宁德时代10亿美元跨足AI基建 世纪互联迎来翻身契机
在电池巨头宁德时代（CATL）近10亿美元新投资支持下，中国历史最悠久的独立数据中心营运商世纪互联，正逐步在AI时代重新站稳脚步 重点： 曾一度落后于同业的世纪互联（VNET），透过与宁德时代达成重大合作，进一步推动自身转型为聚焦AI的大型批发型数据中心营运商 即使宁德时代投资近10亿美元，世纪互联创办人陈升仍牢牢掌控公司；而这笔投资亦显示宁德时代正从电池业务延伸至AI能源基建领域 胡鸣鹤 当人称Josh的陈升于1996年创立世纪互联集团（VNET.US）时，中国甚至还未出现首个独立民营数据中心。30年后，经历多次起伏与不稳定发展后，世纪互联认为自己终于找到成功方程式，那就是押注AI热潮，而数据中心容量如今已成为中美科技竞争中的关键战略资产。 这一新现实在上周得到充分体现。与动力电池龙头宁德时代新能源科技股份有限公司（300750.SZ；3750.HK）相关的财团，同意斥资近10亿美元收购世纪互联约38%股份。消息公布后，世纪互联股价飙升约25%，不仅反映市场对其前景的强烈信心，也显示宁德时代认为该股当时估值被严重低估。 从先行者到AI竞争者 世纪互联早年靠着提供中国三大国有电信营运商体系之外的托管服务建立市场地位。当时，中国数据中心市场几乎由国有电信商垄断。如今，世纪互联已在中国超过30座城市营运逾50个数据中心，拥有889兆瓦（MW）批发型容量，以及超过4.9万个零售机柜。其客户包括字节跳动、阿里巴巴与腾讯等互联网与云服务巨头，而这些企业的AI布局，正持续推升对数据中心容量的需求。 但在近期AI热潮出现之前，世纪互联过去十年大部分时间都落后于增长更快、策略更成熟的竞争对手。沉重债务、公司治理疑虑，以及多次私有化失败，持续打击投资者信心，导致其估值长期低于同业万国数据（GDS.US；9698.HK）与秦淮数据（Chindata）。 世纪互联的翻身，建立在其转向专为AI运算负载打造的大型批发型数据中心。2025年，公司新增容量达创纪录的404兆瓦，使其已投入营运的批发型容量增至889兆瓦，另有452兆瓦正在建设中。新增批发型订单总计达135兆瓦，带动已投运容量承诺率升至95%，整体使用率则达70.1%。 随着公司预计2026年再新增450至500兆瓦容量，并计划今年投入100亿至120亿元（约14亿至17亿美元）资本开支，世纪互联以AI为核心的大型批发型业务，已迅速成为主要增长引擎。 宁德时代跨出电池业务 另一边，宁德时代则突然在世纪互联身上找到新的AI合作可能。宁德时代靠电动车电池与储能业务建立全球领先地位，但激烈竞争正迫使其寻求核心业务以外的新方向。今年春季，公司先后投资高压直流电供应商杭州中恒电气的母公司，并签下大型钠离子电池合约，其后再进一步投资世纪互联。 其战略逻辑相当直接：把宁德时代的储能技术与数据中心电力系统结合，建立一套“电池—供电—算力”生态系。这一模式的基础，在于数据中心本身就是高耗能产业，而随着高算力AI应用快速增加，耗电需求也持续攀升。许多数据中心目前已利用太阳能系统供电，但同时亦需要储能设备，确保即使在没有日照时仍能稳定供电。 宁德时代2025年共销售541吉瓦时（GWh）动力电池，以及121吉瓦时储能电池。但其储能系统电池出货量仅增长29%，远低于市场79%的整体增速，主要因比亚迪（002594.SZ；1211.HK）与亿纬锂能（300014.SZ）等竞争对手正积极扩张。此次投资世纪互联，除了可为宁德时代储能产品带来稳定客户，也为其新技术提供真实场景测试平台。 世纪互联仍姓“陈” 根据上周三公布的交易方案，两家与宁德时代有关联的投资公司，将以每股1.4486美元价格，最多收购6.504亿股世纪互联A类普通股，相当于每股美国存托股份（ADS）8.6914美元。若交易全面完成，宁德时代将持有世纪互联约38.1%已发行股份。 不过，宁德时代距离实际控制世纪互联仍有很大距离，因为另一项同步签署的协议规定，宁德时代需按照陈升的指示行使投票权。