赢得充满希望的印尼市场，金融壹账通仍赢不了投资者的心

2021年11月10日

在这家技术即服务提供商宣布与印尼国信银行签下新业务协议的当天，它的股价下跌了逾3%

重点：

金融壹账通签署新的合作协议，帮助印尼国信银行实现业务数字化
找到与母公司中国平安无关的客户，可以减少对单一客户的过度依赖，这对它至关重要

梁武仁

对于金融壹账通科技有限公司（OneConnect Financial Technology Co. Ltd.，OCFT.US）的投资者来说，苦难似乎永远不会结束。即使当公司在一个高增长的海外市场签下了一个新客户，股价仍继续下跌，这让人不禁想知道，如何才能提振这支自由落体式下跌的股票。

这家面向金融公司的技术即服务（technology-as-a-service）提供商上周五表示，它签署了一项合作协议，帮助印尼国信银行（PT Bank Mayapada Internasional Tbk）使用金融壹账通的身份验证技术将其客户引导流程数字化。

这看起来可能并非一个惊天动地的消息，但出于多个原因，仍可算是令人鼓舞的。

首先，印度尼西亚，以及从更大的范围来说东南亚，是像金融壹账通这样的中国科技公司的主要增长市场。这个市场中有诸多快速增长中的经济体，其人口中的许多仍然不会去银行。麦格理银行（Macquarie）称，这一地区众多人口中的半数根本不使用任何金融产品。

这些国家有超过 3 亿人尚未发现银行服务的其中一个原因是，银行网点少，去一次很不容易，尤其是在农村地区。把从开户流程到交易的所有环节数字化，可能会吸引更多人来使用金融服务，尤其是熟悉移动设备的年轻一代。因此，银行将越来越多地寻求金融壹账通等供应商的技术服务。

在 8 月份与分析师举行的电话会议上讨论第二季度业绩时，金融壹账通管理层特别指出，东南亚是它一个重要的海外市场，增长速度快于中国本土市场，尽管他们也表示该地区的盈利贡献还很少。

其次，任何与金融服务巨头中国平安（金融壹账通事实上的母公司）无关的新交易对它来说都是加分。这是因为金融壹账通一直试图表明，它可以在不过度依赖中国平安的情况下生存甚至蓬勃发展，许多人认为这种依赖是金融壹账通的一个主要问题。

金融壹账通最初是中国平安的金融科技部门，并于2017年作为一家独立公司剥离。但它的业务继续严重依赖中国平安。这一事实在今年上半年得到了显著体现，对中国平安的销售额占金融壹账通总收入的比例从一年前的46%上升至56%。更糟糕的是，在这六个月里，它另外9%的收入来自中国平安独立上市的金融科技子公司陆金所 (LU.US)。

因此，最新消息确实应该受到投资者的欢迎，这或许标志着该公司今年以来稳步下行轨迹中一个期待已久的转折点。自 1 月份以来，其股价已下跌超过 80%。

但在宣布最新交易的那一天，并没有出现这样的突破。相反，这一消息引发了又一次抛售，导致金融壹账通股价下跌超过 3%。该股周一确实成功反弹，但在周二再次下跌，显示出投资者有多么悲观。

坏消息太多

不看好金融壹账通可能跟最近几个月公司爆出的一系列负面消息有关。虽然这些事情之间并无关联，但留给投资者的整体印象就不是太好。

据媒体报道，在今年5月，因为担心数据泄露，日本最大的互联网券商思佰益控股（SBI Holdings）终止了与金融壹账通的合作项目。北京方面也对中国科技企业能否保护用户数据有着类似的担忧。

投资者还对一种名为可变利益实体（VIE）的公司结构感到不安，像金融壹账通这样在美国上市的中国公司普遍采用这个结构，中美监管机构都加强了对这种结构的审查。

这两个方面的担忧导致中概股普遍出现暴跌，包括金融壹账通在内。

后来，在8月初，金融壹账通的第二季度业绩显示，它对平安的依赖加深了。这促使摩根士丹利（Morgan Stanley）将它的评级从“增持”下调至“持股观望”，相当于将其评级从“买入”下调至“持有”，并将该股的目标价下调了一半以上。

累积结果可谓屠戮，公司股价暴跌30%。

通常情况下，股价暴跌时，专门处理股东诉讼的律师事务所会迅速采取行动，做好出手准备。有律所表示，正在调查金融壹账通的高管和董事是否违反了美国联邦证券法，但未提供更多信息。

但坏消息还没完。

同月底，一名吹哨人指控金融壹账通存在不当行为，包括虚报收益，这促使公司方面出面否认。金融壹账通没有提供相关指控的太多细节，但据《财新》援引网上流传的一封信报道称，该公司还存在向政府官员行贿的行为。

上月底，金融壹账通宣布，叶望春因“个人原因”（与公司的任何纠纷均无关），辞去公司首席执行官一职。虽然高层人事变动不一定是坏事，而且叶望春继续担任董事会主席，但他在负面消息接连不断的档口去职，暗示并非好合好散。

在坏消息盖过好消息的时候，关注金融壹账通的分析师也对其财务前景变得更加悲观起来。雅虎财经（Yahoo Finance）在过去几个月汇编的估算显示，分析师们调高了对该公司今明两年净亏损的预测。此外，他们预计金融壹账通的年收入增长率将从2020年的42%，下滑至今年和2022年的不到30%。

对于一直处于亏损状态的金融壹账通来说，这不是好兆头，它需要实现强劲的收入增长才能实现盈利，而对于这个重要目标，分析师预计今明两年都是不可能实现的。因此，收入增长放缓可能会让公司越来越难以实现收支平衡，更不用说实现盈利了。

综上所述，金融壹账通的股价目前不到2019年12月IPO价格的三分之一，也就不足为奇了。尽管如此，以目前的价格来看，与中国其他金融科技公司相比，该公司的股价仍具有竞争力，这可能是因为它面临的监管风险明显低于其他大多数从事实际贷款相关服务的公司。

该公司股票目前的市销率（P/S）为1.9倍，与陆金所（Lufax）的2.0倍和信也科技（FinVolution，FINV.US）的1.7倍大致相当。

毕竟，金融壹账通只是最近在应对股价暴跌的众多中国公司之一。即便如此，最近在印尼达成协议的好消息未能获得本应有的正面的市场反馈，表明了目前投资者对该公司的悲观程度。

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信也科技, 陆金所, 金融科技, 金融壹账通, 平安

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2359.HK 603259.SHG

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2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

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2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：