受惠奥特曼热销布鲁可收入升倍半

2025年03月25日

0325.HK

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多

重点：

布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长
公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利

谭英

投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。

领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。

布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。

在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。

投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。

中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。

上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。”

进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。

奥特曼领跑

在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。

虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。

变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。

与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。

在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。

在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。

随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。

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消费

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新闻

简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97亿美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

大举押注数字资产华兴资本望重振业绩

这家投行拟斥1亿美元配置数字资产，以期在中国疲弱的经济下突破业务困局重点：华兴资本计划斥资1亿美元投资数字资产，距离其创始人包凡涉嫌行贿被拘已超过两年目前，公司的投行业务受中国经济放缓影响，加密货币市场则延续牛市行情　梁武仁对寻求高潜力快速大额投资的企业而言，加密货币的吸引力如今已势不可挡。华兴资本控股有限公司（1911.HK）上周成为最新入局者。曾因创始人包凡涉嫌行贿被拘而深陷舆论漩涡的投行，如今已在争议中走过两年有余。上周四，华兴资本公告称，董事会已批准1亿美元自有资金，用于投资Web 3.0领域，后者是建基于区块链和加密资产的去中心化互联网。公司同时宣布，任命加密技术专家Fu Frank Kan为独立非执行董事。Fu Frank Kan系开发数字货币钱包及软件的Math Global Foundation的联合创始人。华兴资本此次进军狂热的加密货币领域，适逢其投行业务遭遇逆风。受中国经济增速放缓影响，并购交易显著降温。去年，公司剔除投资收益的核心业务收入下滑约23%至7.77亿元（约合1,080万美元）。今年虽受益于香港数年來的最强IPO募资季，公司业务有望恢复增长，但尚未就近期业务给出指引。尽管香港投资市场近年表现起伏，加密货币却已延续牛市行情一年多，比特币价格更屡破10万美元纪录，过去一年累计涨超70%。如此高回报的资产实属罕见，巨额资金涌入数字代币领域，自是情理之中。当前，加密货币总市值已突破3万亿美元。据加密货币数据聚合平台CoinGecko的数据显示，本周二，单是前五大币种24小时总成交量就接近900亿美元，相当于上周五纳斯达克日成交量约16%。在数字资产投资计划的公告中，华兴资本表示：“Web3.0及加密货币资产未来具有巨大的发展潜力，符合全球金融和商业发展的趋势。” 加密货币素以价格剧烈波动著称，此前已历经漫长低迷期，直至去年初才启动本轮上涨。这意味着当前市场狂欢或会迅速消散，再度陷入长期下行通道。乐观派则认为，形势已不可同日而语，加密货币正加速建立全球公信力，日益成为重要的新兴资产类别。核心推动力在于虚拟货币实际用户规模正快速扩大，且获摩根大通、高盛等金融机构巨头背书。监管容忍度也不断提升，尤其是美国总统特朗普誓言打造“全球加密资产之都”后，数字资产领域再添新动能。此外，香港正全力竞逐加密货币枢纽地位，尽管该资产类别在中国内地非法。继此前多项举措后，特区政府上周四发布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，通过完善监管框架展开产业发展蓝图。香港的加密货币雄心香港的政策布局或是华兴资本拓展加密业务的关键动因，公司声明称，其加密投资计划，旨在响应特区政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密货币产业发展的“积极政策”。作为加密领域第二波入局者，华兴资本正追随五年前行业爆发期的首批探索者，如从彩票销售商转型的比特矿业(BTCM.US)。不过，华兴资本此举也并非无迹可寻；这家投行本就专注科技赛道，现在涉足该领域最热风口，实属必然。事实上，其早有加密货币行业的试水经验。 2018年，公司曾通过华兴新经济基金投资美国企业Circle Internet Group（CRCL.US），后者发行的USDC是锚定美元的稳定币。该项投资回报颇丰，Circle上月以180亿美元估值登陆纽交所后，首日股价暴涨逾倍。乘此东风，Circle正申请美国信托银行牌照，若成功将助其加速扩张，为华兴资本带来更可观的长线收益。在去年的年报中，华兴资本的数字资产雄心也表露无遗，显示公司并非仅是追逐市场热潮。…

2025年07月02日

1911.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

重点：