隐藏在“空白支票公司”背后的老虎证券

2021年05月05日

老虎证券有越来越多的营收来自帮助中国企业在美国和香港上市

重点：

老虎证券新的SPAC上市，反映了投资银行业务在其业务组合中的重要性与日俱增
一些投资者看好中国人对购买海外上市股票的兴趣，希望从中牟利，老虎证券正在成为他们仅次于富途证券的第二选择

本文作者阳歌

上周，一家名为TradeUP Global Corp.（纳斯达克: TUGCU）的公司宣布上市，所有迹象都表明它是老虎证券（UP Fintech Holding Ltd.，纳斯达克：TIGR）的作品。老虎证券更常用的英文名是Tiger Brokers，帮助中国人购买在美国、香港上市的股票。

除了名字相似外，公告表示，美国老虎证券是此次IPO的承销商。此举也代表了老虎证券向IPO承销领域的最新拓展，这正成为其业务组合中越来越重要的一部分。

经与公司消息人士核实，老虎证券确实是此举的推手，这是它首次设立特殊目的收购公司，即所谓的SPAC或 “空白支票公司”。这类公司基本上是空壳，用于促成真正的公司通过合并程序将其资产注入空壳，来实现后门上市。

老虎证券的亚洲业务和它来自中国的竞争对手富途控股（Futu Holdings Ltd.，纳斯达克：FUTU）发掘了一项逐渐壮大的业务：在帮助美国和香港上市的中国公司承销更为传统意义的IPO时，向自己证券经纪业务的客户销售这些IPO的新股。这方面业务的自然延伸就是SPAC业务，它基本上是通过偏向后门的渠道进行IPO的另一种形式。

该消息人士告诉咏竹坊（Bamboo Works），老虎证券去年承销了五个这样的SPAC上市项目，其中包括自称中国WeWork的优客工场（Ucommune，纳斯达克：UK）和美联国际教育集团（Meten EdtechX Education Group，纳斯达克：METX）。这两家公司规模相对较小，市值分别为大约2亿美元和1亿美元，这在采取SPAC方式上市的公司当中比较常见。

上周上市的TradeUP Global Corp.是老虎证券第二次设立自己的SPAC。消息人士称，该公司最终的目标是找到一家有兴趣利用SPAC进行后门上市的中国公司，尽管它尚未确定具体的公司。此次上市通过出售定价为10美元的股票筹集了4000万美元，股票于4月29日开始交易。

除了以10美元的投资获得SPAC的一股外，投资者还可以选择以每股11.5美元的价格再购买半股。

这种发行方式是一种“盲盒”赌注，意味着购买股票的人实质上购买的是一个包装好的圣诞礼品盒的所有权，而不知道盒子里面到底有什么。如果最后是一家具有巨大潜力的高增长公司，那么如果股价迅速上涨，他们可以赚大钱。如果它是一家不怎么“有料”的公司，有可疑的会计操作和产品线，那么情况就可能相反。

但这些对老虎证券来说并不重要，它将通过承销上市获得一些不错的收入，然后转到下一个SPAC。

日益增长的业务

老虎证券和富途证券在投行业务中发现了一个越来越有赚头的利基市场，而SPAC正是这个市场的核心所在。摩根大通（JPMorgan）和瑞银（UBS）这样的大牌银行倾向于向大型机构投资者销售IPO新股，而老虎证券可以将这些股票出售给成千上万的散户投资者，他们构成了其客户基础，而且也对IPO感兴趣。

在去年第四季度的最新财报中，老虎证券指出来自IPO业务的收费是“其他收入”项增长逾一倍的主要动力。该报告显示，公司最近一个财季的“其他收入”（不包括核心佣金和利息收入）总计870万美元，同比增长约120%。

按百分比计算，这一类别约占该公司当季4720万美元总收入的18%。从2020年全年来看，“其他收入”约占公司总收入的16%，意味着这块蛋糕在公司的业务组合中正变得越来越重要。它最大的收入来自佣金，占老虎证券第四季度收入的一半多一点，同比增长了245%。

经纪业务与股市息息相关，一损俱损，一荣俱荣。在过去三年里，中国的IPO市场经历了有记录以来具有相当规模的一个繁荣期，无论是本土上市还是境外上市（主要是在香港和美国）莫不如此。

许多中国的投资者急于获取类似老虎证券这样的服务，希望实现持股的多元化，而不是局限于国内上市的股票。由于监管不力，中国的股票名声不佳，操纵股价、账目弄虚作假时有耳闻。

