洪九果品获批港股上市 应收帐急升成主要风险

洪九果品7月26日通过港交所上市聆讯，港股“水果第一股”有望诞生，但公司应收帐大增，为其财务表现带来风险

重点：

• 洪九果品主攻高货值水果批发分销，以销售收入计，是中国去年最大自有品牌鲜果分销商
• 公司近年致力开拓新兴零售商管道，快速扩张致应收帐急升，今年首5月增至59.1亿元，或成为潜在危机

陈嘉仪

香港“水果第一股”即将诞生。

港交所(0388.HK)网页显示，获科网巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重庆洪九果品股份有限公司，已于7月26日通过上市聆讯。市场消息称，该公司计划8月启动招股程序，筹资最多3亿美元(20.3亿元)，相信将击败5月初递交上市申请的深圳百果园，成为港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件显示，洪九果品港股递表前，已累计融资20.98亿元。在2020年完成的上市前最后一轮C+轮融资，阿里巴巴(中国)以5.91亿元认购8%的股份，一跃成为最大外部股东，以此推算，公司投后估值达73.9亿元。

中国是世界最大的水果产区，也是水果消费大国。水果零售市场有“南百果、北鲜丰、西洪九”之说，南北两巨头均面向消费者，百果园主导连锁式零售市场，鲜丰水果探索加盟店模式经营。成立于2002年10月的洪九果品，则偏向产业链中游的水果分销，公司瞄准中国消费升级，专注销售高货值果品。为了取得差异化竞争优势，公司于2013年首次推出了龙眼品类水果品牌，一举打开市场。

自此，洪九果品复制成功方程式，推出多个生果品类的自有品牌，形成一个以榴莲、樱桃、山竹、龙眼、火龙果及葡萄为6大核心品类的产品组合。根据初步招股文件引述灼识咨询的调查，按2021年销售收入计，洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果分销商、中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%。

疫情下收入仍增长

最近三个财政年度，洪九果品销售收入分别为20.8亿元、57.7亿元和102.8亿元，复合年增长率达122.4%；期内经调整利润(非国际财务报告准则计量)分别是2.28亿元、6.62亿元和10.89亿元，年复合增长率达118.5%。

今年首5个月，虽然新冠疫情复发冲击消费市场，公司仍能实现57.25亿元收入，经调整利润7.45亿元，同比增长25.1%和39.6%，表现仍算不俗。

高速增长的背后，洪九果品其实面临经营压力。由于快速扩张，采取薄利多销策略和引入了售价较核心水果低的品种，过去3年水果产品平均售价整体下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不过，今年首5个月，因公司逐步取消2020年9月推出的营销活动，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由数字化驱动的“端到端”供应链，2017年开始采取原产地直接采购。同时在核心果品产地建立了加工工厂，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，高效去除中间层级，并以数字化驱动分销网络及全国网格化销售，通过数字化供应链管控确保符合产品的质量标准，是中国鲜果行业少数能够符合ISO9001标准的企业之一。

2019新冠疫情爆发，改变了中国消费者的习惯，生鲜电商快速崛起，传统零售管道受压。为了抓住商机，洪九果品主动与小区团购等电商管道合作，在全国设立19家销售分公司，开设60个分拣中心，直接供货给商超、生鲜专卖店及小区团购等零售终端。

不过新兴零售商的销售增长不似预期，过去三年来自终端批发商的收入，占销售收入总额保持在50%以上，但来自新兴零售商的收入占比仅在20%上下；超商客户收入占比则持续下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5个月进一步降至11.5%，估计是受到疫情封控措施影响。

应收款项达59亿元

新兴零售管道是洪九果品新拓展的市场板块，但市场竞争激烈，倒闭破产时有所闻。同获阿里巴巴投资的易果生鲜，2020年10月已申请破产重组；近日又传出腾讯(0700.HK)有份投资、2020年6月在美国上市的每日优鲜(MF.US)陷入解散困境，传闻供货商拖款的金额已经超过八位数，可见积极开拓新兴零售管道，可能是一把双面刃。

洪九果品过去三年扣除亏损拨备的贸易应收款项，分别为7.08亿元、20.1亿元与37.1亿元，今年首5月大增至59.1亿元；期内贸易应收款项亏损拨备分别为2,130万元、3,040万元、5,550万元及1.21亿元。公司解释是由于业务规模扩大，以致下游客户的应收贸易款项快速增长，近期已加强催收工作。

由于上游供货商的信贷期普遍较短，而下游客户的信贷期较长，营运资金的变化超过了利润规模，导致负经营现金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供货商，倘未能及时收回大部分贸易及其他应收款项，可能会对业务及财务业绩产生重大不利影响，这点投资者在参与该股的申购前必须注意。

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