京东到家

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈，近日已申请在香港上市，距登上资本市场舞台只是一步之遥 重点： 钱大妈的门店在去年9月底已近3,000家 去年前九个月出现亏损近2.9亿元 　 刘智恒 在中国的华南城市，“钱大妈”无人不识，一句“不卖隔夜肉”，人人朗朗上口，短短14年，全国已有门店近3,000家，年收入逾百亿元，其母公司钱大妈国际控股有限公司亦于上周向港交所递交上市申请。 钱大妈并非姓钱，创始人冯冀生2012年在东莞经营猪肉摊，虽是一介屠夫，但极有生意头脑，看准社会逐渐富裕，人们对肉类的质量要求愈高，于是以不卖隔夜肉的承诺以广招揽。 2013年，冯冀生在深圳开设首家钱大妈社区生鲜店，由市场进入生活小区，以“折扣＋日清模式”达到肉类蔬果的新鲜。即将店内货物，每天按不同时段，通过折扣全清出去，卖不出的就在深夜免费送出去。 跟内地零售或餐饮企业的发展一样，当打响品牌做出知名度后，就借加盟模式扩大规模，加上多轮资本的扶持，数年间钱大妈分店以几何级数倍增起来。 负债高企业绩亏损 钱大妈的发展表面赢尽口碑，但似乎是表面风光，业绩算不上亮丽。据申请文件，去年前九个月收入同比下跌4.2%至83.59亿元，更因可换股可赎回优先股的公允价值调整而减值4.81亿元，导致亏损2.88亿元。若剔除公允价值，则有盈利2.15亿元，同比升48%。 期内经调整盈利有增长，部分归功于成本压缩。销售及营销开支同比缩减5.3%至4.23亿元，行政开支则减17%至2.72亿元。研发开支更大减32%至874万元。 另一方面，钱大妈的负债从来不低，2023年的债务净额达26.86亿元，2024年收窄至24.5亿元，去年截至9月底，债务大幅下降三成至17.3亿元，但主要是将部分可换股及可赎回优先股，转换为公司股份，债务才得以抵消。 公司2023至2024的收入分别为117.4亿元及117.88亿元，生意虽过百亿，毛利率却不高，仅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69亿元及2.88亿元，净利润率更低至1.4%及2.4%。即使今年前九个月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展败走京城 简言之，这盘生意要以量来换取利润，目前钱大妈只有40家自营店，收入完全依赖加盟模式，主要是通过向加盟商销售产品，以及收取特许权使用及加盟费，但后者占比只有1.4%，前者则占超过九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的数量，而冯冀生亦深明此理。成立不久，钱大妈的开店量就一路狂奔，2018年分店已达1,000家，2019年更在上海大开百家分店，2020年进驻华中时，全国分店已增至2,800家，两年内店量几乎翻两番。 不过，这种狂飙式的开店速度，容易引起翻车危机，毕竟地域及生活模式不同，钱大妈在南方攻无不克的“不卖隔夜肉”战略，在北方就碰了一鼻子灰。原来北方人习惯“囤菜”，对“新鲜”不大买账，加之大城市租金高昂，令钱大妈处于挨打状态，最终于2022年撤离北京城。 分店大减竞争日烈 除了败走北方外，加盟模式的问题亦陆续浮现，特别当分店数量短时间内急升暴增下，总公司难免顾此失彼，未能有效去管理及协助加盟商营运。 2021年初，央视的《正点财经》质疑钱大妈每晚打折的激进手法，让许多加盟商亏损，并直指钱大妈在上海开店虽超过350家，多家加盟商却出现亏损。 钱大妈眼见加盟商的发展出现失控，急忙踩下刹车，大幅缩减分店，门店下线后少再重开，新开分店的步伐亦显得审慎，以致一来一回，数量不加反减，由高峰时的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折戟沉沙，钱大妈只好集中火力在南方钻营。然而局限一隅的问题是门店容易出现布点过密，市场未必可以容纳，有可能导致门店间互相竞争，令分店业绩受到影响。 与此同时，近几年鲜生市场竞争愈演愈烈，除了老对手叮咚买菜（DDL.US）及京东到家外，更要应对来势汹汹的盒马鲜生，后两者资金雄厚，善于运用电商模式经营，而钱大妈主打社区实体鲜生店的运营方式，要负担高昂租金，实在有点吃不消。 钱大妈的未来，还看此次上市集资后，能否借资本走出南方，重塑北方的版图。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家同城配送公司任命了新任董事会主席和首席财务官，两人均与京东物流关系密切 重点 达达集团任命京东物流两名老兵担任新一任董事会主席和首席财务官，两家公司似将进行更紧密的融合 自去年京东将其在达达集团的持股比例从之前的47%增至52%以来，这家同城配送公司与京东的融合变得更加紧密      阳歌 本周，本地配送公司达达集团(DADA.US)宣布重大人事变动，董事会主席和首席财务官双双离任，情况都和个人有关。