金山云扭亏之路遥远港股双重上市‘买保险’

2022年08月04日

金山云申请在港股市场“双重主要上市”，为其上市地位购买保险

重点：

被美国证交会列入“确定摘牌名单”的金山云，已向港交所递交双重主要上市申请
公司近年收入越多、亏损越大，更明言随着业务增长，成本将会继续上升，看来难以转亏为盈

裴梓龙

去年，港交所(0388.HK)迎来中概股“第二上市”热潮，但随着中美两地证券监管机构就中概股审计底稿问题仍未达成协议，愈来愈多中概股被美国证交会(SEC)列入 “预定摘牌”或“确定摘牌”名单，因此今年中国企业掀起另一波于香港及纽约“双重主要上市”的自保热潮。

一直传闻有意到港股双重上市的金山云(KC.US)，终于在7月底向港交所递交上市申请，联席承销人为中金公司、摩根大通及瑞银。由小米(1810.HK)董事长雷军创立的金山云，是金山软件(3888.HK)旗下的云计算企业。

该公司2020年5月成功登陆美国纳斯达克市场，当时的发行价每股17美元(115元)，之后一度攀升至74.67美元，但其股价去年随着科技股的监管风暴而下挫，本周一仅收报3.07美元，比高位蒸发近96%。

面对“四朵云”挤压

投资者抛售金山云其实并非没有道理，根据弗若斯特沙利文的报告，金山云以收入计算，市占率仅3.1%，并面对阿里云、华为云、腾讯云及百度智能云──即“中国四朵云”的挤压。根据国际市场调研机构IDC发布的《中国公有云服务市场跟踪报告》，去年第三季，“四朵云”便占据了80%市场，令金山云望尘莫及。

另一方面，根据金山云的初步上市文件，公司收入虽持续快速增长，从2019年的39.6亿递增至去年的90.6亿元，亏损却同步扩大。过去三年，净亏损分别为11.1亿元、9.6亿元和15.9亿元。然而，对投资者更不利的是，金山云明言随着业务增长，成本会继续上升，需要大量投资扩大基础建设、改进技术及开发产品，相信难以在短期内转亏为盈。

其次，金山云收入依赖少数主要客户。截至去年底，公司有7,951名客户，覆盖视频、公共服务、医疗健康、游戏和金融等行业；过去三年，五大客户贡献了公司50.5%至65.7%收入，当中包括主要股东小米。

为了扭亏，金山云列出三大改进措施以说服投资者，包括优化服务组合，有效管理成本及提高经营效率；减少对小米及金山软件的依赖；以及加强与抖音母公司字节跳动和美团(3690.HK)等大型科网企业的合作。

列入“确定摘牌名单”

金山云这次以双重上市形式回港，最主要是规避遭美国强制退市的风险。与其他一百多家中国企业一样，金山云被美国证交会根据《外国公司问责法》被列入“预定摘牌名单”，最近更被转入“确定摘牌名单”，被强制在美国退市的风险非常高，因此申请到港股挂牌，为其上市地位买个保险。

事实上，在美国上市的中概股，去年已开始作出准备，选择比较快捷的第二上市途径回港，或者先行私有化，再伺机重新到港股上市，但私有化需要的资金较多，而且股东未必接受，相对困难；至于双重主要上市与第二上市不同之处，在于前者是把两个资本市场均列为为第一上市地，两地股票无法跨市场流通，所以股价将会出现差异，但如果在纽约被迫退市，其港股上市地位不会受影响，但这些公司申请到港交所上市的手续，会比第二上市复杂，而且必须满足上市规则对新上市公司较严格的要求。

至于第二上市是指公司在两地把相同类型的股票上市，通过国际托管和证券经纪来作跨市场流通，交易所的上市要求也较低。然而，第二上市的股份无法纳入港股通，在估值上没有优势，当主要上市地被迫退市，第二上市地的股票也会受到影响。

