「AI製藥第一股」登場 晶泰科技盈利前景未明

2228.HK
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

全球收入排名首20名的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，其股東背景星光熠熠

重點：

  • 過去三年，晶泰科技的收入年複合增長率為66.7%，顯示良好的業績增長前景
  • 晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，每年約有超過三成客戶流失

　

 莫莉

近年來，隨著生成式人工智能的崛起，AI技術與醫療健康領域的融合亦深深吸引著投資者的目光，AI製藥重新成為熱門賽道。中國AI製藥賽道的龍頭選手晶泰科技(2228.HK)，作為首家循港交所上市規則18C申請上市的專特公司、也是港股的「AI製藥第一股」，獲得投資者的支持，首日上市高開2.1%，中午收市升幅更擴大至12.3%。

晶泰科技的熱度從招股期間就已凸顯，接獲超額認購102倍，在景氣度一般的香港新股市場中，表現堪稱優異。晶泰科技以5.23港元定價，集資約9.9億港元，上市市值約179億港元，滿足未商業化特專科技公司上市時市值達100億港元的要求。

於2015年成立的晶泰科技，主要業務是通過量子物理的計算、人工智能及自動化技術，為製藥及材料科學行業提供研發解決方案及服務。招股書顯示，全球收入排名首20位的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，公司還與輝瑞(PFE.US)、強生(JNJ.US)及德國默克集團(MRK.US)等很多世界領先的製藥企業，建立了長期穩固的合作關係。

晶泰科技的業務有兩大板塊，其一是藥物發現業務，主要指小分子和大分子藥物的發現和開發，其核心平台包括ID4智慧化藥物發現平台和XupremAb抗體研發平台，從合作項目中，晶泰科技可獲得首付款、里程碑付款或特許權使用費等。其二是智能自動化解決方案，例如：包括藥物晶體形式篩選、晶體結構解析到結晶工藝開發等方面的固態研發服務，以及自動化化學合成服務，為製藥及材料科學行業及其他行業的客戶提供標準或定制的自動化解決方案。

2021至2023年，晶泰科技的收入分別為6,280萬元、1.33億元及1.74億元，期間的年複合增長率為66.7%。這離不開2023年5月晶泰科技與跨國製藥企業禮來(LLY.US)達成的大筆合作訂單，根據協議，晶泰科技利用其特有的小分子藥物發現平台 ID4Inno識別潛在候選藥物，禮來將負責這些候選藥物的臨床和商業開發過程，這個超級訂單的預付款和里程碑收益最高可達2.5億美元，是中國AI製藥單個藥物研發管線金額最高的合作。

在2023年，晶泰科技的藥物發現業務和智能自動化解決方案業務，分別貢獻了8,773萬元和8,669萬元收入。值得注意的是，在藥物發現業務中，約九成的收入來自於「被投資方客戶」，即客戶以股權交換而非現金支付的方式向晶泰科技付費。這種EFS(Equity for service)模式在醫藥外包(CXO)行業並不鮮見，維亞生物(1873.HK)就曾以該模式投資多家初創企業，但是當行業遇冷，公司手持的股份估值大跌，就會拖累業績表現。晶泰科技在招股書透露，公司已經圍繞上下游關鍵產業鏈和技術孵化和投資了數家創新型公司。

招股書顯示，晶泰科技上市集資所得，約75%將用於提升研發能力及解決方案提供能力，包括升級基於量子物理的綜合技術平台，構建生物醫學垂直領域生成式AI模型、招聘人才等；約15%用於提升國內外商業化能力；另約10%用於營運資金及一般公司用途。

業績隱憂

作為AI製藥的頭部企業，晶泰科技在上市前已經完成了8輪融資，累計融資額達7.32億美元，其中最後一輪融資在2021年7月進行，投後估值達到19.68億美元。在AI概念加持下，晶泰科技股東星光熠熠，騰訊 (700.HK)是公司主要股東，上市前持股比例為13.7%，紅杉中國、軟銀願景基金、中國生物製藥(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投資。本次上市更引入了8名基礎投資者，包括恒基地產(0012.HK) 聯席主席李家傑、百奧賽圖(2315.HK) 、國盛資本等合共認購約3.4億港元等值股份。