我们说这些变化和“个人”有关有些开玩笑，但公司周一发布的公告显示，董事会主席辛利军和首席财务官陈兆明均因“个人”原因离任。 这种情况下，两人的离开很可能都并非自愿，尤其是对上任董事会主席才一年多的辛利军来说。前首席财务官陈兆明在达达集团任职的时间要长一些，2018年加入公司。但他的离开似乎也是安排好，为的是给来自电子商务巨头京东(JD.US；9618.HK)家族的继任者铺平道路。京东掌握着达达集团的控股权。 安排两名京东老兵担任新任董事会主席和首席财务官并不令人意外，因为自去年以来，京东就持有达达的多数股份。更重要的是，董事会主席单甦和首席财务官茆俊这两位新高管，都与京东在香港上市的京东物流(2618.HK)关系密切。 因此，这次重组似乎让达达集团离京东更近了，尤其是更紧密地融入京东物流的轨道。因此，如果京东物流最终提出全面收购达达，我们也不会感到惊讶，按达达的最新市值计算，全面收购达达只需要大约4亿美元。相比之下，京东物流的市值要高得多，约为78亿美元。 这样的合并是说得通的，因为两家公司都主要从事物流业务。不过京东物流是一家更传统的全国性快递公司，类似于美国的联合包裹服务(UPS.US)或者中国的中通快递(ZTO.US; 2057.HK)，而达达主打同城配送，将食品等物品从附近的杂货店送到顾客家中。 为了理解现在的情况，我们来快速回顾一下达达集团是如何发展到当前状态。该公司成立于2016年，由一家名为“达达”的独立同城配送公司与京东旗下的 “京东到家”合并而成。京东获得新公司46%的股权，达达原创始人蒯佳祺担任合并后新公司的董事会主席兼首席执行官。 达达集团于2020年上市，之后情况基本保持不变，直到2022年京东向该公司追加投资5.46亿美元，将持股比例提升到目前的52%。此后，京东一直在努力将京东到家更紧密地融入到自己的服务中，导致京东到家在收入贡献上与达达原来的达达快送服务拉开了距离。虽然过去这两者大致相当，但在最新的三季度财报中，京东到家贡献了公司收入的62%，而达达则占到剩下的38%。 去年8月蒯佳祺离开达达集团，是京东发出的迄今为止最强烈的信号，希望自己在达达集团拥有更大的话语权。蒯佳祺的董事会主席职务由现已离任的辛利军接替，而他的首席执行官职位一直空缺。 总裁一直悬空 达达没有任命新的首席执行官，而是任命了另一位京东资深员工何辉剑为新总裁。在集团官网上的管理团队页面，只列出了两个人。除了何辉剑，另一位是公司的首席财务官茆俊，后者接替了现已离任的陈兆明，我们稍后再来介绍他的履历情况。 何辉剑看起来是在达达集团掌握决策权的大佬，从履历来看，他有着强大京东到家背景，被称为该公司的“核心创始成员”。 与此同时，新任董事会主席单甦和新任首席财务官茆俊也与京东，与京东物流有着密切的联系。新任董事会主席单甦于今年5月被任命为京东首席财务官，但在2021年从投行加入京东后，曾担任京东物流的首席财务官。新任首席财务官茆俊过去三年一直在京东物流工作，最近的职务是投资者关系主管。 我们需要指出的是，离任的董事会主席辛利军也是京东的老员工，包括2012年加入京东后担任京东零售和京东健康(6618.HK)部门的负责人。但他似乎在11月失宠，在一份公告中，他被突然撤换了京东零售负责人的职位，公告仅简单地称辛利军将“在公司另有他任”。 最重要的一点是，现在达达的两个最高管理职位和非执行董事会主席职位全部由京东的资深人士担任，他们都与京东到家或京东物流有着密切关系。这也解释了我们之前的所说，即为什么现在合并京东物流和达达是一件较容易的事，特别后者目前的价格相当划算。 虽然公司的管理层进行了洗牌，但投资者似乎没有对这些重大变化感到兴奋或不安。达达集团的股价在消息公布后的四个交易日里起伏不定，目前较消息公布前的水平高出约4.6%。 由于对中国经济和中美紧张局势的悲观情绪，该股今年已下跌54%，这在很多在美国上市的中概股中相当常见。目前，公司的市销率(P/S)只有0.52倍，落后于国内同业顺丰同城(9699.HK)的0.74倍，也远远落后于美国同业Workhorse Group(WKHS.US)的5.55倍。但这个数字其实高于潜在买家京东物流0.33倍的市销率。 虽然我们无法获得任何内部消息，但这几天来自达达集团的所有信号，加上该公司最近的历史，似乎都表明它与京东家族的融合会更加紧密。在亏损多年后，达达集团预计明年也将实现盈利，这将使其有望成为京东物流更具吸引力的新舞伴。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

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