石药

剥离辉瑞一次性BD授权收入，三生制药主营产品销售同比下滑约9%，年报披露后股价的剧烈波动，折射市场对公司未来的业绩走向预期存在分化 重点： 三生制药2025年全年营收176.9亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8% 截至2025年末，公司持有现金储备达121.77亿元，有息负债比率仅为9.8%    莫莉 对多数港股创新药企而言，BD授权合作带来的首付款往往是财报中的一剂“强心针”，能够迅速推高当年营收与净利润。然而，这种由BD驱动的业绩改善往往难以持续，财报的“高光时刻”背后，产品自身的成长性才是企业真实竞争力的试金石。这一点，在三生制药（1530.HK）最新发布的2025年财报中得到了清晰印证。 财报显示，三生制药2025年全年营收176.9亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%。不过，这一惊人增长的背后是一次性的授权合作：三生制药旗下PD-1/VEGF双特异性抗体与跨国药企辉瑞（PFE.US）的全球授权协议贡献BD授权收入约94.25亿元，另有最高48亿美元里程碑付款尚待兑现。剥离这笔收入后，公司产品及服务收入仅约82.65亿元，较2024年的91.07亿元同比下滑9.3%。 产品收入下滑主要源于多款成熟产品面临的结构性压力，市场份额正在萎缩。其中，重组人血小板生成素特比澳作为三生制药最重要的收入支柱，正面临口服TPO受体激动剂（TPO-RA）的强势冲击，海曲泊帕、阿伐曲泊帕、艾曲泊帕仿制药均纳入第十一批国家集采，价格大幅下降，再加上口服给药方式在患者依从性和使用便利性上具备显著优势。2025年，特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场的份额为60.4%，同比减少6.2个百分点。 另一方面，三生制药旗下专注于创新药研发的子公司三生国健，其自营产品销售表现同样承压。2025年，公司销售商品收入为9.12亿元，同比有所下滑，在总收入中的占比仅为21.71%。 具体来看，其旗舰产品益赛普在TNF抑制剂市场的份额已萎缩至约23.35%，显著落后于阿达木单抗生物类似药48.83%的市占率。与此同时，HER2单抗赛普汀在2025年销售额出现下滑，主要因为HER2 ADC（抗体药物偶联物）疗法崛起所带来的冲击。在研发布局上，三生制药自身已于2025年1月引进映恩生物（9606.HK）的HER2 ADC管线DB-1303，这一动作亦从侧面印证，公司内部亦认为赛普汀的产品生命周期已经进入下行通道。 资本市场对三生制药的业绩表现存在明显预期分化，股价也随之呈现大幅波动。财报发布前，市场情绪已提前发酵，3月27日公司股价单日上涨10.41%；而在3月30日年报公布后，次日股价回落6.75%。然而波动并未停止，4月1日股价再度强势反弹约11.84%。截至目前，公司总市值维持在约644亿港元水平，显示多空双方对其中长期价值的判断仍存在显著分歧。 现金储备丰厚 与辉瑞达成的合作让三生制药的财务实力大增，截至2025年末，公司持有现金储备达121.77亿元，有息负债比率仅为9.8%，资产负债结构健康。截至2025年末，公司在研管线超过20个项目，全年研发投入达15.2亿元，同比增长14.6%。年内，安沐奇塔单抗、艾曲泊帕及罗赛促红素α三款新产品获批上市，另有抗IL-1β的痛风药物613、抗IL-4Rα的特应性皮炎药物611以及抗VEGF的眼科药物601A三款产品已进入新药上市申请阶段，有望在自身免疫和眼科领域贡献新增量。 与辉瑞的合作项目稳步推进中，正逐步转化为可预期的里程碑收入。2026年1月，合作方辉瑞已启动PD-1/VEGF双特异性抗体结直肠癌全球III期临床并完成首例患者入组，年内还计划开展其在非小细胞肺癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌等多个适应症的全球III期研究，潜在后续里程碑金额累计可达48亿美元。 此外，正在分拆上市的蔓迪国际在2025年上半年实现收入7.43亿元，凭借其在米诺地尔市场约71%的份额持续贡献稳定现金流；2025年全年CDMO业务收入达2.63亿元，同比增长46.3%。这两部分业务成为三生制药在药物研发和销售之外的重要业绩补充。 三生制药当前市盈率约7倍，而同样向创新药转型的老牌药企石药集团（1093.HK）市盈率高达26倍，显示市场当前对三生制药的定价尚未充分反映其合作管线在全球三期临床及潜在里程碑上的溢价空间。未来公司估值能否获得有效支撑，将主要取决于现有核心产品销售额能否企稳回升、三款处于NDA阶段候选药物的获批进展，以及合作管线关键临床试验的推进结果。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

