中國大額消費降寶尊電商受衝擊

2023年05月29日

BZUN.US 9991.HK

這家電子商務服務公司稱第一季電子產品銷售額暴跌67%，小家電銷售額則下跌36%

重點：

如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，寶尊電商第一季營收下降14%
該公司本季度在東南亞採取了幾項戰略措施，旨在向本土中國市場之外擴張

陽歌

電子商務服務供應商寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新財報提供了一項有力證據，表明目前在中國日益普遍的一個主題，即謹慎的消費者正在避免大筆支出。在第一季的財報季期間，我們經常在汽車和房地產行業看到這一主題，對普通消費者來說這兩樣是最貴的大件物品。

現在，寶尊的財報顯示，這一趨勢也沿著「食物鏈」向下延伸至家用電器和電子產品。相比之下，快速消費品和個人護理產品等較便宜的商品是近期熱門，這表明人們仍然願意在這些較便宜的日常用品上花錢。

與此同時，寶尊公佈了一項新的國際擴張戰略，試圖向中國境外的電子商務商家銷售其廣受歡迎的工具。這似乎建立在該公司今年較早前收購服裝零售商Gap(GPS.US)大中華區門店的基礎之上，此舉使寶尊從軟件即服務(SaaS)供應商的老本行，轉型為此類服務的綜合供應商，以及零售品牌營運商。

該戰略旨在實現多元化發展，在一定程度上這是有道理的，因為像Gap這樣的品牌，可以成為寶尊核心的電子商務服務的主要新客戶。同樣在多元化方面，該公司發佈了一份鼓舞人心的進展報告，顯示其正在穩步降低對阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的依賴，後者是其最大的股東之一，並通過網上商城天貓，成為它的主要業務來源。

我們稍後會更詳細地來回顧這些要點。但報告發佈後，消費者信心不足和由此導致的大筆支出減少，似乎對投資者的想法影響最大。上週四報告發佈後，寶尊在紐約掛牌交易的股票下跌10%，不過第二天又收復了部分跌幅。

該股今年已下跌27%，較2月的高位下跌了一半以上，當時海外上市的中國股票大幅上漲。即使如此，根據分析機構對其今年盈利情況的預測，該股的市盈率為37倍，估值仍然相當高。這個數字低於Shopify(SHOP.US)的185倍，但高於賽富時(CRM.US)的32倍。

更為重要的是，它的大股東至少包括摩根大通、摩根士丹利和施羅德投資這三大機構，它們的持股比例都在5%或以上。因此，儘管寶尊電商目前在中國的處境比較困難，但顯然投資者還沒有放棄它。

寶尊電商第一季的營收並不是特別令人鼓舞，它按年下降4.9%至18.9億元。如果剔除Gap大中華區從2月開始貢獻的1.89億元，它的當季營收將下降14%。儘管如此，與去年四季度營收下降20%相比，這仍然是一個改善的跡象。當時，由於嚴格的防疫措施，消費情緒相當低迷，防疫措施直到12月初才取消。

電子產品需求疲弱

寶尊電商將收入分為兩大類：一類是原有的電商服務收入，一類是較新的產品銷售收入。在這兩個業務中，佔其營收三分之二左右的核心電商服務在本季度實際上表現相對較好。該類別下降了6%，至12.2億元，主要是由於在此期間處置了虧損子公司。如果排除這一影響，來自服務的收入幾乎持平。

最大的下降來自產品銷售收入，如果不包括2月才開始貢獻營收的Gap門店銷售，起降幅約為30%。產品銷售類別表現最差的是電子產品，同比暴跌67%，至4,360萬元。小家電銷售額也暴跌36%，至2.25億元，因為消費者對此類商品的購買意願下降。

相比之下，本季度快速消費品的銷售額增長了25%，美容化妝品的銷售額也上升了6%。

該公司在財報電話會議上表示，4月和5月的消費趨勢有所改善，但沒有提供任何細節。

寶尊電商的利潤情況也不容樂觀，它報告了營運虧損，而在不包括員工股票薪酬的非公認會計準則下也錄得虧損。在此基礎上，該公司報告非公認會計準則虧損1,310萬元，而上年同期淨利潤為120萬元。

接下來，我們來看看Gap的大中華區業務，寶尊電商在2月份以大約4,000萬美元(2.8億元)這個相對較便宜的價格收購了該業務。由於激烈的競爭和疫情期間的疲軟支出，該連鎖店一直舉步維艱，在收購完成時，它的門店數量減少到了118家，約為2021年3月連鎖店總數的一半。

寶尊電商的高層透露，他們計畫再次緩慢擴張該連鎖店，目標是今年開設10家門店。他們還說，該連鎖店「在第一季大幅縮小了營運虧損」，但沒有提供何時開始盈利的細節。

最後，我們簡單地說一下寶尊電商收購了生活方式品牌Asia Ltd.的少數股權，並在新加坡開設了一家網店。這個品牌看起來不是很大，在新加坡開店看起來也不是什麼大動作。但這兩件事都表明，寶尊電商希望走出中國，而東南亞是它朝著這個方向邁出的第一步。

「這是將我們久經考驗的技術推向全球市場的重要的第一步，」它的董事會主席仇文彬在電話會議上說。「我們的技術，是我們在東南亞不斷增長的電商市場建立業務的重要基礎部分。」

總而言之，寶尊電商似乎整體上正朝著積極的方向前進，儘管有人可能會質疑其收購在華陷入困境的Gap品牌是否明智。它目前最大的挑戰是經受住中國經濟低迷的考驗，投資者將密切關注未來幾個季度大宗消費支出是否會有所改善。

