监管惩处落地 携程守住护城河
携程虽遭重罚并须重整酒店合作机制，但核心业务未被拆分，同业持股亦获保留 重点： 携程因滥用市场支配地位等行为，遭罚没51.79亿元，另须退还酒店1.22亿元订单储备金 处罚未触及业务拆分或出售同程持股，携程核心架构得以保全 李世达 惩处结果出炉后，携程集团有限公司（TCOM.US；9961.HK）与投资人或许都松了一口气。 公司虽面对约53亿元（7.83亿美元）罚款、退款及一系列整改要求，但此前市场担心的业务拆分、出售同业持股等结构性措施并未出现。利空出尽下，处罚公布后首个交易日，携程港股一度升7.7%，最终收报355.6港元，升3.79%。 国家市场监督管理总局认定，携程自2020年起滥用其在内地网上酒店预订平台服务市场的支配地位，透过平台规则、流量分配及技术工具，要求部分酒店接受排他性合作，并向在多个平台经营的酒店施加“全网最低价”要求，限制酒店自行定价及选择销售渠道。 当局向携程处以35.21亿元罚款，相当于其2025年境内销售额的7.5%，另没收16.58亿元违法所得，罚款合计51.79亿元；公司还须退还强制扣除酒店经营者的1.22亿元订单储备金。换言之，携程今次涉及的总现金支出约53亿元。 携程在公告中表示，诚恳接受市监总局的处罚决定，将依法整改，全面落实相关要求，并健全长效治理机制，推动旅游行业可持续发展。 事实上，7.5%的罚款比例高于阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及美团（3690.HK）在2021年反垄断案件中分别面对的4%和3%。不过，截至今年3月底，携程各类现金、存款及金融投资合计1,040亿元，约53亿元支出不至于构成重大流动性压力。 相较一次性财务损失，整改措施对携程商业模式的长期影响更值得关注。公司将停止要求酒店独家合作的安排，取消全网最低价要求，停止部分平台调价工具，并不得在未获酒店同意下自行调整房价。原有的流量分配、收费及佣金机制亦需要重新设计。 这些工具过去共同构成携程酒店业务的护城河，排他合作、最低价要求及流量倾斜，进一步限制酒店把相同房源和价格提供予其他平台，使竞争对手难以复制携程的库存优势。 整改后，酒店可更自由地在美团、飞猪及同程旅行（0780.HK）之间分配房源和定价。携程不会立即失去领导地位，但其竞争优势将更多取决于会员黏性、技术、售后服务及订单转化能力，而不能再过度依靠价格和流量控制。 携程首席执行官孙洁表示，公司已于今年3月停用自动定价工具，相关影响已反映在第二季业绩展望。她亦承认，合作模式转换期间，财务表现可能出现波动。 商业帝国并未拆除 住宿预订是携程最重要的收入来源。2025年相关收入为261亿元，约占集团收入42%；今年首季再按年增长17%至65亿元。若新合作模式导致实际佣金率下降，或公司需要增加酒店补贴及营销开支，即使订单量继续上升，住宿业务的利润率亦可能受压。Visible Alpha综合分析师预测，携程2026年基础净利润或下降15%至135亿元。 今年1月反垄断调查展开后，市场一度担心监管部门要求携程终止排他性安排外，还可能要出售同程等同业投资，削弱其透过收购及入股建立的市场影响力。不过，正式裁决只针对酒店合作、定价及流量安排，未要求携程出售同程持股，也未拆分去哪儿网、住宿预订或交通票务业务，反映监管部门今次着重纠正经营行为，而非重组公司架构。 携程目前仍持有同程约24%股权，酒店合作限制解除，也为同程扩大自有直连酒店网络提供更有利环境。更直接的挑战来自美团及飞猪。携程虽仍占内地网上旅游市场约56%，但阿里及美团均拥有庞大流量和生活服务生态。酒店能在不同平台自由提供相同房源及价格后，两者将更容易交叉导流，蚕食携程份额。 未来数季，市场将重点观察住宿收入、佣金率及营销开支。携程目前预测市盈率约14倍，高于同程的7.7倍，亦略高于Expedia（EXPE.US）的约13倍，显示市场仍愿意为其行业地位、会员基础及国际业务给予一定溢价。若公司能在整改期间维持订单及盈利增长，现有估值仍具支撑；但若佣金率下滑、竞争加剧及成本上升持续拖累盈利，股价进一步上升的空间可能有限。携程虽守住企业架构，能否守住目前估值，仍要由未来业绩证明。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
