中国‘水果界麦当劳’ 拟港股上市筹33亿

2022年05月10日

自称‘水果界麦当劳’的深圳百果园实业申请到港交所上市，传闻计划筹资33亿元

重点：

这家中国规模最大、但仅占1%市场份额的水果零售商，申请到港交所挂牌
公司的线上销售渠道有助收入增长，但同时拖累毛利率表现

李尧尧、何文俊

扩展线上销售渠道有助传统零售企业增加收入，但对盈利是否有帮助，却是另一个故事，这就是深圳百果园实业(集团)股份有限公司的最佳描述。这家自称是中国 “水果界麦当劳 “的公司在其蓬勃发展的在线业务中发现了巨大的销售额，但也发现了负利润率。

百果园上周向港交所入表申请上市，据香港传媒引述市场消息报道，该公司计划筹资5亿美元(33亿元)。

中国水果零售市场极为分散，渠道遍布批发市场、水果品牌连锁、私人店铺、超市与电商，其中品牌连锁店占比不到5%。据招股书引述的市场调查数据显示，按水果零售总额划分，百果园为规模第一大公司，但仅占1%的市场份额，而行业前五大参与者，合计也仅占3.6%市场份额。

百果园拥有超过5,300家门店，遍布全国22个省超过130个城市，主要集中在居民区、商业街等高人流位置；线上渠道则相当多元化，包括手机百果园应用程序、微信小程序以及天猫、京东(JD.US; 9618.HK)等主流电商平台，以及抖音等流行社交商务平台的网店。另一方面，公司也与美团(3690.HK)、口碑及饿了么等第三方送餐平台合作，共享对方的实时送货车队来完成线上订单。

虽然新冠疫情在2020年爆发，多地实施封城防控措施，但受惠布局线上零售，公司过去两年的收入未受重大影响，更从2019年的89.8亿元增至去年的102.9亿元，其中线上销售金额更在两年间大增8.9倍。然而，公司在2020年仅录得4,568万元净利润，比之前一年大减82.5%，主要因为销售与研发费用上升，到2021年的净利润已回升至2.26亿元，接近2019年水平。

连续两年负毛利率

值得留意的是，虽然集团自营门店的毛利率高达27.3%，但因为加盟门店毛利率较低，而且线上渠道侧重推广毛利率较低的大众市场产品，连同高昂的配送费及包装成本，线上业务过去两年均出现负毛利率的情况，分别为-4.9%及-0.3%，拖累集团去年水果销售毛利率低至8.6%，可见开拓线上渠道是一把“双面刃”，虽能增加公司收入，但对盈利表现不一定带来正面影响。

创始人余惠勇于2001年创立百果园品牌，并于2002年在深圳开了首家百果园门店。他在一次访谈中曾表示“要像麦当劳一样卖水果”，更称百果园从线下到线上再到布局整个电商生鲜市场，是对标亚马逊(AMZN.US)的业务模式。

2016年，百果园公司内部第二个“五年规划”出炉，定下了2020年开1万家店、年销售额达到400亿元的目标，但受疫情等因素影响，万店计划已经落空。截至去年底，百果园的线下网络包括5,351家门店，当中绝大部分为加盟门店，但平均每家店铺每年贡献营收从2019年的208万元降至去年的196万元，可见在新冠疫情的影响下，门店效率有所下降。

上市前夕爆出丑闻

百果园在招股书也说明，由于政府实施若干隔离及其他限制措施，位于受影响地区的若干线下零售门店暂时闭店，但线上订单仍维持运营。余惠勇曾经扬言，在疫情下，公司不会主动降薪和裁员，更坚定做世界第一的果业公司，希望有一天百果园能占到中国水果零售行业10%的份额，但以目前仅占1%份额的水平来看，该目标看来过于进取。

另外，在申请上市的重要时刻，公司也爆出丑闻。有博客揭发百果园有门店工作人员不仅售卖隔夜切块水果，更售卖变质水果，公司调查后随即把涉事的门店停业整顿，并要求相关员工停职再教育。公司其后在官方微博发表道歉声明，直言“辜负了大家对我们的信任”，未来将加强监督和强化培训，全力保障顾客的权益和体验。

尽管如此，百果园始终资本的宠儿，公司近年经历多轮融资，吸引天图投资、中金资本、深创投、越秀金融(000987.SZ)与招商基金等投资，其中最近一笔股权交易为2021年10月，上海晨光创业投资中心以每股8元的价格购买了206.25万股，总额1,650万元。以百果园总股本15亿股计算，公司最后一次股权交易时的估值为120亿元，对应2021年净利润2.26亿元，市盈率高达53倍。

对比同类企业，主要竞争对手之一的洪九果品最新一轮投后估值约为75.9亿元，以去年净利润为2.9元亿元计算，市盈率为26倍；业务包括水果加工及配送的宏辉果蔬(603336.SH)的市盈率则为47倍。比较之下，可见百果园估值偏高。

在水果生鲜领域，百果园并非首家谋求IPO的公司，另一行业头部企业浙江鲜丰水果曾在2019年12月起接受A股上市辅导，惜未能成功；重庆洪九果品亦在2021年9月30日终止A股上市辅导后，也申请在港交所主板上市，而上述两家公司分别获得红杉资本及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等市场大腕投资。

