上海封城「受惠者」乓乓響力爭上市

2022年11月04日

這家罕有地因為上海「封城」而受惠的食品加工商，第二次向港交所遞交上市申請

重點：

今年首五個月新冠疫情最嚴峻期間，乓乓響獲安排為上海市民提供物資，協助盈利不跌反升
該公司上市前由主席黃建義家族全權持有，「一言堂」色彩甚濃

史東

新冠疫情肆虐時，各行各業的經營均受到負面影響，但部分企業也罕有地成為「受惠者」。

曾於4月向港交所遞交初步招股文件的乓乓響(中國)有限公司，是上海最大的食堂食品供應鏈綜合服務供應商，該公司的上市申請於10月初失效後，隨即於10月24日第二次衝擊港交所，由中國平安資本擔任獨家承銷人。

集團在新的招股文件中，補充了今年1至5月的財務數據，當中提到淨利潤及毛利率都有明顯改善，主因是受惠於上海封城這個特殊原因，或引發投資者的好奇心。

乓乓響提供的所謂食堂食品供應鏈綜合服務，其實只是從供應商採購農產品及其他食品到其配送中心，然後進行分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料等初級加工，再重新包裝為較小的包裝後，送到客戶公司方便作處一步處理。

其客戶為上海的企業及機構客戶，當中以幼兒園及教育機構的食堂為主，過去三年，該部分客戶佔該公司收益約83.2%、59.4%及63.4%。據初步招股文件引述的研究報告顯示，按2021年銷售收益計算，乓乓響是上海最大食堂食品供應鏈綜合服務供應商，但市場份額卻只有1.5%，反映市場極為分散，相信與其技術門檻不高有關。

受到近年內地新冠疫情反覆爆發的影響，乓乓響過去三年營運表現波動，其中在疫情開始的2020年，其收入按年下跌13%至1.23億元，主要因為年內幼兒園及教育機構部分時間進行網上教學，以及官方收緊社交距離措施，但隨著教育機構恢復面授課程，以至社交距離措施放寬，公司翌年收入大幅增加81%至2.23億元。

不過，今年3月開始，上海多個地區出現新冠病例，當地政府實施了長達兩個月的「封城」防疫措施，導致該公司今年首五個月的收益再次錄得跌幅，同比減少15%至7,450萬元。

封城時提供物資

雖然收入波動，但乓乓響的盈利卻能保持穩定增長，其中在2020年，其淨利潤按年增加20.3%至2,729萬元，主要因為毛利率大幅上升9.3個百分點至38.2%帶動。公司解釋年內的動物性及植物性食品平均成本下跌，但售價卻能維持穩定水平。直至去年，該公司受惠收入大幅增長，即使毛利率降至33.8%，淨利潤也進一步提升34%至3,661萬元。

今年首五個月，上海疫情嚴峻，學校再度停課，過去三年佔集團最大收益來源的幼兒園及教育機構的貢獻明顯減少，佔比從2019年的83.2%急降至期內的25.9%，但集團的盈利非但沒有下跌，反而大升40%至1,779萬元，究竟所為何事？

這主要是因為上海封城，為確保當地居民獲得農產品及其他食品的穩定配送，上海市農業農村委員會決定把乓乓響評選為供給保障重點單位之一，協助封城期間向相關團體及市民提供穩定物資。因此，這些「臨時及應急服務客戶」為集團貢獻3,427萬元特別收益，更重要的是該部分業務的毛利率高達69.6%，直接帶動公司期內整體毛利率升至53.4%，遠勝過去三年的表現。

然而，隨著6月1日起，上海全市復工復產復市、居民恢復正常生活，全市學生亦陸續返回學校，乓乓響的臨時及應急服務客戶隨時「歸零」，業績表現很可能還原基本步。

有趣的是，集團第二度提交上市申請時，有別於同期遞表的公司般，提供1至6月的半年財務表現，僅提供截至今年5月的財務數據。因此乓乓響於上海「復常」後的表現如何，投資者暫無從得之。不禁令人懷疑，到底該公司是趕不及提供截至6月的財務數據，還是另有原因？

上市前派發股息

乓乓響的主要附屬公司乓乓響農副產品，是在2012年由主席黃建義與兩外兩名創始人共同建立，並於2016年在北京新三板上市，後來於2019年終止掛牌。隨著兩名創始人多次減持公司股份予黃建義，目前乓乓響由黃建義與其妻子張衛平全權擁有，與一般公司上市前的部署有明顯分別。至於乓乓響董事局內的三名執行董事中，除了首席財務官陳正琴，就是黃建義與他的女兒黃賢至，可能給予投資者「閉門一家親」的感覺。

據招股文件提及，乓乓響上市集資的其中一個用途，是改善資金使用效率及降低對銀行貸款等外部資金的依賴。翻查過去三年，集團的銀行貸款由2019年的1,000萬元，急增逾6倍至2021年的7,146萬元；相反，截至今年5月底止，集團現金由去年12月底的3,331萬元急降至471萬元，在短短五個月內消耗了公司86%的現金，原來是因為期內派發了2,340萬元的股息予股東。

參考業務性質類似的西思科公司(SYY.US)與千味央廚(001215.SZ)，兩家公司的市盈率分別約32倍及45倍，平均為38.5倍，如果把乓乓響今年首五個月的盈利引伸到全年計算，其上市估值可達17.6億港元(16.4億元)，但一切還看投資者如何評估這家技術含量不高、「一言堂」色彩濃厚的企業。

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新聞

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

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