满帮

近年向供应链转型的钢铁交易平台找钢网，去年收入创新高的同时，亏损却大幅扩大，盈利能力正面临严峻考验 重点： 去年收入增长36.7%至21.2亿元，但亏损暴增逾7倍 公司积极推动海外发展与AI转型，去年国际与非钢业务占比超六成，AI收入增长217.5%    李世达 中国互联网交易平台从单纯的线上买卖服务，向供应链上下游延伸的趋势近年愈发明显。过往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越来越难以支撑企业持续发展。这种由轻而重的转变，虽然为企业带来更多元的收入来源，但同时也往往伴随着盈利能力的下滑。 这种情况在钢铁行业同样存在，作为中国最大的第三方钢铁交易数字化平台之一，找钢网集团（6676.HK）主要通过线上平台找钢网，连接分散的钢铁供应商、贸易商与终端用户，完成询价、撮合与交易并收取佣金，一度被视为钢铁行业的阿里巴巴。 然而，随着行业逐步成熟，单纯依赖撮合交易的增长空间开始显现天花板。钢铁需求受宏观与地产周期影响，交易波动加剧，平台之间竞争激烈，佣金率难以持续提升。 一体化服务转型 在这样的背景下，公司开始加快转型步伐。公司提出，将自身定位升级为“以真实产业交易数据为基础、以AI Agent为核心的科技服务公司”，并强调正由撮合平台向“智能交易、智慧物流及供应链服务一体化”模式转型。 这一转型的两大抓手，是出海与AI。在出海方面，公司提出三年内在海外再造一个找钢网，并在中东与东南亚市场加速布局，位于迪拜工业城的钢材加工厂已于2026年投产，计划打造为区域供应链枢纽。 AI方面，公司推出AI采购与交易助手并开始收费，试图将AI由内部工具转为收入来源，并提出“Agent to Agent”交易构想。同时，公司亦将业务延伸至电子元器件、工业电气等非钢产品交易，反映其正由单一钢铁平台向更广泛的工业供应链延伸。 公司最新公布的2025年报已可看出转型带来的改变，期内公司收入同比增长36.7%至21.2亿元，创下近年新高。但与此同时，毛利下降11.1%至3.79亿元，推算毛利率约17.9%，较2024年的27.5%大幅下滑。全年亏损则由2024年的约6,866万元扩大至5.9亿元，同比暴增761%。 毛利率大幅下降 公司将亏损扩大部分归因于De-SPAC上市及股份支付等非现金因素，但即使剔除这些影响，其经调整EBITDA亦转为亏损，显示盈利压力与转型本身相关。 这一反差的核心，在于收入结构的变化，公司正在用低毛利的供应链与贸易业务，替代原本的高毛利平台收入，反映其商业模式正由以撮合为主的轻资产平台，逐步转向涉及商品销售与履约的供应链角色。 2025年，毛利率仅7.9%的国际交易业务，收入按年增长71.5%至10.17亿元，占总收入比重提升至48%；非钢铁交易业务收入3.22亿元，同比增长74.6%，占比达15.2%，毛利率低至3%。 占总收入约23%的交易支持服务，毛利也仅为6.1%。相比之下，毛利率高达88.2%的交易服务收入反而下降16.1%，占比降至12.4%。毛利率高达93%的科技订阅服务，占比仅约1.4%。 AI则是公司目前少数具备提升附加值潜力的业务，公司指出，去年AI相关收入达3.35亿元，同比增长217.5%，占总收入约15.8%。不过，从公司披露的口径看，AI目前更多是提升交易效率与扩展品类的工具，短期内仍未显示出能独立支撑高毛利的能力。 与同样走向供应链模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率维持相对稳定，去年第四季毛利率为14.8%；而仍以撮合平台为主的满帮（YMM.US），毛利率则维持在60%以上。相比之下，找钢网集团目前约18%的毛利率，虽介于两者之间，但已明显更接近供应链企业。 从估值角度看，目前公司市销率约为0.77倍，高于震坤行的0.37倍，但远低于满帮的4.78倍。说明市场已基本将其视为供应链型企业，而非高毛利平台公司。业绩公布后，公司股价下跌约4%至1.2港元，过去六个月累计跌幅逾五成，显示市场对其盈利能力转弱与转型不确定性的担忧仍在延续。 虽然当前估值已处低位，但找钢网的核心问题是盈利模式尚未稳定。若供应链与国际业务持续压低毛利率，而AI业务短期内仍难以形成有效支撑，其估值短期内恐难以修复。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在这个竞争激烈的市场，这家在线包车服务供应商的营收微不足道，而且利润微薄 重点： 微巴士计划通过在纽约IPO，以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，最多筹集2,400万美元 该公司最新的年收入仅为大约1.3亿元，因为这个行业竞争激烈，多项意在提高市场占有率的举措削弱了其利润率  　 梁武仁 至少从理论上来说，在后疫情时代，投资在线包车服务商微巴士国际有限公司的理由，似乎想都不用想。鉴于中国大部分旅行和其他限制现在都已成为历史，该公司应该完全可以乘上全国旅游需求复苏的东风。 