开支大蚕食毛利开思时代续亏损

2026年04月13日

Significant expenditures erode gross profit as Casstime continues to report losses

主攻中国汽车后市场的开思时代，计划在香港上市，独家保荐人为中金

重點：

去年收入及毛利增长，但业绩仍录亏损
股东包括雷军持股的顺为及德国Bosch

白芯蕊

踏入2026年汽车股价有好转迹象，尤其比亚迪（1211.HK, BYDDY.US）及吉利（0175.HK）的股价更一枝独秀，加上新股市场气氛续旺盛，主攻中国汽车后市场的开思时代控股有限公司，最近亦递交上市申请文件，独家保荐人为中金公司。

开思时代于2015年开展业务，翌年推出电脑版“开思汽配”和“1号车间”，目前平台提供一套由AI赋能的数字基础设施，助汽车后市场参与者智能地、高效地发售产品及提供服务。现时股东包括小米创始人雷军持股的顺为复星国际及德国Bosch等。

汽车后市场是指汽车销售后，在汽车生命周期内围绕其使用和维护所提供的服务和交易活动，主要包括汽车维修、保养、美容、改装和汽车用品销售。2021至2025年该市场在内地有4.8%的年复合增长率，比全球平均的2.1%快，随着新能源汽车渗透率提升，市场估计到2030年整个市场规模达2.2万亿元。

与燃油车相比，新能源汽车更新迭代速度快，产品寿命周期短，加上汽车零部件库存单位（SKU）数量激增，需要汽车配置经销商储备更多配件，以适应快速市场变化需求。再者，新能源汽车以“三电系统”（即电池、电机和电控系统）为核心，不仅拥有传统内燃机车辆属性，同时具电子产品技术迭代特质，配合电池自然衰减和车辆智能化进步，令汽车配件SKU的持续扩展，变相令处理复杂度也同步增加。

据上市申请文件披露，去年中国头五大汽车后市场企业商品交易总额（GMV）达165亿元，当中开思时代为中国最大龙头，2025年GMV达76亿元，市场份额19.1%，比第二位市占率5.8%，高出13.3个百分点。此外，开思时代注册汽车服务门店数量达3.75万间，累计SKU数量则有4,800万个，平台月均进场台次约360万，平台意向订单及完成订单数量分别达2,250万个及1,130万个。

收入大毛利低

开思时代收入主要来自三部分，包括开思严选（F2B）、开思汽配（B2b）及增值服务。“开思严选”主要向汽车配件制造商采购，并销售予经销商的汽车配件。“开思汽配”则是一站式B2b汽车配件交易平台，平台会按汽车服务门店过往采购行为和地理区域等，即时为该汽车服务门店匹配供应商，完成汽车配件交易后收取佣金。至于增值服务，主要包括智能汽车服务门店管理系统1号车间的订阅费，以及物流服务佣金等。

去年开思时代主要收入来自开思严选，占集团2025年收入70.8%，开思汽配及增值服务占集团总收入23.1%和6.1%，不过开思严选毛利率低，去年仅得3.1%，相反开思汽配及增值服务却高达92%和80.3%，变相毛利最大来源按次序分别是开思汽配、增值服务及开思严选，分别为2亿元、4,530万元和2,025万元。

开支远比毛利高

整体上，开思时代去年收入与毛利都有增长，同比分别升25.3%和19.4%，达至9.3亿和2.6亿元，整体毛利率同比下跌1.4个百分点至28.3%，但集团去年业绩仍要亏损，亏损近4亿元，单是销售和营销开支、行政开支及研发开支合共近3.1亿元，已比毛利高，还有受到向投资者发行可转换债券的公允价值变动，录得3.4亿元亏损。

虽然开思时代股东星光熠熠，但毕竟业绩仍未扭亏为盈，加上自2月起美国人工智能初创企业Anthropic，推出新型企业法务AI工具震撼全球，令全球软件股估值持续受压，也令市场对相关份的兴趣大减。

按照中港上市近似的软件股，包括香港上市的微盟（2013.HK）、金蝶国际（0268.HK）及金山软件（3888.SH），目前市销率分别3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情况下，开思时代宜在3倍市销率水平上市，否则过高估值招股，相信将难逃股价下跌命运，特别是整体开支比毛利仍高下，上市后如何大幅削减开支才是重中之重。

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消费, IPO

微盟, 金蝶国际, 金山软件, 微盟集团, 吉利汽车, 比亚迪, 开思时代控股, 开思严选, 开思汽配

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2026年09月21日

6727.HK

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工业机器人制造商常州微亿智造科技股份有限公司境外上市及境内股份全流通备案已获中国证监会确认，该步骤是中国内地公司赴境外上市的必要程序。根据证监会上周五公告，微亿智造拟发行不超过4,286.71万股境外上市普通股并在港交所上市，另有37名股东拟将合计3.35亿股境内未上市股份转为境外上市股份流通。该备案通知书于8月24日出具，公司须于12个月内完成上市。微亿智造成立于2018年，主要提供工业具身智能机器人（EIIR）产品及解决方案，应用于工业检测、装配等生产环节。公司于2025年9月首度递表港交所，其后又于同年10月及2026年3月两度更新申请文件。申请文件显示，公司2025年收入按年增32.5%至7.96亿元，净利润由2024年的1,573.9万元降至506.6万元。核心EIIR产品去年收入4.53亿元，按年增66.7%，占总收入57%，毛利率53.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月21日

From construction to environmental protection, and now AI: Can Envision Greenwise conjure a future?