电信业务信号转弱 亚信科技向AI与卫星寻出路
电信软件公司亚信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重点： 亚信科技2026年上半年营业收入下降11.5%至19.2%，尽管AI业务强劲增长，仍不足以抵消传统电信业务跌势加剧的影响 公司正押注AI基础设施合作及卫星互联网业务，以期重振业绩，但这两项业务目前仅占其销售额的15% 阳歌 若把这份业绩预告视为成绩单，亚信科技大概只能拿到C+。这是我们对电信软件供应商亚信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利预警的评价。公司收入在去年至2026年初一度显现企稳迹象，但到第二季度再度明显恶化。 业绩转弱之际，亚信科技的最大客户——中国三大电信运营商，正削减整体开支。更不利的是，运营商尤其大幅压缩传统网络领域的投入，而这正是亚信科技的主要业务重心。 公司正加快开发面向新兴AI算力及卫星互联网领域的产品与服务，希望填补传统产品需求减弱留下的缺口。但转型过程并不顺利，新业务的增长仍不足以抵消核心传统电信业务更为剧烈的收缩。 亚信科技表示，预计今年上半年营业收入为21亿元（3.10亿美元）至23亿元，同比下降11.5%至19.2%。公司第一季度营业收入跌幅较温和，为6.9%，意味截至6月底的三个月的情况进一步恶化。根据第一季度数据及最新半年业绩预测推算，公司第二季度营业收入可能大跌15.6%至28.6%。 盈利表现的走势稍好一些，才让亚信科技免于拿到更低的评分。公司预计上半年录得净亏损4.6亿元至4.9亿元，较去年同期亏损2.02亿元增加一倍以上。不过，公司第一季度已录得3.08亿元亏损，显示第二季度净亏损环比大幅收窄至约1.67亿元。 亚信科技列出多项导致业绩预测疲弱的因素，首要原因是中国主要电信运营商削减开支。自2019年5G网络推出带动大规模建设后，这些运营商近年持续收紧资本开支。中国四大运营商去年的相关开支由2024年的3,510亿元下降10.3%至3,150亿元，今年预计进一步降至约2,900亿元，相当于再跌7.9%。 公司亦表示，营业收入下降部分源于其主动缩减或关停部分盈利能力较低的业务，包括“部分政企类低效传统ICT项目”，以及其他高度依赖人力的传统业务。组织及人员结构优化所产生的离职补偿，加上公司大力投入AI、卫星互联网及低空经济相关的新产品与服务，亦对盈利构成压力。 投资者对亚信科技最新的初步业绩反应负面，而且早已把这只股票排在市场末段。盈利预警公布翌日，公司股价上周五下跌4.9%，过去52周累计跌幅达63.6%。在当前AI热潮下出现如此跌势，多少带有讽刺意味，因为在上一次互联网股票大幅飙升的1990年代互联网泡沫期间，电信股正是最大的受益板块之一。 转向AI基础设施 亚信科技正加紧满足新一代AI及空天通信基础设施建设商的需求，同时也要服务正将投资重点转向这些领域的传统电信运营商客户。中国四大主要电信运营商近期表示，正把2026年余下时间约三分之一的资本开支预算，由传统网络转投AI算力及云基础设施等新兴领域。 与此同时，阿里巴巴、腾讯和百度等新一代民营企业正投入大量资金建设AI能力，其中包括大规模投资基础设施。至于DeepSeek及月之暗面等更年轻的企业，也在开发自有开源AI模型，并投入资金建设相关配套基础设施。 为应对市场格局的变化，亚信科技今年初推出“AI优先”战略，在传统电信软件业务之外，划分出智能数据运营及智能连接产品两个新业务板块。目前以智能数据运营业务最具潜力，主要围绕数据、模型、应用及其他运营环节，深化与重点大客户的合作关系。