今年上半年，已经有再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、贝壳找房(BEKE.US; 2423.HK)和知乎(ZH.US; 2390.HK)等中概股在港完成双重主要上市，上个月再有金融壹账通(OCFT.US; 6638.HK)、涂鸦智能(TUYA.US; 2391.HK)和名创优品(MNSO.US; 9896.HK)加入双重主要上市大军。

至于两大科网巨头哔喱哔喱(BILI.US; 9626.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也宣布申请将香港的第二上市地位转换成双重主要上市，预计今年第四季完成，到时内地投资者便可以透过南向港股通，直接购买这些科技龙头的股票。

在国际形势风起云涌之时，中美角力持续，两地证券监管机构就审计底稿问题一直胶着，然而美国看来没有让步打算。美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)主席Erica Williams周一表示，该机构必须不受限制地调查纽约上市中国企业的审计底稿，因为这些公司能进入美国资本市场，是一种“特权”而不是权利，因此要享受这些特权，中方就要容许PCAOB不受限制地取得审计底稿。

由于中方认为这些审计数据属于国家机密，中证监更表明所有企业都需要遵守数据安全原则，恐怕两国将难以达成共识，甚至预期会有更多中概股被列入摘牌名单。

因此，金山云申请在港双重上市的决定可谓非常合理，即使被美国强制退市，仍可以凭借港股上市地位提供筹资渠道，协助公司持续发展。但它能否燃起投资者的兴趣，还看管理层能否明确定出一条扭亏路线图。

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2025年08月05日

2517.HK

International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失护城河国际家居风光不再

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2025年08月05日

1373.HK

新闻概要：营收重返增长通道 Zepp股价持续上扬

公司第二季度营收同比增长46%，并预测第三季度增速逾70% 阳歌周一，Zepp Health Corp.(ZEPP.US)股价大涨逾30%，延续自6月以来的强劲升势，期间该股累计飙升近6倍，原因是这家可穿戴设备制造商重返营收增长轨道，且预示增速显著提升。 Zepp股价当日收涨34%至17.42美元，创三年新高，该股今年大多在2至3美元区间上落。公司此前主要通过与小米集团(1810.HK)的授权协议代工创收，但近年开始转型开发利润率更高的自有品牌。通过聚焦可穿戴设备市场入门级产品，Zepp以Amazfit及Zepp品牌推出广受好评、售价普遍低于100美元的设备，成功开拓市场。随着产品认可度持续提升，公司第二季度实现四年来首次营收同比增长。公司周一披露当季营收达5,940万美元，同比增长46.2%，同时预测第三季度营收将升至7,200万至7,600万美元，实现70%-80%的强劲增长。公司将优异表现归功于Amazfit Bip 6、Active 2及T-Rex 3系列产品热度攀升。当季毛利率为36.2%，较第一季度的37.3%有所下滑，公司解释是入门级产品销量增长，拖低整体毛利率。随着更多高端产品上市，Zepp预期毛利率将在第三季度重回“正向轨迹”。 “本季度仅是上升通道的起点”，董事长黄汪表示，“凭借完善的创新产品储备，我们有能力延续当前势头，在2025年下半年及未来实现可持续增长与价值提升。” 自2021年以来，公司持续亏损，最新报告期内仍未扭转颓势。但随着营收增速大幅超越经营支出5.2%的增幅，第二季度亏损收窄310万美元至770万美元，去年同期则亏损1,080万美元。公司表示本季度已通过更优惠利率，将“相当规模”短期债务置换为长期票据，将缓解近期流动性压力。截至6月底其现金储备为9,500万美元，较三个月前的1.04亿美元有所下降。自2018年在美上市以来，Zepp经历曲折发展。彼时其名为华米，命运与小米深度捆绑，那时来自小米的生意，贡献约三分之二销售额。但公司很快发现，这种合作模式既制约增长前景又挤压利润空间，遂于2021年前后战略聚焦自有品牌Amazfit，同年更名为Zepp。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月05日

ZEPP.US

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