中教

这家职教机构表示，它发行的2026年到期的零息可转换债券持有人要求提前赎回 重点： 希教国际控股价值3.15亿美元的未偿还可转换债券的持有人要求该公司赎回全部债券 该公司表示正在寻求外部财务资源来满足这一要求，根据这批两年后到期票据条款中的赎回选择权，这一要求是允许的       梁武仁 对普通人来说，近乎不要利息地借钱给一家公司以换取未来股价可能上涨的做法，听起来一定像是一场冒险的赌博。然而，在美联储不久前为抑制通胀而快速加息之前漫长的低利率时期，此类融资方案层出不穷。现在，职业教育巨头希教国际控股有限公司(1765.HK)给投资者上了一课，让他们认识到这个做法的危险。 上周四，该公司(在本月突然更名之前，一直叫希望教育集团有限公司)表示，价值3.5亿美元于2026年到期的零息可换股债券的持有人，按照选择赎回权，要求公司于3月2日赎回债券。它表示正在寻求外部财务资源及探索不同方案，以满足债券持有人的要求，这表明它缺乏足够的资源赎回债券。该公司表示，还准备与债券持有人讨论“可行的解决方案”。 希教国际控股于2021年通过一家全资子公司发行了这批债券，筹集资金3.5亿美元。后来，公司回购了3,490万美元的债券，将未偿还总额减少至3.15亿美元。 这些票据的特别之处在于它们是零息可转换债券，在赎回或到期之前不支付利息。尽管它们在赎回或到期之前不会给持有人带来任何收入，但如果投资者相信在此期间公司的股价会上涨，他们可能仍会被这些债券吸引。如果公司股价上涨，债券持有人可以按照购买债券时设定的换股价购买股票，并将这个价格与股票最新价格之间的差价纳入囊中，赚取利润。 在美联储2022年初开始加息之前，零息可转债在美国发展迅速，因为在早前的低利率环境下，大部分债券的收益率已经相当低了。当时，包括福特、Twitter和 Spotify在内的知名公司纷纷加入这一融资潮流，用股价上涨的可能性吸引希望获得比普通计息债券更高回报的投资者。 自从美联储开始加息以来，中国以外的情况已经发生了变化。但在中国国内，随着政府努力应对经济放缓和通货紧缩，利率仍在下降。在中国目前的环境下，如果投资者相信股价会上涨，那么中国公司发行的零息可转换债券对他们仍然具有吸引力。 但在当前环境下，这是一个大大的“如果”，在过去两年里中国股市是全球表现最差的市场之一。希教国际控股也不例外。截至周二收盘，它的股价仅为0.34港元，较2021年2月创下的历史高位下跌了近90%，也远低于可转债每股3.85港元的换股价。 由于该股不太可能在未来两年内反弹到接近换股价的水平，可转换债券的持有人显然决定在下个月行使赎回选择权，要求公司按本金的约103%赎回债券。 履行承诺 现在，希教国际控股必须想办法履行承诺。截至去年8月底，该公司持有28亿元的现金和现金等价物，仅够偿还欠债券持有人的债务。但可转换债券并不是希教国际的唯一债务。该公司的其他负债，包括银行贷款和应付账款，总额超过116亿元，大大超过了公司的股东权益。 在截至8月的上一个财年，希教国际控股为可转换债券计提了巨额估值损失，导致其净利润下降，尽管同期收入有所增长。这表明，由于公司负债的增长速度快于股东权益的增长速度，该公司的信用风险感觉有所增加。 毕竟，自发行可转换债券以来，该公司财务状况恶化的根本原因是疫情期间的业务降温，以及疫情始终挥之不去的影响。上月底，希教国际控股签署了一项协议，出售两个子公司和一所学校，以筹集5亿元资金，这看起来像是一次为加强财务状况而进行的筹资活动。 去年7月，希教国际控股还终止了旗下一家实体向另一家实体贷款，用于购买学校用地的交易。该公司没有说明取消交易的原因，但这可能也预示着它的财务出了问题。 希教国际控股的财务状况不稳定是它的股票遭抛售的主要原因。眼下，随着中国经济陷入困境，该公司不是唯一一家不再受股票投资者青睐的公司。在2021年整顿教辅服务提供商之后，一些投资者可能也在回避教育类股票，尽管希教国际控股因属于职教机构而没有受到影响。 事实上，该公司提供职业教育的定位，使其受益于政府鼓励民营企业提供此类服务的激励措施。在截至去年8月的最近一个财年，这个定位帮助该公司的收入增长18%，至35.8亿元，毛利润也增长了20%，达到16.8亿元。 希教国际控股的市盈率仍然高达12倍，相比之下，中教控股(0839.HK) 的市盈率较低，约为7倍，而民生教育(1569.HK)的市盈率只有2.8倍。自2021年以来，所有这些股票都大幅下跌，反映出投资者普遍不看好此类股票。 希教国际控股创始人汪辉武最近一直在买进该公司的股票，本月的更名可能也表明他有一些重振业务的大计划。但该公司首先必须解决一个更紧迫的问题，即如何偿还其可转换债券持有人的债务，这将进一步加剧其财务压力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