亚信科技在4月发布的第一季度业务更新中披露，该板块的合作伙伴包括阿里云、火山引擎及月之暗面的Kimi，并与英伟达及ABB建立了生态合作关系。 公司的运营商核心系统业务去年表现明显落后，收入下降8.9%至47.8亿元，但仍占总营业收入约四分之三。智能数据运营业务则逆势增长，去年收入上升34%至8.07亿元，占总营业收入12.8%。今年该业务的收入占比几乎肯定已进一步提高，因为公司披露，尽管第一季度整体营业收入下降6.9%，智能数据运营业务收入却接近翻倍。 包括空天及低空经济相关产品与服务在内的智能连接产品业务，发展速度相对较慢。不过，亚信科技今年初发布“星地智连”产品体系，为该业务带来重要推动。这套产品体系涵盖卫星地面核心网、星载基站、星载核心网等硬件产品及系列软件产品。 亚信科技在第一季度报告中表示，公司正与格思航天及垣信卫星等低轨卫星企业合作。不过，这个业务板块的规模仍然很小，去年收入仅1.25亿元，约占总营业收入2%，同比只增长6.2%。 公司的艰难处境也反映在盈利表现上，去年净利润大跌79%至1.14亿元。上半年通常是公司的业务淡季，因此即使前六个月录得亏损，亚信科技今年全年仍有可能实现盈利。公司也几乎未获分析师关注，在Yahoo Finance调查的大批市场分析师中，目前没有任何人覆盖该股。 虽然C+算不上理想，但至少仍是及格成绩；在我们看来，这也可能意味公司仍有改善空间。不过，亚信科技前路依然艰巨，必须加快AI及空天业务转型，才能重新赢得投资者支持，并找回昔日互联网泡沫年代的部分风光。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
可灵估值180亿美元 快手AI王牌单飞倒数
快手把可灵推向资本市场，为AI视频资产打开新的估值空间 重点： 快手推动可灵独立融资，总增资款上限达204.47亿元，为AI视频资产单独定价 可灵融资条款设有上市期限与回购权，独立上市预期已被写入资本安排 李世达 短视频与直播电商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI视频生成平台可灵推向资本市场。这项主打以文字或图片指令生成短片的业务，正被重组成可独立融资、估值，甚至未来上市的AI视频平台。 7月2日港股交易时段后，快手公告可灵融资方案。北京可灵智能科技有限公司与投资者订立增资协议，初始投资者注资138.24亿元；同日，15名额外投资者承诺注资52.24亿元，总增资款上限204.47亿元。完成后，外部投资者最多取得约16.67%股权；连同股份激励计划计算，快手持股将由100%摊薄至约68.33%，财务业绩仍并入快手报表。 公告也说明，重组可让投资者“独立及清晰评估”北京可灵的表现及潜力。换言之，快手要让AI视频资产脱离成熟平台业务的估值框架。 估值差正是这场交易最有意思之处。路透报道，参与投资者包括阿里巴巴、腾讯及百度等；《华尔街日报》则指，可灵融资后估值约180亿美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月约5亿美元的年化收入运行率粗略计算，可灵估值约相当于36倍收入，远高于快手母公司约1倍多的市销率。 公告披露，假设重组完成，北京可灵2025年收入约11亿元，今年第一季度可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长逾300%，3月年化收入运行率约5亿美元。这显示可灵已有商业化收入，并非单纯技术展示；但AI视频生成仍是重资本、重算力生意。北京可灵2025年底资产净值为负900万元，2024年及2025年净亏损分别为5亿元及19亿元。 整体来看，可灵体量仍有限。快手今年第一季度总收入337亿元，可灵AI收入逾6.5亿元，占比不到2%，可灵虽提供新的增长叙事，短期内仍难改变快手基本面。 创业公司规格 对快手股东来说，可灵独立融资也带来权益摊薄。融资完成后，外部投资者和股权激励计划合计将分走约三成权益；若日后继续融资或独立上市，快手持股比例仍可能下降，未来估值上升的收益也不再完全归属于快手。 