雖有大量明星股東加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遙遙無期。過去三年，其虧損淨額分別為21.37億元、14.39億元及19.14億元。其中，公司的同期研發開支分別為2.14億元、3.59億元和4.8億元，反映成本快速持續上升。

另一方面，晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分別有75名、120名及187名客戶，同期的客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，說明每年有約30%的客戶流失。相比之下，CXO行業的龍頭藥明康得(2359.HK; 603259.SH)的前十大客戶留存率高達100%，用戶粘性極高。

在AI製藥賽道中，可與晶泰科技相提並論的，是準備衝擊港交所上市的英矽智能，這間公司於2022年8月完成上市前最後一輪融資，投後估值為8.95 億美元，遠低於晶泰科技的市值。AI製藥概念的確具有強大吸引力，但是當二級市場對盈利無期的生物科技企業信心漸失之際，投資者亦需要謹慎觀望晶泰科技的業績前景。

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Jinko does energy storate

新聞概要：舉步維艱的晶科能源 寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%，但收入跌幅卻放大逾倍，反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境    陽歌 太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損，但其毛利率按季改善，同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。 晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰，原因是產業產能嚴重過剩，導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場，但目前尚未見到顯著成效。 晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示，第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由於價格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162億元（22.8億美元），跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元，而去年同期則錄得2,250萬元淨利。 儘管收入下滑與虧損擴大，晶科能源第三季度毛利率為7.3%，雖遠低於去年同期的15.7%，但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。 公司指出，第四季度出貨量預期區間較大，介於18 GW至33 GW之間，反映目前行業波動性極高。 雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力，但公司向投資者釋出一個亮點：其新興的儲能系統（ESS）事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要，可將晴天的富餘電力儲存，以便在夜間或陰天回售電網。 晶科能源董事長李仙德表示：「隨著規模效應與競爭力的提升，我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎，並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充，公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統，預計全年出貨量將達6 GWh。 晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%，今年迄今累計升幅達23%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
JKS.US 688223.SHG

簡訊：位元堂預告中期盈利按年跌近九成

中藥零售及醫療保健產品商位元堂藥業控股有限公司（0897.HK）周一發盈警，預計截至9月底止的中期業績將錄得淨利潤不多於約300萬港元，較去年同期的2,370萬港元按年大幅下滑87%。 公司稱，零售端在報告期內受到消費意欲下降拖累，收益錄得約7%跌幅，令毛利相應減少；同期出售物業收益淨額亦大幅縮減，集團投資物業的公平值收益淨額下滑，亦是盈利收縮的關鍵因素。不過，部分負面影響已由行政開支與融資成本下降所抵銷。 位元堂股價周二平開，至中午休市報0.45港元，無漲跌。該股年初至今累升約80%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0897.HK

簡訊：宏橋折讓一成 配股集資淨額115億

鋁生產商中國宏橋集團有限公司（1378.HK）周一公布，以先舊後新方式，配售4億股，佔已擴大公司股本約4.03%。 每股配售價29.2元，較本周一收市價32.3元折讓9.6%，亦較之前五個交易日均價33.36元折讓12.46%，集資淨額114.9億元。 公司計劃，將集資所得用作發展及提升國內及海外項目，並償還現有償務以優化資本架構，以及用作補充一般營運資金。 周二宏橋開市跌7.7%報29.8元，過去一年公司股價上升153%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1398.HK
KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利業績續下滑 貝殻靠回購撐股價