这个趋势对于老虎证券和富途证券来说，都是好事。与更成熟市场的同行相比，它们的市值高出不少。老虎证券去年刚刚勉强实现盈利，因此它今年的市盈率是个天文数字。但根据分析师对其2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别降至更为实际的62倍和35倍。

富途证券的市盈率略高，根据对它2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别为110倍和47倍，反映了它作为业界领导者的地位，其市值大约是老虎证券的8倍。更为成熟的在线经纪商，如美国的嘉信理财（Charles Schwab）和盈透证券（Interactive Brokers），市盈率分别为30倍和44倍。

以最新收盘价19.33美元计算，老虎证券目前的股价较两年前的上市价格高出一倍多。值得注意的是，在今年2月份，该股票曾大幅上涨，一度达到35美元，然后跌至目前的水平。归根结底，为了利用中国投资者对于在美国和香港上市的股票日益增长的胃口，该公司显然被视作富途证券的强有力竞争者。

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财经

富途, SPAC, 老虎证券, 特殊目的收购公司, IPO

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简讯：星巴克以40亿美元估值向博裕资本出售60%中国业务权益

连锁咖啡巨头星巴克公司（SBUX.US）周一宣布，已与中国领先投资机构博裕资本（Boyu Capital）达成协议，成立合资企业共同经营其在中国的零售业务。根据协议条款，博裕将向星巴克按40亿美元企业价值付款，以获得合资企业最多60%的股份。星巴克将保留40%股权，并继续拥有品牌与知识产权。星巴克保留40%股权，并继续拥有品牌与知识产权。星巴克预计，其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出售控股权所得、持股价值，以及未来十年以上品牌授权收入的净现值。新公司总部将设于上海，将营运目前全国约8,000间门店，并计划长期拓展至20,000间。星巴克董事长兼CEO倪睿安Brian Niccol表示，博裕的本地经验将加速公司在中国的扩张，特别是在三、四线城市。博裕合伙人黄宇铮（Alex Wong）则称，双方将结合星巴克的全球品牌力与博裕的市场洞察，共同推动创新与在地化发展。根据公开资料整理，星巴克于1999年在中国开设第一间门市，至2015年中国已发展成为该公司第二大市场，仅次于美国。该公司近来在中国的业务表现欠佳，主要因面临以瑞幸咖啡（LKNCY.US）为首的一批本地竞争对手的挑战，这些品牌的咖啡价格通常更为低廉。博裕资本成立于2010年，是中国最大的私募投资公司之一，主要投资领域包括金融服务、医疗健康、消费品与零售以及媒体和高科技等。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年11月04日

