上市9年傷盡股民心 閱文冀藉AI加IP翻身

騰訊旗下閱文當年招股曾熱爆全城，但現時股價只及高峯五份之一

重點：

• 上半年盈利大跌逾八成
• IP業務增長逾四成

鄭瑞棠

中國領先的網絡文學平台閱文集團（0772.HK) 近日公布2026年度中期業績，盈利大跌84.1%，但公布翌日股價卻大升一成。

其實閱文上半年收入同比增長10.7%至35.3億元人民幣 (下同)，只不過受稅務相關費用所拖累，包括約3億元補繳所得稅及滯納金等，才令盈利大跌。

一向主要收入來源的線上業務上半年出現倒退，但版權營運收入同比增加41.9%至16.14億元，其中短劇及AI漫劇 (用人工智能製作漫畫風格短劇) 收入超過4.3億元，增長2.3倍，IP衍生業務的GMV （商品交易總額) 大增六成至7.8億元，而且近期閱文股價低迷接近歷史新低，所以業績公布後股價反彈。

回顧閱文九年前在香港招股上市，曾經風光一時。2015年騰訊購及整合盛大文學後成立閱文集團，兩年後已在港交所上市。

2017年在港招股時，藉著騰訊的光環，凍結資金達5,200億港元，創當時香港新股凍結資金第二高紀錄，上市首日最高比招股價55港元上升一倍，市值飊升至近千億港元，市盈率高逾百倍。

不過閱文的表現可說曇花一現，甫上市初期股價已超逾100港元，但這已經是歷史高位，近年股價輾轉下跌至近20港元的上市新低。股價低迷只因多年盈利表現失色，未有炒作概念。

在港招股風光一時

閱文上市初期，主收入是付費閱讀的在線業務，佔總收入七至八成，至2024年在線業務與IP版權運營業務差不多平分秋色，版權業務甚至稍為超越在線業務。但在近年內地IP經濟盛行之際，閱文IP業務反倒未有大幅增長，在線業務依然是主要收入來源，2026上半年仍佔總收入52.1%。

所謂IP (Intellectual Property) 市場，是指以知識產權為核心，透過創作、授權、改編、商品化等來創造商業價值。近年港股中發展IP市場最成功的要數泡泡瑪特Pop Mart (9992.HK)，一隻Labubu已紅透半邊天，去年市值最高炒逾4,000億港元，並晉身恒指成份股。為何泡泡瑪特做IP做得風生水起，閱文同樣擁有大量知識產權，IP市場的發展卻遠遠落後？

泡泡瑪特商業化領先

泡泡瑪特所採用的可說是潮流藝術IP，以視覺先行，利用強大的潮流零售與供應鏈布局，配合盲盒等潮流產品，令IP迅速爆紅。但其IP主要靠視覺驅動，售賣陪伴感和審美價值，沒有故事背景，所以面對潮流更迭的風險。

至於閱文的IP是由內容驅動，擁有龐大的網文庫，其角色有較重故事背景，有較深厚的感情連結。不過在潮流化及商品化上，就遠遠落後於泡泡瑪特，造成股價大落後，目前市值僅230億港元，只及高峯期的兩成。

其實閱文近年也有爆紅的IP，例如在近年內地熱爆的電視劇《慶餘年》、2024年國內電影票房首位的《熱辣滾燙》等，上映以後也未能刺激公司的表現，主要是由於作品的版權權益分散，利潤分成的機制也不透明，高票房或收視未必能轉成商品化，都是令股價長期低迷的原因。

閱文的在線閱讀收費業務護城河雖深，但增長已面臨樽頸，今年上半年收入已減少7.3%至18.1億元，活躍用戶亦減少5.1%至1.34億。未來業務能否翻身，視乎公司能否轉型至AI加IP業務。

AI成IP價值放大器

管理層已明言，未來的發展將圍繞IP與AI的配合。閱文已有龐大的文字庫，近年加快了將文字內容視覺化，例如積極推出近年內地熱爆的短劇及以AI漫劇。閱文開發的DramaBuddy，就是AI 製作漫劇的工具。另外透過IPBuddy，可以讓公司的版權團隊在幾分鐘內完成對一部作品的評估，大幅提升IP改編和商業化效率。

事實上，AI有助閱文將文字作品視覺化，以及篩選最具潛力的IP進行商業化。所以公司也認為，AI將成IP價值的重要放大器。

AI及IP都是近年市場熱炒概念，如果未來閱文由線上閱讀，進化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能會有所提升，到時離大翻身之路相信不遠。

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