赢得充满希望的印尼市场，金融壹账通仍赢不了投资者的心

2021年11月10日

在这家技术即服务提供商宣布与印尼国信银行签下新业务协议的当天，它的股价下跌了逾3%

重点：

金融壹账通签署新的合作协议，帮助印尼国信银行实现业务数字化
找到与母公司中国平安无关的客户，可以减少对单一客户的过度依赖，这对它至关重要

梁武仁

对于金融壹账通科技有限公司（OneConnect Financial Technology Co. Ltd.，OCFT.US）的投资者来说，苦难似乎永远不会结束。即使当公司在一个高增长的海外市场签下了一个新客户，股价仍继续下跌，这让人不禁想知道，如何才能提振这支自由落体式下跌的股票。

这家面向金融公司的技术即服务（technology-as-a-service）提供商上周五表示，它签署了一项合作协议，帮助印尼国信银行（PT Bank Mayapada Internasional Tbk）使用金融壹账通的身份验证技术将其客户引导流程数字化。

这看起来可能并非一个惊天动地的消息，但出于多个原因，仍可算是令人鼓舞的。

首先，印度尼西亚，以及从更大的范围来说东南亚，是像金融壹账通这样的中国科技公司的主要增长市场。这个市场中有诸多快速增长中的经济体，其人口中的许多仍然不会去银行。麦格理银行（Macquarie）称，这一地区众多人口中的半数根本不使用任何金融产品。

这些国家有超过 3 亿人尚未发现银行服务的其中一个原因是，银行网点少，去一次很不容易，尤其是在农村地区。把从开户流程到交易的所有环节数字化，可能会吸引更多人来使用金融服务，尤其是熟悉移动设备的年轻一代。因此，银行将越来越多地寻求金融壹账通等供应商的技术服务。

在 8 月份与分析师举行的电话会议上讨论第二季度业绩时，金融壹账通管理层特别指出，东南亚是它一个重要的海外市场，增长速度快于中国本土市场，尽管他们也表示该地区的盈利贡献还很少。

其次，任何与金融服务巨头中国平安（金融壹账通事实上的母公司）无关的新交易对它来说都是加分。这是因为金融壹账通一直试图表明，它可以在不过度依赖中国平安的情况下生存甚至蓬勃发展，许多人认为这种依赖是金融壹账通的一个主要问题。

金融壹账通最初是中国平安的金融科技部门，并于2017年作为一家独立公司剥离。但它的业务继续严重依赖中国平安。这一事实在今年上半年得到了显著体现，对中国平安的销售额占金融壹账通总收入的比例从一年前的46%上升至56%。更糟糕的是，在这六个月里，它另外9%的收入来自中国平安独立上市的金融科技子公司陆金所 (LU.US)。

因此，最新消息确实应该受到投资者的欢迎，这或许标志着该公司今年以来稳步下行轨迹中一个期待已久的转折点。自 1 月份以来，其股价已下跌超过 80%。

但在宣布最新交易的那一天，并没有出现这样的突破。相反，这一消息引发了又一次抛售，导致金融壹账通股价下跌超过 3%。该股周一确实成功反弹，但在周二再次下跌，显示出投资者有多么悲观。

坏消息太多

不看好金融壹账通可能跟最近几个月公司爆出的一系列负面消息有关。虽然这些事情之间并无关联，但留给投资者的整体印象就不是太好。

据媒体报道，在今年5月，因为担心数据泄露，日本最大的互联网券商思佰益控股（SBI Holdings）终止了与金融壹账通的合作项目。北京方面也对中国科技企业能否保护用户数据有着类似的担忧。

投资者还对一种名为可变利益实体（VIE）的公司结构感到不安，像金融壹账通这样在美国上市的中国公司普遍采用这个结构，中美监管机构都加强了对这种结构的审查。

这两个方面的担忧导致中概股普遍出现暴跌，包括金融壹账通在内。

后来，在8月初，金融壹账通的第二季度业绩显示，它对平安的依赖加深了。这促使摩根士丹利（Morgan Stanley）将它的评级从“增持”下调至“持股观望”，相当于将其评级从“买入”下调至“持有”，并将该股的目标价下调了一半以上。

累积结果可谓屠戮，公司股价暴跌30%。

通常情况下，股价暴跌时，专门处理股东诉讼的律师事务所会迅速采取行动，做好出手准备。有律所表示，正在调查金融壹账通的高管和董事是否违反了美国联邦证券法，但未提供更多信息。

但坏消息还没完。

同月底，一名吹哨人指控金融壹账通存在不当行为，包括虚报收益，这促使公司方面出面否认。金融壹账通没有提供相关指控的太多细节，但据《财新》援引网上流传的一封信报道称，该公司还存在向政府官员行贿的行为。

上月底，金融壹账通宣布，叶望春因“个人原因”（与公司的任何纠纷均无关），辞去公司首席执行官一职。虽然高层人事变动不一定是坏事，而且叶望春继续担任董事会主席，但他在负面消息接连不断的档口去职，暗示并非好合好散。

在坏消息盖过好消息的时候，关注金融壹账通的分析师也对其财务前景变得更加悲观起来。雅虎财经（Yahoo Finance）在过去几个月汇编的估算显示，分析师们调高了对该公司今明两年净亏损的预测。此外，他们预计金融壹账通的年收入增长率将从2020年的42%，下滑至今年和2022年的不到30%。

对于一直处于亏损状态的金融壹账通来说，这不是好兆头，它需要实现强劲的收入增长才能实现盈利，而对于这个重要目标，分析师预计今明两年都是不可能实现的。因此，收入增长放缓可能会让公司越来越难以实现收支平衡，更不用说实现盈利了。

综上所述，金融壹账通的股价目前不到2019年12月IPO价格的三分之一，也就不足为奇了。尽管如此，以目前的价格来看，与中国其他金融科技公司相比，该公司的股价仍具有竞争力，这可能是因为它面临的监管风险明显低于其他大多数从事实际贷款相关服务的公司。

该公司股票目前的市销率（P/S）为1.9倍，与陆金所（Lufax）的2.0倍和信也科技（FinVolution，FINV.US）的1.7倍大致相当。

毕竟，金融壹账通只是最近在应对股价暴跌的众多中国公司之一。即便如此，最近在印尼达成协议的好消息未能获得本应有的正面的市场反馈，表明了目前投资者对该公司的悲观程度。

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信也科技, 陆金所, 金融科技, 金融壹账通, 平安

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上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

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2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

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