作为全国规模最大的民办教育集团，中教控股在收入持续增长的同时，年度盈利却出现罕见下滑 重点： 期内收入增加但利润降低，主因是旗下一所中职院校计提商誉减值3.9亿元。 职业教育是国家政策鼓励方向，生源有望稳定增长，前景可期。      李世达 随着内地监管松绑及疫情结束，内地教育行业重现生机，然而中国规模最大的民办教育集团——中国教育控股集团股份有限公司(0839.HK)，股东应占溢利罕见大跌25.2%，绩后股价暴跌18.5%，跌破52周低位，随后更跌破5港元关口，距离2021年6月的股价峰值18.99港元跌去约75%。 根据中教公布的年度业绩，截至2023年8月31日止，公司取得收入近56.2亿元(7.93亿美元)，同比增长18.1%，赚13.8亿元，下滑25.2%。主要是公司旗下一所中职院校的3.9亿元商誉减值所致。截至2023年8月末，手头现金约52亿元。 扩张后遗症显现 1999年中教两位创始人于果和谢可滔分别创立江西科技学院及广东白云学院，至2007年，两家实行集体管理和控制后，签订协议开启“共治”模式。至2018年教育部正式启动独立学院的“合并转设”工作后，中教开展外延式扩张。 自2018年至2020年，集团以平均每年三间学校的速度，加快收购高等教育和职业教育学校，至2021年旗下拥有14所学校，分别位于南昌、广州、海口等九个城市，甚至扩张到英国与澳洲。 采取并购策略，主要是因为新设学校获批门槛高，因此透过并购来取得更多办学资格与生源，是更快、更有效率的增长方式。 然而，并购的眼光决定了战略的成败。从过往收购案例看，中教收购目标均为地区龙头，但收购估值高于同行，产生庞大商誉值。截至2023年8月末，商誉值累计达到36.3亿元，占总资产比重达10.1%。若加上无形资产48.4亿元，占比便高达24%。 今年年报首次出现由于商誉及无形资产减值亏损4.6亿元，减值金额约占总资产1.3%。主要由于其中一间收购学校客户趋势及偏好发生变化，因此下调该校预期收入。公司称，虽然该校业务较去年有所增长，但尚未完全恢复至疫前情况，且该地区其他经营类似业务的学校亦有相同情况。 虽然商誉减值属短期影响，但已并购资产及未来并购资产若未能达预期效果，都会对利润产生影响。 新生人数稳步增长 除了商誉及无形资产减值亏损，中教在经营层面仍实现了稳定成长。分板块看，中教2023年国内市场收入54亿元，同比增加18.2%，增长主要来自高等职教业务驱动；国际市场收入2.2亿元，同比也增长16.4%，得益于新入学人数增加，且疫后入境限制取消带动海外业务恢复良好。 收入增长主要来自学生人数及学生平均收入的增长。截至2023年8月底，中教全日制在校生总数24.8万人，同比增7%，其中高等职业教育在校生19.9万人，同比增13%。2023/24学年全日制新生人数9.7万人，同比增17%，其中全日制高等职业教育新生年增18%。 虽然中国面临生育率下降问题，但2005年至2017年出生人口均超过1,500万人，至少在2035年前，接受高等教育的人口基数并未受到生育率降低影响。根据「十四五」规划和《中国教育现代化2035》提出，2025年高等教育毛入学率将达60%，2035年可达到65%。 与此同时，中国政府对职业教育的支持，也有利于提升职教办学水平和社会认可度，提升学生报考入学的意愿。 为解决人才供需结构失衡问题，职业教育成为填补人才缺口的重要手段，职业院校自2019年来有计划地持续扩招，全国普通专科年招生人数连续四年超过普通本科。 估值有望修复 根据2022年12月21日发布的《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，明确提出扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模。并特别指出要优先选择新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、高端仪器、航空航天装备、节能与新能源汽车、新材料、生物医药等重点行业和重点领域。 中教在年报中特别提到，成员学校围绕智能制造、数字创意、虚拟现实等专业，在高等职业教育层次共开设了应用型本科专业372个，同比增加13个；专科专业182个，同比增加13个；开设了继续教育专业205个，同比增加13个。显示公司已明确朝向“产教融合”方向部署。 根据弗若斯特沙利文咨询，中国职教市场规模由2018年的6,045亿元，增长至2022年的8,719亿元，年均复合增长率9.6%，预计2024年突破万亿规模，2027年达12,681亿元。市场前景可观。 尽管商誉减值为中教带来的冲击应属短期影响，但市场对其业绩却做出了相当大的反应，代表政策敏感度高的教育产业仍然不受青睐，存在估值被低估的情况。中教市盈率为8.2倍，仍高于主要竞争对手希望教育(1765.HK)的7.2倍及新高教集团 (2001.HK)的4.3倍。 中教是内地民办高教产业的龙头，具有领先优势，手上也有充足资金继续并购拓展业务，而在政策对职业教育的支持下，长远来看仍有望吸引资金回归，修复估值。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里