老虎国际强势反弹多元进展掩盖平庸业绩

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，这家以老虎国际的名字广为人知的公司，股价自3月14日以来翻了一倍以上

重点：

老虎国际宣布，目前超过一半客户在中国之外，与此同时，它正在积极寻求多样化，以降低重大的监管风险
作为多元化行动的一部分，该公司去年四季度进军澳大利亚，同时也已在香港和新加坡迅速建立业务

阳歌

在美上市的中概股刚刚经历了残酷的几周，它们的市值蒸发了数十亿美元，然而此后，这些公司却突然开始受到一批新多头的追逐。最受青睐的当属一只“老虎”，即折扣经纪商老虎证券。它的母公司老虎国际（TIGR.US）上周五公布了最新季报。

说实话，作为中国两大专注于离岸股票的在线券商中较小的一家，老虎国际最新的业绩并不令人印象深刻。但显然投资者在最新财报中发现了什么，因为其股价在财报公布当天大涨了33%。此后持续反弹，从公布财报到现在已经涨了58%。若是再往前看，这只股票已经比3月14日的历史低点翻了一番还多。

中概股的关注者会知道，过去两周大规模反弹的并不只有老虎国际。每一只在美上市的中概股都大幅上涨，此前来自中美两国的信号显示，美国威胁中概股退市背后的问题正取得有益进展，有望得到解决。

这些积极的信号本周仍在持续，路透社报道，中国证券监管机构正准备让阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中国互联网公司将审计文件提供给美国证券监管机构——这是双方的主要症结所在。

不过，这波上涨并不均衡，有些股票的涨幅更大一些。老虎国际的主要竞争对手富途证券（FUTU.US）也出现上涨，但较3月14日历史低点的涨幅仅为68%。因此，似乎投资者更看好老虎，这一点从公司估值上也可见一斑。

这波上涨之后，该公司目前远期市盈率为21倍，远高于富途的11倍。该数字还超过了美国同行盈透证券（IBKR.US）的19倍，不过低于更成熟的嘉信理财（SCHW.US）的24倍。

那么，是什么让投资者对于这只老虎如此着迷？

答案不在于最新的季度财报——其中显示急剧上升的成本令公司陷入亏损，而是在于该公司在中国之外客户群多样化的努力取得了新的进展。一个表明其更长期雄心的信号是，该公司公布最新业绩采用的是新加坡日期，虽然它实际的总部位于北京。

更大的背景信息是，中国的金融监管机构一直在发出信号，称老虎国际和富途证券在没有执照的情况下向中国投资者提供券商服务，可能涉嫌非法运营。两家公司之前都在逃避这个问题，称它们只是帮助中国投资者购买海外股票的中介服务机构，利用有执照的当地第三方券商处理实际交易。

但监管机构对这套说辞并不买账。危险迫在眉睫的一个最明显的信号是，去年10月，中国官方媒体《人民日报》发表文章称，专注于美股和港股的跨境互联网券商已经“走上风口浪尖”。

多元化行动

说实话，这些信号早在去年10月份之前就已经出现了，当时老虎国际和富途证券在不同方面都表现出日益多元化的发展趋势。其中最大的变化是，两家公司都试图在中国之外的地方签下更多客户。老虎国际还在进入其他金融服务领域，最引人注目的是为中国公司的海外上市提供承销服务。

在客户多样化方面，老虎国际在第四季度跨越了一个重要的里程碑，截至年底，其67.34万入金客户中的大部分都在中国大陆以外。该公司在该季度增加了6.14万个入入金客户，比前几个季度大幅放缓。但值得注意的是，该公司表示，在此期间的新开立账户中，90%以上来自中国境外。

另一个值得注意的进展是，该公司表示，它上个月进入了澳大利亚市场，可以在那里签约新客户。此前，老虎国际在香港和新加坡都增加了新客户，去年底还在新加坡取得了另一个里程碑，成为了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。这使得它可以直接持有其新加坡客户购买的股票，而不是通过第三方。

“鉴于我们两年前才开始在新加坡运营，我们新加坡客户群的快速增长表明了我们的执行能力，以及我们的平台在多个国家和地区日益增长的吸引力，”老虎国际的CEO巫天华在一份随财报发表的声明中表示。

说到这里，我们就以老虎国际的季度财务数据结束本文。正如我们在开始所说的，数据看起来很稳健，但并不足以证明财报发布后的大幅上涨是合理的。

该公司当季营收同比增长32%，至6,220万美元(3.9亿元)，远低于其公布的全年91%的营收增长。在第四季度的整体数据中，来自核心交易业务的佣金收入仅增长18%至3,000万美元，约占总收入的一半。主要来自保证金交易者（Margin traders）的利息收入增长了73.5%，达到2,030万美元。包括IPO承销在内的金融服务增长了44.5%，达到230万美元。

与此同时，该公司的运营费用飙升了近80%，达到6,490万美元，超过了收入，据推测，这可能是因为该公司进入新市场产生大量费用。因此，它在该季度出现了540万美元的亏损，而一年前的利润为850万美元。

在购买股票时，抄底总是一件棘手的事情，如果监管形势或在美国上市的中概股出现了新的负面信号，老虎国际最近令人印象深刻但短暂的反弹很容易出现逆转。尽管如此，喜欢波动的投资者如果想要抓住在美国上市的中概股卷土重来的机会，不妨认真考虑这只老虎。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经

老虎证券, 中概股, 盈透证券, 富途证券, 老虎国际, 嘉信理财, 在线券商, 第三方券商

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

重点：