马斯克对ESG的看法正确吗？

虽然ESG的“环境”元素相对来说定义得很好，但“社会”和”治理”部分则主观得多

Edith Terry

疯狂的天才伊隆·马斯克(Elon Musk)最近收到的仇恨邮件，可能比强尼·戴普(Johnny Depp)的前妻安芭·赫德(Amber Heard)还要多。我当然不是马斯克的粉丝，但是，当他在5月18日发了一条推文，称ESG是一个“骗局”，被”虚假的社会正义战士所利用”，紧接着标普道琼斯指数将他的电动车制造商特斯拉(TSLA.US)从标普500 ESG指数中剔除时，我感到了一点同情。两天之内，马斯克的净资产被抹去了120亿美元(800亿元)，尽管他仍然是世界上最富有的人。

那么，马斯克先生是否正确？ESG评级是一个骗局吗？这个富影响力评级机构以环境、社会和治理(ESG)议题为首字母缩写的名词，于市场上引发了不少资金现象，并引起许多专家的正反两面观点。马斯克认为特斯拉得到低分，表明该评分系统不起作用。一位专家说：“其他人认为，特斯拉得到一个坏分数，表明该公司实际上被追究责任，也就是说，评分系统终于发挥作用了。“

但在其中一个领域，ESG评级并没有什么意义，那就是它们被施加到上市公司和投资者身上的方式，更多的是作为一种时尚，而不是做出运营或投资决策的明智方式。ESG评级被投资经理用来为他们的可持续投资组合分类股票。如果世界上最大的电动汽车制造商，其每辆汽车的净排放为零，并已扩展到电网和太阳能发电系统的电池存储，连它也不是ESG明星，那么谁会是？

马斯克愤怒地指出，能源巨头埃克森美孚(XOM.US)竟被标准普尔500指数评为全球ESG最佳前十名，反而特斯拉却没有上榜！事实上，从最早的评级供应商之一Robeco SAM，到摩根士丹利的MSCI，再到Sustainanalytics和标准普尔500指数，没有一个评分系统能提供一套可比较的、透明的或基于数量的衡量标准。

各地监管机构也在追赶市场，在中国，“E ”字相对容易理解，根据巴克莱银行的数据，84万亿美元的资产所有者和管理者在去年格拉斯哥的COP26气候变化会议后，承诺采取净零碳举措。气候变化以及环境指标是增加投资的主要动力之一，根据彭博情报公司1月份的报告，这可能占到全球管理的总资产的三分之一。该公司估计，2020年ESG资产超过35万亿美元，高于2018年的30.6万亿美元，总部设在美国的ESG资产速度超过了以前的领导者欧洲，在过去两年里增长了40%。这么大的一笔钱，各公司自然想从中分一杯羹。

在中国、美国、欧盟和联合国(没有执法权，但却是气候变化政策的主要标准制定者)，监管机构也一如以往，以缓慢的速度追赶市场。在美国，证券交易委员会(SEC)在3月份提出了一项提案，要求公司披露其年度排放量和气候风险。中国则表示，它将采用联合国的ESG标准，预计国际可持续发展标准委员会(ISSB)将在今年年底提出。5月15日，中国证监会(CSRC)开始执行新的指导方针，要求上市公司将ESG纳入其投资者关系沟通。值得一提的是，特斯拉在中国的工厂于2019年在上海启动，其生产的车辆比其在加州弗里蒙特的工厂还要多，马斯克在那里受到了热情对待。

ISSB即将定下的新标准，可能会让市场对ESG有新的定义，但笔者对此表示怀疑。在ESG中，“S”(社会)和“G” (治理)的字母，比“E” (环境)更加主观，甚至”E”字母也有其问题，例如如何评估不同种类的电力供应商的碳投入。不同的评级机构对事故和种族歧视等因素，会给予自己特有的权重(特斯拉因这两点而被针对)，或者在标准普尔500指数的ESG指数中，当同行做得更好时，公司就会从名单中删除某些公司(这次也是特斯拉)。

一家管理着1,180亿美元资产的荷兰公司、有400年历史的Van Lanschot Kempen NV (VLK.NA)，对相关指数中缺乏对腐败的筛查感到非常失望，于是它创建了自己的测试，这就是“G”字母。因此，Van Lanschot Kempen把一些中国公司列入黑名单。

Van Lanschot Kempen的高级管理人员Nikesh Patel说，在中国以外的国家有很多红旗──例如美国，它的环境得分很低。他告诉彭博社：“我们的想法是，一定有更好的方法来应对“。相信马斯克对此可能会表示同意。

Edith Terry是香港的一名作家和传讯专家，她是香港美国商会ESG能源指导委员会的成员

(本文为翻译文章，中英文版本如有冲突，以英文版本为准。如欲参考原文，请点击这里)

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6030.HK 600030.SHG
Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少赚一成 滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场 重点： 公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万 　 李世达 中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。 然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。 滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。 根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。 滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。 社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。 滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。 除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。 在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。 线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。 股价不跌反涨 虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。 尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。 滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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