石药集团于2025年12月完成管理层更迭，创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官 重点： 有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38% 石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点    莫莉 2025年下半年以来，一个奇特现象持续困扰着中国创新药板块，企业在宣布巨额对外授权交易后股价却纷纷跳水，这一“BD魔咒” 从2025年延续到了2026年初。1月30日，石药集团有限公司（1093.HK）宣布与跨国药企阿斯利康（AZN.L）达成一项潜在总价值高达185亿美元的战略合作，资本市场却以大幅下跌回应。 根据协议，双方将基于石药集团的长效缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合在除大中华区外的全球独家权益，包括1个正推进至I期临床阶段的长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082以及3个临床前项目，双方还将就另外四个新增项目开展合作。石药集团保留了上述产品在中国内地及港澳台地区的全部权益。 当前GLP-1减重赛道已进入竞争新阶段，行业焦点正转向多靶点激动剂与口服剂型两大方向，竞争日趋激烈。在此背景下，石药集团与阿斯利康合作的核心资产SYH2082的临床进度已相对滞后，未来该产品不仅需在疗效差异化上寻求突破，还面临研发速度与临床推进的双重压力。通过此次合作，石药有望借助阿斯利康的全球研发与商业化网络，共同应对市场与技术风险，提升项目成功概率。 在这项合作中，石药集团将获得12亿美元预付款，在国内药企海外授权交易中仅次于三生制药（1530.HK）。石药集团还将根据后续项目开发、上市和销售等情况获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元销售里程碑付款，以及许可区域内产品净销售总额对应的最高双位数费率的特许权使用费。 这笔潜在总价值高达185亿美元的合作，刷新了中国创新药企海外授权交易金额的纪录。然而与交易规模形成鲜明对比的是资本市场的冷淡反应：消息公布后，石药集团股价开盘即大幅跳水，盘中一度跌超12%，最终收跌10.20%，报9.60港元/股；其旗下创新药平台新诺威 （300765.SZ）同样未能幸免，盘中最大跌幅近18%，收盘下跌15.72%。 即便拥有阿斯利康的巨头背书，这笔创纪录的BD交易为何仍未能提振股价？一个重要原因在于市场预期早已提前反映。自2025年12月以来，有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38%，交易的核心利好已被提前消化。当这一预期兑现时，短期资金选择撤离，导致股价反向回调。 然而，市场更深层的担忧或许还指向石药集团在公司治理与信息管控上的历史记录。2025年11月，公司执行董事潘卫东因内幕交易被中国证监会处以500万元顶格罚款。调查显示，潘卫东在2023年12月知悉新诺威拟收购石药百克的重组信息后，于敏感期内通过集团全资子公司恩必普的证券账户，买入新诺威股票274.258万股，交易金额接近1亿元。此案还牵涉其他三名“石药系”前高管，均因相关交易行为受到处罚。多名核心人员卷入内幕交易，反映出公司在内部控制和治理机制上存在明显缺陷. 二代接班释放全球布局信号 石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点。受药品集中带量采购等行业政策影响，公司核心成药业务收入明显下滑。2025年前三季度，石药集团实现营业收入198.91亿元，同比下降12.32%；公司股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。此次下滑延续了2024年的疲软态势，去年全年公司营收同比下降7.8%，归母净利润下滑26.31%。 为应对业绩挑战并推进战略转型，石药集团于2025年12月完成管理层更迭。创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官。蔡磊自2014年加入石药集团，此前担任执行总裁、美国研发事业部副总裁等职务，主要负责海外研发与销售业务。 这一人事安排被视为公司强化创新药研发与加速国际化布局的重要信号，蔡磊的职业背景与石药集团当前的“国际化”战略方向高度契合。近年来，集团通过多项对外授权合作持续推进国际化布局，截至2025年底，其海外授权项目合同总金额已超过166亿美元。集团已在全球取得30余个海外临床批件，16个产品获得美国FDA快速通道或孤儿药资格认定。当前石药集团的市盈率约为25倍，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率达到56倍。对石药集团而言，185亿美元的BD交易是转型进程中的重要里程碑，但投资者的长期信心最终将取决于公司创新管线的实际兑现能力与国际化战略的落地成效。