赣锋锂业盈利前景还看电动车减价潮

2023年02月06日

这家锂产品生产商发布盈喜，预计去年净利润同比大增近三倍，但市场关注拉动盈利增长的两项因素，今年能否继续发挥作用

重点：

赣锋锂业预告去年净利润约180亿至220亿元，相当于增长244%至321%
中国结束长达13年的电动车补贴政策，车商减价刺激销量，可能有助锂产品及动力电池商的业务增长

罗小芹

作为一家布局全球、处于产业链上游的大型锂产品生产商，碳酸锂价格是左右赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)盈利表现一大重要因素，情况就好像国际油价对油商业务的影响一样。

赣锋锂业上周日初步估算去年度股东应占净利润介乎180亿元至220亿元，较2021年度的52.28亿元同比增长约244%至321%，若扣除非经常性损益后的净利润则由174亿元至214亿元，同比增长499%至636%。

盈喜原因有二，一是受益于下游客户对碳酸锂产品的需求强劲增长，其碳酸锂产品销售价格同比大涨，令利润提升；二是动力电池及储能产业市场持续增长，令公司锂电池板块销量明显增加。

近年中国碳酸锂产品走势波动，经过几年低潮后，碳酸锂期货价格从2021年8月突破每吨10万元后，表现如脱缰野马，至去年11月触及每吨60万元历史高位，较2021年底约30万元倍升。

碳酸锂价格回落

然而，随着需求下降，碳酸锂价格自去年11月开始回落，加上去年12月国内产量同比飙升89%，其价格今年1月已从高点回落约两成。另一边厢，最大锂消费国中国于去年底结束长达13年的电动车行业补贴政策，电动车销售初露疲态，也成为拖累碳酸锂价格的主因。

参考该公司去年前三季度扣除非经常性损益的净利润大升872%至138.8亿元，对比最近预测的499%至636%全年增幅，可见四季度盈利增长明显减速，这除了反映期内碳酸锂价格回落的负面因素，也可能因为中国的新冠疫情自去年10月起转趋严峻，多地实施严厉防疫封控措施，令车企销售受挫，对锂电池产品的需求降低所致。

赣锋锂业发布盈喜后，大和证券发表研究报告，给予公司“买入”评级，目标价114港元，但看淡今年碳酸锂价格走势。大和指出，在基本情境下，预计中国碳酸锂期货价格首季因下游库存回补出现反弹，但二季度至四季度将持续疲软，至今年底降至每吨40万元水平。

碳酸锂产品价格的关键，在于中国电动车政策补贴今年退场后，电动车销售能否维持高速增长。以外资电动车龙头特斯拉(TSLA.US)旗下Model 3和Model Y减价逾一成的行动，已反映其急于促销的心态，而且此举势把减价潮延续到国产品牌。

事实上，赣锋锂业也是特斯拉的供货商之一。该公司2021年11月与特斯拉签订产品供应合约，于2022年至2024年间，向特斯拉供应电池级氢氧化锂产品，实际采购数量及销售金额，以特斯拉发出的采购订单为准。随着特斯拉减价刺激销量上升，令潜在订单量增加，或可抵销补贴政策退场的不利影响。

扩充产业链布局

赣锋锂业近年于产业链上下游都积极布局，最新的是今年1月20日公布两项大型投资协议，一是于重庆市涪陵高新区建设年产24GWh的动力电池项目，计划总投资100亿元；二是在广东省东莞市建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目，计划总投资50亿元。

开展这两项大型的动力电池生产项目，是建基于公司成功收购包括阿根廷、墨西哥等多个国家的上游锂矿资源后进行。

据2022年中期财报显示，赣锋锂业已建成超过10万吨碳酸锂产能的生产线，其中位于江西省新余市的基础锂厂，已成为全球最大的锂盐生产基地，该厂四期前段火法部份已建成并试产中，后段部分正在建设中，完成后将成万吨高纯碳酸锂项目。

另外，位于阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖、年产4万吨碳酸锂项目正在建设中，预计于2022年末至2023年上半年逐渐释放产能。单计上述两个项目，已让公司有足够碳酸锂供应，以增加动力电池的生产规模。

由此可见，即使碳酸锂价格回软，只要赣锋锂业的碳酸锂产品销售增加，加上产能利用率改善，可望减低对盈利的影响；而且建造动力电池的生产线，公司都伙拍不同合作者进行，有助减轻资本承担。目前赣锋锂业的预测市盈率约为7.9倍，比同业天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)的6.1倍略高，这可能反映投资者对前者的上下游完善布局较具信心，愿意给予较高的估值。