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消費, 電子商務

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關稅圍城比亞迪北美路迢迢

墨西哥政府計劃把中國進口汽車的關稅提高至50%，此舉將扼殺比亞迪正在快速增長的墨西哥市場重點：比亞迪佔墨西哥電動車市場近五成墨西哥建廠計劃擱置，比亞迪關稅衝擊遠大於特斯拉李世達在墨西哥街頭，一輛中國電動車緩緩駛過車水馬龍的街頭，中國品牌電動車一直代表著價格與科技兼得的選擇。但這樣的景象可能很快改變。墨西哥政府近期宣布，將把從中國及其他與墨西哥未簽自由貿易協定國家進口的汽車關稅，大幅提升至50%，比如電動車與傳統汽油車。這一提案若被國會通過，將對特斯拉（TSLA.US）、比亞迪股份有限公司（BYD Company Ltd., 1211.HK; 002594.SZ）等銷售進口車型的廠商造成重大壓力，幾乎重劃北美車市的競爭格局。路透社的報道引述加拿大汽車零部件製造商協會主席Flavio Volpe說法指，特朗普政府會對這項新關稅提案十分高興，因為將使美國汽車製造商更容易與比亞迪競爭。雖然特斯拉同樣依靠海外進口，但新關稅對比亞迪的打擊會大得多。首先是特斯拉在美國德州設有工廠，建設中墨西哥的Monterrey超級工廠（Gigafactory Mexico）可能很快可以投產，意味著它能很快將產能轉移至北美本地化。而墨西哥與美國、加拿大簽有美墨加協議，若改由北美進口，在符合原產地規則的情況下，便能實現零關稅。衝擊遠大於特斯拉對比亞迪則不然。雖然公司在2023年就宣布墨西哥建廠計劃，但由於墨西哥當局的抵制，使得該計劃在今年被擱置。墨西哥政府擔心批准中國人建廠可能會惹怒美國總統特朗普並破壞兩國貿易關係。比亞迪當時亦稱，由於特朗普貿易政策帶來的不確定性，公司將停止建廠計劃。其次則是市場結構的差異。比亞迪自2023年底進入墨西哥市場以來，取得爆炸式增長。該公司去年在墨西哥銷售約40,000輛汽車，佔該國去年電動車和插電混動汽車總銷量的近一半。今年8月，比亞迪宣布今年迄今為止在墨西哥的銷售增速翻倍。近兩年，比亞迪已把墨西哥視為前進北美的橋頭堡。對比亞迪來說，在歐洲市場增速放慢的情況下，墨西哥市場的重要性正在快速上升，而一旦關稅生效，這種迅猛勢頭將戛然而止。但對特斯拉來說，美國市場重要得多，墨西哥市場相對來說只是小市場，收入與利潤權重遠低於比亞迪對墨西哥的依賴度。從比亞迪今年上半年的財報來看，公司收入按年增長23%至3,712.81億元（522.26億美元），其中海外營收達1,354億元，按年增長50.5%，佔總收入比重來到約36.4%。海外收入增速高於整體，且部分海外國家的售價高於國內市場，成為增長的動力來源。再看歐洲市場，自2024年下半年起，歐盟對中國製BEV（純電動車）徵收反補貼關稅，比亞迪的最終稅率約17%（另加10%基本關稅），壓縮了純電車型的定價空間。意味著歐洲市場的增長節奏會放慢，海外增長的壓力自然更往美尤其是墨西哥傾斜。政治問題政治解決若能重啟墨西哥建廠計劃，將會是明智的解方，但這條路遭遇的阻礙比想像中更多。不止墨西哥政府礙於美國政府的壓力反對，中國政府自身也對此有疑慮。據金融時報報道，中方今年曾延後對比亞迪墨西哥工廠計劃的核准，比亞迪核心零部件如電池、電驅、功率模組等高度自製，且深植中國供應鏈，中方也擔心敏感技術可能經由墨西哥外溢至美國。與此同時，美國汽車業也公開表達過對「中國車藉墨西哥入美」的憂慮和反制意向。最後，比亞迪的北美之路，恐怕還是得「政治解決」。北京當局已將墨西哥此舉視為「親美舉動」，揚言採取反制措施。與此同時，中美新一論貿易會談在西班牙展開，雙方此前動作頻頻，無非是增加談判桌上的籌碼。在國內價格戰尚未落幕、海外貿易壁壘風險增加的情況下，比亞迪盈利能力正受到多重擠壓，今年上半年淨利成長14%至155.1億元，但第二季淨利僅63.6 億元，較去年同期下降近30%。資本市場似乎已提前對比亞迪的處境做出反應。股價從5月的高位約158港元跌至目前約108港元，市盈率已跌至約13.2倍水平。雖然比亞迪仍是新能源車賽道的核心標的，但需要準備好在關稅與政策驟變下承受劇烈波動，短期內或難以突破上方壓力，政治因素帶來的風險變數仍大。…

2025年09月19日

1211.HK 002594.SHE

簡訊：1藥網第二季度營收下滑

醫藥銷售商1藥網（YI.US）周三表示，第二季度營收同比下降6.4%至32億元，面向藥房及醫療機構的核心藥品銷售業務營收下滑6.2%。面向消費者的藥品銷售業務規模較小的，當季同比亦下跌9.6%。公司運營成本及費用同比下降6.3%至32億元，上年同期為34億元。受此影響，1藥網當季實現營業利潤10萬美元，但淨虧損由去年同期的1,400萬元擴大至1,950萬元。財報發布後，公司股價周三收跌6.2%，該股過去六個月累計下跌40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

YI.US

簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案

奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

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