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致 重点： 石药集团在集采中采取全面低价策略，15个产品中有8个都是以最低价中选 创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35% 莫莉 老牌药企巨头石药集团有限公司（1093.HK）的转型之路，正经历着传统业务萎缩与创新管线变现“青黄不接”的阵痛期。即便石药集团持续投入巨资研发，但创新成果的转化仍需更多时间。与此同时，传统的成药业务因核心产品纳入集采后价格大幅下降而加速下滑，导致公司业绩承压。 石药集团最新公布的2025年三季度业绩报告显示，公司前三季度总收入198.91亿元，同比减少12.32%；股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。这是公司业绩持续下滑的又一次延续，2024年全年公司营收已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%，是十年来营收利润首次双降。 业绩下滑主要受业务占比最大的成药业务拖累，该业务收入154.5亿元，同比下降17.2%，在整体收入中占比约77%。细分治疗领域的下滑更为触目惊心，占比最高的神经系统药物营收大跌21.6%，抗肿瘤药物收入更是暴跌56.8%，抗感染药物下滑22.7%，心血管药物下降17.8%。石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致。 在2025年执行价格的第十批国家组织药品集中带量采购中，石药集团采取全面低价策略，被业内称为“价格屠夫”，共有包括阿普米司特片、阿司匹林肠溶片等在内的15款产品纳入集采。国家医保局在2024年12月举办的集中带量采购座谈会上透露，石药中选的15个产品中有8个都是以最低价中选，原因在于石药集团凭借原料药自产及智能制造的水平，可以在提高效率的同时保证产品质量稳定。 其中，核心产品多美素（脂质体阿霉素）在药品集中采购中的大幅降价已经明显冲击业绩。该药品在2024年京津冀“3+N”联盟集采中价格已下降约23%，而在2025年执行的第十批国家集采中，其中标价进一步降至每支98元，相较3,500元左右的联盟集采中标价有97%的降幅。交银国际的研报指出，该单品的降价预计将对2025年的收入产生10-15亿元左右的不利影响。 对外授权合作难阻股价下行 为应对集采冲击，石药集团正全力推进从仿制药向创新药的战略转型。前三季度，石药集团研发费用41.85亿元，占成药业务收入比重达27.1%，同比增加7.9%。管理层预期2026年的研发开支将同比增长15%至20%。今年以来，石药集团已有3款新产品获批上市，8款产品上市申请获得受理，获得5项突破性治疗认定，42项临床试验获批。 在对外授权方面，7月30日，石药集团与美国Madrigal Pharmaceuticals达成协议，将其自主研发的口服GLP-1药物SYH2086的全球开发与商业化权益授权给对方，石药集团将获得1.2亿美元预付款，以及最高19.55亿美元的开发、监管及商业里程碑付款。此外，石药集团还曾在6月13日宣布与阿斯利康达成战略合作，获得1.1亿美元的预付款，这项合作潜在交易总金额达53亿美元。这些合作不仅为石药集团带来了现金流，也证明了其创新药管线的国际认可度。 但是，高调的BD交易也难掩石药集团盈利能力的下行，公司毛利率已连续五年下降，从2020年的72.3%降至2025年前三个月的65.6%。在资本市场上，创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35%。 多家券商机构亦下调石药的目标价，中金公司称考虑研发投入加大，分别下调石药集团今明两年净利润12%、15%至47.6亿元、53.53亿元，下调目标价15%至11港元。野村证券认为，石药集团第三季度收入66.18亿元远低于市场预期的74亿元，考虑到药品销售表现逊预期及合作项目收入延迟确认，将其目标价由10.09港元降至9.11港元。 石药集团管理层预计，公司业绩将在2026年重回正增长轨道，主要驱动力来自明复乐和伊立替康脂质体注射液等重点新品种的放量。随着集采影响的逐步消退，到2027年增长态势有望进一步明朗。不过，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）在前三季度实现稳健增长，其市盈率达到57倍，远远高于石药的市盈率19倍，反映了市场对两者当前成长确定性和创新成果兑现能力的不同看法。尽管石药集团试图通过BD合作来提振业绩，但其后续的里程碑付款存在不确定性，难以完全抵消核心成药业务下滑带来的压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份 重点： 多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额 泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%    莫莉 近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）​​启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。 