SBUX.US

卖一辆蚀一辆千里科技要靠AI逆转胜？

汽车制造商千里科技已申请赴港上市，新任领导者据称拥有十多年人工智能经验，但具体细节欠奉重点：随着新能源汽车销售增长，今年上半年收入上升40%，但毛利率转为负值吉利为其主要合作伙伴，近期亦与奔驰签署协议，以25%的折让价格出售其在上海上市股份的3% 　阳歌刚递交香港上市申请的汽车与摩托车制造商重庆千里科技股份有限公司（601777.SH）颇具神秘色彩，整份申请文件几乎完全建立在一个愿景上——即有朝一日成为人工智能科技巨头。不过，这一愿景存在一个根本问题：公司至今尚未从自称最具潜力的人工智能业务中产生任何收入。这份由港交所于10月16日首次披露、并于上周五更新的上市申请文件，充斥着对“人工智能（AI）”的叙述。诚然，近年来几乎所有上市公司都喜欢在文件中挂上这个流行词汇，但千里科技在“AI叙事”上的热度更胜一筹——在整份文件中共提及“AI”近200次，其中仅在讨论其“AI＋出行”业务的部分，就出现了49次。目前，公司的主要收入仍来自汽车与摩托车销售，包括传统燃油车与新能源车两类产品，旗下品牌涵盖“睿蓝汽车”与“枫叶汽车”。不过，这些业务规模仍然有限，显示千里科技在竞争激烈的中国汽车市场中仍难打开局面。根据中国汽车工业协会最新数据，睿蓝汽车在9月份的中国新能源汽车品牌销量排名中位列第29位。目前中国新能源车约占整体乘用车市场的一半，而千里科技自家汽车销售约半数也是新能源车。这排名使公司在中国新能源汽车销售上，略高于宝马与本田等外资品牌，但仍远落后于主要新能源车品牌，即使一些规模不大的新品牌也比不上，如第19位的极狐汽车与第26位的光束汽车。尽管如此，千里科技仍具备若干有利因素。其一是与吉利控股（0175.HK）的深厚合作关系。吉利旗下拥有包括沃尔沃、莲花及极星等国际品牌，以及自主新能源品牌极氪汽车。另一项利好是近期与奔驰的合作，后者将以约25%的折让价格，收购千里科技上海上市股份（A股）的3%，此举被视为对公司前景的信任。不过，千里科技希望投资者相信，其最核心的资产与人工智能转型背后的“秘密武器”，是一位颇具神秘色彩的人物——印奇，现年37岁。他于去年加入公司，并于11月出任董事长。与公司其他高管在申请文件中均有详尽履历不同，印奇的介绍极为简略，仅写道他“拥有超过十年人工智能视觉领域的深厚经验，并具备多次成功创业的纪录。” 这或许也解释，为什么尽管在上市文件中大谈人工智能概念，公司目前仍没有任何与人工智能相关的产品在市面销售。申请文件写道：“我们已推出技术解决方案，主要包括智能驾驶、智慧座舱及自动驾驶出租车方案。”但文件也随即补充，截至今年6月，“我们尚未从技术解决方案中产生任何收入。“ 赔钱生意公司必须尽快从新的人工智能业务中开始创造收益，因其传统的汽车与摩托车业务发展缓慢，更令人担忧的是，公司目前生产汽车的成本已高于售价，也就是说，每卖出一辆车都在亏钱，这反映出中国汽车市场过剩，导致近两年来激烈价格战的负面影响。根据申请文件，公司2023年收入下滑约20%，到2024年才趋于稳定。今年上半年，随着新能源汽车业务大幅增长，收入强劲回升，但毕竟原来的基数较小。今年上半年，公司录得收入41.5亿元（约合5.83亿美元），同比增长约40%，而去年同期为29.5亿元。增长主要得益于新能源汽车销量同比增长逾倍，不过公司在最近六个月仅售出19,364辆汽车，规模仍属有限。今年上半年，公司约63%的收入来自汽车销售，其余大部分则来自摩托车销售。然而这并未改善公司的盈利情况——汽车业务毛利率为负0.9%，摩托车业务毛利率则为正11.7%。综合计算，公司今年上半年整体毛利率仅为5.5%，远低于吉利汽车及中国电动摩托车领军企业小牛电动等的15.8%水平。微薄的毛利率最终也反映在千里科技的净利润上，公司今年上半年亏损1.16亿元，较去年同期亏损1.08亿元略为扩大。自2023年以来，公司一直处于亏损状态，但资金状况仍相对充裕，截至6月底，帐上现金约为19亿元。千里科技成立于1997年，六年后进入汽车制造业，并于2010年在上海证券交易所上市。此次赴港上市，将使其成为最新一批在沪深两地上市后，再登上香港股市这个国际资本舞台。公司业务的重大转型始于与吉利控股的合作，以及双方于2022年共同推出的睿蓝汽车品牌。目前，吉利及其创办人李书福合计持有千里科技在上海上市股份约30%，吉利亦被列为公司未来潜在的人工智能产品买家之一。目前，吉利集团约占千里科技采购总额的30%，内容包括整车成套件及汽车零部件。同时，吉利也是千里科技最大的单一客户，过去三年其贡献公司收入的比重介于30%至40%之间。至于奔驰则是最新的合作伙伴，双方于今年9月达成协议，奔驰将以13.4亿元收购千里科技在上海上市的3%股份。这项交易表面显示出对公司的信心，但需指出的是，交易是以约25%的折让价格完成。此外，吉利本身也是奔驰的重要合作伙伴，这一关系可能正是促成此次合作的一大关键因素。整体而言，千里科技的前景仍存在不少疑问，可能令投资者保持审慎。新任董事长的背景资讯有限，以及公司人工智能业务仍处于初期阶段，虽为转型提供了想像空间，但同时也带来诸多不确定性。与此同时，该公司的现有汽车业务规模过小，且短期内看不到恢复盈利的迹象，市场对其信心仍显不足。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月04日

601777.SHG

简讯：博雷顿与福建日鑫签协议拓矿山无人驾驶业务

内地电机制造商博雷顿科技股份有限公司（1333.HK）周一公布，与福建日鑫签订无人驾驶战略合作框架协议，双方开展在矿山的无人驾驶运输业务，合作期为两年。根据协议，福建日鑫将向博雷购买不少于150台电动矿卡无人驾驶车辆，以及无人驾驶的服务，用于土方剥离、采装、运输及排卸。根据公告，福建日鑫主要从事工程机械设备租赁、销售及相关运维服务，业务覆盖福建及周边地区，有稳定的矿山客户及施工经验。周二博雷顿开市升2.9%报35.8港元，公司自今年5月上市以来，股价已升近一倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月04日