融资附有回购权安排，若北京可灵未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限内完成海外运营公司收购、取得必要牌照及完成AI大模型或算法备案，投资者可要求回购股权；回购金额主要为原始投资价格，加上8%年利率单利回报，并调整相关股息及分派。这意味着可灵单独上市或已提上日程。 可灵的股权激励安排也值得注意，北京可灵股份参与计划总授权限额为扩大后注册资本的15%；董事兼首席执行官盖坤获授3%股权奖励，并可就最多4%持股享有十倍投票权。这显示快手正以接近创业公司的治理方式，绑定可灵管理层与核心团队。 融资过后，快手于7月6日公告，腾讯透过场外大宗交易出售2.729477亿股快手B类股份，出售价为每股43.25港元，套现约118亿港元资金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股东。腾讯并未完全退出快手体系，在可灵融资中，腾讯控制的上海启善及Parallel Mars Investment Ltd.分别出资约6.82亿元，等于是将资金从成熟平台业务，调整至更具估值弹性的AI资产。 可灵融资消息公布后，快手股价一度升6.9%，但最终收盘基本持平，到腾讯减持消息发酵后，快手股价随即受压，单日大跌12%，为3月下旬以来最大单日跌幅。意识到股价的压力，快手宣布以83.5亿港元回购1.7484亿股B类股份，并强调会落实剩余回购额度。 可灵的重组也反映出互联网平台在AI时代的资本逻辑：成熟主业提供现金流、数据和场景，AI子公司则承接外部资本、独立估值与股权激励。对快手投资者来说，高增长AI资产被单独定价后，仍有多少价值能留在上市公司体内？对快手来说，可灵的考验是能否在AI巨头共同推高技术门槛的赛道中，找到足以覆盖算力成本的商业模式。可灵能替快手换来下一轮增长，还是只留下一场昂贵的资本故事，是这场重组真正要回答的问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
大搜车美上市遇冷 首日挂牌股价腰斩
大搜车旗下系统覆盖中国逾半二手车商，但纳斯达克首日挂牌股价近乎腰斩 重点： 大搜车本周在纳斯达克IPO募资约5,000万美元，成为一年多以来中国企业在华尔街规模最大的上市个案之一 该股首日交易大跌47%，反映投资者对其偏激进的定价却步，也忧虑在中国车市低迷之下，公司增长已见停滞 阳歌 就在中国企业赴美IPO市场看似几乎熄火之际，一宗规模相对可观、参与方阵容又相当亮眼的上市案突然登场。主角是大搜车控股有限公司（DSC.US），这家公司拥有中国领先的二手车商操作系统（OS），并于周四登陆纳斯达克，距离其首次公开递交上市申请文件仅一个月。 大搜车此次上市募资约5,000万美元，若与香港近期多宗大型上市相比，规模并不算大。不过，这已是逾一年来我们在华尔街见到规模最大的中国企业上市案。但也正反映这类上市挥之不去的诸多问题，大搜车股价首日交易便近乎腰斩。公司以每股美国存托股（ADS）17美元发行300万股ADS，首日收报9.06美元。 这种上市初期即遭抛售的情况，已成为中国企业赴华尔街上市时屡见不鲜的一幕，也让不少人怀疑背后存在操纵，包括华盛顿政界人士及证券监管机构在内。美国证券交易委员会（SEC）及美国众议院美中战略竞争特别委员会均已采取措施处理这一问题，导致新的上市申请数量大幅减少，尤其是小型公司的申请受到更明显影响。 老实说，尽管大搜车首日跌幅颇大，但从参与方阵容及其相当扎实的背景来看，这宗上市似乎并不属于操纵股价的类型。该交易由中国领先投行中金公司及德意志银行承销，后者也是相当有分量的西方金融品牌。相比之下，我们近期见到的大多数中国企业赴美上市，承销商多为小型券商。 大搜车背后也有不少知名投资者支持，当中以蚂蚁集团为首。蚂蚁集团拥有支付宝支付服务，也是电商巨头阿里巴巴的金融关联公司。上市后，蚂蚁集团持有大搜车8.8%股权，并曾表示愿意认购约3,000万美元IPO股份，相当于此次发售规模约60%。