洪九果品获批港股上市应收帐急升成主要风险

2022年08月03日

洪九果品7月26日通过港交所上市聆讯，港股“水果第一股”有望诞生，但公司应收帐大增，为其财务表现带来风险

重点：

洪九果品主攻高货值水果批发分销，以销售收入计，是中国去年最大自有品牌鲜果分销商
公司近年致力开拓新兴零售商管道，快速扩张致应收帐急升，今年首5月增至59.1亿元，或成为潜在危机

陈嘉仪

香港“水果第一股”即将诞生。

港交所(0388.HK)网页显示，获科网巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重庆洪九果品股份有限公司，已于7月26日通过上市聆讯。市场消息称，该公司计划8月启动招股程序，筹资最多3亿美元(20.3亿元)，相信将击败5月初递交上市申请的深圳百果园，成为港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件显示，洪九果品港股递表前，已累计融资20.98亿元。在2020年完成的上市前最后一轮C+轮融资，阿里巴巴(中国)以5.91亿元认购8%的股份，一跃成为最大外部股东，以此推算，公司投后估值达73.9亿元。

中国是世界最大的水果产区，也是水果消费大国。水果零售市场有“南百果、北鲜丰、西洪九”之说，南北两巨头均面向消费者，百果园主导连锁式零售市场，鲜丰水果探索加盟店模式经营。成立于2002年10月的洪九果品，则偏向产业链中游的水果分销，公司瞄准中国消费升级，专注销售高货值果品。为了取得差异化竞争优势，公司于2013年首次推出了龙眼品类水果品牌，一举打开市场。

自此，洪九果品复制成功方程式，推出多个生果品类的自有品牌，形成一个以榴莲、樱桃、山竹、龙眼、火龙果及葡萄为6大核心品类的产品组合。根据初步招股文件引述灼识咨询的调查，按2021年销售收入计，洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果分销商、中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%。

疫情下收入仍增长

最近三个财政年度，洪九果品销售收入分别为20.8亿元、57.7亿元和102.8亿元，复合年增长率达122.4%；期内经调整利润(非国际财务报告准则计量)分别是2.28亿元、6.62亿元和10.89亿元，年复合增长率达118.5%。

今年首5个月，虽然新冠疫情复发冲击消费市场，公司仍能实现57.25亿元收入，经调整利润7.45亿元，同比增长25.1%和39.6%，表现仍算不俗。

高速增长的背后，洪九果品其实面临经营压力。由于快速扩张，采取薄利多销策略和引入了售价较核心水果低的品种，过去3年水果产品平均售价整体下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不过，今年首5个月，因公司逐步取消2020年9月推出的营销活动，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由数字化驱动的“端到端”供应链，2017年开始采取原产地直接采购。同时在核心果品产地建立了加工工厂，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，高效去除中间层级，并以数字化驱动分销网络及全国网格化销售，通过数字化供应链管控确保符合产品的质量标准，是中国鲜果行业少数能够符合ISO9001标准的企业之一。

2019新冠疫情爆发，改变了中国消费者的习惯，生鲜电商快速崛起，传统零售管道受压。为了抓住商机，洪九果品主动与小区团购等电商管道合作，在全国设立19家销售分公司，开设60个分拣中心，直接供货给商超、生鲜专卖店及小区团购等零售终端。

不过新兴零售商的销售增长不似预期，过去三年来自终端批发商的收入，占销售收入总额保持在50%以上，但来自新兴零售商的收入占比仅在20%上下；超商客户收入占比则持续下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5个月进一步降至11.5%，估计是受到疫情封控措施影响。

应收款项达59亿元

新兴零售管道是洪九果品新拓展的市场板块，但市场竞争激烈，倒闭破产时有所闻。同获阿里巴巴投资的易果生鲜，2020年10月已申请破产重组；近日又传出腾讯(0700.HK)有份投资、2020年6月在美国上市的每日优鲜(MF.US)陷入解散困境，传闻供货商拖款的金额已经超过八位数，可见积极开拓新兴零售管道，可能是一把双面刃。

洪九果品过去三年扣除亏损拨备的贸易应收款项，分别为7.08亿元、20.1亿元与37.1亿元，今年首5月大增至59.1亿元；期内贸易应收款项亏损拨备分别为2,130万元、3,040万元、5,550万元及1.21亿元。公司解释是由于业务规模扩大，以致下游客户的应收贸易款项快速增长，近期已加强催收工作。

由于上游供货商的信贷期普遍较短，而下游客户的信贷期较长，营运资金的变化超过了利润规模，导致负经营现金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供货商，倘未能及时收回大部分贸易及其他应收款项，可能会对业务及财务业绩产生重大不利影响，这点投资者在参与该股的申购前必须注意。

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消费, 新股

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简讯：顺丰控股配股及发可转债筹59亿港元

顺丰控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7,000万股H股股份，集资29.51亿港元（3.76亿美元）。配股价较周三收市价折让8.77%，涉及股份占扩大后已发行股本1.38%。公司同步发行本金总额29.5亿港元的可转债券，换股价为每股H股48.47港元，较周三收市价有4.91%溢价，若悉数转换债券，可转换约6,085.93万股H股，占扩大后已发行股本1.2%。此次配股及发可转债券所得总额共约59亿港元（7.52亿美元），将用于增强集团的国际和跨境物流能力、研发、优化公司资本结构，及用于一般企业用途。顺丰首季收入按年升6.9%至698亿元，净利润则升16.9%至22.3亿元。顺丰港股周四低开2.9%，至中午休市报44.20港元，跌4.33%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

简讯：「山寨版周大福」首挂周六福午收升15%

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即升11%报26.7港元，之后股价在此区间上落，中午收市报27.6港元，升15%。周六福公司发售4,680.8万股，每股售价24港元，录得超额认购710倍，国际配售则录得超额认购近13倍，集资净额近12亿港元。去年底周六福线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家；公司收入57.2亿元人民币（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。周六福在招股书的风险中披露，公司品牌可能会受到假冒或模仿。然而事实上周六福创立时，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名称疑是将周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）两个名字组合起来，而公司创办人也不是姓周。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

6168.HK

泰德医药启动港股招股客户集中与地缘风险待解

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份重点：多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8% 莫莉近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。单一客户份额占收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

3880.HK

简讯：Boss直聘发售新股拟筹22.61亿港元

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，拟发售最多3,000万股新A类普通股，每股最高78港元，较周二收市价68.4港元溢价近14.04%，预期净筹22.61亿港元（2.88亿美元）。公司表示，筹集资金将用于投资技术及相关基础设施、发展新业务、战略收购或投资、营运等行政用途。发售新股在下周三定价，股份下周五上板开始买卖。看准科技于2021年在美国纳斯达克挂牌，翌年12月再到港交所主板双重主要上市。由于看准科技是以介绍方式在港上市，因此当时并没有集资。根据公司最新财报，今年首季收入年增12.9%至19.23亿元，净利润大增111.9%至5.121亿元。公司美股周二升2.32%，收报18.09美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

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