內地最大房地產中介平台貝殻找房業績持續下滑，集團不斷回購力挺股價 重點： 公司第三季度盈利大跌至7.47億元 今年已斥資6.75億美元回購股份 　 劉智恒 「覆巢之下豈有完卵」，意思是傾覆了的鳥巢，又怎可能有完整的鳥蛋。這句古語正好用來形容今天中國的房地產業，在疲弱的市場下，相關產業也難免受到波及，縱是內地房產中介龍頭的貝殻控股有限公司（2423.HK, BEKE.US）亦難獨善其身。 公司2024年的盈利開始回軟，收入雖按年升20.2%至935億元，盈利卻不升反跌31%至40.78億元。今年上半年的收入上升24.1%至493億元，但盈利按年仍要下跌7%至21.62億元。 及至近日，貝殻公布第三季度業績，情況未見改善。期內收入231億元，同比微增2.1%，可盈利卻大幅下挫36.1%至7.47億元。 收入增長而盈利下跌，原因是內地樓市持續下滑，公司主要盈利來源的中介業務受到相當影響。期內公司促成的存量房交易額達5,056億元，同比雖增加5.8%，但為貝殻帶來的收入則減少3.6%至60億元。另外，新房交易金額下跌13.7%至1,963億元，導致收入減少14.1%至77億元。 成本上升佣金下跌 盈利的減低，一方面是貝殻對貝聯（加盟「貝殼找房」平台上的中介公司）的平台服務及加盟服務費，進行了激勵性減免。另外，為穩定中介人團隊，亦提升了公司旗下的鏈家品牌經紀的薪酬佔比。還有，開發商負債累累，在市況不景下，也要將新房支付予中介的銷售佣金壓低。在這幾方面影響下，擠壓了貝殻的盈利。 面對困境，公司近年推行新策略，即所謂「一體三翼」，一體是以房產中介為核心，包括促成存量房與新房的業務，三翼則涵蓋了裝修、租賃及房地產發展等三大業務板塊。 不過，除了租賃服務的表現較佳外，裝修業務在第三季收入43億元，基本上與去年同期相若，而在新房成交減少下，裝修業務未來的增長受到了局限。 物業發展是由「貝好家」負責，採用C2M（從消費者到製造商）的模式，通過大數據分析，確定精準的產品定位及設計。但物業發展的投入較大，由發展到落成需時，加上市況差，回報不太高，一旦樓市持續走弱，別說盈利，出現虧損也大有可能。 因此，貝殻業績表現，很大程度還要倚重地產中介收入，但房產市場遲遲未見曙光，貝殻股價自然長期受壓；即使今年港股表現亮麗，貝殻股價仍然乏善足陳，過去一年從高位足足下跌了37%。 累計回購23億美元 為提振股價，百無可施下貝殻只能祭出「回購」一招，自2022年9月開始至今年9月底，共斥資23億美元購入公司股份，佔回購前公司總股本約11.5%。單就今年回購金額已達6.75億美元，而上季斥資金額更達2.81億美元，創下近兩年單季回購新高。 然而回購只屬治標方法，業務上升業績增長，才是支持公司股價的皇道之法。在樓市疲不能興下，貝殻近幾年的股價只是徘徊在30至50港元水平，若沒有回購這救命法寶，股價跌幅或許更加慘不忍睹。 投資銀行對貝殻的前景也不太樂觀，瑞銀本月初將公司2025年至2027年的盈利預測分別調低24%、29%及27%，並將評級由「買入」調低至「持有」，美股目標價由22.1美元下調至19美元，降幅14%。 潛力展現仍需時 事實上，貝殻目前的市盈率仍高達34倍，延伸市盈率更高達39倍，足見現時的估值並不便宜，要股價有明顯突破似是不切實際，只能偶爾因政府推出穩定樓市措施，才能推動股價短期上升，長遠仍是要看樓市復蘇情況。 樓市自2021年逆轉回落後，貝殻展現強勁的抗跌能力，雖有個別年份出現虧損，大體表現仍算理想。近兩年盈利雖然下跌，但收入持續上升，反映在市場的佔有率日漸增加，只不過因樓市不景，佣金受到客戶擠壓。 我們認為，貝殻在逆境中仍能取得盈利，財務狀況又十分健康，要捱過大市場的不景氣應沒問題；一旦樓市復蘇，貝殻必然能率先受惠。長線來說，貝殻深具價值，問題是內地樓市何時見底轉勢，可能是兩年，可能是5年，或許更漫長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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