一句「艱難時期」看準科技股價急挫

2024年09月05日

BZ.US

2076.HK

這家領先的數字招聘公司，二季度的收入在早前的指引下限，創始人請求投資者對其保持「信心」

重點：

BOSS直聘公布季度業績，儘管利潤和收入增長強勁，但業績差點沒達到早先給出的指引，在紐約掛牌交易的股票下跌逾20%
隨著求職者湧入市場，公司核心業務的客戶為招聘服務付費的意願降低

譚英

看上去就像投資者不喜歡好消息一樣。至少在就業服務提供商看準科技有限公司(BZ.US, 2076.HK)上周公布二季度業績時情況如此，按大部分標準來看，該公司似乎都是贏家。

這家中國最大的數字招聘平台公佈二季度收入為19億元，較上年同期增長28.8%。淨利潤4.17億元，增幅也達到了可觀的34.8%，平均月活躍用戶（包括雇主和求職者）增長25.2%，達到5,460萬。

儘管這些數字頗為樂觀，但在公告發佈後，BOSS直聘在香港和紐約兩地的股票均暴跌，其中紐約下跌了21%。投資者為何蜂擁外逃？

原因之一可能是BOSS直聘的收入處於早前公佈的19.1億元至19.6 億元指引區間的下限。二季度的增長速度也低於一季度33.4%的增長，當時公司收入達到了17億元。

但處於指引區間下限，只是投資者持懷疑態度的部分原因。於2021年6月和2022年12月在美國和香港上市以來，公司的股價經歷了多輪起伏。在美國上市後不久，該股就上漲了一倍多，但此後一直在穩步下跌。後來因被中國網絡安全監管機構審查而停止新用戶註冊半年，加上擔心可能會在美國退市，公司於是又在香港上市。

部分投資者很可能是被BOSS直聘創始人趙鵬（英文名Jonathan）在最新業績中的謹慎論調嚇到。

「艱難時期，信心對每個人來說都至關重要，不管是共同投資者、共同員工，還是潛在投資者、潛在人才。」趙鵬在公司財報電話會議上說。「困難時期，信心比增長更寶貴。確保全年盈利有助於維持對公司的信心，這可以通過進一步完善我們的管理來實現。」

投資者可能還擔心趙鵬的一個觀察，即由於市場上求職者人數增加，二季度後半段招聘需求減弱：「市場上的企業用戶相對減少，求職者增加。」他續說：「大部分企業用戶發現，招聘一個項目團隊變容易了，過去要三個月才能招滿所有崗位，現在只需要兩個月。這降低了企業用戶的花錢意願。」

趙鵬還承諾擴大BOSS直聘3月份宣佈的2億美元股票回購計劃。第二天，公司就兌現承諾，宣布了一項新的1.5億美元股票回購計劃，幫助公司股價收復了早先的部分失地。

強勁的增長目標

BOSS直聘的首席財務官張宇在財報電話會議上表示，公司目標是實現全年非公認會計准則下23億元的營業利潤，同比增長40%，這將通過提高規模經濟和成本管理來實現。公司還計劃在今年新增4,000萬至4,500萬用戶——在上半年新增2,800萬用戶後，這個目標看起來很有可能實現。

與許多中國公司一樣，BOSS直聘在2021年和2022年的疫情期間經歷了巨額虧損，當時招聘行業幾乎崩潰，服務行業及應屆畢業生的就業流動性幾乎完全停滯。2022年夏季，後者的失業率上升至19.9%，此後僱主一直佔據上風。

BOSS直聘在其核心業務——向企業銷售就業服務方面，居於中國市場領導者地位。據數據平台Statista的統計，在2022年的招聘市場，選擇BOSS直聘平台的雇主佔53.7%，求職者佔46.3%。截至2024年4月底，BOSS直聘累計服務1.9億註冊用戶，其中包括1,400萬家企業。

企業客戶的在線招聘服務在公司二季度的收入中佔18.9億元，幾乎是其全部收入，其餘部分則來自向求職者收取的費用。在截至6月30日的12個月中，其付費企業客戶數同比增長31%，達到590萬。

張宇表示，他將專注於新的增長動力，以實現公司業務的多元化，包括加強藍領招聘和海外業務。

隨著中國面臨熟練製造和物流工人嚴重短缺，向更多藍領招聘的轉變顯得尤為重要。人力資源和社會保障部預計到2025年，製造業將出現近3,000萬個工作崗位空缺。據相關信息，尋找和雇用這類工人的成本超過了每名工人1萬元。

儘管試圖打入該市場，但BOSS直聘的藍領戰略開局不順。2024年3月，該公司收購了WD Technology Investment Group77%的股份，趙鵬此前稱其為「中國領先的製造業人才交付項目」。在一季度，BOSS直聘新增藍領用戶的數量和增長速度都超過了白領用戶。

但到了二季度，趙鵬表示情況複雜，稱「工廠、工人、平台和中介之間關係複雜，導致線上平台難以服務藍領」僱主和求職者。

問題部分出在不法中介身上，他們會偽造信息，BOSS直聘已經通過引入一套識別「可信任」中介的系統解決了這一問題。季節性問題也會影響業務，每年春節期間是招聘高峰，之後逐步回落。

儘管如此，趙鵬表示，工廠招聘和物流的表現優於所有其他行業。「我們相信，這是線上招聘平台進入藍領製造業並賺到真金白銀的第一個真正的機會。」他補充道。

BOSS直聘的往績市盈率為28倍，並不低，高於規模較小的同行同道獵聘(6100.HK)的24倍。Adecco (ADIA.F) 和 Kelly Services (KELYA.US)等全球巨頭的市盈率要低一些，分別為17倍和16倍，顯示這些中國公司的估值仍明顯高於規模比它們大的全球同行。但如果隨著中國經濟放緩，中國企業控制招聘支出，這種溢價差距可能會縮小。

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看準科技, 趙鵬, 招聘平台

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簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

重點：