达达“双11”创下纪录，但难掩巨大损失

2021年11月24日

在“双11”取得创记录成绩后，公司报告第三季度亏损扩大至5.43亿元

重点：

达达的净亏损从去年同期的4.34亿元扩大到第三季度的5.43亿元
11月11日，该公司的自动配送操作系统首次参与中国的“双11” 购物节

戴杰明

正当美国在感恩节第二天进入“黑色星期五”之时，短途快运专家达达集团（DADA.US）正沉浸在11月11日中国版购物狂欢——又称“双11”——的健康表现所带来的喜悦之中。但正如该公司新近公布的第三季度业绩所示，所有这些令人眼花缭乱的数字都无法与利润相提并论，而后者恰是令达达集团心虚的指标。

在今年“双11”诞生的众多不可思议的数字之中，行业领袖阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）仅商品总额（GMV）就实现了845.4亿美元，因此人们很容易忽视像达达集团这样——帮助阿里巴巴那样的大公司实现梦想的小公司。

今年早些时候被阿里巴巴的竞争对手京东（JD.US; 9618.HK）取得控股权的达达表示，它在今年的“双11”期间录得了创纪录的成绩，“双11”已从单日活动发展到持续两周左右的时间。虽然达达没有提供具体数字，但它的表现指向了一个很有看头的第四季度，表明它的股票颇有耐人揣摩之处。

与此同时，这家公司周二发布的第三季度业绩虽然显示出大幅增长，但同时也让我们看到它在亏损的道路上越走越远。在截至9月的三个月里，其净亏损增长到了5.43亿元（8500万美元），而去年同期为4.34亿元。

虽然该公司可能希望大家更多关注高涨的收入（这部分要归功于类似“双11”那样的购物活动的助推），但投资者似乎更多地将目光投向了它的盈利状况。业绩公布后，该公司股价在盘后交易中下跌了1.4%，而自11月11日以来实际上已经下跌了近6%。

达达通过两个互补但独立运作的业务平台进行运营：达达快送和京东到家（JDDJ）。达达快送是一个本地按需递送平台，而京东到家则帮杂货店和花店等本地商户实现配送。

由于其本地配送的性质，达达特别擅长于快速交付货物。阿里巴巴的物流部门菜鸟目前的目标是在24小时内将货物送达中国任何一个角落，而专门从事同城“最后一公里”服务的达达，目标是在一小时内完成配送。它声称，今年11月11日当天，即时配送单平均配送时长仅为23分钟。

在今年的购物节，达达还让用户尝了一下鲜，体验了一把它首次参加“双11”的自动送货操作系统。包括七鲜、永辉和沃尔玛旗下的山姆会员商店等一些大型商超都采用了该系统，为十几个街区带来了无人配送服务。

10月，达达和京东还联合推出了Shop Now，让消费者在京东的应用上购买产品时，可以在线下单，并在一小时内拿到商品。该服务使用京东的定位技术，从3公里至5公里范围内的线下商店递送商品给消费者，有超过10万家线下零售商在该平台注册。

在提供一个潜在的新增长点的同时，Shop Now计划也强调了达达的未来是如何与那个比它大得多的控股股东紧密相连的。

第四季度“钱景”喜人？

Shop Now和“双11”的时间太晚，无法计入达达第三季度的收益，但为第四季度收入的可能走向提供了有用的指示（“双11”就在第四季度）。雅虎财经调查的五名分析师预计，该公司第四季度的收入约为3.2亿美元，略高于去年同期的3.15亿美元。

这里我们应该注意到，自今年第二季度以来，由于达达快送服务的运营方式发生了变化，与去年同期的比较没有太大意义。从4月开始，由第三方公司雇佣骑手，而不是像从前那样达达直接作为骑手的雇主。

改由第三方雇佣骑手帮助达达大幅削减了开支。其第三季度的成本和支出仅增长了27%，远低于今年第一季度变化前的70%。

继2018年京东和沃尔玛投资5亿美元之后，今年早些时候京东又斥资8亿美元收购达达51%的股份，显然，实现收入增长的时与势在达达这一边。但投资者越来越没有耐心——至少自2017年以来，公司就没有盈利过。

也就是说，该公司的股票似乎还有很大的上升空间。

该股目前处于年内交易区间的低端，在公布业绩前周二收于21.80美元。这接近过去12个月17.57至 61.27美元区间的底部。

它今年的股价走势在很大程度上与中国三大电商阿里巴巴、京东和拼多多的价格走势一致。这三家公司的股价在过去一年里都出现了下跌，原因除了疫情，更重要的是，监管机构采取了一系列旨在遏制这个群体的行动。

进一步展望未来，由于达达专注于城同城配送，无人配送技术的有效运营可能会带来变革性影响。虽然该公司不再直接雇用车手来完成达达快送最后一公里的配送任务，但这些车手的成本仍然占到它支付给第三方费用的大头。因此，转向无人送货将大幅降低与人工相关的配送成本，第三方的成本节省也能让达达受益。

作为一家中型股，达达集团规模相对较大，目前的市值为52亿美元。但与1000亿美元的拼多多、1500亿美元左右的京东和3700亿美元左右的阿里巴巴相比，仍然相形见绌。这凸显了达达对京东和沃尔玛的严重依赖，以及作为一家独立公司未来可能面临的困难。

该公司目前的市销率（P/S）为5.34，与同行相比似乎偏高，但鉴于其处于庞大的中国市场，而且规模可能不足以被监管机构盯上，因此也算不上虚高。去年年底，亚马逊（AMZN.US）的市销率达到5.56，但现在降至4.12。再看中国，阿里巴巴的市销率为3.69，还没有达达的高，而京东更低，只有1左右。拼多多的市销率仍然很高，接近16。

（阳歌对本文做了补充报道）

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2025年04月21日

0590.HK

证监会开绿灯曹操出行IPO接近冲线

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2025年04月21日

简讯：PCB设备制造商大族数控拟赴港上市

深圳上市的PCB设备制造商深圳市大族数控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，拟发行H股股票并在香港交易所主板上市，以提升国际市场竞争力。公司已聘请安永会计师事务所为审计机构。成立于2002年的大族数控，是中国印刷电路板（PCB）专用设备生产商之一，主要从事PCB专用设备研发、生产和销售业务。产品包括PCB钻孔、检测、曝光、成型设备等。其控股股东为大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43亿元，同比增长104.56%，净利润3.01亿元，同比增长122.20。今年首季收入年增27.9%至9.6亿元，净利润1.17亿元，同比增加83.60%。公司股价自2022年上市以来，已下跌50.3%至38.06元左右，市值约159.8亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

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