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新闻

新闻概要：绿茶集团香港首秀遇冷上市首日股价下挫

受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

6831.HK

简讯：文远知行在广州推出24小时robotaxi服务

自驾出租车运营商文远知行（WRD.US）周三宣布，将在广州市中心启动中国首个覆盖一线城市核心区的24小时robotaxi自动驾驶出租车网络，率先开通八条试点路线，标志其迈向规模化商业化的新里程碑。新网络覆盖广州塔、机场、高铁站等地标与交通枢纽，民众可透过WeRide Go应用程式预约使用，支持24小时全天候接送服务。公司称，这是国内首个覆盖一线城市核心城区的24小时robotaxi服务网络。此前，公司已在中东、欧洲八个城市运营robotaxi服务。据财新报道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下萝卜快跑已在武汉大部分区域实现robotaxi全天运营，但尚未覆盖到北京、上海、广州、深圳等一线城市。此外，小马智行（PONY.US）也于2月开通广州核心城区至机场、高铁站的robotaxi往返路线，但运营没有涵盖深夜时段。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

国产童颜针冲击高端医美东方妍美盼上市续命

东方妍美以“童颜针”延续人类青春，现在他们希望透过上市来延续公司发展重点：去年收入不到1,500万元，期末现金及现金等价物仅约3,300万元主力童颜针产品XH301最快今年底上市李世达 “长生不老”自古以来是人类的永恒追求，从秦始皇追寻“长生不老药”，到现代人打玻尿酸、胶原蛋白，只不过形式从古代的“炼丹”变成现代的医美。在颜值经济的时代，人们对脸上皱纹的恐惧，有时甚至会超过对疾病的恐惧。再生医疗材料及特医食品开发商东方妍美（成都）生物技术股份有限公司，本周向港交所递表，以18Ａ规则申请主板上市，由建银国际独家保荐。公司最主要的产品，就是现代的“长生不老药”——童颜针。成立于2016年的东方妍美，总部位于四川成都，其产品线几乎全面围绕“再生医学医疗器械”，尤其是用于面部与皮肤填充的高分子注射剂，试图对标国际知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研发的微球技术，抢占中国下一阶段医美升级潮的主导权。根据申请文件，东方妍美的核心产品线为13款III类医疗器械级再生医学注射剂，涵盖了几乎所有主流医美项目——如法令纹填充、皮肤提亮与紧致、鼻根塑形、颞部与下颌轮廓调整，乃至颈纹与妊娠纹改善等。这些产品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己内酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）为微球骨架，搭配透明质酸或胶原等成分，能够有效延长支撑时间与胶原再生能力，定位为高端填充剂市场。强效童颜针其中专为治疗鼻唇沟皱纹（法令纹填充）的核心产品XH301，目前已完成临床试验且处于注册审评阶段。而用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321处于临床前阶段。作为公司主力产品，XH301在涵盖252名受试者的临床试验中，其疗效优于进口玻尿酸对照产品，且在安全性方面无显著差异。不同于传统玻尿酸只能瞬时填充凹陷，XH301与其兄弟产品聚焦于诱导自体胶原生成、延长效果持续时间，具有明显差异化特征。若能顺利上市，XH301有望与目前市面主流的“童颜针”。公司预计于2025年在中国推出XH301及XH305，同时启动欧盟CE认证，显示其全球化布局企图。同时，公司已与医美平台新氧科技（SY.US）签署协议，在中国内地、香港、澳门与台湾推广、销售及商业化其包括XH301在内的三种主力产品。在平台构建上也已初步雏形。除了注射剂产品，公司已有七项医用敷料与补片产品取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322，处于临床前阶段。在特医食品方面，公司有两款获批准的产品及七款研发中的候选产品，体现其“医美+功能营养”的双赛道布局策略。年收入不到1,500万元由于主力产品尚未商业化，东方妍美仍处于亏损状态。2023及2024年，公司收入仅有1,288.2万元（178.6万美元）与1,452万元，主要来自销售再生医学材料医用敷料及补片、特医食品及其他产品，以及提供与医疗器械产品开发相关的研究、咨询及检测服务获得收益。同期，公司分别亏损6,350万元与6,938.3万元，亏损主要来自研发、销售及行政开支，期内公司研发开支分别为4,572.6万元、4,495万元。随着持续亏损，公司的负债也在增加，资产负债率从2023年的78%增加到2024年的123%，录得净负债3,708.2万元。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅约3,319.7万元，这或许解释了为何其选择在此时赴港上市。自成立以来，东方妍美已完成三轮融资，融后估值为15亿元。值得注意的是，A股上市公司阳光诺和（688621.SH）亦为公司股东，其实际控制人利虔在东方妍美担任非执行董事。从财务角度看，东方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的产品也未经市场考验。不过，东方妍美所处的市场正处快速扩张期，在玻尿酸价格内卷、进口产品价格居高不下的背景下，对长效、安全、可替代进口的国产填充产品的需求正在逐渐增强。若东方妍美能如期推进XH301与其他产品的商业化，并证明其技术优势，市场或许能够给予更高的估值与关注。医美从来不缺市场，也不缺想象力，缺的是能真正落地的产品与品牌。东方妍美能否从“高科技童颜针”的叙事中杀出重围，既取决于其研发转化能力，更取决于在资金与时间的赛跑，谁能跑赢谁。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

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