金山云申请在港股市场“双重主要上市”,为其上市地位购买保险

重点:

  • 被美国证交会列入“确定摘牌名单”的金山云,已向港交所递交双重主要上市申请
  • 公司近年收入越多、亏损越大,更明言随着业务增长,成本将会继续上升,看来难以转亏为盈

裴梓龙

去年,港交所(0388.HK)迎来中概股“第二上市”热潮,但随着中美两地证券监管机构就中概股审计底稿问题仍未达成协议,愈来愈多中概股被美国证交会(SEC)列入 “预定摘牌”或“确定摘牌”名单,因此今年中国企业掀起另一波于香港及纽约“双重主要上市”的自保热潮。

一直传闻有意到港股双重上市的金山云(KC.US),终于在7月底向港交所递交上市申请,联席承销人为中金公司、摩根大通及瑞银。由小米(1810.HK)董事长雷军创立的金山云,是金山软件(3888.HK)旗下的云计算企业。

该公司2020年5月成功登陆美国纳斯达克市场,当时的发行价每股17美元(115元),之后一度攀升至74.67美元,但其股价去年随着科技股的监管风暴而下挫,本周一仅收报3.07美元,比高位蒸发近96%。

面对“四朵云”挤压

投资者抛售金山云其实并非没有道理,根据弗若斯特沙利文的报告,金山云以收入计算,市占率仅3.1%,并面对阿里云、华为云、腾讯云及百度智能云──即“中国四朵云”的挤压。根据国际市场调研机构IDC发布的《中国公有云服务市场跟踪报告》,去年第三季,“四朵云”便占据了80%市场,令金山云望尘莫及。

另一方面,根据金山云的初步上市文件,公司收入虽持续快速增长,从2019年的39.6亿递增至去年的90.6亿元,亏损却同步扩大。过去三年,净亏损分别为11.1亿元、9.6亿元和15.9亿元。然而,对投资者更不利的是,金山云明言随着业务增长,成本会继续上升,需要大量投资扩大基础建设、改进技术及开发产品,相信难以在短期内转亏为盈。

其次,金山云收入依赖少数主要客户。截至去年底,公司有7,951名客户,覆盖视频、公共服务、医疗健康、游戏和金融等行业;过去三年,五大客户贡献了公司50.5%至65.7%收入,当中包括主要股东小米。

为了扭亏,金山云列出三大改进措施以说服投资者,包括优化服务组合,有效管理成本及提高经营效率;减少对小米及金山软件的依赖;以及加强与抖音母公司字节跳动和美团(3690.HK)等大型科网企业的合作。

列入“确定摘牌名单”

金山云这次以双重上市形式回港,最主要是规避遭美国强制退市的风险。与其他一百多家中国企业一样,金山云被美国证交会根据《外国公司问责法》被列入“预定摘牌名单”,最近更被转入“确定摘牌名单”,被强制在美国退市的风险非常高,因此申请到港股挂牌,为其上市地位买个保险。

事实上,在美国上市的中概股,去年已开始作出准备,选择比较快捷的第二上市途径回港,或者先行私有化,再伺机重新到港股上市,但私有化需要的资金较多,而且股东未必接受,相对困难;至于双重主要上市与第二上市不同之处,在于前者是把两个资本市场均列为为第一上市地,两地股票无法跨市场流通,所以股价将会出现差异,但如果在纽约被迫退市,其港股上市地位不会受影响,但这些公司申请到港交所上市的手续,会比第二上市复杂,而且必须满足上市规则对新上市公司较严格的要求。

至于第二上市是指公司在两地把相同类型的股票上市,通过国际托管和证券经纪来作跨市场流通,交易所的上市要求也较低。然而,第二上市的股份无法纳入港股通,在估值上没有优势,当主要上市地被迫退市,第二上市地的股票也会受到影响。

今年上半年,已经有再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、贝壳找房(BEKE.US; 2423.HK)和知乎(ZH.US; 2390.HK)等中概股在港完成双重主要上市,上个月再有金融壹账通(OCFT.US; 6638.HK)、涂鸦智能(TUYA.US; 2391.HK)和名创优品(MNSO.US; 9896.HK)加入双重主要上市大军。

至于两大科网巨头哔喱哔喱(BILI.US; 9626.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也宣布申请将香港的第二上市地位转换成双重主要上市,预计今年第四季完成,到时内地投资者便可以透过南向港股通,直接购买这些科技龙头的股票。

在国际形势风起云涌之时,中美角力持续,两地证券监管机构就审计底稿问题一直胶着,然而美国看来没有让步打算。美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)主席Erica Williams周一表示,该机构必须不受限制地调查纽约上市中国企业的审计底稿,因为这些公司能进入美国资本市场,是一种“特权”而不是权利,因此要享受这些特权,中方就要容许PCAOB不受限制地取得审计底稿。

