低价红利不再 拼多多深耕供应链重写增长故事
主打低价的电商公司拼多多，正牺牲部分利润，以修复商家生态、深化供应链能力，并为旗下全球业务 Temu适应更严格的合规环境提前布局 重点： 拼多多最新业绩显示，正从过去依赖低成本流量与超低价的模式，逐步转向以供应链深度，以及与商家建立良好关系的新模式 对投资者而言，关键赌注在于Temu能否应对中国以外更为复杂的经营环境 胡鸣鹤 多年来，以极低价格著称的电商公司拼多多控股有限公司（PDD.US），一直向投资者讲述一个关于规模与速度的故事：更多用户、更多商家、更多订单、更高增长。但随着公司逐渐成熟，其发展模式已转向一条更慢、也不那么吸引眼球的路径，改善商家关系、深化供应链、扩大物流覆盖，以及打造更符合监管要求的全球业务。 这或许可以解释，为何市场对公司上周发布、看起来略显混乱的最新季度业绩报告并未过度反应。投资者不但没有恐慌，反而在公告当天将股价推高近一成。这显示市场更倾向将这家Temu的母公司视为正在转型的企业，正试图走出这段国内竞争与境内外监管压力持续升温下的艰难时期。 数据显示围绕拼多多的讨论为何变得更加复杂，公司第四季收入按年增长12%至1,239亿元，但净利润却下跌11%至245亿元。更具指标性的，是作为公司传统现金牛的在线营销服务仅增长5%至600亿元，远低于交易服务19%的增幅。 即使在业绩公布后短暂反弹，拼多多的股价仍仅相当于约10倍延伸市盈率（P/E），明显低于竞争对手阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）的22倍，以及京东（JD.US；9618.HK）的15倍。 拼多多表示，目前面临的利润压力是转型过程中的主动选择。在业绩电话会上，联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，2025年将是公司在高质量发展上的最大投资年份。他提到一项规模达1,000亿元的商家扶持计划，并指出拼多多下一阶段将聚焦于加大供应链投入，即使这意味着短期盈利能力承压。 赵佳臻亦表示，公司希望在未来三年内再造一个拼多多，显示管理层希望投资者不再仅将其视为一个高增长的低价平台，而是更倾向于将其理解为一个庞大供应链体系的运营者。 拼多多的转型最直接体现在其资金投向上，在业绩会上，赵佳臻重点提到公司在中国农业产区与产业带的布局，包括降低费用、扶持制造商，以及推动物流体系建设，例如设立县级中转仓与乡村取件点，将更多偏远地区纳入包邮范围。公司不少核心供应商为制造商，直接面向价格敏感的下沉市场用户销售，借此省去中间环节成本，实现其标志性的低价策略。 公司表示，已在全国超过10个省市建立面向下沉市场的配送网络，同时推出“新质供给”计划，协助商家在产品、制造与品牌方面进行升级。整体来看，这些举措显示拼多多正试图提升其对商家与消费者的综合价值，而不再仅仅依靠价格竞争。 本土监管趋严 公司在国内的调整，同样受到中国法律与监管环境收紧的推动。对商家而言，一大争议点是拼多多的“仅退款不退货”政策，该机制允许消费者在不退回商品的情况下直接获得退款。监管部门已要求各大平台在2025年7月前终止这一做法。此后，北京方面进一步出手，针对支撑这种“不惜一切压低价格”模式的恶性竞争环境进行整治。 去年12月出台的新定价规则，直指过高收费及透过搜索排名惩罚迫使商家降价的做法；上月发布的反垄断指引，亦警告平台不得串谋或不公平定价。今年3月，上海监管机构召集包括拼多多在内的40多家大型平台进行合规座谈，并点出低于成本销售等风险。在中国试图扭转“向下竞逐”模式的背景下，拼多多近期的调整，更像是在回应监管部门。 同时，海外业务的发展同样需要调整。拼多多表示，其Temu全球业务目前已覆盖近100个市场，但下一阶段将不再以用户增长为首要目标，而是更聚焦于关税、海关及产品安全等方面的合规要求。 美国去年堵上低价包裹免税入境的漏洞后，Temu在美国的日活用户明显下滑。与此同时，欧盟也正准备推动类似调整，取消低价包裹的免税待遇，并要求Temu等平台承担关税及产品安全合规责任。 在业绩电话会上，拼多多联席董事长兼联席CEO陈磊表示，合规已成为公司下一阶段全球扩张的基本要求。