此外，投资者权益协议亦对股份转让设有一定期限限制。简单而言，宁德时代取得重要战略持股地位，但陈升仍继续掌控公司决策权。 考虑到世纪互联过去长期表现落后，这样的安排或许会令部分期待公司全面改革治理架构的投资者感到失望。但市场反应显示，投资者看到的并不只是一宗普通股份出售交易。随着宁德时代的背书，世纪互联的AI转型策略显得更具可信度，并且与一位深知AI产业最重要瓶颈之一——电力——的合作伙伴绑定在一起。 为AI扩张融资 这笔战略投资到来之际，正值世纪互联大幅增加对高资本密集型数据中心业务的投入。公司近年推动所谓“传送带式”融资模式，即先开发项目，再把成熟资产出售至私募房地产投资信托基金（REITs）以回收资金。2026年3月，公司在上海推出两只REITs产品，集资63.6亿元。这笔资金将用于支持世纪互联2026年的交付计划。公司亦表示，若没有资产循环机制，每年可能需要额外举债超过80亿元，才能支撑现有项目储备。 此外，公司仍面临其他风险。世纪互联的大型批发型业务高度依赖少数大型客户，若这些客户放缓AI基建投资，或转向自建数据中心，均可能对订单造成压力。同时，若REITs出售进度延迟，亦可能加重公司资产负债表压力。 不过，整体市场环境仍然有利。弗若斯特沙利文预计，在IT外包、5G、云服务及AI需求带动下，中国中立数据中心服务市场于2025年至2030年间，年均增长率将达18.5%。 能源 AI与全球竞争 宁德时代投资世纪互联，亦反映更深层的产业变化。在AI竞赛中，电力正逐渐变得与支撑AI运算的GPU晶片同样重要。国际能源署（IEA）估计，到2030年，美国数据中心用电需求将倍增至4,260亿度电（TWh），而中国需求亦可能翻倍至约2,770亿度电。 中国的优势，在于能快速扩张电力基建。目前中国发电量已超过美国两倍，并且具备西方难以匹敌的输电建设速度。把世纪互联的数据中心营运基础，与宁德时代的储能及电力转换技术结合，正好符合中国建立全国高容量数据中心网络、支撑AI发展的战略方向。 这一点尤其重要，因为中美目前仍处于科技对峙状态。上周于北京举行的习特会，虽然达成一些有限经济合作，但在先进AI晶片出口问题上仍未取得突破。在这样的背景下，世纪互联与宁德时代的合作，看起来已不只是一宗企业交易，更反映中国在全球AI竞赛中，在追赶GPU晶片技术同时，正试图建立自身的基建优势。…
万国数据去年扭亏为盈 风光表面全賴一次性收益
AI算力需求爆发带动订单与上架加速，万国数据去年实现扭亏为盈，但在资产减值与投资收益影响下，公司的盈利质量仍在调整中 重点： 公司去年扭亏为盈，收入同比增长10.8%至114.3亿元，净利润9.6亿元 去年录得23.64亿元终止并入子公司所产生的一次性收益 李世达 2025年是人工智能全面渗透的一年，数据中心行业无疑站在这场浪潮最直接的受益位置。随着算力需求急速上升，数据中心正成为AI产业链的关键基础设施。对万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK），最直观的体现，便是新订单与客户需求的明显加速。 根据公司最新披露的业绩报告，公司新订单与客户迁入量均创下过去五年新高，计费面积提升至50.48万平方米，计费率升至75.5%。与此同时，全年收入达到114.3亿元（16.3亿美元），同比增长10.8%，经调整EBITDA升至54.02亿元，亦录得两位数增长。在需求带动下，公司多年亏损状态告一段落，全年实现净利润9.6亿元。 账面盈利 不过，若进一步拆解盈利结构，其实并不如表面般美好。期内公司营业层面仍处于亏损状态，营业利润录得约5,575万元亏损，同时确认高达15.6亿元的资产减值损失，反映部分资产回报不及预期。最终能够转盈，很大程度上来自非经常性项目支撑，包括约7.16亿元的权益法投资收益，以及约23.64亿元的终止并入子公司所产生的一次性收益。该项终止并入收益主要来自旗下数据中心资产平台DayOne引入外部投资者并出售部分股权。 