大搜车上市前的其他主要投资者还包括春华资本、五源资本及高鹄资本，也都是具分量的名字。 最后还有公司创始人姚军红，他在汽车市场资历深厚，2012年创立大搜车前，曾任中国领先租车公司之一神州租车的联合创始人兼首席运营官。 与近期许多申请赴华尔街上市的中国企业不同，大搜车本身规模也相当大，且掌握大量数据，因此须接受中国网信监管部门的数据安全审查。大搜车在最新招股书中明确表示，公司已接受并通过相关审查，并于4月下旬取得中国证监会（CSRC）就此次上市所需的备案通知。 那么，大搜车股价为何在上市首日重挫？它的上市又是否意味着，大型中国企业赴美IPO市场仍未完全失去生机？ 车市承压 我们先来看股价重挫的问题。这似乎与大搜车估值偏激进有关，也与其核心业务在中国车市放缓下前景转弱有关。公司目前仍在亏损，对一家已成立14年，并称其核心“大风车”操作系统已“嵌入”中国逾半二手车商日常运营的企业而言，这并不是太令人振奋的讯号。 即使首日股价大跌，以2025年销售额计算，大搜车目前市销率仍达4.5倍，高于汽车之家（ATHM.US；2518.HK）的2.5倍。汽车之家比大搜车早成立七年，目前已实现盈利，其大部分收入同样来自与新车及二手车交易相关的交易型收费。 另一个问题是大搜车的财务表现，确实难以提振信心。这倒不完全是公司的错，更多是因为它高度依赖中国车市，而这个市场在21世纪最初二十年的高速奔驰后，如今突然急踩刹车。随着市场失速，包括今年新车销量录得两位数下滑，大搜车最大客户群体中的许多新车及二手车经销商已开始亏损，并大幅收缩开支。 公司今年第一季收入由上年同期的1.43亿元增至1.47亿元，考虑到市场低迷，表现并不算差。不过，这显然不是能令投资者兴奋的高增长。大搜车免费向二手车经销商提供大风车操作系统，主要收入则来自营销服务收费，以及车辆检测、认证等转介服务收费。 虽然收入小幅上升，但公司第一季已变现的经销商及经纪商数量，以及活跃用户数，均同比下降。其每用户平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不过，这两个数字本身都偏低，显示车商及经纪商在大搜车服务上的投入并不高。 在行业承压之下，大搜车第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。从净利润看，公司最新一季亏损2,920万元，较上年同期亏损3,960万元有所收窄。但正如我们前面所说，对一家成立14年、背景又如此扎实的公司而言，到了这个阶段理应不再亏损。 这也让我们回到前面提出的第二个问题：大搜车上市是否预示大型中国企业赴华尔街上市有望复苏？在我们看来，答案是“有可能，但仍不确定”。这宗上市显示，北京仍愿意批准中国企业赴华尔街进行较大型的新上市，尤其是汽车这类较成熟行业。 但更大的阻碍可能是中国经济本身，过去景气繁荣时，中国经济曾支撑美国投资者对中概股的强劲胃口；然而，如今同一部经济引擎已显得动力不足，美国投资者对任何新的“中国制造”股票都会更加挑剔，尤其是像大搜车这类定价激进的公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
不造大模型只做Token工厂 硅基流动获资本押注
AI初创企业硅基流动让不同模型厂商的大模型，能在多种算力芯片上运行，其中立定位在高度分散的中国市场具有独特优势 重点： 硅基流动完成新一轮3亿美元融资，市场看好介于AI模型与算力芯片之间的中间层服务具备长期发展潜力 与自行开发基础模型不同，硅基流动主要为DeepSeek、阿里巴巴等模型厂商提供模型托管与推理优化服务 胡鸣鹤 成立不到三年，AI初创公司北京硅基流动科技有限公司在未自行开发基础模型的情况下，完成新一轮超过20亿元（2.94亿美元）融资，成为中国AI投资热潮最新受益者之一。该公司看好介于AI模型与算力芯片及其他硬件之间的中间层服务，能够发展成一门具备长期价值的生意。 