0839.HK

這家民辦教育機構上半財年增長降速,最近宣布發債集資,協助興建及擴建國內院校

重點:

  • 中教控股的最新中期財報顯示,其營收增速從去年同期的28.9%下滑至18%
  • 該公司依靠激進的併購策略,成為國內規模最大民辦教育集團,但近年併購步伐放緩

 
莫莉

經歷了強力教育監管政策以及持續三年的新冠疫情後,教育行業正重現生機。但是,在中國宏觀經濟仍待重振、流失的學生來源未完全恢復時,民辦高校集團邁入樽頸期。中國規模最大的民辦教育集團中國教育集團控股有限公(中教控股,0839.HK),上週四公佈截至2023年2月28日止的中期業績,顯示疫情期間仍能穩步發展的能力。

由於學費高、收費週期長、銷售費用低,民辦教育股常被視為典型的「現金牛」板塊。在2022年9月至2023年2月期間,中教控股的營收為27.8億元,按年增加18%,經調整淨利潤則上漲15.1%至10.5億元。

值得留意的是,疫情後的2020財年和2021財年,中教控股的營收增速均超過37%,即使相比2022年同期,其營收增速也有28.9%、淨利潤增速更達到41.5%,反映當前的業績增長明顯放緩。

財報公佈後,中教控股股價翌日下挫2.9%,反映投資者信心受到動搖。過去三個月以來,其股價一路下行,從1月底的13.5港元高位下跌至7港元水平,跌幅接近一半。雖然如此,多間投行仍然看好該公司,海通國際指其作為行業龍頭,增長動能強勁,給予「跑贏大市」評級。

作為港股民辦高校教育集團中市值最高、在校學生人數最多的公司,中教控股被股民戲稱為「三本之王」,截至22年8月底,集團在校生人數達到30.45萬人。集團旗下擁有14所學校,分別位於中國南昌、廣州、海口等9個城市,以及英國與澳洲。

併購勢頭放緩

從具體業務來看,高等職業教育分部貢獻的收入達23.48億元,按年增加20.6%,主要由高等職業教育機構的在校學生人數及學生平均收入增長所帶動。中等職業教育分部的收入輕微下滑3%至3.2億元,因為新冠肺炎的預防措施及社交限制,部分學校的新入學學生人數下降。不過,國際學校則受惠於入境限制政策取消,學生人數上升,收入按年大增44.6%至1.07億元。

中教控股近年業務快速擴充,依靠的是激進併購策略。該公司2017年12月登陸港交所時,旗下只有3間院校。通過上市獲得資金後,自2018年至2020年,該公司以平均每年三間學校的速度,加快收購高等教育和職業教育學校,到了2021年,公司還收購了四川大學錦城學院(其後改名為成都錦城學院)的51%股權,後者為全國排名第一的民辦獨立學院。

在高速併購和現有學校學生人數增長的驅動下,中教控股的在校生規模快速攀升,為業績穩步向上提供動力。另一方面,公司憑藉嚴格的教學與人才培養品質,平均學費穩步提升。根據信達證券的報告,其在校生學生平均學費自18/19學年的1萬元,增至21/22學年的1.4萬元,三年的複合增長率達11.3%。

自2021年以來,中教控股併購步伐放緩,原因或與其相對緊張的資金鏈有關。截至2月28日,中教控股的流動比率為0.84倍,較上年同期的0.81有所回升,同時現金儲備也回升至58.7億元。

加快融資步伐

不過,隨著港股市場在年初回暖,中教控股正加快融資步伐。今年1月,公司配售1.47億股股份,所得款項淨額約16億元,主要預留予職業教育領域的潛在併購項目。4月12日,其發行了2026年到期的5億元4%投資級別有擔保債券,獲得標普AA評級,債券發售所得款項將用於興建及擴建集團經營的國內院校,以及補充境外營運資金。

近年來,中國政府多次發文鼓勵現代職業教育的發展。2022年12月,國務院發佈的《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》中,要求破除「矮化」、「窄化」職業教育的傳統認知,切實提高職業教育的品質、適應性和吸引力,培養更多高質素技術技能人才。

官方的主動支持,有利於提升職業教育辦學水平和社會認可度,進而增加考生報考高職院校的意願,擴大公司招生規模。另外,2021年出台的《民辦教育促進法實施條例》,也消除了市場對於民辦高教可變利益實體(VIE)架構的擔憂。

與此同時,中教控股旗下的獨立學院已全部完成轉設,有望提升盈利能力。獨立院校是民辦企業與國家重點大學合作辦學的院校,由重點大學提供師資,民辦企業提供資金,也就是俗稱的「三本」高校。獨立學院轉設後,民辦高教集團需向合作方重點大學支付一次性「分手費」,之後便不必向重點大學支付每年學費收入的15%至30%的管理費。