1333.HK

Chifeng Gold's next growth curve: Rare earth

赤峰黄金下一增长曲线：稀土

赤峰黄金90%收入来自黄金，随着人工智能应用增加，目前积极开拓铜和稀土业务重点：受惠金价表现强劲，赤峰黄金第三季多赚141% 进军稀土业务，有望成为第二增长曲线白芯蕊担心美元地位不保，带挈金价持续攀升，今年3月初在港交所上市的内地金矿商赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（6693.HK；600988.SH），最新公布季度业绩相当标青，第三季纯利达9.5亿元，按年大升141%。赤峰黄金于2005年成立，集团购入赤峰市红花沟金矿和撰山子金矿采矿权，在2012年借壳ST宝龙在上海证券交易所挂牌。2013年收购辽宁五龙金矿后，2018年后更积极开拓海外业务，目前拥有老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿两座境外大型金矿，2024年集团黄金产量15.16吨，在内地上市黄金企业产量排第五。美国债务问题持续扩大，全球央行及投资者为分散风险，都减持美债转移增持黄金，令金价今年屡创新高，单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅近17%，作为金矿股的赤峰黄金便直接受惠。集团第三季收入达33.7亿元，按年增长66.4%，纯利9.5亿元，按年大升141%。公司首三季收入达86.44亿元，按年升38.9%，纯利急增86%至20.5亿元。金销售单价升逾44% 拆开集团季度业绩，主要收入来自黄金，当中今年首9个月矿产金销售量达1.07万千克，虽则按年下跌2.56%，但受惠金价大幅攀升，销售单价达每克729.58元，按年急增44.1%，令总销售额达77.8亿元人民币，占集团总收入90%。除黄金收入外，赤峰黄金第二大收入来自铜产品，当中包括电解铜及铜精粉，共占集团首9个月收入4.4%，收入3.83亿元。在人工智能年代下，稳定电力供应已成为重中之重，奈何欧美电网早于50年前建成，不单已远超设计寿命，电网残旧已成为欧美能源安全关键威胁，故急需更换电力设备。铜在电网升级的价值地位重要，除用来制造电线外，还大量应用生产电器元件，因此铜更被视为“新石油”。受欧美电网更换冲喜，期铜今年不单止曾飙升30%，国际铜研究小组（ICSG）更预测，2026年全球精炼铜市场将短缺15万吨，变相进一步推高铜价，相信赤峰黄金也有望得益。另一个有望点石成金的业务是稀土，虽然该业务首9个月产品销售量只有448.9吨，贡献收入7,736万元，占总收入仅0.9%，但销售单价每吨却高达17.23万元。更重要是稀土近年被市场高度重视，甚至美国政府也入股稀土矿业商MP Materials（MP.US），原因是稀土属制造磁石的重要材料，用于生产电动车及人形机械人马达，尤其人形机械人市场庞大，单是每个人形机器人便需配上50个马达上，甚至是用于军事上的武器用途，成为重要的战略资产。老挝布局稀土业务集团近年已逐步布局稀土业务，目前拥有老挝稀土矿和塞班矿区稀土资源，上述两矿均属价值较高的中重型稀土，当中赤峰黄金老挝矿产与厦门钨业（600549.SH）成立合资公司赤金厦钨，持股分别为51%和49%股权，在3月的招股文件已表示，稀土业务有望为集团带来二次增长曲线。回顾赤峰黄金3月完成香港上市，现时A股与H股比率分别为87.6%和12.4%，但要留意集团股东较为分散，大股东为李金阳，合计仅持有12.7%股权，董事长王建华则持有股份3.9%，前十大股东合计持股比例也却只有40.8%，由于大股东持股未有超过50%，股权分散令内部利益或变得复杂，将是此集团的最大风险。整体来讲，联储局持续减息，加上央行与投资者分散美元贬值风险，变相持续增持黄金，最终推高金价，配合铜与稀土等金属拥有特殊应用优势，在三大业务都持续增长下，具对赤峰黄金盈利都带来增长顺风因素，市场估计今明两年盈利有望升增86%和17%，达到32.8亿和38.3亿元。目前市场预期赤峰黄金今年市盈率为16.7倍，对比招金矿业（01818.HK）和山东黄金（01787.HK）的28倍和22.9倍，赤峰黄金估值明显较为吸引，配合稀土业务有望快速增长，赤峰黄金作为内地龙头金矿股之一，股价具追落后空间，有望成为投资者聚焦矿业股。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月04日

6693.HK 600988.SHG

重点：