为在扩张与财务稳健之间取得平衡，公司近年持续推动资产货币化与多元融资，持续通过資產支持證券化產品（ABS）、不動產投資信託基金（C-REIT）及可转换优先股等方式进行资产货币化与融资。截至年底，公司现金余额升至143亿元，但长短期债务合计仍超过460亿元。在高资本开支模式下，其盈利仍相当程度依赖资本运作与会计处理。 同时，相比过去较为分散的企业客户，这一轮新增需求更多来自超大规模云服务商及AI算力客户。此类客户通常订单规模更大、上架节奏更快，带动计费面积与利用率同步提升，推动收入稳步增长。然而，需求结构的变化亦意味着客户集中度上升，并可能带来更强的议价能力，对盈利能力形成一定压力。 这一趋势已开始反映在盈利端，2025年第四季，公司经调整毛利率由51.9%轻微下滑至50.6%，整体毛利率亦由21.5%降至21.0%。管理层指出，主要原因之一是公用事业费用占收入比重上升；但从结构角度看，亦与客户组合向大型算力需求转移、单位资源消耗提高有关。 AI需求的扩张亦使资本开支维持高位，从现金流量表观察，公司持续加大对数据中心建设的投入，并预计2026年资本开支约为90亿元。值得注意的是，第四季公司录得净亏损4.6亿元，较上年同期扩大，主要受到资产减值影响，反映在高速扩张过程中，部分资产回报仍面临压力。 积累算力资源 尽管如此，公司仍持续加码算力基建布局，在中国一线城市积累约900MW资源储备，为承接AI需求提供基础。同时，公司亦加快海外扩张，在东南亚已录得431MW签约容量，并启动泰国曼谷120MW项目，显示国际业务正逐步由投入期迈向收成阶段。 业绩公布后首交易日，公司美股股价曾出现约5%升幅，惟其后收窄至0.52%，收报44.49美元，年初至今累升约28.5%。港股绩后则跌逾5%，年初至今仍有28.6%升幅。摩根士丹利重申“增持”评级，目标价64美元，认为AI需求将持续推动订单与上架。 从估值角度看，万国数据目前市销率约为6.5倍，低于全球数据中心龙头Equinix（EQIX.US）的10.4倍，但高于世纪互联（VNET.US）的1.8倍。相比Equinix，万国数据仍处于扩张与投入阶段，盈利质量与现金流稳定性尚未完全成熟；相较世纪互联，市场或更看好其在AI算力需求中的承接能力与资产运营效率。 万国数据正由规模扩张走向盈利质量提升，AI需求为公司带来前所未有的成长机会，但同时也对成本结构与资本开支提出更高要求。在高端客户占比提升与资产货币化持续推进下，公司盈利能力有望逐步改善，但短期内盈利波动与现金流压力仍需关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：AI算力需求带动IDC业务 世纪互联去年收入增两成
数据中心运营商世纪互联集团（VNET.US）周一公布，去年全年收入按年增长20.5%至99.5亿元（14.2亿美元），调整后EBITDA达到29.78亿元，年增22.6%，录得股东应占亏损为2.52亿元，而2024年则录得盈利1.83亿元，由盈转亏。 公司表示，收入增长主要受网络数据中心（IDC）业务需求上升带动。该业务收入按年增长28.5%至74.3亿元，其中批发型IDC收入更大增77.4%至34.6亿元，反映大型云计算及人工智能算力客户需求强劲。不过全年转亏主要因5.58亿元所得税开支及3.14亿元金融工具公允值损失所致，部分被子公司出表收益抵消。 第四季度方面，公司收入按年增长19.6%至26.9亿元，股东应占溢利3.05亿元，扭转去年同期亏损1,110万元。季度增长同样由IDC业务带动，其中批发IDC收入按年升47.1%至9.78亿元，零售IDC收入亦增长7.6%至10.4亿元。 展望2026年，公司预计全年收入将达115亿至118亿元，按年增长约15.6%至18.6%，经调整EBITDA预计为35.5亿至37.5亿元。全年资本支出将在100亿元至120亿元之间。 世纪互联股价周一下跌9.32%收报9.53美元，该股今年至今仍升12.4%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