隨着新冠疫情淡化,加上中國經濟增速重回正常軌道,教育板塊價值或將得到重估。中教控股的預測市盈率約7.9倍,同業希望教育(1765.HK)、新高教集團(2001.HK)則分別為5.2倍和4.8倍,反映作為龍頭的中教控股獲投資者投以信任一票。中教控股能否持續享有較高估值,還看未來會否繼續激進擴張策略,協助業績增速重回輝煌期。

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新聞

行業簡訊:中國放鬆「限古令」 影視行業迎來轉折點

中國電視劇行業迎來近20年罕見的政策鬆綁。據財新報道,國家廣播電視總局於8月18日召集各省市廣電部門、平台與製作公司開會,宣布調整多項行業規管措施,其中最受矚目的,是放寬古裝劇播出數量限制,被外界視為「限古令」鬆動。 其他重要調整包括:取消單劇40集上限及季播劇必須間隔一年播出的限制;電視劇中插廣告在被禁逾十年後重啟試點;成片審查時限由現行50天壓縮至30天,並推動審查權限下放至部分地方電視台。政策同時鼓勵衛視「一劇多星」聯播、加強超高清製作,以及舉辦微短劇專屬劇場,提升內容多樣性。 政策落地效應迅速反映在股市。8月18日A股開盤,影視傳媒板塊罕見集體上揚,百納千成(300291.SZ)、華智數媒(300426.SZ)、華策影視(300133.SZ)等多隻影視股封死漲停,資金明顯看好政策帶來的新增供給與盈利空間。 過去五年,中國電視劇發行量連降,電影票房2024年也同比下滑23%。與此同時,短劇與文旅內容迅速崛起。以字節跳動旗下「紅果」為代表的短劇App,憑藉碎片化時長與情緒消費優勢,快速擴張用戶規模;相比之下,優酷、愛奇藝(IQ.US)、騰訊視頻、芒果TV雖仍是長劇主要投資者,但長期虧損下收縮中腰部內容,只保留最頂級大劇。 業內普遍認為,本次鬆綁將釋放積壓古裝劇,利好具備資金和創作能力的公司。但題材紅線仍在,例如耽改劇依舊難過審。政策研究人士強調,最大的受益者是未來的上星大劇,解除集數限制後,高投入長劇更具開發空間,若平台亦放寬,則有利於中小體量創新作品崭露頭角。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chagee makes milk tea

新聞概要:霸王茶姬全球擴張加速 實現雙位數增長

這家高端茶飲企業二季度營收增長10.5%,在洛杉磯開設美國首家門店   陽歌 高端茶飲企業茶姬控股有限公司(CHA.US)二季度錄得營收與GMV(總商品價值)雙位數增長。該公司在國內外持續極速擴張,在洛杉磯開設美國首家門店。 與此同時,國內市場的激烈競爭對公司利潤造成壓力,其調整後淨利潤季度增長基本持平。公司今年4月在納斯達克IPO募資逾4億美元,成為今年華爾街最大的中概新股。 霸王茶姬二季度營收達33.3億元(約合4.67億美元),較上年同期的30.2億元增長10.2%。其GMV同比增速為更高的15.5%,總額達81億元。截至6月末門店總數達7,038家,較上年增長40.9%。公司主要收入來自加盟店體系,相關門店貢獻營收30.2億元,佔比約90%。 霸王茶姬在國內外同步極速擴張:國內門店自4,881家增至6,830家,漲幅約40%;海外佈局雖規模較小但增幅近一倍,門店數自115家激增至208家。當季海外GMV大增77%至2.35億元。儘管當前海外業務集中於東南亞,公司近期已在洛杉磯開設美國首店,並計劃於該市增開新店,同時透露對美國市場有更大的長遠規劃。 公司宣佈任命星巴克中國前首席營銷官擔任北美首席商務官;另聘有Dutch Bros Coffee(荷蘭兄弟咖啡)與Popeyes(博派斯)高管經驗的餐飲業資深人士出任北美首席發展官。 霸王茶姬創始人兼董事長張俊傑在業績電話會上表示:「下半年將持續戰略投入海外市場,穩步完善全球人才梯隊與運營體系建設。」 創立於2017年的霸王茶姬在擁擠的中國高端茶飲市場中獨樹一幟,其核心競爭力在於專注原葉茶品質並傳承中國傳統茶文化。公司以新中式國風來設計店面和產品,飲品主要原料為茶葉、鮮奶和糖——這與多數競品添加珍珠、奶蓋、水果切片等現代配料的策略形成鮮明對比。 截至6月末公司會員數達2.069億,同比增長42.7%。 近年來頭部茶飲品牌每年都新增數千門店,使中國高端茶飲市場競爭加劇,行業普遍承壓。霸王茶姬試圖通過強化高端定位規避困擾咖啡與茶飲賽道的慘烈價格戰。然而壓力仍體現在財務端,其non-GAAP(非公認會計准則)淨利潤率由上年同期的20.8%降至本季度的18.9%。受此影響,剔除股權激勵等非現金成本後的調整後淨利潤當季錄得6.3億元,與去年同期基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:澳門8月賭收近222億創今年新高

