508輛，6月底在手訂單達1,852輛，合約價值約5.52億元。銷量增加帶動毛利增長14%，毛利率則由29.5%微降至29.3%，但毛利增長帶來的效益，被費用增加及其他收支轉差抵銷。 自營門店擴張令銷售及經銷開支增加26.5%至6,675萬元，快於收入增速；同期錄得基金投資虧損1,070萬元，匯兌收益亦減少約1,092萬元，令其他收支由收益1,759萬元轉為虧損393萬元。新增銷售帶來的毛利，未能抵銷費用增加及其他收支轉差的影響。 拓展自行式房車及歐洲、加拿大市場，有機會增加客源，但產品認證、銷售渠道及售後服務均需投入。目前的銷量及訂單增長，尚不足以證明盈利即將大幅回升，公司仍須以交付、成本控制及盈利表現，證明高估值有所支撐。 股權集中警示本身不等於違規認定，也不會自動觸發停牌，當股份集中於少數持有人，市場會更關注價格能否反映真實供求，以及沽售時是否有足夠承接。即使公司符合公眾持股規定，這些疑慮仍可能令投資者卻步。
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