万国数据押注AI新周期 在扩张与去杠杆之间找平衡
人工智能点燃中国数据中心新一轮建设潮，万国数据一边将资产以REITs模式上市、一边抢搭AI算力快车，但这样的平衡能否持续 重点： 第三季度，公司收入28.87亿元，按年增长10.2% 资产注入C-REIT带来13.69亿元终止合并收益，期内录得净利润7.29亿元 李世达 对中国数据中心产业而言，2025 年很可能会被视为一个分水岭：一方面，人工智能训练与推理需求掀起新一轮基建周期；另一方面，中国首批数据中心基础设施不动产投资信托基金（Infrastructure REITs）上市，让这个向来高杠杆、重资产的行业出现新的财务工具。 这就是万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）的写照，既受惠于大型科技公司新一波人工智能建设，也受制于多年积累的财务压力。 根据公司公布的最新财报，截至9月底止的第三季度，万国数据录得28.87亿元（4.06亿美元）收入，按年增长10.2%，连续第二季维持双位数增幅。公司透露，今年前9个月新签订单达7.5万平方米，相当于约240兆瓦的新增装机容量，全年有望逼近300兆瓦，其中约65%与人工智能相关。 新订单增速放缓 这显示人工智能需求正在驱动新一轮算力投资，但企业本身其实并未完全掌控节奏。管理层在说明会中坦言，第二季之后的新订单步伐较前期缓慢，意味明年的收入增速未必会延续今年的强度。此外，续约谈判仍令单位收入每月下降约3%至4%，反映人工智能需求虽强，但传统互联网业务的降价压力并未消失。 尽管万国数据享受到人工智能点燃的需求红利，但供给侧过去几年的高速扩张，使得承载人工智能的空间不再稀缺，谈判力反而下降。 更重要的转折，是万国数据今年将一批项目注入中国首批数据中心不动产投资信托基金，资产总额约24亿元。交易带来约13.69亿元的终止合并收益，使公司期内录得净利润达7.29亿元，实现由亏转盈。 生存模式改变 但REITs的意义不在于一次性盈利，而在于它完整重塑了公司的生存方式。万国数据过去十年依靠大量借贷、买地、建机房进行高速扩张，当信贷环境宽松时，这套模式行得通；然而，中国信贷收紧之后，重资产模式不再具备可持续性，杠杆开始反向压缩公司空间。REITs提供的，是一条能让万国数据既扩张、又不必完全依赖举债的现金流管道，维持规模循环。 这也为公司带来了财务结构的改善，财报显示，净负债与年化调整后EBITDA的比率，已从2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍，平均借贷成本下降到3.3%。在中国融资环境趋紧的情况下，同时降低杠杆与利息成本并不容易，这更突显REITs对公司运作的重要性。 万国数据的业务模式高度依赖电力供应。公司目前拥有约900兆瓦具备电力指标的土地储备，这让它在人工智能需求爆发下仍能快速落地新项目。管理层也在说明会中点出：“具备电力指标的土地正变得极度稀缺。”人工智能确实带来增量需求，但供给端——土地、电力、审批、建设速度，正在变得更竞争、更受政策影响。 海外数据中心平台DayOne也是未来伏笔。该平台在亚太与欧洲虽具潜力，但今年第三季仍录得4.61亿元亏损，短期内仍会拖累整体利润。公司需要持续证明其开发、运营与出售资产的能力，而不仅仅依靠人工智能需求本身。 目前万国数据市销率（P/S）约为4.15倍，大幅低于Equinix（EQIX.US）的8.42 倍与Digital Realty（DLR.US）的9.31倍，但高于仍处于重组期的世纪互联（VNET.US）的1.99倍。这显示尽管中国市场更为波动，但万国数据的规模、客户质量与资本循环能力仍被看好。 今年以来，万国数据在港股累升约30%，与大市相若，但过去一个月有约 7%回调，股价30.1港元较52周高位48.9港元低约四成。在估值仍具折价、AI驱动需求未减的背景下，似乎存在合理布局区间。作为热门的AI基建标的，当人工智能需求维持强劲、REITs资产注入顺利时，相信市场愿意提高估值， 但仍须留意政策面的变化。简而言之，万国数据正在穿越一个全新的算力周期，随着估值与市场预期的提升，意味着已没有太多犯错空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