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EH.US

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2025年08月27日

2643.HK

Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利难两全中通等待内卷退潮

业务量的增长难敌成本上涨与单票价格下滑，导致中通上半年盈利下滑重点：中通上半年业务量按年增17.7%至198.48亿件，市占率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32亿元，毛利率由32%降至24.8% 　李世达在中国，可能没有哪个行业比快递业更贴近消费者的日常生活。消费者手机跳出的快递通知，都是中国庞大内需市场与电商经济的脉搏。据官方数据，今年上半年，全国网上零售额达到7.43万亿元，同比增长8.5%，其中实物商品网购仍有6%的增速，让网购占社会消费品零售总额的比重稳定在四分之一左右。快递业正是这股力量的最佳受益者：仅上半年就完成了956亿件的投递，同比增长高达19.3%，继续傲视全球。在这个背景下，中通快递（开曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成绩单。第二季度，公司收入118.32亿元，年增10.3%；盈利则年减24.8%至19.65亿元。上半年计，中通收入按年升9.8%至227.23亿元，盈利则按年跌2.6%至39.32亿元，毛利率从去年同期的32.0%下降至24.8%。我们在早前的文章中提到，去年业务量市占率下滑的中通，今年下达军令状，将首要任务放在“实现高于行业平均增速的业务量增长”上。今年上半年，中通业务量达198.48亿件，以同期全国快递业务量956.4亿件计算，市场份额约20.8%，较去年底的19.4%有所回升，业务量增速17.7%也逐渐追上行业平均增速19.3%，但仍低于极兔（1519.HK）的27%、顺丰（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圆通（600233.SH）的21.79%。轻小件拖累单价在业务量增速回升的同时，单票收入却同比下降约6%，这一变化直接拖累了毛利水平。下降的原因并非单一，部分来自订单结构的持续小件化与轻量化，拼多多、抖音等低价电商平台推动的高频低价件大量涌入，压低了市场的平均票价。同时，为保持市场份额，中通在价格策略上相对积极，使得单票收入无法随件量提升而同步增长。中通首席财务官颜惠萍指出，第二季核心快递业务单票收入净下降0.06元，主要因为增量激励增加0.18 元，以及单票平均重量下降影响0.05元，但主要客户单价提升0.17元，抵销了部分影响。在成本端，中通的规模效应优势被直客服务、网络升级和区域服务保障等方面的投入所抵消。半年报显示，上半年营业成本达到229.5亿元，同比增长18.6%，其中运输成本增长13.1%至103.7亿元，分拣成本增长11.2%至57.4亿元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4亿元。其他成本包含直客业务的拓展与网络基础设施投入，成为拖累毛利率的主要因素。背后的原因是，随着订单结构逐渐向轻小件倾斜，快递企业需要更多末端派送能力与差异化直客服务，意味着对网点、快递员补贴、服务质量保障等环节的持续加码。同时，中通作为市场份额领先者，为了维持全国范围的网络稳定与服务水平，也在加大区域基础设施和数字化升级方面的投入。这些投入短期内难以带来直接收益，却立即反映在成本科目中。反内卷的曙光？中通用利润换市场，体现出快递业“内卷”下的无奈。据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算，2007年内地快递平均单票价格为28.55元，而到了今年6月，这一价格已下滑至7.49元。不过，官方反内卷的举措也开始延伸至快递业。本月中旬，浙江义乌宣布调涨快递价格，要求将快递单票价格下限上调0.1元至1.2元。而快递业务量占全国24%的广东省，则自8月4日起将快递底价上调0.4元，各家均不得低于1.4元成本价揽收，否则将面临处罚。或许是体会到盈利下滑的无奈，中通管理层在财报中调降了全年业务量目标，从408亿件至422亿件区间降至388亿至401亿件区间，换算增速仍有14%至18%。业绩公布后，中通股价微跌0.71%，报154.7港元，年初至今升幅约3%。市盈率为12.46倍，低于顺丰的22倍、圆通的16.4倍与韵达的14.7倍，反映出市场对中通盈利状况的担忧。短期内，中通仍要面对成本上升带来的盈利压力，官方的反内卷措施将有利于单票价格的回升，但或需要更多时间来体现；长远看，反内卷可能提升行业集中度，对业务规模更大的中通更有利，估值修复的可能性也会提高，投资者可再观望一会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，拟配股及发行可换股债券，共筹集净额25.15亿元，拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。配股部分，公司建议配售4,002.56万股新H股，占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%，每股配售价29.28港元，较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%，集资净额11.69亿港元。另外，公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券，按年利率1.5%计息，初始转换价为每股H股33.67港元，较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%，可悉数转换为4,068.904万股H股，占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年，公司收入约为82.58亿元，同比下降13.3%，亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。周二公司股价低开，至中午休市报30.08港元，跌2.91%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

重点：