脑动极光上市获开绿灯数字疗法长期亏损堪忧

2024年11月14日

The provider of digital diagnostics and therapies has linked up with Chinese hospitals to detect conditions such as Alzheimer’s and brain trauma, but the business has yet to turn a profit.

中国首家将脑科学与人工智能技术相结合，以开发医疗级数字疗法产品的公司，获港交所批准上市

重点：

美国此前有两间数字疗法领域的上市公司退市，原因是持续的财务亏损和资金短缺
实控人控股的永泰生物至今仍未有商业化产品，上市后股价缩水逾八成，令脑动极光的上市计划添上阴影

莫莉

近期港股表现不俗，新股市场随之回暖，不少多次递表的公司也相继获得港交所入场券。来自浙江绍兴的脑动极光医疗科技有限公司在二次递表港交所后，曾于8月22日通过港交所聆讯，10月底新增上半年业绩数据后，第三度向港交所递表，并迅速通过聆讯。这间主攻认知障碍数字疗法的公司，有望近期登陆港股市场。

招股文件显示，脑动极光成立于2012年，是中国首家将脑科学与人工智能技术相结合、开发医疗级数字疗法产品的公司，其产品管线涵盖由血管疾病、神经退化性疾病、精神疾病、儿童发育缺陷等诱发的广泛认知障碍的测评和干预。

脑动极光的核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”是一款以循证医学为基础的医疗级数字疗法产品，这款产品将脑科学临床经验与深度神经网络算法相结合，用于评估患者病情，并能提供个性化的数字疗法治疗方案。

2018年，该系统获得湖南省药监局发出的第二类医疗器械注册证，并于2020年获批用于血管性认知障碍、失语症、阿尔茨海默病、抑郁症等8种适应症的筛查、评估、康复和数据分析，是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品。

脑动极光主要向医院提供软件系统，使医院能够利用系统对其认知障碍患者进行测评和干预，医院会根据患者的在院使用系统集成软件解决方案情况及医保目录，协商确定的价格向公司支付费用。此外，公司也直接向院外个别患者提供系统集成软件解决方案，价格为一个月480元。

数字疗法(Digital Therapeutics)是一种利用数字技术预防、诊断、管理及治疗疾病的医疗保健测评和干预工具。在认知障碍数字疗法领域，全球约有13家公司拥有约19款获美国食品药物管理局(FDA)批准的产品，涵盖各种适应症引起的认知障碍，中国则有约100款同类产品获批。

值得注意的是，美国数字疗法明星企业Pear Therapeutics已于去年4月申请破产保护，另一间数字医疗企业Better Therapeutics也在去年3月退市，这两间数字疗法公司都因为持续的财务亏损和资金短缺而难以为继。其中，Pear Therapeutics作为曾经的“数字疗法第一股”，在2021年底登陆纳斯达克时估值约16亿美元，破产后，其资产仅以600万美元的价格拍卖，投资者遭受巨额损失。

实控人中途加入

脑动极光也同样长期处于亏损状态。在2022年、2023年和2024年上半年，脑动极光分别获得1,129万元、6,720万元和5,189万元收入，呈上升趋势，但由于研发开支高企，加上录得明显金融负债公平值亏损，同期分别录得净亏损5.02亿元、3.59亿元和1.14亿元。事实上，该公司成立12年以来，一直都未能获利。

或许是预见公司财务表现不佳，脑动极光的创始人之一、脑科学领域学者向华东在2020年7月辞职，并且在2020年底将持有的全部股份转让。2020年12月，港股另一间生物医药上市公司永泰生物(6978.HK)的董事长谭铮开始不断入股脑动极光，目前他已经成为脑动极光的主席和控股股东之一，持股比例为25.38%。

谭铮加入后，脑动极光在资本市场的募资速度也加快。2021年9月，公司完成B+轮融资，投后估值5.13亿元，2022年3月获得安吉舜佃、天津诚业等投资方1.38亿元的C轮融资，投后估值大幅跃升至26.75亿元；2023年3月完成C+轮融资时，脑动极光每股股价为180.68元，投后估值为26.9亿元。

让人意外的是，在脑动极光首次申请上市前四天，即2023年8月4日，作为联席保荐人的中金资本，突然接手大股东购入的700万美元股份，让公司的投后估值升至3.9亿美元。

根据招股书，此次赴港上市，脑动极光拟将募集资金分别用于研发、推进更多适应症的临床试验、协助更多医院建立新认知中心，以及加强公司AI技术能力等。

虽然伴随中国老龄化，认知障碍患者人数不断上升，相关的数字疗法或许存在广阔前景。但不可忽视的是，谭铮掌舵的另一间生物医药上市公司永泰生物，至今仍未有商业化产品，该公司2020年以每股11港元在港股上市后，最近股价已跌破两港元，市值缩水逾八成。尽管脑动极光已具备一定收入能力，但其盈利前景将受投资者长期关注。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, IPO