但只有一个问题：在一个进入门槛相对较低的市场上，还有很多其他公司在和微巴士争夺同一块蛋糕。这可能会阻碍该公司最重要的目标，即盈利，它将最终决定其长期可持续性。在当前的竞争环境中，它能否实现这一目标充满不确定性。 在快速烧钱，寄望有一天能跨过盈利大关之际，微巴士正在转向华尔街，寻求额外的资金。 上周二，该公司上载了对2月提交的原招股说明书的更新，它计划以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，筹集最高2,400万美元(1.56亿元)的资金。在美国已经有部分业务的微巴士，计划将部分资金用于在当地新设立一家子公司或代表处，其余资金将用作运营资金。 微巴士成立于2019年，通过旗下平台提供各种类型的巴士服务，包括通勤班车、定制包车和包价旅游。它的用户包括公司、学校和疗养院等机构以及个人。 该公司是过去三年政府严格防疫措施的直接受害者，因为频繁的封锁和去年底才取消的其他限制，旅游需求遭到打压。在截至2021年6月的财政年度里，由于旅游和其他团体活动在疫情的第一年几乎陷入停顿状态，该公司仅录得1,070万元营收。 其业务在第二年有所恢复，但收入仍保持在相对不起眼的1.3 亿元。在截至去年12月底的6个月里，这个数字进一步增长至9,400万元，考虑到去年最后三个月中国各地的出行活动几近停止，这个结果看起来相对强劲。 随着中国旅游市场终于开始复苏，这种反弹看上去会继续下去。招股说明书中引用的第三方数据显示，从2022年到2026年，中国汽车出行服务的整体市场预计每年增长约6.5%，而微巴士专长的集体出行服务领域，预计将以两倍以上的速度增长。 集体出行是指使用至少7个座位的私家车组团旅游。在中国，它的增长背后有一股相当强大的力量：政府的推动。作为减少污染、节约能源和缓解拥堵努力的一部分，中国鼓励民众组团旅游，以减少道路上的汽车数量。 拥挤的领域 但对于微巴士来说，积极的一面似乎就到此为止了。该公司面临的最大挑战是激烈的竞争，有大约100个提供类似服务的网络平台。微巴士宣称，在截至去年6月份的6个月时间里，它的收入位居行业第二。但在此期间，它的收入甚至还不到1,000万美元，表明市场高度分散。 市场过热已经对微巴士的利润率造成了影响，现在这个数字已经微乎其微了。它的大部分收入被车辆租赁费等收入的成本侵蚀，几乎没有剩下什么。在截至去年12月的6个月里，也就是该公司本财年的前半部分，其毛利率不到5%。 利润率低下的一个主要因素，是微巴士最近的战略转变，从通勤班车服务转向更专注于定制包车和旅行团业务，随着公司试图获得市场份额，这涉及更高的成本。但即使在进行调整之前，该公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也仅为14%左右，高于最新的5%，但对于一家自诩高科技在线服务提供商的公司来说，这个数字仍然非常低。 所有这些都表明，微巴士从根本上说是在做低利润率的生意。这种模式积极的一个方面是，其运营费用似乎相对较少，如营销、行政工作和研发。比如，在截至去年12月的6个月里，这些成本约占公司收入的10%。这意味着，如果它能超过竞争对手，并将毛利率提高到两位数，就可以实现盈利。 面对国内的激烈竞争，微巴士也开始向海外扩张。去年3月，该公司开始以Wetour品牌在北美提供定制旅游服务，主要针对的还是中国游客，在他们开始重新出国旅游之际，向他们销售此类业务。 尽管微巴士的财务状况比较一般，但如果IPO得以继续的话，它所产生的现金将为该公司在后疫情时代提升业务提供可喜的动力。截至去年底，该公司仅持有相当于140万美元的现金，其流动资产几乎无法覆盖即将到期的债务，包括银行贷款。 在该公司寻求的估值方面，是否能够吸引到投资者，现在还远远不能确定。如果按其发行价区间的中间点——每股5美元计算，市值将达到1.75亿美元，若是以上一财年的营收计算，市销率将超过9倍。随着今年业务恢复到更正常的水平，这一比例几乎肯定会大幅下降，不过即使营收翻一番，这一比例仍将高于4倍。 与其他规模大得多、运营历史更长的类似公司相比，这似乎相当雄心勃勃。例如，网约车巨头优步(UBER.US)的市销率不足2倍。优步的利润率要高得多，营收基础也要大得多。而为卡车司机和托运人牵线搭桥的中国运营商满帮(YMM.US)的市销率接近8倍，与其大致相当。 总而言之，随着疫情结束，中国的旅游业和其他形式的组团游可能很快便会完全恢复，但微巴士的IPO计划或许会迎来更加艰难的一程。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

上市不足两个月的物流平台快狗打车发盈警，预计上半年亏损额大增超过三倍

货运应用运营商满帮集团发布第四季度更新，显示出强劲但放缓的增长，与此同时由于仍在等待网络安全审查结果，它还不能开放新用户注册 (more…)

有媒体报道，公司获得了中央和省级监管部门的大力支持，股价在周二大涨15% (more…)

满帮集团上周公布第二季度的业务量增长了88%，随后股价上涨超过40% (more…)