这家云服务提供商的自我调查证实了去年收入存在造假的情况,而零售商名创优品的另一项类似调查则显示,没有证据证明关于其特许经营模式的指控

重点:

  • 云服务提供商容联云的内部调查发现,该公司将去年二季度和三季度的收入夸大了约5%
  • 中美双方新的信息共享协议,可能有助于恢复投资者对此类在美上市中国公司的信心

阳歌

涉及两家在美上市中国公司内部调查结果的几份最新公告表明,上个月达成的授予美国证券监管机构直接调查这类公司的协议大有必要。自从中国公司开始赴美上市的20多年里,这个群体基本上一直获准进行自我监管,在这个数据造假几乎在商业文化中根深蒂固的国家里,这很难让人放心。

夸大数据的操作并不是什么新鲜事,而且似乎起源于中国的计划经济时代。当时,人们总是希望不仅达到而且要超额完成目标,从而让上级满意。管理者们经常声称自己不知情,把责任推给不守规矩的下属。但事实是,此类组织的上上下下通常都有责任,因为老板们经常让下属完成不可能的目标,在知道数据可能被夸大之后,还会假装没看见。

这些最新的内部调查结果来自于云服务公司容联云通讯(RAAS.US)和零售商名创优品集团控股公司(MNSO.US; 9896.HK)。容联云在5月份启动了调查,此前,该公司的前审计方、毕马威的中国子公司发现其数据造假的证据并辞职。名创优品启动调查是因为一家做空机构在7月指责其夸大了特许经营模式的数据。

这两起内部调查之前,曾发生过类似的调查,包括我们本周早些时候报的关于生鲜电商每日优鲜(MF.US)的调查,公司也被指控虚增收入;另一个更知名的案例是咖啡连锁品牌瑞幸(LKNCY.US),它同样涉及大规模收入造假。在这四起案例中,对不当行为的怀疑都来自做空者报告或公司的审计机构。在这每个案例中,美国证券交易委员会(SEC)都大概是因为中国此前禁止其开展调查而沦为旁观者。

让我们来揭开悬念:容联云的调发现公司确实存在虚增收入的情况,但没有之前怀疑的那么严重。与此同时,名创优品则称没有发现不当行为的证据。

投资者似乎对这两份报告都不大信服。

上周发布公告后,容联云的股价下跌了7%。但应该指出的是,它最新收盘价为1.01美元,比5月份宣布调查之前高了近30%。这似乎表明,或许投资者押注容联云已经洗心革面,可能愿意对公司的未来抱持更大的信心。

公布了自我澄清的公告之后,名创优品的股价在周四小幅下跌。但从最新收盘价5.5美元来看,这只股票目前基本上是做空机构发布指责其特许经营权报告导致下跌后的水平。该报告指责该公司的特许经营模式造假,许多特许经营门店实际上是公司的所有者投资。在做空报告发布之前,该股最后的收盘价为7.21美元,对调查结果不温不火的反应可能意味着,投资者对该公司仍持怀疑态度。

虚报的收入少于预期

在对这些大背景有了了解之后,我们将仔细看看这两份报告的结论,先从容联云开始。去年2月,该公司在纽约 IPO 中筹集了3.2亿美元(22.4亿元),使其成为在去年7月前后大多数此类上市停止之前,在纽约上市的最后一批大型中国公司之一。有点讽刺的是,容联云当时筹集的资金是其最新市值1.66亿美元的两倍,这表明该股从16美元的IPO价格已经下跌了多少。

容联云表示,它通过调查发现,去年二季度虚报收入1,160万元,占总额的4%。在第三季度,该数字被夸大了1,780万元,占总数的6%。虽然给任何数字注水都不是好事,但这些数字低于该公司原来的估计,即二季度收入的5%至10%和三季度收入的15%至20%。

容联云还表示,调查同时发现,其成本和支出在去年二季度和三季度分别虚报了920万元和180万元。

由于进行调查的缘故,该公司自去年三季度以来就没有报告任何财务业绩。但该公司在最新公告中表示,去年四季度的业绩“也将大大低于其此前公布的收入指引”,即去年11月在公布三季度业绩时,给出的第四季3.28亿元至3.33亿元之间的收入预测。

容联云表示,它已经采取了纠正措施,包括关闭一些涉及欺诈的业务部门,对牵涉其中的员工予以解雇或纪律处分。它还说,调查“没有发现任何证据表明该公司的首席执行官或首席财务官参与了员工不当行为和交易违规行为”。但正如我们之前提到的,中国的高管经常对下属施加巨大压力,要求他们实现困难的目标,然后在拿到想要的数字时睁一只眼闭一只眼。

关于名创优品,没有太多可说的,因为该公司的调查没有发现任何不当行为的证据。但同样,进行调查的委员会虽然名义上是独立的,但名创优品创始人兼首席执行官叶国富是否施压,要求得出“无罪”结论,就不得而知了。