上市, 人工智能, 永泰生物, 数字疗法, 脑动极光, 人工智能, AIGC, MathGPT

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

VIP收入大跌逾三成金界中期盈利减少3%

柬埔寨博彩企业金界控股有限公司（3918.HK）周一公布中期业绩，收入减少8.6%至3.04亿美元，净利润同比减少3.2%至1.44亿美元。期内贵宾市场的博彩收入同比大跌34.8%至6,530万美元，中场收入则较去年同期增长2.7%至2.38亿美元。金界表示，第二季度业务有放缓趋势，相信是受世界杯影响。另外，受网络诈骗活动拖累，影响柬埔寨的国际形象，加上航空油价上涨推升机票价格，增加海外旅客到访成本。再叠加地缘政治局势紧张，前往柬埔寨的国际直航班次减少，限制访客前往金边的便利性。金界周二开盘涨2%报3.67港元，公司股价较过去一年高位下跌近五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月25日

3918.HK

Life without Lei Jun: Kingsoft Cloud relies on AI cloud for rescue

没有雷军的日子金山云靠AI云拯救

通过大力发展AI云，金山云中期业绩收入上升，亏损又大幅收窄重点：中期收入同比上升33.7% 期内折旧及摊销成本急升逾九成　刘智恒今年三月金山云控股有限公司（3896.HK; KC.US）发布首季度业绩时，雷军宣布辞任董事长及非执行董事，副董事长及首席执行官邹涛接任。近日金山云交出邹涛领导下的首份中期业绩，整体表现又向前迈进一步。前六个月的收入同比上升33.7%至57.75亿元，虽然公司仍在亏损，但情况再有改善，亏损4.37亿元，同比收窄43.4%。与首季度比较，第二季度收入环比升13.7%至30.75亿元，亏损更大幅减少72%至9,400万元。业绩持续向好，下半年有望达收支平衡。能将业绩持续改善，雷军接班人邹涛可谓功不可没。1998年加入金山集团的邹涛，可以说是公司的元老，与金山一起成长，从办公软件到游戏，再到云计算，至2016年调往金山云出任董事，2022年出任代理CEO，今年正式成为董事长。自4年前接下CEO职务后，邹涛大刀阔斧削减利润微薄的CDN（内容分发网络）业务，将资源集中布局AI智算，构建了IaaS基础设施、PaaS平台，以及MaaS服务，全面提供AI云的业务。经过几年努力，金山云收入持续上升，亏损由2022年亏26.6亿元，降低到去年亏9.36亿元，今年上半年亏4亿多，业绩渐从黑暗中看到一丝曙光，当中智算云的贡献最为亮丽。 2025年第4季度，智算云（针对AI）收入达9.26亿元，同比大增近一倍。至今年一季度，金山云来自智算云收入同比增长90%，占公有云收入比重突破一半。今年上半年，来自公有云服务的收入达43.5亿元，同比上升46.2%，公司指主要是市场对AI云服务需求不断增长。股民开始清醒邹涛押对了注，近年AI相关产业已成炙手可热的行业，大模型、GPU、存储芯片、PCB及传输光纤等，生意莫不猛升暴涨，资本市场更加趋之若鹜，正如雷军名言：“站在风口，猪也会飞”，更何况AI非但不是猪，未来或许比人类大脑更厉害百倍。在此情况下，金山云股价一度一飞冲天，由两年前低位的1.1港元水平，一度升至去年高位11.32港元，不到一年涨幅达十倍，别忘记，金山云还在亏损中。不过，市场开始感到AI相关企业估值过高，投资者的头脑渐从宿醉中清醒，AI相关股票于今年6月间出现大调整，金山云近日股价也回调至6港元水平。投资高折旧大事实上，金山云的AI云虽然增长理想，背后存在相当隐忧。首先要明白，AI云的投资高昂，购买GPU，兴建数据中心，基础设施及科研等，每项都涉及惊人金额。高盛曾估计，阿里云未来三年计划投入3,800亿元、腾讯云2025年单季度资本开支就达179亿元。以阿里巴巴或腾讯的资本规模，当然有一定能力应付，但对金山云一家市值只有不到300亿港元的公司，手上资金不过50亿元，稍一不慎，随时陷入困境之中。金山云在中期报告也透露，资本开支及取得的租赁资产合计62.4亿元，较去年同期的49.5亿元上升了26%。大幅支出之余，又要为相关的设施如租赁服务器及网络设备等，计提庞大折旧及摊销，去年上半年达9.3亿元，今年上升91.6%至17.8亿元，这方面无疑对于金山云的财务报表，构成一定压力。纵然金山云的收入不断上升，特别是AI云业务，但市场一直诟病，公司一定比例的收入来自同系的小米及金山，在最近三个季度，来自两家公司的收入都占金山云三成水平，若两家公司业务下滑而减少对金山云的支持，后者的收入肯定大打折扣。排名五甲不入至于AI云的竞争实在已十分激烈，按Omdia报告，2025年在AI云的排名中，阿里云位列第一，市占率达38.1%，火山引擎排第二，市占率约20.4%，其后分别是百度云、腾讯云，及天翼云。金山云五甲不入，只能说是第二梯队，处于这个位置，一方面随时会被边缘化，较难争取新业务，另外是公司未能达规模效应，成本自然高企，想要获利就十分困难。邹涛曾说：“AI时代到来，云的天花板不是提升，而是掀掉了。”问题是金山云市占率若仍低企，市场天花板纵是掀了，你有没有能力去抢夺，又能分到多少？欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月25日