招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。 泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。 泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的​​CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。 风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。 据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。 单一客户份额占收入三成 值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。 对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。 泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。 在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见，石药集团此举或许是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心 重点： 每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益 第一季度营业收入同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润也同比下滑8.36%    莫莉 在中国创新药“出海”浪潮奔涌的背景下，传统医药巨头正加速转型，从过去的“以仿养创”即依靠仿制药利润支撑创新研发，到如今创新药业务的授权合作交易（BD）成为拉动业绩的新引擎，中国创新药研发逐渐进入收成期。仿制药“四大天王”之一的石药集团有限公司（1093.HK）最近的动向成为这一转变的典型缩影。 5月30日，石药集团突然披露公司正在进行潜在大额交易，在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见。该公告称，公司称目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关该集团若干产品在开发、生产及商业化方面的授权及合作，这些产品包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及由自主研发的其他药品。 石药透露，每项潜在交易项下，可能应付予该集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。石药还表示，其中一项BD即将在2025年6月完成。不过，这些潜在交易的条款及条件尚未最终确定，其亦未就潜在交易订立任何具约束力的协议。 2025年，石药已经完成了两笔重大的授权合作。5月19日，石药宣布与百济神州（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）达成​​MAT2A抑制剂SYH2039全球授权协议​​，石药获得了1.5亿美元的首付款并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款。2月19日，石药集团与Radiance Biopharma达成合作，后者获得一款ROR1 ADC在欧美等地区的独家开发和商业化权利，石药集团将获得1,500万美元首付款，1.5亿美元开发和监管里程碑金额、10.75亿美元销售里程碑金额以及一定比例的销售分成。 若未来的三项潜在授权交易最终达成50亿美元总收入，则单项目平均价值约17亿美元，同石药集团与百济神州的交易规模基本持平。但是，每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益。 一季度业绩下滑 对于石药集团在第一季度财报发布后预告潜在大额交易，市场认为此举是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心。由于石药集团在5月29日的财报电话会上就已提前披露相关消息，其股价在29日和30日分别上涨11.9%和6.38%，但随后的四个交易日内，涨幅有所收窄，在消息公布后的六个交易日内，石药的股价累计上涨16.9%。从市场反应来看，石药集团这一招成效明显。 5月29日，石药集团公布第一季报财报，期内营业收入为70.15亿元，同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润14.78亿元，同比下滑8.36%。其中，作为收入支柱的成药业务因核心产品多美素、津优力纳入集采而降价，导致该板块的收入减少27.3%至55亿元，抗肿瘤业务收入更是暴跌65.7%。 