在目前由各类国产及海外芯片和硬件共同构成的分散市场环境下，这种商业模式看来颇具吸引力。但若大型语言模型（LLM）开发商、云服务商及芯片制造商最终选择直接整合产品，压缩甚至消除这类中立中间层企业的生存空间，相关模式亦面临风险。 此次融资是硅基流动成立以来完成的第五轮融资，投资方包括在线旅游巨头携程集团、AI企业商汤科技、电信巨头中国联通及蔚来资本等。它们加入了阿里云、智谱AI等早期知名投资者行列。 与ChatGPT这类聊天机器人相比，硅基流动的业务较不为外界所见，但对任何希望稳定运行大模型的企业而言都十分重要。大型语言模型生成答案时，是以一个个“Token”（词元）逐步输出内容。硅基流动为DeepSeek、阿里巴巴通义千问、智谱及月之暗面等模型提供托管服务，并通过统一接口供开发者调用。其软件可针对不同处理器进行推理优化，同时负责内存管理、批处理，以及在不同芯片和数据中心之间调度工作负载。 这种模型即服务（Model-as-a-Service，MaaS）模式，让客户通过应用程序接口（API）调用托管模型，而无需自行购买服务器并维护模型运行。OpenAI的API本身便是一种MaaS服务，而ChatGPT则是面向终端消费者的成品。硅基流动的特色在于同时提供多家模型厂商的产品，并让它们运行于不同类型的硬件之上。硅基流动本身不开发AI模型，也不生产芯片，而是提供软件及算力服务，使这些模型能够在不同硬件平台上高效运行。 “Token工厂” 该公司将自己定位为一家“Token工厂”，不同于按时计费出租算力，硅基流动以可预测的成本和速度，向客户提供DeepSeek、千问及Kimi等模型的使用权限。其SiliconCloud平台提供公开API，而大型客户则可预留算力资源、在自有云端或数据中心部署硅基流动软件，或利用其系统管理现有算力集群。公司表示，目前已服务超过1,000万名用户及1万家企业客户。 这一策略反映出创始人袁进辉长期专注于AI模型背后基础设施的技术路线。袁进辉本科毕业于西安电子科技大学计算机专业，其后在中国顶尖理工院校清华大学师从人工智能科学家张钹院士攻读博士学位。两所院校均是中国最早的国家级集成电路人才培养基地之一，培育出多代电子与半导体工程人才。 在微软亚洲研究院任职后，袁进辉于2017年创办一流科技（OneFlow），致力提升大型神经网络训练效率。其后，一流科技被互联网巨头美团收购。袁进辉及部分前同事随后创立硅基流动，将重心从模型训练转向模型推理与运行。 袁进辉的技术背景在DeepSeek热潮期间发挥重要作用。2025年2月，随着DeepSeek的R1及V3模型需求激增，部分服务出现超载，硅基流动与华为云合作推出基于华为昇腾处理器运行的版本。此举提升了硅基流动与华为的市场知名度，但更重要的是展现其技术能力。其后，双方研究人员进一步披露如何在华为CloudMatrix384超节点上部署DeepSeek-R1，显示硅基流动所做的不仅是转售模型调用权限，而是真正参与底层推理优化工作。 中国分散化的算力市场，让硅基流动这类企业在本土拥有更大的发展空间。企业客户往往同时使用英伟达处理器，以及华为、壁仞科技、摩尔线程、沐曦等国产供应商的产品，而不同芯片各自拥有不同的软件生态和性能特征。若能通过一个中立平台，让多个模型在多种芯片架构上运行，将可大幅降低客户在系统集成上的成本与工作量。 竞争激烈 尽管市场机会庞大，硅基流动仍面临多家实力雄厚的本土竞争对手。根据2025年中国公有云MaaS市场Token调用量排名，火山引擎、阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）旗下阿里云及百度（BIDU.US；9888.HK）旗下百度智能云均位居硅基流动之前。这些竞争对手能够将模型服务与存储、数据库、安全服务及既有企业客户合约打包销售，具备明显优势。派欧云（PPIO）、无问芯穹及潞晨科技则在推理优化、多芯片部署及私有化AI基础设施支持等领域，与硅基流动形成更直接竞争。 市场对硅基流动所提供服务的需求正快速增长。