在海外多个市场取得规模后，Temu当前更具挑战性的任务，是证明其能在远比中国更严格的贸易与合规环境下持续运营。 拼多多在中国本土同样愈发感受到合规压力，今年1月，上海税务机关因公司未按要求提交税务资料，对其处以10万元罚款。尽管金额不大，但重要的是其所反映的经营环境变化。拼多多的下一阶段发展，不仅在于运营高效率的供应链与物流体系，也在于证明其能以更负责任的方式运作。 公司选择继续专注于核心电商业务，也解释了为何拼多多看起来与多数大型互联网同业不同。当其他公司向投资者大力推销AI叙事时，拼多多仍希望主要被视为一家电商与供应链公司。 相比之下，电商龙头阿里巴巴表示，AI已经并将持续成为我们的主要增长引擎之一；微信运营商腾讯（0700.HK）则称，其核心业务正为不断增加的AI投资提供资金支持。京东则表示，截至第四季末，其已在内部流程中整合超过5万个AI代理。拼多多对AI的表述则相对收敛，重点仍回到商家、物流、合规与供应链。虽然这可能让公司看起来不那么吸引眼球，但也意味着拼多多并未要求投资者在其转型之外，额外承担一轮大规模AI投资周期的风险。 这或许是理解为何拼多多在一份表现平平的季度业绩后仍能股价上涨、同时维持相对较低市盈率的最佳角度。投资者可能正逐步接受公司以改善商家关系、深化供应链、扩展物流体系以及更合规的Temu为基础的第二成长曲线。但偏低的估值也显示，市场仍在等待公司能成功完成这一转型的实质证明。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹
电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
电商短剧如何让你看着看着就把钱花了？
在电商都开始拍的时代，一集三分钟的短剧，效果可能胜过千字文案，这场由平台主导的叙事革命，让“看剧”与“购物”实现无缝接轨 李世达 “她穿着土气旧衣，被男友抛弃，决定奋发图强，三个月后改头换面，出现在前男友婚礼现场，惊艳全场”如果你对类似的情节感到熟悉，恭喜你，你已经进入电商的内容宇宙。 过去两年来，电商平台纷纷开辟“短剧”专区，投入真金白银扶持创作者，把商品和剧情绑在一起，让用户“边看边买”，不知不觉就下了单。从最初的小范围试水到如今的系统化布局，电商短剧已不再限于“行销手段”的一环，而是一场关于注意力与消费决策的结构性转型。 这样的转变背后，一个现实的驱动力是：抖音电商的迅猛崛起。2024年，抖音电商全年交易额突破3.5万亿元（4,863.6亿美元），直接跃升为中国第三大电商平台。它证明了内容驱动的交易模式“视频种草－直播成交”，可以颠覆传统“搜寻－比价－下单”的购物逻辑。传统电商平台发现，如果还停留在静态图文与货架展示，恐怕很快会失去消费者的目光。 短剧有一种天然的黏性——3分钟一集、情节狗血、角色极端、转折夸张。最重要的是，短剧行销不仅可以广告植入，品牌方也可定制剧集，同时还可搭配直播间跳转购物，而使用者观看影片的同时，平台演算法能够了解使用者的喜好。 这就是为什么电商平台要自己开始拍剧。 阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下淘宝，在2023年底开展“逛逛剧场”，发展“品牌联名剧”与“商家参与剧本创作”，整合淘宝直播与商品详情页，实现“看剧即买”；抖音则在2023年下半年推进“短剧＋商城”模式，通过插入购物车、角色商城等促成购买；拼多多（PDD.US）则于去年4月在“多多视频”中上线“短剧”分区，聚焦“低价好物剧”主攻下沉市场。这种将叙事与商品销售深度绑定的模式，让购物的体验感更上一层楼。 不同剧情 不同商品 不同的剧情通常搭配不同的商品，常见于几种套路。如“逆袭复仇型”：主角被小看、嘲笑，换上新装或用上某款产品后彻底翻身，适合搭配穿搭、美妆、技能培训产品；“情感共鸣型”则以家庭矛盾、夫妻情感为主，常与厨房用品、居家好物、节日礼物等商品结合；而“误会反转型”则以泪点剧情拉动观众情绪，结尾给出温情惊喜，提升商品情感附加值。 这些内容看似重复，却极具效率。短剧的核心不是创新，而是熟悉与节奏感。观众不需要花时间理解世界观，只要知道接下来会发生“逆袭”、“打脸”或“落泪”，他们就会愿意看下去。而这段时间，正是平台导流与品牌转化的黄金窗口。 