由于中方认为这些审计数据属于国家机密,中证监更表明所有企业都需要遵守数据安全原则,恐怕两国将难以达成共识,甚至预期会有更多中概股被列入摘牌名单。

因此,金山云申请在港双重上市的决定可谓非常合理,即使被美国强制退市,仍可以凭借港股上市地位提供筹资渠道,协助公司持续发展。但它能否燃起投资者的兴趣,还看管理层能否明确定出一条扭亏路线图。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

Lens make infrastructure

简讯:蓝思科技申港上市获中证监备案

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司(300433.SZ)的香港上市已获内地放行,中证监周二在官网公告备案通知,称蓝思科技拟发行不超过4.31亿股。 蓝思科技三月首次披露赴港上市意向,几周后向港交所提交上市申请。公司去年营收同比增长28%至7,000万元,净利润增长20%至362万元。 湖南女商人周群飞于1993年创立蓝思科技,为包括苹果iPhone在内的许多智能移动终端提供玻璃盖板。消息指,苹果计划在未来的可折叠设备上,使用蓝思科技提供的超薄玻璃(UTG),预计蓝思科技将获得约70%的订单。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:六福集团料全年盈利按年跌四成

珠宝零售商六福集团(国际)有限公司(0590.HK)周二晚公布,预料截至今年3月底止年度盈利按年下跌约四成。上一个年度股东应占盈利17.7亿港元。 公司称,利润下滑主要由于金价飙升导致的黄金对冲损失扩大,以及去年因收购金至尊集团而录得的一次性相关收益造成的高基数效应所致。若撇除黄金对冲损失影响,经调整后之溢利跌幅会收窄至少于两成;若再扣除一次性相关收益作对比,溢利跌幅会进一步收窄至少于一成。 另外,于今年4月至5月期间,在有效的品牌推广及产品差异化策略下,集团同店销售持续改善,内地市场的同店销售达双位数字升幅,而港澳市场同店销售亦大致持平。公司预期财年余下月份将取得更佳表现。 公司股价周三低开,至中午休市跌2.91%,今年以来已升逾40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:周六福招股集资11亿港元

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司(6168.HK)周三在港公开招股,发售4,680.8万股,一成公开发售,每股售价24港元,集资约11.2亿港元,于本月23日截止认购,26日挂牌。 去年周六福收入57.2亿元,按年升11%,盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止,公司线下销售网络门店,包括加盟店和自营店共有4,129家。 是次集资所得,50%将用于扩大和加强销售网络,20%作品牌加强,20%用于提升产品供应及加强设计与开发,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅 补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在,腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩 重点: 2024年,喜马拉雅平台用户突破6亿 喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景   李世达 内容为王的时代,声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团(TME.US; 1698.HK)近日宣布,拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股(Ximalaya Inc.),后者将成为腾讯音乐的全资附属公司,补足其在长音频部分的短板。 根据公告,腾讯音乐将支付12.6亿美元现金,并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件,创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。 喜马拉雅一方则表示,交易落实后将重组和交易有关的若干业务,但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。 创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称:“与其单打独斗,不如共享资源、共同研发,把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手,能让我们走得更远”。 于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一,曾四度挑战上市,最早于2021年5月向美国SEC递交招股书,估值一度达到50亿美元,但随后因受到滴滴事件冲击而撤回;其后喜马拉雅转战港股,分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所,皆未能如愿。 根据最近一份申请文件,2023年,以在线音频收入为口径,喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年,平台用户总数突破6亿,移动端月活达3.18亿,是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年,喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元(4.4亿美元)。至2023年扭亏,实现净利润37.36亿元,但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年,公司合计裁员1,705人,占比高达39.26%。 此举带来的后果,则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%,移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑,同时还要面对越来越多竞争者的挑战。 事实上,腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触,但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大,谈判一度停滞。直到今年4月,喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元,市场普遍视为并购重启讯号,双方最终在6月达成协议。 抢占车载音频市场 早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停,2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道,影响有限。喜马拉雅的加入,有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态,特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客,将补足腾讯长音频内容的关键短板,打造完整的声音产品体系,强化竞争能力。 值得一提的是,喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景,而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合,将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局,进一步提升用户渗透力。 腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度,腾讯音乐营收73.6亿元,同比增长8.7%;净利润达22.3亿元,同比增长22.8%,表现优于市场预期。然而,平台月活用户规模却呈现下滑,当季流失达2,000万人,增长之中存在不小的隐忧。 在短视频已经占据大量消费者目光的时代,抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张,已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能,更让短影音转为音频收听成为常态,严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。 市场对此次并购反应不一,消息公布当日,腾讯音乐美股盘前一度大涨8%,但最终收市转跌0.92%,报18.34美元;港股则跌1.43%,报72.6港元。市场态度谨慎,或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月,由于腾讯对中国音乐集团的股权收购,构成违法实施经营者集中,因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。 从战略层面来看,交易强化了腾讯音乐的内容护城河,将增强公司的盈利能力。中金公司指出,若此收购事项落地,差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运,为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级,港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。 目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍,低于网易云音乐(9899.HK)的28.9倍,估值属于合理区间,具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群,有望开启新的增长曲线,进一步提升估值,形成进可攻退可守的有利局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里