证监踢爆股权集中 山高股价闪崩八成
截至今年7月，这家数据中心及绿色能源投资商的股价累计飙涨逾200%，但上周五单日大跌近80%，不仅回吐全部涨幅而且倒跌 重点： 山高控股上周五突发股价闪崩，致前两月巨大涨幅悉数蒸发，无奈启动回购程序以支撑股价 股价大跌前夕，香港证监会警示投资者称该公司股权高度集中 梁武仁 仅仅两个月，反差竟如此之大。 今年7月底，山高控股集团有限公司（0412.HK）发布新闻稿，庆贺市值突破千亿港元（129亿美元）大关，公司股价自年初已累计大涨逾200%。然而，上周五，这家投资机构的股价在异常巨量交易中单日狂泻近80%，迫使其紧急启动回购计划力保股价。 经历此番剧烈震荡后，公司股价基本回归年初价位，较1月份低约18%。 山高控股在公告中表示：“董事会认为，当前本公司股价未能充分反映公司的长期投资价值、核心业务竞争力及未来发展潜力，在目前市场情况下进行股份回购，表明公司对自身业务展望及前景的充分信心，是公司基于对自身价值的高度认可，及对全体股东负责的态度所作出的决策，最终将使本公司受益，并为股东创造价值。” 公告发布前一日，香港证监会刚警示投资者，山高控股逾九成已发行股份集中于少数股东，意味几笔大额交易即可引发股价巨震。监管机构为何核查该公司股权结构尚不明确，但通告特别提及该股自4月以来累涨超150%。无论如何，通告的警示性已形成强烈利空，或直接引爆此次抛售潮。 尽管香港证监会未指认该股年内暴涨存在违规操作，此轮涨势仍显蹊跷。公司财务表现虽算不上亮眼，但尚属稳健。 2024年，山高控股营收同比增长11%至56亿元（7.87亿美元），净利润更大幅增长40%至6.93亿元。不过，此类盈利增长远不足以支撑股价短期内如此飙涨。此外，公司股价涨势实际始于今年5月，距发布最新年报已近两月。8月披露的半年报显示，其上半年营收虽同比下滑，净利润却大幅跃升，主要归因于金融资产公允价值变动收益。 上半年最显著的利好或许来自国际顶级评级机构惠誉的背书。5月末，惠誉以政府支持力度增强为由，上调山高控股及其山东省属母公司评级，但公司股价在此前早已启动上涨行情。 “耀眼战绩” 上述因素均未能真正解释股价暴涨动因，7月市值突破千亿港元里程碑时，公司公告将“耀眼战绩”归功于新能源与算力电站领域的“智慧投资战略”，此说辞恐令理性投资者愈发困惑。 新能源与算力均属山高控股的工业投资板块，是核心营收来源。公司聚焦这两大领域不足为奇，既是当前资本扎堆的赛道，也契合其国资背景。中国政府正大力推动清洁能源与人工智能（AI）等新兴技术发展，后者耗电量不小，常需为承载AI应用的数据中心配套专用电站。 山高控股创立于1990年代初，前身为中国新金融集团有限公司，在被山东高速收购约五年后，2022年完成业务重构，确立现时架构。 2022年转型后，山高控股迅疾开展资本运作。当年即收购一家清洁能源开发商，后重组为山高新能源（1250.HK; 000803.SZ），其新能源发电项目现已覆盖全国逾20省份。次年，山高控股斥资2.99亿美元，入股国内三大民营数据中心运营商之一的世纪互联（VNET.US）。 这两大资产似为构筑 “电算科技产业生态”的核心支柱，但两者业绩均未达预期，新能源公司上半年营收萎缩，世纪互联二季度陷入亏损。 此类波动实属新兴产业常态，却无法合理解释山高控股股价异动。需要指出，年内数据中心板块确因AI热潮受资本热捧，世纪互联股价累涨86%，竞争对手万国数据（GDS.US; 9698.HK）也累涨60%，但二者涨幅均远逊山高控股此前表现。 