京东分拆两业务上市能安抚反垄断机构？

2023年04月06日

JD.US 9618.HK

中国第二大电商公司宣布计划分拆旗下工业和房地产部门，但出于战略原因，仍将保留对这两个业务部门的控制权

重点：

京东提出分拆计划，拟分拆旗下京东工业和京东产发于香港独立上市
预计会有更多巨头效仿京东和阿里巴巴对业务进行分拆，但目前不清楚这是否会让中国反垄断监管机构满意

西一羊

京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)上周公布了一项分拆旗下两家公司的计划，称此举将为可能希望投资其房地产和工业业务的人创造机会，因为它们准备独立上市。公司补充说，该计划对京东也有好处，因为分拆这两项业务会让它专注于核心电商业务。

但该公告隐含了一句不言而喻的重要潜台词。就在几天前，京东的竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也表示将把自己分拆成6大业务集团，传递出了类似的潜台词，那就是：这类措施是否会让越来越不信任大型科技公司的中国监管机构放心。

京东没有像阿里巴巴那样给出详细的重组方案，但在中国大量科技公司遭受长期打压后，此举仍标志着向监管机构再次示好的一步。在这两家公司发布最新的分拆公告之前，它们已经剥离了大量各种各样的业务，让其作为独立运营实体。京东当然希望通过剥离更多业务，让自己在政府眼里变得更小，因为后者对中国大型科技公司的垄断行为感到担忧。

但这些公司可能会发现监管机构并不信服，至少如果它们的目的是为了证明自己真的在“解散”的话。这是因为京东和阿里巴巴都可能会保留对正在剥离、以便让其独立发展的各家公司的控股权。我们稍后再来分析此类计划是否足以安抚监管机构。

但首先，我们来详细了解一下京东拟分拆的两项业务。京东工业和京东产发这两家公司都是在内部培养起来的，起初是为了服务京东自身的需求，后来才开始为第三方客户提供服务。京东工业运营着一个连接工业供应商和买家的B2B平台，而京东产发则专门从事物流园区和商业园区等领域的基础设施管理和运营。

据京东工业在香港提交的招股说明书显示，它2022年的营收增长36.9%至141亿元，净亏损13亿元。京东产发的招股说明书显示，它在同一时期收入增加一倍至23亿元，净利润22亿元。

分拆已足够？

新的分拆是对京东表现出的一种趋势的延续，它范围广泛的业务已经拥有了几个单独上市的部门。除了在美国和香港上市的京东集团股份有限公司之外，该公司目前还有两个上市部门：京东健康(6618.HK)和京东物流(2618.HK)。目前，它还在对金融科技业务京东科技进行拆分，据报道，它也在考虑单独上市。

尽管努力引入外部资本，但京东仍对其大部分分拆业务拥有明确的控制权。据企业信息网站企查查的数据，它目前持有京东健康和京东物流67.62%和63.55%的股份。京东产发和京东工业的IPO文件显示，在拟议的分拆完成后，它将持有这两家公司超过50%的股份。

不难理解为什么京东坚持保留对分拆业务部门的控制权，因为它们在其核心电商业务中仍发挥着重要的支撑作用。例如，京东核心电商服务享有可靠的声誉，这在很大程度上要归功于其内部物流部门的支持。由于分拆出来的公司增加了第三方客户，京东也可以在不放弃子公司控制权的情况下享有额外收入。

然后就是前文提到的缩减规模问题，以及新的分拆会让监管机构感到高兴还是恼火。阿里巴巴也将面临同样的问题，根据它的重组方案，它也计划保留旗下6大业务集团的控股权。

根据重组方案，阿里巴巴6大业务集团都将拥有自己的管理团队和制定商业战略的自主权。其中5个集团可以选择筹集外部资金，并在有朝一日单独上市。据彭博新闻社上周报道，其中之一，阿里巴巴的物流部门菜鸟已经开始准备在香港上市。

虽然缩减规模能让它们看起来更小，但这些公司还必须让监管机构相信，它们在市场份额和如何行使权力方面并不具有垄断性。例如，在较小市场运营但份额过大的公司，如果决定提高价格，并找到其他方式来利用自己的影响力，牺牲规模较小的竞争对手，也可能引发监管风波。

虽然监管部门的反应还有待观察，但其他中国科技巨头，从腾讯(0700.HK)到美团(3690.HK)和字节跳动，可能会效仿阿里巴巴和京东。也许是预料到了这一点，包括腾讯在内的其他科技巨头的股价上周大幅上涨，因为大家预计其中一些巨头有可能采取类似的行动。

不管京东最新的分拆举动动机为何，投资者还是满意的，至少在最初是如此。京东股价上涨7.8%，创9个月来最大单日涨幅。但这种热情转瞬即逝，该公司的股价在接下来的几天里回吐了所有涨幅。现实情况是，中国的监管部门是出了名的善变和不透明。因此，早期对分拆可能降低未来监管冲突可能性的热情，可能很快就会被监管的善变现实所抵消。

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2025年08月08日

0669.HK

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