从建筑到环保再攻AI 晋景新能可否变出个未来？

前称金仑控股的晋景新能近年频频变身，仿如史前人类大进化，从建筑工人一跃成为环保先锋，再而晋身为AI才俊重点：公司先后斥资近17亿元购入服务器目标是短期内将算力增至16兆瓦　刘智恒近日晋景新能控股有限公司（1783.HK）公布，斥资3.8亿元购入逾100台服务器，用于支持集团云计算及智能计算服务能力。对于晋景新能你或许会十分陌生，但若你知道大模型龙头之一的MiniMax（0100.HK）都是她的投资者，那这家公司就并非吴下阿蒙。 “变幻原是永恒”，用这句话来形容晋景新能最适合不过，公司一直从事建筑工程，三年多前才踏入环保回收行业，今年突又进军炙手可热的AI领域，其对市场触觉的敏锐及转身之迅捷，实让人叹为观止。前世今生故事的开端来自金仑控股的陈金棠及其堂弟陈金明，两人于1985年收购承建商禧辉而开展上层建筑工程，经过三十年辛勤打拼，终于2018年成功将金仑上市。建筑这个行业并非资本市场宠儿，毫无性感故事可言，估值又长期偏低，加上疫情及香港物业市场回软，金仑经营相当困难；2022年时引入郭晋昇，他在福建农业大学毕业，于环保科技及新能源有二十多年经验，2015年创立香港再生资源总商会，2021年担任深圳华润环保应用的董事。郭晋昇加入不久反收购陈氏兄弟权益，成为大股东，随即着手将公司转型为绿色能源及循环经济平台。他看准当时新能源汽车发展得如火如荼，于是瞄准动力电池业务，开始经营电池回收、电池储能系统及电动车充电设施等业务。由做建筑工地变为环保战士，郭晋昇最让人眼前一亮的是其人脉关系，总是能与头部企业拉扯一起。今年初才公布，与锂业巨头天齐锂业共同开发锂离子电池回收技术。他的努力没白费，在逆向供应链管理及环保相关服务的收入带动下，去年度公司的收入同比大增183%至24.62亿港元，并实现扭亏为盈，录得盈利6,103万港元。虽然如此，环保项目的利润有限，去年整体毛利率下跌了3.8个百分点至8%。又转赛道这个微薄的毛利率让郭晋昇心有不甘，他看准近两年的AI热潮，背后最受惠是基础建设，于是在今年6月底时忽然宣布，斥资22亿港元购入从事云计算、数据中心及人工智能运算服务的上海有孚云计算，一脚踏进AI算力基础设施的领域。上海有孚云计算最有价值的，是持有云计算服务的相关许可证，并具备购置高性能GPU资格。晋景新能目前向客户提供的算力约1.5兆瓦，初步的如意算盘是短期内将算力增至16兆瓦，好让智能计算的收入在明年3月底时，占集团总收入的四成。为达目标，公司于8月6日以12.88亿元人民币，购入约400台服务器连串收购要资金支持，8月11日公司以先旧后新配售1.18亿新股，每股作价4.66港元，集资近5.5亿港元。完成后，占公司总发行股份的3.92%。同时又发行总值近7,000万美元的可转换债券。即这次集资行动，为公司筹集近11亿港元。前景未明对于晋景新能的跨界别转型，我们始终有保留，毕竟公司并不是长于AI业务，郭晋昇的专业非在AI科技，收购后他是否有能力去管理及带领公司发展，仍属未知数。而且，公司的变化实在太频繁，真正开展环保行业只是三年，又将重心转往算力，这次的热情又会维持多久？是否只是赶风口而作出的投机式收购？着实教市场疑虑。事实上，在AI算力市场上，晋景新能只是处于初期阶段，即使如公司预计短期提升算力至16兆瓦，要挑战市场的对手，仍要加一大把劲。再者要加力发展，投资肯定少不了，晋景新能的财务规模有限，今年3月底手头现金只有2.3亿港元，早前连串收购已进行了配股及发可转债集资，未来如何筹措资金，仍是一大问题。今年五月晋景的股价突然从3港元水平一路狂奔，一个月后升至6.42港元，但公布收购后股价急跌，之后波动起伏，近日在4港元多水平。可见面对“变变变公司”，投资者较宜在转型消息刺激带动下作短期炒卖，若要长线持有，还是谋定而后动。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月21日

1783.HK

上市八年仍陷亏损　111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团（YI.US）周四宣布，随着公司转向新的轻资产业务模式，第二季收入下滑，亏损亦进一步扩大。同日，公司另行披露，收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元（3.43亿美元），较去年同期的32亿元下降28.3%。其中，公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元；规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。公司第二季录得净亏损3,910万元，较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。在另一份公告中，公司表示，已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股（ADS）4.52美元收购公司，较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%，收报3.54美元，但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市，当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过，公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低，上市以来每年均录得亏损，其股份亦始终未能获得投资者青睐。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

YI.US

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