中國市場銷售額開始萎縮 金風科技利潤大幅下滑

這家領先的風力渦輪機製造商去年下半年利潤下降83%，因為來自中國核心市場的收入開始萎縮

重點：

• 金風科技去年下半年的收入增長從上半年的15.4%放緩至5.4%，因為其核心的中國市場銷售額開始萎縮
• 隨著中國風電市場經歷了幾年的大幅增長後放緩，去年該公司庫存大幅上升

陽歌

金風科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)的最新年度業績中充斥著大量好壞不一的信號，該公司的命運在很大程度上與政策驅動的中國風電市場息息相關。該公司是過去幾年將中國建設為風電強國政策的主要受益者，這種清潔能源全球裝機容量的一半左右都在中國。

據伍德麥肯茲稱，去年上半年全球新增風電裝機容量約70吉瓦，其中遠超一半以上（約44 吉瓦）來自中國。這使得中國的風電裝機容量在去年底達到440吉瓦，而全球風電裝機容量為900多吉瓦。

然而，中國市場激烈的競爭影響了金風科技的利潤，去年下半年公司利潤大幅下滑。與此同時，由於現有供應量巨大，中國流露出了放慢新風電場建設的跡象。對於金風科技來說，這是一個重大變動，不僅因為中國市場佔其總銷售額的80%以上，還因為該公司是主要的風電場開發商。

最重要的是，金風科技的利潤率已經受到擠壓，並且可能在未來一年繼續承壓。這在該公司的淨利潤上有所反映，用最新年度業績中的數據計算會發現，該公司去年下半年淨利潤暴跌83%，較上半年35%的降幅加快。

金風科技全年淨利潤下降44%至13.3億元，遠超分析機構預測的14%的降幅，顯示情況惡化的速度可能超過了很多人的預期。

儘管前景黯淡，但投資者可能會感到些許安慰，因為他們被告知利潤大幅下降的背後並不是某個單一因素，而是多個因素共同造成的。這表明該公司的業務相對穩健，更多的是受到了市場動蕩的影響，而不是公司特有的問題。

金風科技週四發佈最新報告後，香港市場因復活節假期休市，而在深圳掛牌交易的股票週五小幅上漲。不過，這對金風科技的長期股東而言並不算什麼安慰，他們的投資在過去52周損失了一半以上。

該公司一度是投資者的寵兒，貝萊德、摩根大通、花旗集團和新加坡主權財富基金GIC等都是其主要支持者。但截至去年9月，上述機構中的很多已經放棄了該公司，只有摩根大通和貝萊德仍持有其在香港交易的股票，持股份額在應上報的5%以上。

經過長達一年的拋售之後，金風科技目前的市銷率(P/S) 僅為0.25倍。中國風電同行明陽智能(601615)的市盈率為0.68倍，看上去稍好一些，但只要低於1倍都顯得很疲軟。丹麥的維斯塔斯(VWS.CO) 看起來要好一些，市銷率為1.7倍。

來自中國的收入開始下降

雖然金風科技去年的利潤大幅下滑，但收入仍實現了一定的增長。年收入從上年同期的463億元增長8.4%至502億元。不過，增速從上半年的14.5%大幅放緩至下半年的5.4%，表明新增風電裝機容量放緩。

按地域劃分，該公司去年來自中國的收入增長0.9%至424億元。但上半年，該公司來自中國的收入增長了6.5%，這意味著下半年銷售開始萎縮。該公司在中國以外的銷售表現要好得多，全年增長約81%，至78億元左右，不過這部分業務僅佔其收入的16%。

該公司報告稱，截至去年年底，其庫存從上年同期的98.5億元大幅攀升至153億元，這反映了中國市場增長放緩的影響。

導致該公司去年利潤減少的三個重要因素是資產減值損失和所得稅大幅上升，這些因素將繼續影響公司未來的發展。所得稅費用幾乎增長了兩倍，從去年的3.35億元升至9.97億元，這可能是由於更高的稅率取代了早期旨在刺激產業發展的低稅率，但低稅率已經到期。

該公司報告去年的淨減值損失為3.07億元，與2022年2.7億元收益相比出現大幅逆轉。這種變化可能與該公司記錄的與建設風電場業務相關的虧損有關，由於市場供過於求，風電場的價值正在迅速下降。因此，該公司風電場建設業務的毛利率從2022年的65.4%跌至去年的47.3%，下降了18個百分點。

影響金風科技利潤的另一個重要因素是人民幣走軟，這導致該公司去年出現 2.25 億元的外匯損失，逆轉了上年同期1.06億元的收益。

這些不利因素導致金風科技去年來自經營活動的淨現金流從上年的58.8億元大幅下滑至18.5億元。與此同時，該公司去年底的現金也從上年同期的152億元降至137億元。這一變化意義重大，因為其現金在前一年大約翻了一番。

總而言之，金風科技正受到中國風電市場的影響。經歷了數年的迅猛增長後，中國風電市場正迅速收縮。雖然該公司可通過海外銷售部分抵消中國市場的不景氣，但這很可能不足以彌補重要的國內市場的銷售萎縮。

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