绿竹生物销售零收入 投资理财产品惹质疑
这家专注研究疫苗及治疗性抗体药物的企业计划上市，但旗下产品离商业化仍有一段距离
重点：
- 绿竹生物主要产品均在研发阶段，目前并无任何获准销售的产品，过去两年亏损达12.6亿元
- 该公司过去两年进行三轮融资，共筹集6.88亿元，但大部分用于购买理财产品，或惹来市场质议
陈嘉仪
国家卫健委去年12月初大幅放宽新冠病毒感染管理，走过疫情高峰后，一众疫苗股表现不振。虽然如此，疫苗企业上市意欲不减，曾于去年6月向港交所递表，之后没有任何进展的北京绿竹生物技术股份有限公司，刚于2月13日第二度申请来港上市，希望筹资协助产品开发及商业化。
绿竹生物是一家人用疫苗及治疗性抗体药物研发公司，自2001年成立以来，曾开发出5种商业化疫苗，用于预防b型流感嗜血杆菌疾病和脑膜炎球菌疾病。但在2008年，公司决定专注于研发业务，把5种细菌疫苗产品悉数转让予智飞生物(300122.SZ)，并于2009年开始进行人用单克隆抗体和双特异性抗体药物的研究，目前产品管线有三款临床阶段产品和四款临床前阶段的在研产品。
其核心产品为LZ901重组带状疱疹疫苗，用于预防50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒引起的带状疱疹，预期今年首季度完成二期临床试验，并预期在二季度启动三期临床试验，预计可于2024年二季度向国家药监局提交新药上市申请；此外，该药物亦刚于本月初在美国启动一期临床研究。
另外两款临床阶段产品，则分别为用于B细胞白血病和淋巴瘤的K193双抗注射液，以及用于类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、斑块状银屑病等的K3单抗注射液。至于四款临床前阶段的在研产品包括重组水痘疫苗、重组狂犬疫苗、用于髓系白血病的K333抗体注射液，以及用于复发性/难治性B细胞淋巴瘤的K1932抗体注射液。
两年亏损12亿
由于绿竹生物的所有产品均处于在研阶段，该公司目前并无任何获准商业销售的产品，因此无任何产品销售收益，每年仅有来自设施租赁、检测试剂盒销售、政府补助、银行利息等方面构成的其他收入。根据初步招股文件，于2021年及2022年，这部分的收入仅约690万元及1,392万元；同期亏损分别为5.39亿元及7.25亿元，主要来自行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，其中单计最后一项，已分别占4.41亿元和5.52亿元。
该公司表示，按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，主要是反映在A轮融资、B轮融资、B+轮融资及C轮融资中发行的优先股的公平值变动；而有关授予投资者的特别权利的责任已于2022年6月终止，因此预计此后不会产生金融负债的额外公平值亏损。
不过，更值得关注的是最近两年进行的B轮、B+轮及C轮融资中，绿竹生物一共筹集了6.88亿元资金，但过去两年的研发开支仅分别为4,298万元及9,143万元，而同期按公平值计入损益的金融资产分别高达5.32亿元及5.13亿元。公司坦承，这主要是由于利用上述三轮融资所得款项购买理财产品，更表明如果将来认为手头有现金盈余、而潜在投资回报具吸引力时，可能会继续投资理财产品，此举恐惹来“不务正业”的质疑。
未来开支巨大
该公司更预计今年的净亏损将大幅增加，主要由于随着推进管线的开发，令研发开支不断提高，特别是核心产品LZ901于去年4月在中国启动二期临床试验，令去年的研发开支已同比翻倍后，当三期临床试验展开，研发开支预计将继续上升。
此外，绿竹生物预期可于2024年三季度向国家药监局提交LZ901的生物制品许可申请(BLA)。为了支持LZ901于中国的销售及市场营销工作，公司正计划在明年三季度或前后建立其商业化团队，并寻求与合同销售组织(CSO)合作，以提升市场渗透率，因此可以预计，未来用于产品商业化的营销开支也会急剧上升。同时，该公司亦计划于北京及珠海建设新的研发及生产设施，并开始探索与第三方讨论在中国以外的市场对外授权的合作机会，但去年底坐拥的现金与现金等价物只有不足6,900万元，可见其上市筹资的需求不小。
虽然LZ901商业化可期，但全球已有四款带状疱疹疫苗上市，分别是默克集团(MRK.US)的Zostavax、葛兰素史克(GSK.L)的Shingrix、SK化工(006120.KR)的SkyZoster及百克生物(688276.SH)的带状疱疹减毒活疫苗。目前获批在国内销售的有Shingrix和百克生物的疫苗，后者刚于1月31日获批上市，但已抢先LZ901一步取得国产首款带状疱疹疫苗的头筹。绿竹生物的LZ901预期最快明年才取得上市许可，加上国内多家药厂也布局了带状疱疹疫苗，在对手林立下，如何突围是一大考验。
绿竹生物既无盈利、也未有销售收入，而且预计中短期内继续“烧钱”，基本因素远远落后于国内主要竞争对手百克生物。参考前者去年6月C轮融资的投后估值约44.2亿元，仅及后者255亿元市值约六分一，就正好说明两家公司的差距。如果绿竹生物希望提高估值上市，还看其核心产品的研发进展及销售蓝图，能否说服市场投以信心一票。
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