6185.HK 688185.SHG
這家國產新冠疫苗主要供應商,因疫情放緩導致「新冠紅利」消失,去年業績打回原形

重點:

  • 康希諾去年為新冠疫苗存貨作出巨額減值準備,顯示新冠疫苗「供過於求」已成定局
  • 步入後疫情時代,該公司的業績將視乎兩款腦膜炎疫苗的商業化表現,並藉業務國際化闖出新天地

 

陳嘉儀

隨著中國新冠疫情步入尾聲,疫苗需求大幅下降,曾受熱捧的疫苗股瞬間打回原形。

中國新冠疫苗主要生產商康希諾生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)上周一公布業績快報,披露2022由盈轉虧,從2021年得益於新冠疫苗需求殷切,上市以來首次錄得19.14億元淨利潤,演變為去年再度虧損9.02億元;營業收入也從2021年的接近43億元,大幅下滑75.9%至10.35億元。

康希諾主力研發伊波拉病毒、腦膜炎、肺炎、肺結核病、百白破(白喉破傷風百日咳)和帶狀皰疹等創新疫苗,由於2021年之前未有產品獲批註冊,已持續多年虧損。直至2020年新冠疫情爆發,公司臨時調撥資源開發建基於其病毒載體技術的重組新型冠狀病毒疫苗「克威莎」,並於2021年成為歷來首款獲批商業化的產品,引領公司邁向豐收。

沒料到只消一年,經營環境已出現巨變,隨著更多新冠疫苗獲准註冊、接種率增長放緩、需求減少及價格調整等因素浮現,康希諾的銷售收入從2022年中開始大幅下降,其中二季度及第三季的收入,分別按年大挫91.8%及92.4%。

去年9月,優化版的「克威莎.霧優」吸入式新冠疫苗獲批緊急使用,成為全球第首款吸入式新冠疫苗,雖然曾推動股價上漲,但無法扭轉業績頹勢。

巨額減值

康希諾解釋去年錄得大額虧損,是因為營業收入大幅下降,卻同時保持較高水平的研發投入及銷售費用,以及對存在減值跡象的新冠疫苗相關存貨計提減值所致。

雖然業績快報未有披露詳細數據,但從之前公布的第三季業績報告可以看到,康希諾於去年首9個月的收入約7.07億元,但僅是5.56億元的研發投入和1.49億元的銷售費用,已抵銷全部營收;更值得留意的是,期內該公司為新冠疫苗存貨計提資產減值高達5.26億元,成為轉盈為虧的元凶之一。

參考國家疾控局的資料,截至去年12月23日,全國共接種新冠疫苗逾34.69億劑次,覆蓋人數和全程接種人數均佔全國總人數逾九成。隨著官方撤銷大部分防疫措施,以及經歷去年底至今年初的大規模自然感染,新冠疫苗需求已大不如前。

反觀獲國家藥監局批准附條件上市或緊急使用的新冠疫苗已達13款,疫苗供過於求除了令價格下降,過期失效帶來的減值壓力也不容輕視。除了已知的5.26億元減值金額,康希諾還在新冠疫苗三條研發管線累計投入12.22億元,並有另一款mRNA疫苗正在研發,恐怕未來的減值準備或進一步提升。

事實上,在疫情期間積極研發新冠疫苗的生產商也受到波及,例如在A股上市、旗下滅活疫苖獲准在中國使用的康泰生物(300601.SZ),同樣因為新冠疫苗銷量大幅下滑和錄得大額資產減值,預計去年錄得至多1.5億元淨虧損,是2012年以來首次未能盈利。

步入後疫情時代,即使康希諾在3月1日迎來「克威莎‧霧優」獲印尼簽發緊急使用許可的喜訊,恐怕也難以為收入帶來很大刺激作用。因此,投資者目前最關心的,是公司其他產品能否出現新的增長引擎,帶來更長期的競爭力。

國際認可

目前康希諾在新冠疫苗以外的產品管線中,已獲批上市的只有於2021年獲批註冊的兩款腦膜炎疫苗「美奈喜」及「曼海欣」。雖然康希諾聲稱美奈喜有望進入國家免疫規劃,但由於國內腦膜炎球菌疫苗產品眾多,它以後來者身份加入的優勢不大;反觀曼海欣是國內首款可用於6個月以下嬰兒的四價流行性腦炎結合疫苗,自然被寄予厚望。截至去年10月底,曼海欣已完成24個省市的准入,但由於仍處於商業化早期階段,加上市場規模不大,對公司收入的影響,還看未來的商業化能力。

