消费降级受惠者 361度增派股息

2024年08月23日

1361.HK

这家主打三线或以下城市的中国体育用品品牌，凭高性价比跑赢其他大品牌

重点︰

361度上半年业绩优于市场预期，盈利增长12.2%，股息大增1.5倍
分析认为，下半年体育用品市场将爆发新一轮价格战，各大品牌也将加强宣传营销抢占市场

裴梓龙

巴黎奥运刚刚结束，中国国家队喜获40枚金牌，27枚银牌，24枚铜牌，国内运动热潮再现。一直深耕在三四线下沉市场的361度国际有限公司(1361.HK)，业务规模上虽比不上李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但正因为其价格较便宜，反而受惠于近年中国消费降级，加上童装运动服业务造好，业绩增长跑赢一众老大哥。

361度的业绩报告显示，今年上半年收入增长19.2%至51.41亿元，净利润上升12.2%，达7.9亿元。最令投资者感到惊喜的是，361度将派息比率增至40.3%，每股股息比去年同期多1.5倍至16.5港仙，更表明未来派息比率将维持在40%。

对比老大哥李宁，上半年纯利下跌8%，收入增长只有2.3%；至于安踏，安踏品牌零售额只有高单位数增长，FILA只有中单位数增长，361度明显跑赢两位中国运动品牌龙头。

多家券商都看好361度，纷纷给予“买入”评级。招银国际认为公司上半年表现优异，预计可持续到下半年，市盈率也只有6倍，股息率达7%，估值相当低，目标价5.15港元；申万宏源也认为，361度的产品兼具性价比及强功能性优势，加上高效渠道运营，有望快于同业增长，加上库存周转健康，现金流充裕，值得买入。

事实上，361度成人产品两大类鞋类及服装，上半年收入分别增长20.1%及15.7%，至约22.83亿元及15.76亿元；然而童装业务增长24.2%，达11.3亿元，占总收入比例由去年同期的21.1%，上升至22%，主要受惠于服装及鞋类产品的销量同比增长26%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，李宁、安踏、特步近年都积极发展高端市场，很多产品都卖得很贵，“不过，中国现在面对消费降级，对李宁、安踏的影响较大，相反一直打三四线市场的361度，因为价格便宜，部分鞋类售价甚至低于100元，更受市场欢迎。”

361度一直深耕下沉市场，希望以高性价比打造差异化优势。截至6月30日，361度品牌门店共有5,740家，其中在中国三线及三线以下城市占了75.7%，约4,300多家，一线及二线城市的占比只有5.1%及19.2%，公司同时在下沉市场大量铺设第九代形象店，以更大面积及时尚设计吸引顾客，增强购物体验。

找对了童装蓝海

很明显，361度在中国的三线或以下城市有一定规模优势，过去一直走高端市场的李宁、安踏及特步等很难在一时三刻间复制361度的策略。杨韵锐认为，经济周期下行对三、四线城市影响较小，“三四线城市在走城镇化，361度的鞋类收入占比高，而且种类较多；如果买衣服，只要尺寸合适就可以上网购买，但鞋不同，要穿上脚看看是否舒适，而且不同功能的鞋，尺寸也可能不一样，消费者更想在实体店试完再买，由于361度门店多，三四线城市的租金及人工成本低，有一定经营优势。”

2009年，361度已开始布局童装市场，并成功找到蓝海。现代家长的心态，就是“再苦也不能苦孩子”，宁愿自己消费降级，也会花钱在孩子身上，童装业务成为361度近年的增长引擎。

根据Euromonitor数据显示，国内童装市场规模在2021年达到2,563.6亿元，同比增长15.6%，预计至2027年规模将增至4,597 亿元，仍是一条成长中的赛道。

“小孩子长得快，不像成年人可以一双鞋穿几年。家长买鞋给小孩更看重性价比，不会买很贵的鞋。361度正中家长心态，价格相对便宜，当孩子的脚大了，家长较舍得更换，带动童装鞋款销售。”杨韵锐说。

下半年，中国的零售市场开始渐露曙光，7月社会消费品零售总额按年上升2.7%，较6月加快0.7个百分点，高过市场预期。杨韵锐认为，随零售市场回暖，体育用品行业的复苏速度将快于其他零售业，加上刚完成的大型体育盛事，都有利行业销售，性价比高的国产品牌复苏表现，会比国际大品牌更佳。

不过，杨韵锐认为361度的利润表现仍然值得关注，“除价格战外，还会打一场营销战，李宁的广告等开支上半年多了20%，361度的相关开支更大增42%，包括赞助大型赛事及聘请国际代言人，下半年各大品牌肯定会继打广告战，这或会削弱公司的利润率。”