澳門博監局周一公布,8月的博彩毛收入為221.56億澳門元(下同)(204.4億港元),按年升12.2%,按月則微升0.14%。 上月賭數是今年以來最高收入的一個月,首八個月的賭收累計1,630.52億元,同比上升7.2%。 今年初澳門賭收有放緩趨勢,1月賭收更按年下跌5.6%,之後幾個月的賭收增速也是個位數字。但踏入五月後,賭收有明顯復蘇態勢,自五月至八月,每月賭收均超過200億元。 澳門政府五月時,將今年全年賭收預測由2,400億元,修訂為2,280億元,但按目前增長看,全年賭收有望達2,400億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Losses continue to widen and debts continue to pile up, Vanke not yet out of the woods

虧損擴大負債增加 萬科經營危機未過

今年初獲深鐵管理層接管,及財務全力支持的萬科企業,雖暫避過債務違約危機,但25年度中期業績虧損增加,負債比率上升,顯示經營的困境未過 重點: 萬科上半年虧損增加21%,淨負債比率上升至90%。 上半年銷售金額急降46%,在內地房企排行榜中跌至第七位   鄭瑞棠 萬科企業股份有限公司(2202.HK, 000002.SZ)上周公布2025年上半年業績,虧損119.5億元,按年增加21.3%,達到七月集團發盈警時的上限;期內銷售金額691.1億元,減少45.7%。 盈利壓力主要來自房地產開發項目規模顯著下降,及毛利率處於低水平;另外考慮到業務風險的升高,提升了資產減值,以及部分大宗資產交易和股權交易價格低於賬面值。其中上半年除稅前房地產開發的毛利率僅為2.6%,比上年同期跌三個百分點,至於物業服務的毛利率為13.9%,比上年同期微升0.3個百分點。 虧損可能持續 市場預計萬科短期經營仍處困境,摩根士丹利預測虧損可能要持續至2027年,2025年全年銷售額會下降30至40%。 至於最受市場關注的公司負債情況,亦持續有惡化,最新集團淨負債比率達90.4%,比24年底上升9.8個百分點,截至25年6月底有息負債總額3,642.6億元,佔總資產的比例為30.5%,一年內到期負債1,533.7億元,但現金及現金等價值為693.5億元,未夠覆蓋短期負債,意味短期內仍面臨一定償債壓力。 但另一方面,期內經營現金淨支出30.4億元,資金情況仍緊拙,需要整體市場回暖,持續有穩定售樓收入,或大股東進一步有財政支持,才能應付資金需求。 面臨階段性壓力 公司業績報告亦承認,萬科在經營上仍面臨階段性壓力,但集團正穩步推進改革化險工作,但要徹底化解仍需以時間換空間。 其實近年中國房地產市場泡沫爆破,令不少以高槓桿模式經營的房地產商深處危機,中國恒大(3333.HK)及遠洋集團(3377.HK)等大型房企也出現債務違約,負債高企的萬科能夠避免違約,多得大股東深鐵集團的全力支持。 萬科企業於88年成立,創辦人王石在八十年代原本從事文儀器材的進口,至88年開始涉足房地產,逐漸發展成行業的龍頭企業,2010年銷售額達1,000億元,成為中國首家千億房企,之後一直維持行業龍頭地位。 萬科可以說是中國房地產公司典範,直到2017年在獲深圳地鐵集團收購27%股權成為大股東。今年初萬科深陷債務危機之際,中央高調大力支持,實行管理層大換血,原本掌舵人郁亮及祝九勝等引退,由深鐵集團董事長辛傑出任主席,管理層亦清一色由深鐵相關人士出任,變相令集團全面國資化。 除擔任管理層外,深鐵亦對萬科有強大支持,累計向萬科提供238.8億元的股東貸款,條件也優於市場慣例。 深鐵的入主穩住了投資者對萬科的信心,初期確令萬科的股價及債券價止跌回升,但長遠卻未必令萬科的業務經營情況有很大改善。 漸失龍頭地位 隨著近年的內地房地產市場風暴,萬科的復元能力似不及其他行業龍頭。萬科上半年銷售額690多億元,跌幅達到四成以上,根據中指院研究數據,上半年百強房企銷售金額同比下降11.8%,顯示公司跌幅遠超市場平均水平。而排在頭四位的企業銷售皆過千億元,萬科只排名第七,比2023及24年分別排名第二、第五進一步下跌。 萬科近年積極去庫存,集團存貨4,625億元,比去年底下降10.9%,而新增土地儲備力度薄弱,加上集團債務沉重,上半年又有負現金流,限制了補充土地儲備能力,相信短期銷售額難以大幅回升,顯示萬科已逐漸遠離行業龍頭的地位。 經過房地產市場大幅調整,行業正面臨大洗牌局面,市場高負債、高槓桿、高周轉的舊模式將會改變,相信萬科的業務也需轉型至高質量,精細化,又或需加強物業服務業的比重。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