纸尿裤

恒安股价今年跑输恒指，但目前估值偏低，有助支撑股价 重点： 恒安上半年收入下跌，但纯利增加近15%，因毛利率扩大 纸巾及卫生巾业务竞争大，纸尿裤业务受惠人口老化 白芯蕊 中国上半年整体消费零售总额按年升3.7%，但个人护理产品市场竞争激烈，令日用品零售总额相对跑输，同期按年只升2.3%，作为卫生用品龙头制造商的恒安国际集团有限公司(1044.HK)，未有受到同行对手威胁，上半年业绩表现尚算出色。 集团最近公布中期业绩，上半年股东应占利润14.09亿元，按年上升15%；每股盈利1.234元，中期息维持70分不变，期内收入为118.36亿元，按年下跌3.02%，当中占比最大的纸巾业务(占总收入58.7%)，上半年收入跌3.1%至69.5亿元；第二大业务卫生巾业务(占总收入26.6%)，收入也按年跌2.2%至31.5亿元。 原料价跌拉高毛利率 尽管收入下跌，但上半年恒安纯利仍有近一成半增长，原因是毛利率上升。集团财务总监李伟梁解释，得益原材料价格2023下半年大幅回落，变相令集团2024上半年成本持续下降，加上产品组合改善，特别是毛利率高达50%的高端产品占比提高，带领恒安上半年毛利率按年升2.3个百分点至33.3%。 值得留意是恒安毛利率虽然按年上升，但对比2023下半年其实是下滑3.25个百分点，至于2024下半年毛利率要再大升空间亦未必太易，尤其是集团财务总监表明木浆价格已由低位回升，只会透过加大高毛利率产品比例，尽力将下半年毛利率保持稳定水平。 大行亦关注恒安毛利率及行业竞争情况，部分更下调目标价，拖累恒安公布中期业绩后翌日，股价大跌6.5%，为当日表现最差蓝筹。 其中大和明确表示担心恒安毛利率情况，尤其预期纸巾产品平均售价下跌，会拉低毛利率，加上市场价格竞争激烈，因此将恒安评级从“跑赢大市”降至“持有”，目标价也从30港元，下调16.7%至25港元。 花旗则认为，恒安中期业绩比预期低，原因是纸巾与卫生巾出现供过于求，导致行业竞争加剧，该行担心恒安第三季业绩挑战大，故将目标价由25.4元下移至25元，续予“中性”评级。 无可否认，在电商时代下，零售模式也在转变，恒安亦加大相关投入，上半年从电商及新零售渠道获得的收入，按年升6.5%至37.6亿元，占整体销售比例31.8%，按年增加2.8个百分点。恒安预计新零售渠道销售比重将进一步上升，并会继续大力拓展电商品牌旗舰店及新兴在线销售渠道(例如抖音等)，以提升及获取终端客户数据，用作分析及更精进投放目标客户。 未来还看纸尿裤 恒安未来业务要再有突破，则要寄望现时业务占比仍细的纸尿裤业务(占总收入6%)。相比恒安两大业务(纸巾及卫生巾)上半年销售下跌，纸尿裤业务同期销售却按年有7%增长，达至7.1亿元。 集团在业绩中指出，纸尿裤业务除了得益旗下婴儿产品品牌认可度提升外，还有内地面对人口老化问题，令失禁用品市场规模提升，成人纸尿裤业务直接受惠，加上恒安在该市场份额持续扩大，带领整个纸尿裤业务上半年销售录增长。 另一方面，有统计便指出，随着内地人口老化问题增大，中国作为14亿人口大国，预计在“十四五(2021年至2025年)”期间，中国60岁或以上老年人口将超过3亿人，占中国总人口超过两成，到2035年中国老年人口数量占比将超过三成，即大约4亿人，意味老年人口愈来愈多，将变成恒安成人纸尿裤业务重大商机。 整体来讲，恒安面对纸巾及卫生巾业务竞争激烈，但纸尿裤业务却受惠人口老化概念，市场估计恒安今明两年业绩仍有增长。据彭博数据显示，预测恒安今明两年每股盈利会升5.7%和5.2%，达至2.55元和2.69元人民币，毛利率则有望达33.7%，但与2020年最高峰期的42.3%仍有一定距离。 再者，面对木浆价格回升及市场竞争剧烈，今年以来恒安股价一直跑输大市，截至8月20日止，恒安股价今年累计大跌17.7%，相反恒指却有2.7%升幅。 不过，目前恒安预期市盈率已跌至8.5倍，预测股息率亦吸引达6.5厘，相信利淡因素已反映在股价上，但未来要重拾股价动力，除了有待毛利率回升外，还要看纸尿裤业务能否捉紧人口老化商机。