所以,最终问题就变成了:在进行了这样的内部调查后,这些公司现在是否变得可信了?投资者似乎认为,对容联云来说,答案可能是肯定的,或许这是因为它承认了欺诈行为,并采取了纠正措施。对于名创优品,他们就没有那么信服了。但归根结底,新的中美协议可以让美国证券监管机构——而不是公司自己,成为它们被怀疑存在不法行为时的最终法官,从而有助于以更广泛的方式解决信誉问题。

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新闻

简讯:顺丰控股配股及发可转债筹59亿港元

顺丰控股股份有限公司(6936.HK; 002352.SZ)周四公布,以每股42.15港元配售7,000万股H股股份,集资29.51亿港元(3.76亿美元)。配股价较周三收市价折让8.77%,涉及股份占扩大后已发行股本1.38%。 公司同步发行本金总额29.5亿港元的可转债券,换股价为每股H股48.47港元,较周三收市价有4.91%溢价,若悉数转换债券,可转换约6,085.93万股H股,占扩大后已发行股本1.2%。 此次配股及发可转债券所得总额共约59亿港元(7.52亿美元),将用于增强集团的国际和跨境物流能力、研发、优化公司资本结构,及用于一般企业用途。顺丰首季收入按年升6.9%至698亿元,净利润则升16.9%至22.3亿元。 顺丰港股周四低开2.9%,至中午休市报44.20港元,跌4.33%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:“山寨版周大福” 首挂 周六福午收升15%

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司(6168.HK)周四在港首日挂牌,开市股价即升11%报26.7港元,之后股价在此区间上落,中午收市报27.6港元,升15%。 周六福发售4,680.8万股,每股售价24港元,录得超额认购710倍,国际配售则录得超额认购近13倍,集资净额近12亿港元。 去年底周六福线下销售网络门店,包括加盟店和自营店共有4,129家;公司收入57.2亿元人民币(下同),按年升11%,盈利升7.1%至7.1亿元。 周六福在招股书的风险中披露,公司品牌可能会受到假冒或模仿。然而事实上周六福创立时,就有被指是「山寨版周大福」,周六福名称疑是将周大福(1929.HK)及六福(0590.HK)两个名字组合起来,而公司创办人也不姓周。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

饿了么飞猪并入阿里电商 “即时零售”升级战一触即发

将饿了么与核心电商业务合并,标志着这家电商巨头与美团、京东之间的“即时零售大战”步入新阶段 重点: 阿里已关停亏损的本地生活板块,将旗下饿了么的外卖服务并入核心电商业务 在搁置分拆计划后,即时零售已成为阿里重组后电商业务的新战略重心 谭英 当阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US, 9988.HK)新一轮重组方案备忘录本周曝光后,投资者迅速回应,之后数日助推该电商巨头股价上涨近4%。此举标志着该集团两年前宣布的分拆计划瓦解,并正式投身中国方兴未艾的“即时零售大战”。即时零售支持消费者在线采购任何商品,并实现小时级配送到家。 2023年的最初分拆计划,是让六大业务板块独立运营,提升效能。但随着CEO张勇离任,战略仅一年后便生变。2024年1月,有报道称,张勇的继任者吴泳铭正考虑出售部分消费资产。2023年9月,吴泳铭正式接棒。 前后两位CEO,均试图扭转阿里股价五年腰斩的颓势。吴泳铭率先出售部分实体零售资产,这些昔日“新零售”模式的产物,包括银泰百货与高鑫零售,总售价约30亿美元。 尽管截至今年3月的财年,营收增长6%至9,963亿元(1,390亿美元)、非公认会计准则下的净利润持平于1,580亿元,阿里最新财报仍不及市场预期。 包含饿了么及飞猪的本地生活板块,同样表现疲软:该板块营收增长12%至670亿元,经调整EBITDA利润亏损37亿元。此前三个财年,该板块EBITDA持续亏损,在公司回归电商主业的背景下,使其看似成为又一个资产出售对象。 然而,阿里反其道行之,将饿了么与飞猪整合入涵盖淘宝、天猫这两大核心资产的电商主赛道。 此举料将加剧中国近期白热化的即时零售竞争。随着饿了么加入新电商矩阵,这家外卖平台在即时配送服务对抗美团(3690.HK)与京东(JD.US; 9168.HK),有望迅速增强“火力”。 这场战局,已超越新冠疫情期间业务量一度井喷,之后融入中国日常生活的外卖领域。当下,消费者追求万物皆可“小时达”,配送越快越好,企业正全力实现这一目标。据商务部国际贸易经济合作研究院发布的报告,2018年以来,中国即时零售配送行业年均增速超50%,2023年市场规模达6,500亿元。 叫板美团、京东 阿里即时零售服务正挑战传统龙头的美团,以及通过私有化达达集团开展该业务的京东,平价电商新贵拼多多(PDD.US)或也正伺机入局。 饿了么在阿里电商版图的核心地位早有端倪,今年4月,淘宝将“小时达”服务升级为“淘宝闪购”,并引入400万骑手的饿了么作为物流方。阿里所有即时零售业务均整合至淘宝旗下,饿了么庞大运力同时覆盖外卖与非餐配送。 作为配套举措,淘宝闪购联合饿了么宣布,投入逾百亿补贴吸引商户买家入驻新网络。截至6月初,日订单量已突破4,000万。 阿里的行动,比京东晚了超过一年。后者去年5月推出即时零售平台“秒送”,今年2月又上线外卖业务。汇丰在6月的研报指出,京东外卖日单量已达2,500万,其对“五一”前入驻的餐厅实行全年零佣金策略。 4月,京东宣布为“秒送”新增5万名全职配送员,依托其10万家线下品牌门店,扩充现有120-130万活跃运力。当月,京东完成达达私有化,承诺未来一年为即时零售投入百亿补贴。 与此同时,拼多多宣布投入千亿改造商家平台,此举被广泛解读为进军即时零售的信号。 市占率达65%的外卖龙头美团,4月也升级其七年历史的即时零售业务,将“美团闪购”定位为“24小时新一代购物平台”,商品覆盖家电至宠物用品的全品类。 上月,美团在财报电话会议上披露,其配送网络日处理2,000万订单。公司CFO陈少晖表示,当季非餐饮订单同比增长60%。 面对激烈竞争、天量补贴与持续的监管审查,即时零售新时代谁主沉浮尚无定论。阿里电商业务掌门蒋凡在财报电话会上表示:“即时零售是一个极具规模和潜力的市场,目前可能已有5到6亿用户规模,未来甚至可能达到10亿”。 从市盈率看,阿里目前18倍遥遥领先京东的11倍,似在即时零售赛道占得先机。但以激进战术与强执行力著称的美团仍是市场宠儿,其61倍市盈率冠绝同业。 分析师普遍看好这三家公司:雅虎财经调查的42位分析师中,35位给予美团“买入”或“强力买入”评级;京东方面,37位分析师中34位给予类似评级;阿里方面,40位分析师中38位给予这两个评级。这表明,分析师尚未准备好在日益激烈的即时零售大战中宣布赢家,未来几年格局发展将成为关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Medtide launches IPO