与此同时，越来越多的短剧片段经过重新剪辑后，被品牌或内容创作者投放至抖音、小红书等内容平台。电商平台正在成为内容生产者，而内容平台则是内容的放大器与分发场。 千万别小看短剧的威力。据《中国网络视听发展研究报告（2025）》数据显示，2024年中国微短剧市场规模已高达504.4亿元，已超越中国电影票房总收入425亿元。微短剧推估整体市场规模可在2027年达到1,000亿元。 但这场内容电商实验，也并非没有风险与挑战。 首先是内容同质化与审美疲劳，过度依赖公式化叙事，容易让观众产生“又来了”的反感，短期或许有效，长期则可能导致用户流失。其次是品牌价值的弱化：观众记得剧情，不一定记得品牌名称，更不一定会产生长期认同。再者，跨平台流通中还面临数据回流困难与转化追踪模糊的问题，剧虽然火了，但导流到了哪个平台、转化了多少，平台与商家往往难以掌握。 然而，这些问题并不意味着短剧电商模式会就此终结。相反，它或许正在推动一种全新内容商业形态的出现，催生一个内容电商为核心的立体式生态。观众一边追剧，一边买东西，而平台与品牌，则在这些剧集背后不断测试、优化与讲述能让人买单的故事，就像是一部永不完结的剧。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快讯：361度第三季电商销售增长加快
最新：体育用品企业361度国际有限公司(1361.HK)周二早上发布今年第三季度营运概要，期内主品牌零售额录得中双位数同比增长。 利好：该公司期内电子商务平台产品的整体销售额录得约45%的同比增长，增幅比第二季的40%加快。 值得关注：361度第三季童装品牌零售额同比增长20%至25%，增幅远低于上半年的37.1%，反映该业务的增长动力已告减慢。 深度：361度与李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)并列中国四大体育品牌，但由于业务集中于盈利水平较低的二三线城市市场，因此销售额、毛利率与公司市值均明显落后。为维持收入增长，361度近年加入童装品牌与电商平台销售业务，并取得不错成绩，公司上半年的电商销售额达到7.8亿元，贡献整体销售额的21.4%；童装销售额则达到6.83亿元，在成立童装分部短短四年，已占公司总收入约18.7%。 市场反应：361度周二早盘曾上涨3.4%，但上升势头小幅收窄，中午收盘升2.2%至3.31港元，贴近过去52周低位。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
深陷破产与投诉 寺库集团奢侈品美梦破灭
曾经雄心万丈的企业希望利用中国旺盛的奢侈品需求获利，最终却因为一系列宏观因素和自身问题而惨遭失败
快讯：361度发盈喜 去年多赚逾35%
最新：体育用品企业361度国际有限公司(1361.HK)周四中午发布正面盈利预告，预期截至去年12月底的年度股东应占盈利同比上升超过35%，以2020年度盈利4.15亿元计算，去年的盈利至少为5.6亿元。 利好：该公司表示，业绩改善主要由于收益增加、经营利润率持续改善、赎回部分优先票据节省利息、实行精细化经营管理进一步提高效率，以及获得政府补助金所致。 值得关注：辉立证券周四发表研究报告，认为中国运动服装行业增长疲弱和消费支出放缓、行业竞争加剧与公司产品销售低于预期，会成为361度盈利前景的风险因素。 深度：面对主要对手李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)与特步(1368.HK)的竞争，361度一直深耕在三线城市的消费增长，为了提升销售额，集团近年加入童装品牌与电商平台销售业务，并取得不错成绩。去年第四季，其童装品牌销售额同比增长20%至30%、电商平台整体零售流水也上升35至40%。国泰君安证券认为，新零售模式会为公司带来可观的额外收入，给予“买入”评级，反映对其前景的乐观看法。 市场反应：361度周四早盘曾经涨约2%，中午发布盈喜后，股价却不升反跌，收盘跌0.8%至3.8港元。该股1月底曾创4.88港元的一年新高，但至今股价已回软约22%。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