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国人口增长放缓，婴儿纸尿裤的市场面临停滞不前景况，新世好的吸引力受到影响 重点： 新世好2022年在内地婴儿纸尿裤的市占率为3% 公司上年九个月的盈利近4,400万元，同比增长13.8%       刘智恒 对于母亲来说，人类历史最伟大发明之一肯定是纸尿片，上世纪40年代一位苏格兰妈妈Valerie Hunter Gordon不堪洗尿布之苦，于是下苦功研究解决方法，经过多次尝试，终发明了即弃的纸尿片，想不到她一个偶然的构想，改变了未来的世界。 中国直至90年代，纸尿裤才进入市场，起初因为社会生活水平低，大多家庭也舍不得使用。随着内地经济急速起飞，市民口袋的钱不断增加，以及“一孩政策”下父母对孩子的溺爱，正所谓“再苦也不能苦孩子”，于是纸尿裤的销售腾飞跃进，到2019年的市场销售已超过700亿元(97.3亿美元)。 就是在这样的情况下，从事一次性的婴儿纸尿裤设计、制造及销售的四川新世好母婴用品有限公司得以在内地发展起来，公司产品为纸尿裤及拉拉裤，旗下主要品牌包括“七色猪”及“聪博”，透过在线渠道及地区零售店铺，分别向零售客户及超过30名经销商销售产品。 盈利连年增长 新世好于四川眉山设立庞大生产基地，总面积超过38,300平方米，于2019开始营运，近年更建有直播大楼，以直播推广产品。公司又于2021年开始从事OEM业务，为内地大型电子商务企业生产专有品牌，去年九个月亦新增了七名客户。 集团透过在线的自营零售店，于2021年至2023年前九个月，每月平均交易量分别为28万次、32万次及36万次，每次的平均交易金额为43.8元、44.1元及53.5元。 根据上市申请文件披露，集团2021年至2022年的收入分别为3.4亿元及5.38亿元，增长58%；盈利分别是2,036万及4,654万元，增长129%。去年首九个月收入及盈利为4.88亿元及4,400万元，同比增长28%及13.8%。 今次申请在港交所上市，主要是计划集资购置原材料生产机器、加强研发及质量控制能力、提高自家品牌的知名度，以及将内部IT系统升级。 想象与现实 过去二十年随着中国经济的发展，内地家庭平均收入水平逐渐提高，人均可支配收入自2018年至2022年的复合年增长率约为6.9%，加上中国2016年实施“二孩政策”，2021年进一步修订为“三孩政策”，表面看大家都会认为，婴儿纸尿片市场应是一片光明。 理想是很性感的，现实却不一定如是，实际的大环境原来跟想象有颇大落差。根据研究公司弗若斯特沙利文报告，受到中国出生率持下降，以及新冠疫情影响，2018至2022年内地幼婴儿纸尿裤产品市场规模不升反跌，由730亿元下降至505亿元，跌幅超过三成。 即使在疫后复常，加上三孩政策，以及政府为照顾婴幼儿提供的各项经济优惠，也未必能带动市场。据弗若斯特沙利文估计，2027年的幼婴儿纸尿裤市场规模亦只由505亿元增至581亿元，与2022年比较，复合年增长率仅为2.8%。换言之市场在放缓，未来的增长只是聊胜于无。 大环境乏善足陈，对从事纸尿裤的企业来说，要能取得增长就十分困难，唯一可能做的，就是在原有的大饼中，争取更多份额，简单讲就是要抢走竞争对手的生意。 杀戮战场 然而，今天内地的纸尿裤行业可说是杀戮战场，强如日本的花王及尤妮佳集团(Unicharm)在中国的市占率不断收窄，日经新闻报道，估计花王的中国市场份额在2010年代后半期曾达10%，但今天已降至数个百分点。一方面是中国品牌的崛起，抢占了市占率，而最大影响是整个市场的倒退。花王位于安徽合肥的纸尿裤工厂，更于去年8月关门大吉。 按2022年的零售总额计算，在婴幼儿纸尿裤产品供应商中，新世好只是位列前20强，于内地的市场占有率只不过区区3%。事实上，中国前五名的供应商，市场份额已达到59.2%，即是五家企业就占据了超过半壁江山，新世好要在众多前列企业手上抢占份额，并非一件容易事情。 在新世好上市文件所说的竞争优势，最强是针对经济型婴儿纸尿裤产品市场。确实，中国近年增长放缓，社会充斥着一片消费降级声音，对走经济型路线产品会有一定帮助，不过要走平价路线，你懂得做别人也懂得做，门槛未必太高，相反几家超级巨企要挤压别的对手，抢夺市场的生意，成功的机会远较小企业为高。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里