自從公佈業績快報後,康希諾股價在之後四個交易日累挫2%,上周五報收59.7港元,只及2021年高位450港元的13.3%,其港股過去一年多也持續遭美國資本集團、摩根大通等機構投資者沽售。

由於康希諾轉盈為虧,參考其最新市銷率約7.8倍,其估值處於另外兩家新冠疫苖開發商──康泰生物的11.2倍、與重慶智飛生物(300122.SZ)的3.9倍的中間水平。康泰生物去年乙型肝炎及肺炎鏈球菌等疫苖的收入按年增長86%,比同業較快擺脫對新冠疫苖的依賴,享有較高估值亦屬合理。

不過康希諾也有值得投資者留意的優點,就是其產品較獲得國際認可,例如克威莎是三款獲世衞納入緊急使用清單的國產新冠疫苗之一,而公司對外銷售新冠疫苗的同時,也積累了寶貴的海外准入經驗。

為了進一步推進國際化戰略,康希諾今年1月建議到瑞士發行全球存託憑證(GDR),以協助提升海外聲譽、拓展海外業務及商務合作機會。如能盡快建立體系完備的海外銷售團隊,重點開拓東南亞及其他發展中市場,也未嘗不是新出路。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:海辰儲能營收飆升 更新香港IPO申請

儲能企業廈門海辰儲能科技股份有限公司於周一提交香港IPO更新申請,顯示其在2025年仍保持強勁增長勢頭。公司上半年實現營收69.7億元(約合9,800萬美元),同比飆升224.6%,毛利潤激增逾10倍至9.16億元。 海辰儲能創立於2019年,是全球頂尖的儲能系統(ESS)電池及成套設備製造商之一。公司提供針對多元應用場景定制的儲能產品與解決方案,業務貫穿全產業鏈——從儲能電芯到集成儲能系統和端到端解決方案。 公司處於儲能需求爆發式增長的風口中,也是首家在美國本土生產儲能系統的中國企業。自去年起已實現調整後盈利,今年上半年延續此態勢,經調整淨利潤達2.47億元,正快速邁向全年淨利轉正的目標。 海辰儲能憑借差異化技術構築顯著競爭優勢,尤其在長時儲能賽道擁有很大的領先優勢。公司強調其系全球首家推出容量超1,000安時儲能電池的企業。 公司規模化生產覆蓋587安時與1,175·安時等多規格儲能電芯,形成適應電力和工商業場景的產品矩陣。公司亦是業界首家實現314安時儲能電池量產的企業。 陽歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:滴普科技首掛大漲 半日收升121%

企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司(1384.HK)周二在港交所掛牌上市,首日開市大漲112%,至中午休市報59港元,升121.31%。 公司公布,是次全球發售2,663.2萬股,發售價26.66港元,集資淨額6.1億港元。其中香港公開發售獲得熱捧,錄得7,568.83倍超購,香港公開發售原佔5%,按回補機制增至532.64萬股,佔發售總數20%。國際發售錄得15.61倍超購。 滴普科技主要為企業提供人工智能解決方案,主要客戶涵蓋消費零售、製造、醫療及交通等多個領域。今年上半年,公司收入同比大幅增長118.4%達到1.32億元。整體毛利率提升至55%。虧損由去年同期的6.2億元收窄至3.1億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Everdisplay makes AMOLED displays

