隐藏在“空白支票公司”背后的老虎证券

2021年05月05日

老虎证券有越来越多的营收来自帮助中国企业在美国和香港上市

重点：

老虎证券新的SPAC上市，反映了投资银行业务在其业务组合中的重要性与日俱增
一些投资者看好中国人对购买海外上市股票的兴趣，希望从中牟利，老虎证券正在成为他们仅次于富途证券的第二选择

本文作者阳歌

上周，一家名为TradeUP Global Corp.（纳斯达克: TUGCU）的公司宣布上市，所有迹象都表明它是老虎证券（UP Fintech Holding Ltd.，纳斯达克：TIGR）的作品。老虎证券更常用的英文名是Tiger Brokers，帮助中国人购买在美国、香港上市的股票。

除了名字相似外，公告表示，美国老虎证券是此次IPO的承销商。此举也代表了老虎证券向IPO承销领域的最新拓展，这正成为其业务组合中越来越重要的一部分。

经与公司消息人士核实，老虎证券确实是此举的推手，这是它首次设立特殊目的收购公司，即所谓的SPAC或 “空白支票公司”。这类公司基本上是空壳，用于促成真正的公司通过合并程序将其资产注入空壳，来实现后门上市。

老虎证券的亚洲业务和它来自中国的竞争对手富途控股（Futu Holdings Ltd.，纳斯达克：FUTU）发掘了一项逐渐壮大的业务：在帮助美国和香港上市的中国公司承销更为传统意义的IPO时，向自己证券经纪业务的客户销售这些IPO的新股。这方面业务的自然延伸就是SPAC业务，它基本上是通过偏向后门的渠道进行IPO的另一种形式。

该消息人士告诉咏竹坊（Bamboo Works），老虎证券去年承销了五个这样的SPAC上市项目，其中包括自称中国WeWork的优客工场（Ucommune，纳斯达克：UK）和美联国际教育集团（Meten EdtechX Education Group，纳斯达克：METX）。这两家公司规模相对较小，市值分别为大约2亿美元和1亿美元，这在采取SPAC方式上市的公司当中比较常见。

上周上市的TradeUP Global Corp.是老虎证券第二次设立自己的SPAC。消息人士称，该公司最终的目标是找到一家有兴趣利用SPAC进行后门上市的中国公司，尽管它尚未确定具体的公司。此次上市通过出售定价为10美元的股票筹集了4000万美元，股票于4月29日开始交易。

除了以10美元的投资获得SPAC的一股外，投资者还可以选择以每股11.5美元的价格再购买半股。

这种发行方式是一种“盲盒”赌注，意味着购买股票的人实质上购买的是一个包装好的圣诞礼品盒的所有权，而不知道盒子里面到底有什么。如果最后是一家具有巨大潜力的高增长公司，那么如果股价迅速上涨，他们可以赚大钱。如果它是一家不怎么“有料”的公司，有可疑的会计操作和产品线，那么情况就可能相反。

但这些对老虎证券来说并不重要，它将通过承销上市获得一些不错的收入，然后转到下一个SPAC。

日益增长的业务

老虎证券和富途证券在投行业务中发现了一个越来越有赚头的利基市场，而SPAC正是这个市场的核心所在。摩根大通（JPMorgan）和瑞银（UBS）这样的大牌银行倾向于向大型机构投资者销售IPO新股，而老虎证券可以将这些股票出售给成千上万的散户投资者，他们构成了其客户基础，而且也对IPO感兴趣。

在去年第四季度的最新财报中，老虎证券指出来自IPO业务的收费是“其他收入”项增长逾一倍的主要动力。该报告显示，公司最近一个财季的“其他收入”（不包括核心佣金和利息收入）总计870万美元，同比增长约120%。

按百分比计算，这一类别约占该公司当季4720万美元总收入的18%。从2020年全年来看，“其他收入”约占公司总收入的16%，意味着这块蛋糕在公司的业务组合中正变得越来越重要。它最大的收入来自佣金，占老虎证券第四季度收入的一半多一点，同比增长了245%。

经纪业务与股市息息相关，一损俱损，一荣俱荣。在过去三年里，中国的IPO市场经历了有记录以来具有相当规模的一个繁荣期，无论是本土上市还是境外上市（主要是在香港和美国）莫不如此。

许多中国的投资者急于获取类似老虎证券这样的服务，希望实现持股的多元化，而不是局限于国内上市的股票。由于监管不力，中国的股票名声不佳，操纵股价、账目弄虚作假时有耳闻。

这个趋势对于老虎证券和富途证券来说，都是好事。与更成熟市场的同行相比，它们的市值高出不少。老虎证券去年刚刚勉强实现盈利，因此它今年的市盈率是个天文数字。但根据分析师对其2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别降至更为实际的62倍和35倍。

富途证券的市盈率略高，根据对它2021年和2022年利润的预测，其市盈率分别为110倍和47倍，反映了它作为业界领导者的地位，其市值大约是老虎证券的8倍。更为成熟的在线经纪商，如美国的嘉信理财（Charles Schwab）和盈透证券（Interactive Brokers），市盈率分别为30倍和44倍。

以最新收盘价19.33美元计算，老虎证券目前的股价较两年前的上市价格高出一倍多。值得注意的是，在今年2月份，该股票曾大幅上涨，一度达到35美元，然后跌至目前的水平。归根结底，为了利用中国投资者对于在美国和香港上市的股票日益增长的胃口，该公司显然被视作富途证券的强有力竞争者。

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财经

富途, SPAC, 老虎证券, 特殊目的收购公司, IPO

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简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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