潮流零售商KK集团 把握经济复常赶上市

这家潮流零售企业把握中国后疫情时代的经济复常良机，再度向港交所递交上市申请

重点︰

• KK集团在2019年至2021年的3年间亏损逾82亿元，负债高达138亿元
• 该公司近年流失大量加盟店，并将它们转化为自有店，以维持市场占有率

裴梓龙

中国不少购物中心近年出现两家分别以纯黄色和粉红色大胆单色设计风格的店铺，成为网红的“打卡胜地”。

这种独特设计风格，也吸引了资本注意。黄色的“KKV”门店销售潮流商品、粉红色的“The Colorist”主打廉价美妆，这两个品牌过去几年扩张至已覆盖全中国。背后的主体KK集团(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功进行7轮融资，更趁着中国经济在后疫情时代的“复常”时刻，决定第二次申请到港股上市。

2021年11月，KK集团曾向港交所递交上市申请，投资市场更将其吹捧为“潮流零售第一股”，但最终无功而回。一年多过去，公司趁港股回暖，再次聘请摩根士丹利和瑞信为联席承销商，协助闯关港交所。

2015年，出身IT业的吴悦宁开了首家KK馆，主打进口产品，但真正令公司一炮而红的，是在2019年开设了主攻年轻人市场的KKV和The Colorist；到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11，令业务更趋多元化。在资本协助及引入加盟商的策略下，吴悦宁只花了7年时间，便把1家KK馆扩至在全国31个省份及印度尼西亚13个城市中，合共拥有四个品牌的707家分店。

根据招股文件，该公司在2019至2021年的总收入，分别为4.64亿元、16.5亿元及35.2亿元，这种以倍数增长的速度，主要是因为门店总数快速增加；然而，KK集团截至去年10月末的总收入只有30.7亿元，对比2021年同期几乎没有增长，除了因为总门店减少20家外，最主要是新冠疫情导致大部份门店无法做生意。

收入增加，伴随的却是亏损同步上升。该公司在2019年至2021年的亏损额均超过营业额，累计逾82亿元净亏损，其中2021年已独占56.8亿元，主要是因为销售成本及分销开支增加，以及计入损益的金融负债公平值亏损等。直到去年前10个月，由于金融负债公平值转为正数，公司账面上扭亏，录得1.89亿元净利润，但期内仍录得2.54亿元经营净亏损。

靠资本输血

KK集团能在短时间内高速扩张，离不开资本撑腰。自2016年起，公司几乎每年最少融资一次，从种子轮到F++轮，已合共进行7轮融资，投资者包括深创投、经纬中国、CMC资本、黑蚁资本及京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1亿美元(6.78亿元)D轮融资计算，当时KK集团的估值已达10亿美元(67.8亿元)；到2021的6月的F轮融资，有业内人士估计，其估值已高达200亿元。

靠外部输血的同时，也衍生了大量债务。该公司在2019年时的负债总额为21.6亿元，一年后翻了170%至58.2亿元，到2021年末再增加138%至138.3亿元。到了去年10月末，其负债维持138亿元水平，公司解释，其负债净额状况主要由于通过发行A轮至F轮可转换可赎回优先股完成的数轮融资相关，并按公平值计入损益的金融负债波动而引致。

虽然背后有人不断输血，KK集团的现金水平不算充裕，截至去年10月末的现金和现金等物为4.63亿元，比2021年同期减少28.5%；幸好其经营活动所得净现金已成功转正，从2021年同期的流出4.36亿元，转为净流入2.14亿元。

KK集团的快速拓展，一度是中国零售业的优良范例，“网红效应”引领旗下品牌由一线城市扩展至三四线城市的“下沉市场”，然而浪潮一过，才是考验来临的时刻。

加盟店大减

首先，其初始品牌KK馆已步入衰落期，从2019年拥有31家自有店和138家加盟店，贡献达77%总营收，演变成截至去年10月末只剩下25家自有店和50家加盟店，收入占比降至仅4.1%。

至于为KK集团打响名堂的生活潮流品牌KKV，虽然从2021年起贡献逾62%收入，而且其自有门店从2021年末的185家，大幅增加至去年10月末的303家，但加盟店却锐减89家，仅余下63家。

美妆产品零售店The Colorist也出现同样情况，自有店从2021年末的135家增至去年10月末的178家，但加盟店却由113家大幅跌至32家，收入占比从24.2%降至17.3%。

加盟店减少的主要原因，是因为KK集团购入不少加盟店股权，将其演变为自家门店，有市场分析称，由于部份加盟商在疫情期间无法获利而萌生退意，该公司为免市场占有率流失，只好收购这些加盟店来为维持覆盖率，但此举导致其销售及行政成本大增。

该公司在招股文件的风险因素中披露，截至2022年10月，已把144家具股权投资安排的加盟店及206家非全资门店转为全资门店，如果这些门店无法产生足够销售额，将损害其业务和盈利能力。

KK集团这7年的发展中，资本支持属重中之重，但投资者的付出需要回报，根据私募股权风险投资操作，一般投资周期为5至8年，最好的方法是在公开市场出售股权套现，KK集团再度闯关港交所，相信是回馈投资者支持的重要一步。这家存在不少风险的潮流零售企业，最终能否趁最近的火红市况在港交所成功敲钟，市场将拭目以待。

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