長期虧損的和輝光電 上市集資力攻「柔性技術」

AMOLED半導體顯示面板製造商和輝光電本月初獲中國證監會放行後,已重新提交赴港上市申請 重點: 為向柔性AMOLED顯示面板轉型籌集資金,和輝光電計劃赴港上市募資 儘管過去三年營收穩步增長,但生產成本持續高於收入,因而引致巨額虧損 陳竹 中國從光伏到新能源汽車等各製造領域的制勝方略遵循相同路徑:政府主導大規模投資,支撐企業渡過長期虧損,產能建設超前於需求。其底層邏輯在於,一旦市場最終跟上,盈利將隨之而來。 這種模式不僅適用於新興行業,在顯示面板等傳統領域也如此,從早期LED、LCD時代起,該行業便持續經歷技術迭代。中國以此戰略追趕韓國市場主導地位,如今已培育出京東方(000725.SZ)等全球巨頭。這家背靠政府的企業,在實現盈利前曾經歷近二十載的虧損。 尚處該發展早期階段的上海和輝光電股份有限公司(688538.SH)已登陸滬市,上周再向香港市場提交上市申請,尋求募集新資金。因未能於6個月內獲批,以致今年4月的申請失效後,要再重新遞交材料。 2012年,這家公司由上海國資委控股設立,肩負突破當時外資主導的新興顯示技術AMOLED領域的使命。逾十年後,和輝光電雖成功在AMOLED市場立足並實現初期目標,但相較京東方,和輝光電仍深陷盈利困局,且未向投資者釋放何時可能盈利的信號。 和輝光電尋求二次上市之舉,正值於滬深上市的公司,趕上對接全球投資者的浪潮。公司選定頭部投行中金公司擔任保薦人,表明若能成功上市,此次募資規模應相當可觀。 作為戰略行業的國資背景企業,其上市幾乎必然獲政府強力支持,中國證監會本月稍早的放行即為明證。如今,和輝光電需說服可能要求更清晰盈利路徑的香港投資者。 剖析公司運營及業務前,需先行了解其核心顯示技術的背景。AMOLED(有源矩陣有機發光二極體)屬OLED主流技術,其特性在於每個像素點通過有機化合物自主發光。 相較LCD、LED等前代技術,AMOLED無需耗電背光模組,可呈現純黑畫面、更高對比度及顯著纖薄屏體,已成智能手機及高端設備首選。當前柔性AMOLED更支持廠商製造曲面及可折疊屏,這方面在傳統技術上是無法實現。 虧損加劇 市場數據佐證和輝光電在AMOLED領域的成就,申請文件引述的獨立研究顯示,該公司在中大尺寸平板及筆記本計算機領域破局,去年以14.5%的出貨量佔比,居全球第三、中國第一。 當前,其客戶涵蓋榮耀、傳音等頭部手機品牌及車企。財務數據印證業務增長,公司營收從2020年的25億元,增至2024年的49.6億元(約合6.97億美元)。據申請文件披露,今年上半年雖增速放緩,仍同比增長12%至26.7億元。 業務擴張必然要求巨額產能投入及研發開支,和輝光電當前運行兩條產線,2012年投產的首條4.5代生產線,及2016年開建的第二條6代生產線。據國內媒體報道,此類產線造價高昂,6代AMOLED生產線預估耗資達273億元。 自申請文件披露的最早年份2022年起,和輝光電營收成本連年高於實際收入。這意味著,未計入其他開支前已現虧損,折射出巨額資本支出衍生的沈重折舊成本。今年上半年財報顯示,其毛利虧損3.95億元,淨虧損達8.4億元。 上市申請文件援引第三方研究稱,廣義的AMOLED顯示產品,在全球顯示面板行業的滲透率,預計將從2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。 雖在中大尺寸領域表現亮眼,但和輝光電在智能手機市場,僅以3.7%的全球出貨量佔比位列第七。此短板影響重大,因智能手機恰是AMOLED滲透率提升潛力最大的細分市場。 和輝光電未能在手機屏市場斬獲可觀份額,主因是缺乏對柔性AMOLED的投資與產能,該技術當前廣受歡迎。除蘋果外,多數頭部手機品牌均已開售折疊屏機型,儘管有傳言稱這家iPhone製造商正嘗試該技術。 和輝光電長期主攻筆記本計算機等大尺寸屏應用的剛性AMOLED,為實施追趕戰略,今年起推行“剛柔並濟”的戰略,即依客戶需求生產兩類產品。國內媒體報道稱其6代生產線,已能小批量生產智能手機柔性AMOLED顯示面板。 轉向柔性AMOLED似為拓展業務,最終實現盈利,因該領域當前需求最旺。研究機構Omdia數據顯示,今年一季度柔性AMOLED機型,佔智能手機出貨量51%,達1.51億部,同比增長15%。增長態勢已延續三年,年增速持續徘徊20%左右。 不過,因該領域經驗匱乏,轉型需巨額投入,恐致近年財務狀況惡化,盈利目標更為遙遠。和輝光電須在擴張與財務紀律間尋求平衡,使投資者確信其長期成功概率。當下,港股成功上市對其至關重要,既為技術轉型輸血,也為鏖戰日趨激烈的顯示面板市場提供財務彈性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:文遠知行招股集資31億元

中國自動駕駛出租車運營商文遠知行(0800.HK, WRD.US)周二公開招股,發售8,825萬股,5%公開發售,每股發售價不超過35港元,集資30.9億港元,每手100股,一手入場費3,535.3港元。公司於下周一截止認購,下周四在港掛牌。 過去三年文遠知行持續虧損,今年首六個月,公司收入近兩億元人民幣(下同),同比增長32.8%,但仍錄得虧損7.9億元,較去年同期減少10%。公司解釋,虧損主要是加快業務及技術發展,故前期在研發、行政及銷售開支上需要大量投入資金。 公司表示,集資所得約40%用於開發自動駕駛技術,另外40%用於加快L4級車隊的商業化量產或運營,約10%用於建立營銷團隊和分支機構,餘下10%用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