IDC数据显示，中国企业级MaaS市场Token调用量由2024年的114万亿次增至2025年的1,944万亿次；同期公有云MaaS市场规模达30.7亿元（4.53亿美元）。中国工业和信息化部（MIIT）则表示，2025年中国人工智能核心产业规模已突破1.2万亿元，相关企业超过6,200家。按Token调用量计算，硅基流动排名第四，但未进入IDC统计的收入规模前五名，显示公司在技术落地方面进展迅速，但商业化能力仍相对落后。 融资热潮令整个AI产业链获得充裕资金支持，根据港交所数据，包括智谱AI、MiniMax及壁仞科技在内的12家近期赴港上市企业，合共通过IPO募资49亿美元。另有不少企业选择私募融资，例如据报道DeepSeek近日在首次外部融资中募得超过500亿元，相较之下，硅基流动此次20亿元融资规模显得相对有限。 然而，庞大的资金投入最终也可能削弱硅基流动这类中间层企业的价值。像DeepSeek这类资金充裕的公司，未来可能利用募集资金自行开发目前由中间层服务商提供的相关能力，进一步压缩后者的市场空间。 这种压力也解释了硅基流动为何正逐步摆脱单纯提供公有API服务的模式。公司正在扩大面向企业客户的产品组合，提供专属算力资源、安全与治理能力，以及客户自有硬件管理等服务。硅基流动亦计划将部分新募集资金投入海外市场拓展。不过，海外市场同样竞争激烈，包括Together AI、Fireworks AI及Baseten等美国业者，也已从单纯提供模型目录服务，进一步延伸至定制化部署、流量路由及专属基础设施等领域。 硅基流动在中国市场拥有更明显的优势，由于中国本土芯片生态高度分散，市场对连接AI模型与硬件之间的中立平台存在真实需求。但在海外市场，许多企业采用的英伟达（Nvidia）生态系统相对标准化，硅基流动的优势未必同样突出。因此，与其销售可被替代的API调用服务，硅基流动更有可能通过将自身软件深度嵌入客户算力基础设施，来维持利润率。公司已证明自己具备支撑海量Token调用的能力，而接下来市场更关注的问题是，在创造出这些价值后，硅基流动最终能保留多少收益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
采访：菜鸟推出ZeeBot 迈向“黑灯仓库”的最新一步
电商巨头阿里巴巴旗下物流子公司菜鸟推出了最新一员机器人“ZeeBot”。它最引人注目的能力在于：不仅能在仓内水平移动，还能向上攀爬作业 阳歌 物流是机器人和自动化快速落地的领域之一，阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）旗下菜鸟物流一直在推动这一进程。各种形态、尺寸和能力的机器人正不断进入菜鸟及其同行运营的庞大仓储网络，完成从堆放新到货商品到拣选订单商品等各种任务。 菜鸟机器人军团中的最新成员是 ZeeBot，菜鸟最近已开始在中国部署这款机器人，并计划将其推广到全球网络的其他地区。ZeeBot的突出特点是具备攀爬能力，打破了传统自动化仓库中地面搬运与立库垂直搬运相互割裂的作业模式，不仅能在地面移动，还能垂直攀爬，以存储和取回货物。 这款大型托盘式机器人可以在菜鸟仓库中自由穿行，将大容量容器运送到所需位置。菜鸟副总裁、物流技术事业部总经理毕江华就 ZeeBot 在公司工作环境中的新角色接受了 Bamboo Works 采访。他还谈到了物流自动化的更广泛趋势，以及未来实现一切自动化的“黑灯仓库”。 问：请再介绍一下 ZeeBot，以及它旨在解决哪些运营问题？ 答： ZeeBot 是菜鸟的攀爬式仓储机器人，旨在解决仓储自动化中的一个核心痛点：灵活性不足，以及设备之间过多的交接。在传统自动化仓库中，工作通常由多台机器分担，例如地面机器人、升降机和堆高机。每一次系统之间的转运都会带来等待时间、协调成本和潜在故障点。换句话说，交接越多，整个系统就越低效、越不灵活。 与传统仓储设备不同，ZeeBot的设计思路更接近真实工人的作业动线：一台机器人同时完成地面移动、高位攀爬与料箱搬运，意味着它可以独立完成整个工作流，尽量减少多个设备之间反复交接的效率损耗。 