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消费

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新闻

新闻概要：绿茶集团香港首秀遇冷上市首日股价下挫

受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

6831.HK

简讯：文远知行在广州推出24小时robotaxi服务

自驾出租车运营商文远知行（WRD.US）周三宣布，将在广州市中心启动中国首个覆盖一线城市核心区的24小时robotaxi自动驾驶出租车网络，率先开通八条试点路线，标志其迈向规模化商业化的新里程碑。新网络覆盖广州塔、机场、高铁站等地标与交通枢纽，民众可透过WeRide Go应用程式预约使用，支持24小时全天候接送服务。公司称，这是国内首个覆盖一线城市核心城区的24小时robotaxi服务网络。此前，公司已在中东、欧洲八个城市运营robotaxi服务。据财新报道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下萝卜快跑已在武汉大部分区域实现robotaxi全天运营，但尚未覆盖到北京、上海、广州、深圳等一线城市。此外，小马智行（PONY.US）也于2月开通广州核心城区至机场、高铁站的robotaxi往返路线，但运营没有涵盖深夜时段。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

国产童颜针冲击高端医美东方妍美盼上市续命

东方妍美以“童颜针”延续人类青春，现在他们希望透过上市来延续公司发展重点：去年收入不到1,500万元，期末现金及现金等价物仅约3,300万元主力童颜针产品XH301最快今年底上市李世达 “长生不老”自古以来是人类的永恒追求，从秦始皇追寻“长生不老药”，到现代人打玻尿酸、胶原蛋白，只不过形式从古代的“炼丹”变成现代的医美。在颜值经济的时代，人们对脸上皱纹的恐惧，有时甚至会超过对疾病的恐惧。再生医疗材料及特医食品开发商东方妍美（成都）生物技术股份有限公司，本周向港交所递表，以18Ａ规则申请主板上市，由建银国际独家保荐。公司最主要的产品，就是现代的“长生不老药”——童颜针。成立于2016年的东方妍美，总部位于四川成都，其产品线几乎全面围绕“再生医学医疗器械”，尤其是用于面部与皮肤填充的高分子注射剂，试图对标国际知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研发的微球技术，抢占中国下一阶段医美升级潮的主导权。根据申请文件，东方妍美的核心产品线为13款III类医疗器械级再生医学注射剂，涵盖了几乎所有主流医美项目——如法令纹填充、皮肤提亮与紧致、鼻根塑形、颞部与下颌轮廓调整，乃至颈纹与妊娠纹改善等。这些产品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己内酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）为微球骨架，搭配透明质酸或胶原等成分，能够有效延长支撑时间与胶原再生能力，定位为高端填充剂市场。强效童颜针其中专为治疗鼻唇沟皱纹（法令纹填充）的核心产品XH301，目前已完成临床试验且处于注册审评阶段。而用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321处于临床前阶段。作为公司主力产品，XH301在涵盖252名受试者的临床试验中，其疗效优于进口玻尿酸对照产品，且在安全性方面无显著差异。不同于传统玻尿酸只能瞬时填充凹陷，XH301与其兄弟产品聚焦于诱导自体胶原生成、延长效果持续时间，具有明显差异化特征。若能顺利上市，XH301有望与目前市面主流的“童颜针”。公司预计于2025年在中国推出XH301及XH305，同时启动欧盟CE认证，显示其全球化布局企图。同时，公司已与医美平台新氧科技（SY.US）签署协议，在中国内地、香港、澳门与台湾推广、销售及商业化其包括XH301在内的三种主力产品。在平台构建上也已初步雏形。除了注射剂产品，公司已有七项医用敷料与补片产品取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322，处于临床前阶段。在特医食品方面，公司有两款获批准的产品及七款研发中的候选产品，体现其“医美+功能营养”的双赛道布局策略。年收入不到1,500万元由于主力产品尚未商业化，东方妍美仍处于亏损状态。2023及2024年，公司收入仅有1,288.2万元（178.6万美元）与1,452万元，主要来自销售再生医学材料医用敷料及补片、特医食品及其他产品，以及提供与医疗器械产品开发相关的研究、咨询及检测服务获得收益。同期，公司分别亏损6,350万元与6,938.3万元，亏损主要来自研发、销售及行政开支，期内公司研发开支分别为4,572.6万元、4,495万元。随着持续亏损，公司的负债也在增加，资产负债率从2023年的78%增加到2024年的123%，录得净负债3,708.2万元。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅约3,319.7万元，这或许解释了为何其选择在此时赴港上市。自成立以来，东方妍美已完成三轮融资，融后估值为15亿元。值得注意的是，A股上市公司阳光诺和（688621.SH）亦为公司股东，其实际控制人利虔在东方妍美担任非执行董事。从财务角度看，东方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的产品也未经市场考验。不过，东方妍美所处的市场正处快速扩张期，在玻尿酸价格内卷、进口产品价格居高不下的背景下，对长效、安全、可替代进口的国产填充产品的需求正在逐渐增强。若东方妍美能如期推进XH301与其他产品的商业化，并证明其技术优势，市场或许能够给予更高的估值与关注。医美从来不缺市场，也不缺想象力，缺的是能真正落地的产品与品牌。东方妍美能否从“高科技童颜针”的叙事中杀出重围，既取决于其研发转化能力，更取决于在资金与时间的赛跑，谁能跑赢谁。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

重点︰