第一季度的业绩疲软只是石药集团收入和利润受挫的延续。2024年全年公司的收入已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%至46.82亿元。尽管石药近年来大力向创新药业务转型，研发投入占比持续提升，第一季度的研发费用同比增长11.4%，占营收比例达18.56%，但创新药收入尚未形成规模支撑。市场担忧石药集团传统业务萎缩后，或难以长期对创新药输血，其股价在2025年初一度达到4.17港元的低谷。 即便高额交易预期或许能抵消财务数据的负面影响，投资者也需要注意BD终止合作的风险。据动脉网不完全统计，截至2025年4月20日，在2020年完成的62起中国药企对外授权交易中，有25起已明确终止合作，“退货率”为40%。今年3月，石药集团与Elevation的一项合作就宣告终止。2022年，Elevation以2700万美元预付款、11.5亿美元里程碑金额的交易额从石药集团引进EO-3021，但该药物在美国的临床一期数据远不及石药集团在中国临床试验的数据，因此Elevation决定终止推进该项目研发。 在创新药研发领域，BD管线的临床失利实属常态，但中美临床数据的较大差异仍然对石药的声誉产生负面影响。目前，石药集团的市盈率约为20倍，远低于刚刚完成“A+H”两地上市的恒瑞医药（600276.SH；1276.HK）的市盈率51倍。创新药研发本质上是高风险的长周期探索，石药集团当前正处于​​传统业务萎缩与创新管线变现青黄不接的双重压力期，投资者或许需要更长时间观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

在业绩预告中，石药集团将业绩下滑的矛头指向集采政策 重点： 石药集团的利润锐减此前已现端倪，前三季度的利润已经同比减少15.9% 医药界知名人士刘勇军去年入职石药负责创新药研发，可他履职仅3个月便宣布离职    莫莉 作为曾经市值千亿的中国药企巨头，石药集团有限公司(1093.HK)被业界视作仿制药“四大天王”之一，凭借在肿瘤、抗生素领域的布局，石药集团的业绩在很长一段时间内都稳定上涨。然而，在国家医保带量集中采购的影响下，石药集团的王牌产品销售额纷纷下滑，利润受到冲击。 2月25日盘后，石药集团发布2024年业绩预告，全年净利润预计较2023年的58.73亿元减少约26%，主要原因在于成药业务收入同比减少约7%。石药集团的主要收入来自于成药销售，在2024年上半年，该业务分部贡献收入135.5 亿元，占总营收的83%，公司其他业务包括销售维生素C原料、抗生素原料以及功能食品。 在业绩预告中，石药集团将业绩下滑的矛头指向集采政策。其中，中国首个自主研发的长效升白药物津优力在京津冀“3 + N”联盟药品集中采购中价格下调了约58%，用于一线治疗淋巴瘤、卵巢癌、复发或转移乳腺癌等肿瘤的多美素则在同一个集采中价格下调23%。2024年3月，相关地区开始执行集采价格后，这两款明星单品的销售额随之显著下跌，因此，抗肿瘤治疗业务的收入在2024年同比下滑28 %。 虽然没能在集采中标的产品无需大幅降价，但是失去集采市场后同样影响收入。石药集团指出，用于治疗高血压、慢性稳定性心绞痛的玄宁未能在2023年的国家第八批集中采购中中选，使其在严格执行集中采购的医院的销售受到较大的冲击。因此，心血管治疗业务收入同比下跌约15 %。 对于石药集团这类拥有大量仿制药产品的企业来说，能否在集采中标，对收入影响相当大。在最新一次第十批集采中，石药集团有15个产品中选。国家医保局在2024年12月举办的集中带量采购座谈会上透露，石药中选的15个产品中有8个都是以最低价中选，原因在于石药集团凭借原料药自产及智能制造的水平，可以在提高效率的同时保证产品质量稳定。 事实上，石药集团的利润锐减此前已现端倪。在2024年上半年，石药集团营业收入162.84亿元，仅仅同比增长 1.3%，股东应占基本溢利为32亿元，同比增长2%；到了Q3财报公布时，前三季度的利润已经同比减少15.9%，全年利润进一步下跌意味着第四季度的业绩下滑速度进一步加剧。 押注创新药合作 近年来，不少老牌仿制药企业为了应对集采的影响，纷纷向创新药转型，同样被称作仿制药“四大天王”之一的恒瑞医药(600276.SH)就是其中佼佼者。恒瑞医药在2021年和2022年连续两年业绩下滑，直到2023年集采对公司负面影响基本出清，创新药业务开始带动恒瑞医药业绩重回增长。 石药集团自2018年以来同样重金投入创新药研发，布局了mRNA 疫苗平台、ADC、单抗、双抗等多个平台，但大多数管线仍然处于临床试验阶段，至今只新增了3款创新药获批上市，其余管线在短期内难以弥补核心产品纳入集采后导致的收入损失。2024年中期财报显示，公司有约 60 个重点在研药物进入临床或申报阶段，其中 7 个已递交上市申请，19 个处于注册临床阶段。 可是，石药集团负责创新药研发的高层却频频变动。去年9月，医药界知名人物刘勇军从信达生物离职后随即出任石药集团执行总裁、全球研发总裁，市场期待在刘勇军的带领下，石药集团的创新药研发进程有望提速。但刘勇军履职仅3个月便宣布离职，让市场不得不担忧石药集团创新药研发的后续进展。 不过，石药集团近期接连达成创新药的license out合作，与其他创新药企仅出售海外权益不同的是，石药集团的多项合作并未保留大中华区的权益，或许显示其对于创新药业务的战略转向了专注前期研发。…