ZeeBot作为打通多个作业环节的关键产品，将推动仓库从单点自动化迈向AI调度的全链路多机器人智能协作新阶段。 问：与早期技术相比，ZeeBot 有哪些优势？ 答： ZeeBot 建立在前几代料箱技术之上，解决了它们的若干局限。 料箱类机器人的演进梳理为四个阶段：第一代是料箱穿梭车，每层货架各铺一辆车，通过提升机换乘，效率可观但成本极高；第二代是AGV驮货到人，解决了换乘问题，却受制于坪效；第三代是CTU（大小车交接方案），大车在巷道内取箱、小车地面转运，效率因大车速度慢而形成瓶颈，两车交接的调度复杂度也成为系统负担；第四代是飞箱或类堆垛机方案，速度快、成本低，但“一巷一车”的结构一旦单车故障，整条巷道即告瘫痪，柔性极差。 相较于这些早期解决方案，Zeebot展现出显著的优势：机器人移动速度更快，平面上达到每秒4米；向上攀爬时，10秒钟可至5层楼高的货架；它的存储密度更高，存储空间利用率提升40%；模块化设计、部署效率提升，让仓库具备更强的拓展弹性。 问：菜鸟如何在中国和海外部署这些机器人？ 答： 在我们的东莞麻涌跨境仓，这座服务覆盖40多个欧洲国家，每天处理数百万件出库包裹的仓库，部署了 120 多台ZeeBot，作业人效提升至传统人工仓的2倍，相比CTU等传统自动化方案效率提升20%至30%。 在本财年上半年，菜鸟将在荷兰和西班牙推出攀爬机器人项目，规模都将大于东莞仓。目前，广州还有三个项目正在推进，香港有一个项目已进入交付阶段，美国、加拿大和中东的机会也在讨论中。日本的一个项目预计很快也会确定。 问：大规模部署 ZeeBot 的商业回报如何？ 答：攀爬机器人的回本周期具体取决于仓库规模、运营强度和部署条件。不过，真正的价值在于它改变了仓库运营结构。 首先，ZeeBot 帮助自动化最重复、最耗人力、最费体力的仓内任务。其次，ZeeBot 简化了整个工作流程。自动化有助于让流程更加标准化、可预测，也更不容易出错。ZeeBot 的商业价值是通过更高的生产率、更低的运营复杂度、更好的稳定性，以及更可扩展的运营模式，全面改善仓储经济性。回报不仅来自直接降本，还来自更强的执行力、更低的错误率，以及能够支撑长期增长的仓储结构。 问：除了 ZeeBot，菜鸟还在关注哪些下一代机器人？ 答： 菜鸟认为，攀爬机器人是硬件与 AI 软件的结合体：硬件提供仓内灵活移动和运输能力，而 AI 则让机器人能够理解不同场景，并在真实运营环境中做出决策。除了 ZeeBot，菜鸟认为机器人不只是“搬运货物和存放料箱”这么简单。下一代机器人还需要处理拣选、异常恢复，以及更自主的仓库操作。 其中一个关键方向是拣选机器人。比如，ZeeBot把料箱运到工作台以后，再由流程中的下一台机器人完成拣货。机器人最终应能自主识别商品、理解拣选条件，并独立完成抓取过程。这意味着，机器人要能够理解货品形态、空间位置与环境变化，自主扫描决策、自主纠错、自主恢复运行。而这背后，本质上依赖于AI在真实物理场景中的进一步成熟。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
小红书拟今年在港上市 本月底前将递申请
据彭博报道，中国社交媒体平台小红书拟今年在香港上市，并准备于本月底前向港交所秘密递交上市申请。 在2021年的一轮融资中，小红书估值达到200亿美元，去年公司的估值更达310亿美元。报道称本次的募资额暂未明确，但小红书2026年的预期利润可达到30亿美元，保荐人为高盛和中金。 小红书成立于2013年，创始人为毛文超和瞿芳，初期是以海外购物分享为主要内容，逐渐发展成为中国主要的社交媒体、短视频及电商平台。公司的投资者包括高瓴、腾讯及阿里巴巴等。 据悉小红书于2021年曾在美国秘密提交上市申请，但因中国监管机构对上市地点有所担忧，公司放弃在美上市。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
