地平线优势扩大 智驾新品同步跟进

这家高级辅助驾驶系统(ADAS)和高阶自动驾驶(AD)技术供应商去年营收同比增长53.6%

重点：

• 地平线去年营收增长53.6%，受益于产品组合变化，毛利率提升近7个百分点至77.3%
• 公司预计其征程系列处理硬件累计出货量今年将突破1,000万片

阳歌

在中国竞争日趋白热化的智能汽车技术赛道当中，地平线(9660.HK)凭借最新尖端产品和令人艳羡的利润率，在众多竞争者中脱颖而出。

地平线在其首份年报中披露：毛利率已逼近80%，最新一代产品也启动量产。公司去年12月底通过IPO募资54亿港元(6.95亿美元)，截至上周末，其股价已较3.99港元的发行价接近翻倍，达到7.59港元。

证券分析师对地平线也持乐观态度，雅虎财经调查的12位分析师全部给予买入评级，其中5人给出“强烈买入”。他们预计公司今年将继续增长，预测营收增长58%，主要得益于最新征程6系列处理硬件和Horizon SuperDrive解决方案的推出，以及与大众汽车两年合作关系的深化，叠加整体市场增长。

公司在财报中表示：“智能汽车转型是全球汽车行业革命的大趋势。随着技术突破、监管利好及消费者意愿共同推动大众市场采用智能出行，我们预计2025年将为智能驾驶行业的关键拐点。”

财报显示，公司各项主要指标均实现强劲双位数增长，高级辅助驾驶系统(ADAS)和高阶自动驾驶(AD)解决方案获得了车企的青睐。去年公司获得100余款新车型定点，截至去年底累计定点车型达310款，覆盖40多个汽车品牌。

对于像地平线这样的公司来说，项目定点是未来增长的关键驱动力，预示着潜在收入来源。但需要注意的是，相当部分设计车型可能不会量产，而成功量产的车型也需要一两年时间才能贡献可观收入。

尽管如此，地平线充足的定点项目储备仍推动去年业务高速发展。公司全年营收从15.5亿元增至23.8亿元，增幅53.6%。年内交付各类解决方案290万套，累计交付量达770万套。

分业务看，授权及服务收入同比劲增70.9%至16.5亿元，公司称这“主要是由于智能汽车行业加速朝着智能化转型”。产品解决方案收入增长31%至6.64亿元。

这样的增长差异意味着授权及服务在公司总收入中的占比持续扩大。这对地平线来说至关重要，因为这两项业务收入的利润率远高于产品解决方案，符合服务业务通常比实体产品利润率更高的普遍规律。

去年，授权及服务收入占比从2023年的62%提升至近70%。资本密集度较低的服务业务贡献增加，帮助地平线将销售成本增幅控制在19%，远低于整体营收增速。

令人艳羡的利润率

销售结构变化推动公司去年毛利率提升至77.3%，较2023年的70.5%上升近7个百分点。相比之下，智能汽车技术公司佑驾创新(2431.HK)去年上半年毛利率为14.1%，而知行科技(1274.HK)同期毛利率仅为7.05%。

这种差异体现在企业估值上，地平线的市销率高达46倍，是佑驾创新(20倍)的两倍有余，更远超知行科技的3.5倍。

地平线提供满足不同客户需求的多层次产品。去年推出的Horizon SuperDrive(HSD)和征程6系列处理硬件是其最先进的两大产品。HSD预计今年第三季度量产，征程6系列已于2月启动量产。地平线视这两款产品为驱动未来增长的关键引擎。

公司表示，截至去年底有20多个OEM品牌与征程6系列达成合作。预计该产品今年交付量将超一千万片，这将使地平线成为中国首家达成此里程碑的智能汽车技术公司。

地平线与大众汽车在2023年成立合资公司酷睿程(CARIZON)，后者现在不仅是征程6系列的重要客户，也是地平线整体产品线的重要客户。酷睿程现在成为了大众在华主要智能汽车技术供应商。地平线的其他客户还包括吉利、比亚迪等国内巨头，以及现代等海外企业。

尽管毛利率高企且销售快速增长，但受巨额研发投入影响，地平线仍处于亏损状态。去年研发支出从2023年的23.7亿元增至31.6亿元，增幅为33%。但由于营收增速更快，研发费用占营收比重大幅下降，使得公司能够慢慢接近最终盈利的目标。

2024年公司经调整经营亏损15亿元，较上年的16.9亿元有所收窄。虽然去年实现首次净利润，但这主要得益于优先股及其他金融负债公允价值变动产生的一次性收益。剔除这些收益，公司去年非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整亏损16.8亿元，与2023年的16.4亿元基本持平。

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