赣锋锂业盈利前景还看电动车减价潮

2023年02月06日

这家锂产品生产商发布盈喜，预计去年净利润同比大增近三倍，但市场关注拉动盈利增长的两项因素，今年能否继续发挥作用

重点：

赣锋锂业预告去年净利润约180亿至220亿元，相当于增长244%至321%
中国结束长达13年的电动车补贴政策，车商减价刺激销量，可能有助锂产品及动力电池商的业务增长

罗小芹

作为一家布局全球、处于产业链上游的大型锂产品生产商，碳酸锂价格是左右赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)盈利表现一大重要因素，情况就好像国际油价对油商业务的影响一样。

赣锋锂业上周日初步估算去年度股东应占净利润介乎180亿元至220亿元，较2021年度的52.28亿元同比增长约244%至321%，若扣除非经常性损益后的净利润则由174亿元至214亿元，同比增长499%至636%。

盈喜原因有二，一是受益于下游客户对碳酸锂产品的需求强劲增长，其碳酸锂产品销售价格同比大涨，令利润提升；二是动力电池及储能产业市场持续增长，令公司锂电池板块销量明显增加。

近年中国碳酸锂产品走势波动，经过几年低潮后，碳酸锂期货价格从2021年8月突破每吨10万元后，表现如脱缰野马，至去年11月触及每吨60万元历史高位，较2021年底约30万元倍升。

碳酸锂价格回落

然而，随着需求下降，碳酸锂价格自去年11月开始回落，加上去年12月国内产量同比飙升89%，其价格今年1月已从高点回落约两成。另一边厢，最大锂消费国中国于去年底结束长达13年的电动车行业补贴政策，电动车销售初露疲态，也成为拖累碳酸锂价格的主因。

参考该公司去年前三季度扣除非经常性损益的净利润大升872%至138.8亿元，对比最近预测的499%至636%全年增幅，可见四季度盈利增长明显减速，这除了反映期内碳酸锂价格回落的负面因素，也可能因为中国的新冠疫情自去年10月起转趋严峻，多地实施严厉防疫封控措施，令车企销售受挫，对锂电池产品的需求降低所致。

赣锋锂业发布盈喜后，大和证券发表研究报告，给予公司“买入”评级，目标价114港元，但看淡今年碳酸锂价格走势。大和指出，在基本情境下，预计中国碳酸锂期货价格首季因下游库存回补出现反弹，但二季度至四季度将持续疲软，至今年底降至每吨40万元水平。

碳酸锂产品价格的关键，在于中国电动车政策补贴今年退场后，电动车销售能否维持高速增长。以外资电动车龙头特斯拉(TSLA.US)旗下Model 3和Model Y减价逾一成的行动，已反映其急于促销的心态，而且此举势把减价潮延续到国产品牌。

事实上，赣锋锂业也是特斯拉的供货商之一。该公司2021年11月与特斯拉签订产品供应合约，于2022年至2024年间，向特斯拉供应电池级氢氧化锂产品，实际采购数量及销售金额，以特斯拉发出的采购订单为准。随着特斯拉减价刺激销量上升，令潜在订单量增加，或可抵销补贴政策退场的不利影响。

扩充产业链布局

赣锋锂业近年于产业链上下游都积极布局，最新的是今年1月20日公布两项大型投资协议，一是于重庆市涪陵高新区建设年产24GWh的动力电池项目，计划总投资100亿元；二是在广东省东莞市建设年产10GWh新型锂电池及储能总部项目，计划总投资50亿元。

开展这两项大型的动力电池生产项目，是建基于公司成功收购包括阿根廷、墨西哥等多个国家的上游锂矿资源后进行。

据2022年中期财报显示，赣锋锂业已建成超过10万吨碳酸锂产能的生产线，其中位于江西省新余市的基础锂厂，已成为全球最大的锂盐生产基地，该厂四期前段火法部份已建成并试产中，后段部分正在建设中，完成后将成万吨高纯碳酸锂项目。

另外，位于阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖、年产4万吨碳酸锂项目正在建设中，预计于2022年末至2023年上半年逐渐释放产能。单计上述两个项目，已让公司有足够碳酸锂供应，以增加动力电池的生产规模。

由此可见，即使碳酸锂价格回软，只要赣锋锂业的碳酸锂产品销售增加，加上产能利用率改善，可望减低对盈利的影响；而且建造动力电池的生产线，公司都伙拍不同合作者进行，有助减轻资本承担。目前赣锋锂业的预测市盈率约为7.9倍，比同业天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)的6.1倍略高，这可能反映投资者对前者的上下游完善布局较具信心，愿意给予较高的估值。

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