上市前获得7轮融资，总额约14.21亿元，投资方包括石药集团、泰格医药、国药中生、深创投、清池资本和百度 重点： 研发管线包括八款候选药品，一款与信达生物合作开发的产品已经获批上市 由于缺少自主销售产品，现金流难以为继，劲方医药2024年上半年收入挂零    莫莉 在港股IPO回暖之际，不少中国内地生物医药企业冲刺港交所，创新药企劲方医药科技(上海)股份有限公司也在2024年末启动赴港上市计划。与其余尚处于临床研发阶段的药企不同的是，劲方医药的研发实力颇具闪光点，不仅有一款与信达生物(1801.HK )合作开发的产品已经获批上市，还达成了多项对外合作授权。 根据申请文件，劲方医药成立于2017年成立，专注于肿瘤、自体免疫和炎症性疾病领域的新药开发。招股书显示，劲方医药已建立起一条持续更新的产品管线，包括八款候选药品，其中五款处于临床开发阶段。其中，由劲方医药自主发现的氟泽雷塞已于2024年8月在中国获批用于治疗晚期非小细胞肺癌，该药是中国内地首款以及全球第三款获批的选择性Kirsten大鼠肉瘤(KRAS) G12C抑制剂。 不过，氟泽雷塞在内地的商业化权益已经在2021年9月被授权给信达生物。信达生物以2,200万美元(1.46亿元)首付款及不超过5,000万美元的全球开发支持费用，获得氟泽雷塞大中华区开发和商业化权益以及全球权益选择权。此外，劲方医药有望获得最高2.4亿美元里程碑付款及销售提成。2024年1月，劲方医药收回氟泽雷塞大中华区外的权益，目前该药的进入海外临床试验二期，预计2025年第四季度启动用于治疗晚期非小细胞肺癌的三期临床试验。 KRAS靶点是当前癌症新药研发中炙手可热的靶点之一，该靶点的抑制剂在非小细胞肺癌患者中显示出明显的临床治疗优势，KRAS基因突变还会在90%胰腺癌和30-40%结肠癌患者的体内出现。据招股书引用的研究数据，随着商业化KRAS G12C抑制剂药物的持续市场渗透和新药的开发，全球KRAS G12C抑制剂药物市场预计将从2023年的3.189亿美元快速增长至2032年的27.484亿美元，复合年增长率为27.0%。除了跨国药企安进(AMGN.US)、BMS(BMY.US)的KRAS G12C抑制剂已经在美国获批上市之外，面对日益增长的庞大市场，益方生物(688382.SH)、加科思(1167.HK)、泽璟制药(688266)、翰森制药(3692.HK)等中国药企亦在该靶点上有所布局。 除了氟泽雷塞的授权之外，劲方医药还曾达成两项授权合作协议。2022年3月，公司将GFH009在大中华区以外地区开发、制造及商业化的权益授权给美国医药企业SELLAS(SLS.US)，GFH009用于治疗急性髓系白血病临床二期试验正在进行中。2023年8月，公司与美国药企Verastem(VSTM.US)订立合作与选择权协议，后者可以选择获得处于临床早期开发阶段的GFH375等三款候选产品的开发和商业化权益，Verastem至今尚未行使选择权。 投资人星光闪闪 虽然劲方医药此前通过对外授权合作获得收入，2022年、2023年的收入分别为1.05亿元和7,373.4万元，但是由于缺少自主销售产品，现金流难以为继，劲方医药2024年上半年收入挂零。 目前，劲方医药大多数自主研发的管线尚未进入临床三期，相关开支相对稳定，2022年、2023年和2024年上半年的研发投入分别为3.19亿元、3.12亿元和1.86亿元。截至2024年6月底，公司持有2.79亿元现金及现金等价物。 以当前的资金消耗速度，在港股上市以便获得新一轮融资显得较为迫切。不过，公司在招股书中表示，预计氟泽雷塞在2024年8月的上市会带来商业化收入，还将积极与第三方建立高效的合作协议、推进氟泽雷塞及其他管线产品的海外开发及最终商业化以获得更多现金流。 ·在IPO之前，劲方医药曾经获得了7轮融资，融资累计约14.21亿元，除了石药集团(1093.HK)、泰格医药(3347.HK; 300347.SZ)和国药中生等知名医药企业的支持外，深圳国资委旗下的深创投、专注医药领域的清池资本和百度(9888.HK;BIDU.US)也出现在投资人行列。2024年3月，劲方医药进行最后一轮融资，在当时低迷的融资环境中，募集资金约1.95亿元，投后估值达到31.24亿元，这一轮融资的投资者包括珠海国资委旗下的华金资本和泰格医药旗下的泰珑投资。 劲方医药能得到众多投资人的支持，与两位联合创始人丰富医药开发经验直接相关，其中吕强曾在惠氏、诺华等跨国药企担任研发领导，并在药明康德(603259.SH; WUXIF.US)、扬子江药业多家中国药企担任高管。不过，在已上市的18A企业中，由明星海归创业团队带领的企业中，研发进展不顺拖累股价的不在少数，劲方医药的未来业绩与氟泽雷塞的商业化表现高度相关，需要投资者持续观察。