公司或因“迷因股”特质吸引投机客，最终却招致监管关注。无论如何，股价过山车行情，恰印证“爬得越高摔得越狠”的老话。 为维稳股价，山高控股上周五斥资逾百万美元回购370万股，当日股价应声反弹近30%。 虽然当前股价较一周前已然腰斩，但51倍市盈率估值仍处高位，即便对高增长前景企业也显昂贵。国内可再生能源发电与数据中心运营商正深陷产能过剩困局，该公司两大核心业务赛道承压，前景蒙上阴影。 但市场逻辑似乎与该股走势关系不大，历经巨震，股价终归理性区间。监管介入或被视为对投机者的警示，但对敢于押注的投资者，或许视之为博反弹的机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：世纪互联首季亏损扩大
数据中心运营商世纪互联集团（VNET.US）周三公布，首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元（3.095亿美元），录得净亏损2.376亿元，较去年同期亏损扩大27%。公司称，亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元；零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元，得益于批发收入的增长，公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度，经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币，经调整后EBITDA利润率为30.4%，同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：世纪互联三年来首现年度盈利
受强劲AI需求驱动，这家数据中心运营商获得多个重大客户订单 余特莉 中国数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US) 周三公布，受AI需求激增推动批发业务获得多份大单拉动，其第四季度营收录得同比19%的理想增长。 世纪互联第四季度营收为22.5亿元人民币(约3.07亿美元)，高于去年同期的19亿元。其批发业务在本季度表现突出，营收增长125.4%，达到创纪录的6.65亿元。这足以抵消其最大收入来源之零售业务的1.1%下滑，该业务第四季度营收降至9.65亿元。非数据中心业务收入(包括云和VPN服务)在本季度也下降了1.9%至6.17亿元。 公司在本季度恢复盈利，实现了350万元的利润，扭转2023年同期24.2亿元的亏损。 世纪互联在本季度获得了多个大订单，总计252.5兆瓦，来自既有和新客户，包括来自长江三角洲现有互联网客户的32兆瓦订单，以及来自智能驾驶新客户的1.5兆瓦订单。公司还与内蒙古乌兰察布的互联网客户，签署了100兆瓦容量协议。 公司表示，其批发数据中心业务的在运营中的容量增加到486兆瓦，2023年底其成熟批发容量的利用率为95.6%。 公司轮值总裁马炬在业绩电话会议上表示：“进入2025年，我们看到对高性能数据中心的持续高需求，DeepSeek的最新突破，推动了人工智能的快速发展，并驱动了互联网数据中心行业的快速增长。” 世纪互联2024年全年收入增长11.4%，达到82.6亿元。更重要的是，公司全年实现2.48亿元的盈利，扭转2023年的26亿元亏损，这是自2021年以来首次实现年度盈利。 展望未来，世纪互联预计今年收入将在91亿元至93亿元之间，同比增长10%至13%。 世纪互联在美国发报告后股价下跌7.64%，但过去一年其股价已上涨了六倍多，主要受人工智能应用需求驱动的增长预期带动。公司的市销率为3.07，低于竞争对手万国数据 (GDS.US; 9698.HK) 的5.16。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
