中国‘水果界麦当劳’ 拟港股上市筹33亿

自称‘水果界麦当劳’的深圳百果园实业申请到港交所上市，传闻计划筹资33亿元

重点：

• 这家中国规模最大、但仅占1%市场份额的水果零售商，申请到港交所挂牌
• 公司的线上销售渠道有助收入增长，但同时拖累毛利率表现

李尧尧、何文俊

扩展线上销售渠道有助传统零售企业增加收入，但对盈利是否有帮助，却是另一个故事，这就是深圳百果园实业(集团)股份有限公司的最佳描述。这家自称是中国 “水果界麦当劳 “的公司在其蓬勃发展的在线业务中发现了巨大的销售额，但也发现了负利润率。

百果园上周向港交所入表申请上市，据香港传媒引述市场消息报道，该公司计划筹资5亿美元(33亿元)。

中国水果零售市场极为分散，渠道遍布批发市场、水果品牌连锁、私人店铺、超市与电商，其中品牌连锁店占比不到5%。据招股书引述的市场调查数据显示，按水果零售总额划分，百果园为规模第一大公司，但仅占1%的市场份额，而行业前五大参与者，合计也仅占3.6%市场份额。

百果园拥有超过5,300家门店，遍布全国22个省超过130个城市，主要集中在居民区、商业街等高人流位置；线上渠道则相当多元化，包括手机百果园应用程序、微信小程序以及天猫、京东(JD.US; 9618.HK)等主流电商平台，以及抖音等流行社交商务平台的网店。另一方面，公司也与美团(3690.HK)、口碑及饿了么等第三方送餐平台合作，共享对方的实时送货车队来完成线上订单。

虽然新冠疫情在2020年爆发，多地实施封城防控措施，但受惠布局线上零售，公司过去两年的收入未受重大影响，更从2019年的89.8亿元增至去年的102.9亿元，其中线上销售金额更在两年间大增8.9倍。然而，公司在2020年仅录得4,568万元净利润，比之前一年大减82.5%，主要因为销售与研发费用上升，到2021年的净利润已回升至2.26亿元，接近2019年水平。

连续两年负毛利率

值得留意的是，虽然集团自营门店的毛利率高达27.3%，但因为加盟门店毛利率较低，而且线上渠道侧重推广毛利率较低的大众市场产品，连同高昂的配送费及包装成本，线上业务过去两年均出现负毛利率的情况，分别为-4.9%及-0.3%，拖累集团去年水果销售毛利率低至8.6%，可见开拓线上渠道是一把“双面刃”，虽能增加公司收入，但对盈利表现不一定带来正面影响。

创始人余惠勇于2001年创立百果园品牌，并于2002年在深圳开了首家百果园门店。他在一次访谈中曾表示“要像麦当劳一样卖水果”，更称百果园从线下到线上再到布局整个电商生鲜市场，是对标亚马逊(AMZN.US)的业务模式。

2016年，百果园公司内部第二个“五年规划”出炉，定下了2020年开1万家店、年销售额达到400亿元的目标，但受疫情等因素影响，万店计划已经落空。截至去年底，百果园的线下网络包括5,351家门店，当中绝大部分为加盟门店，但平均每家店铺每年贡献营收从2019年的208万元降至去年的196万元，可见在新冠疫情的影响下，门店效率有所下降。

上市前夕爆出丑闻

百果园在招股书也说明，由于政府实施若干隔离及其他限制措施，位于受影响地区的若干线下零售门店暂时闭店，但线上订单仍维持运营。余惠勇曾经扬言，在疫情下，公司不会主动降薪和裁员，更坚定做世界第一的果业公司，希望有一天百果园能占到中国水果零售行业10%的份额，但以目前仅占1%份额的水平来看，该目标看来过于进取。

另外，在申请上市的重要时刻，公司也爆出丑闻。有博客揭发百果园有门店工作人员不仅售卖隔夜切块水果，更售卖变质水果，公司调查后随即把涉事的门店停业整顿，并要求相关员工停职再教育。公司其后在官方微博发表道歉声明，直言“辜负了大家对我们的信任”，未来将加强监督和强化培训，全力保障顾客的权益和体验。

尽管如此，百果园始终资本的宠儿，公司近年经历多轮融资，吸引天图投资、中金资本、深创投、越秀金融(000987.SZ)与招商基金等投资，其中最近一笔股权交易为2021年10月，上海晨光创业投资中心以每股8元的价格购买了206.25万股，总额1,650万元。以百果园总股本15亿股计算，公司最后一次股权交易时的估值为120亿元，对应2021年净利润2.26亿元，市盈率高达53倍。

对比同类企业，主要竞争对手之一的洪九果品最新一轮投后估值约为75.9亿元，以去年净利润为2.9元亿元计算，市盈率为26倍；业务包括水果加工及配送的宏辉果蔬(603336.SH)的市盈率则为47倍。比较之下，可见百果园估值偏高。

在水果生鲜领域，百果园并非首家谋求IPO的公司，另一行业头部企业浙江鲜丰水果曾在2019年12月起接受A股上市辅导，惜未能成功；重庆洪九果品亦在2021年9月30日终止A股上市辅导后，也申请在港交所主板上市，而上述两家公司分别获得红杉资本及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等市场大腕投资。

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