泰德医药启动港股招股 客户集中与地缘风险待解

引入了石药集团和Welight Capital L.P.(微光创投)两名基石投资者,合计认购1,000万美元的股份 重点: 多肽CRDMO市场头部效应明显,包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额 泰德医药拥有707名客户,但五大客户贡献收入50.3%,最大客户的收入占比达26.8%    莫莉 近年来,减肥药在全球医药市场增长迅猛,GLP-1(胰高血糖素样肽-1)类药物凭借其降糖、减重的双重功效,成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德(NVO.US)、礼来(LLY.US)等跨国药企市值屡创新高,也带动了多肽相关的CRDMO(合约研究、开发与生产机构)业务爆发式增长,上周五,全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药(3880.HK)​​启动港股招股,最高将募资5.14亿港元(4.1亿元)。 招股书显示,泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股,招股期为6月20日至6月25日,预计将于6月26日定价,发行价区间为每股28.40-30.60港元,投资者参与打新,认购一手(100股)的入场费为3090.85港元,摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。 泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团(1093.HK)和Welight Capital L.P.(微光创投)两名基石投资者,二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计,基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股,占全球发售股份的15.8%。 泰德医药虽然成立于2020年,但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年,是一家专注于多肽的​​CRDMO,提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务,公司为客户提供多肽活性药物成分(API),客户再将API与辅料混合再加工为成品药。 风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1,属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元,年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求,医药企业不得不寻求外部产能,多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线,与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目,涉及口服及注射剂型。 据招股书引述的报告,以2023年的销售收入计,泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO,市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显,前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额,包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。 单一客户份额占收入三成 值得注意的是,即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长,泰德医药的营收却在2023年下滑,在2022至2024年,其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元,毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元,净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。 对于营收的波动,招股书解释称,2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划,导致其需求锐减,相关收入减少3400万元;2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年,泰德医药拥有707名客户,但是其客户集中度偏高,该年度前五大客户贡献收入50.3%,最大客户的收入占比达26.8%,一旦主要客户的业务发生变动,其业绩易出现波动。另一方面,海外收入占比也高达78.6%,尤其是来自美国的收入占55%,在当前复杂的地缘政治背景之下,未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。 泰德医药称,此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施,具体而言,募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设,公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设,预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。 在GLP-1的风口之下,泰德医药的发行市值约为41.83亿港元(以发行价中位数计),市盈率约为64倍,远高于行业龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的市盈率18倍,后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里