3896.HK

KC.US

AI基础设施投资狂潮下中际旭创大放异彩

光模块制造商中际旭创今年上半年收入大增182%，较2025年全年70%的增幅明显加快重点：中际旭创上半年收入几乎增至原来两倍，利润增幅更高达243% 这家光模块制造商指出，今年一季度中国互联网厂商的资本开支明显低于全球同业阳歌中际旭创股份有限公司（3308.HK；300308.SZ）上周五发布上市后首份财务报告，当中有多项值得关注之处，最突出的是收入与利润均实现三位数强劲增长。这样的增长其实并不太令人意外，因为中际旭创生产的光模块，是AI算力基础设施中的关键组件。更值得注意的是，公司财报显示，中国与海外市场在AI投资方面存在明显落差。报告显示，Google、Microsoft等西方企业正大举增加相关投资，相较之下，中国的投入则温和得多，尽管市场不时传出阿里巴巴、字节跳动等中国企业大手笔投资AI的消息。这种差异反而对中际旭创有利，因为公司绝大部分收入来自海外市场。最后值得留意的是，随着中际旭创为应对旺盛需求而加快扩产，其负债规模亦迅速增加。若目前的AI投资热潮一旦降温，这可能成为投资者需要警惕的风险信号。投资者似乎并不太满意这份财报，中际旭创H股周一早盘下跌超过10%，这也是业绩公布后的首个交易日。公司今年7月上市时融资高达530亿港元（67.6亿美元），而在公司为应付旺盛需求而快速扩充产能之际，这笔资金将派上用场。中际旭创的光模块是数据传输的关键组件，主要功能是将电信号转换成光信号，再通过光纤进行传输。中际旭创H股上市以来实现温和涨幅，但远不及今年部分AI及机器人概念股的凌厉表现。周一早盘下跌后，股价报1,016港元，较980港元的发行价仍高约3.7%。即使在这一水平，公司预测市盈率仍高达39倍，估值相对偏高，高于美国竞争对手Coherent Corp.（COHR.US）的28倍，以及中国同业新易盛（300502.SZ）的22倍；两家公司也是中际旭创最大的竞争对手。根据中际旭创招股书引述的第三方数据，公司是全球光互连解决方案市场龙头，市占率达21.2%。公司在上市后首份业绩报告中指出，2022年是行业的重要转折点，随着支持AI训练及推理算力需求的大规模计算集群需求爆发，云计算产业也进入新的发展阶段。过去两年，这股需求进一步急速升温，中际旭创本身的爆发式增长正好反映这一趋势。根据最新财报，公司上半年收入几乎增至原来三倍，由去年同期的148亿元大增182%至418亿元（62.2亿美元）。相比之下，公司2025年全年收入增长60%至382亿元，当时看来已相当亮丽，但与最新增速相比仍显得逊色。按季度计算，公司二季度收入同比增速由一季度的192%放缓至175%。需求冷热不均这就带到前面提到的另一个话题，也就是中国与海外市场需求明显不均的情况。外界经常谈论AI投资，而中国通常也被形容为与西方一样大举投入这项技术。不过，中际旭创援引此前公布的财务业绩指出，今年一季度阿里巴巴、腾讯及百度合计资本开支约647亿元，同比仅增长18%。相比之下，Microsoft、Amazon、Meta及Google一季度合计资本开支达1,649亿美元，同比增长约86%。这种巨大差距同样反映在中际旭创自身的业绩上。公司上半年海外业务收入大增210%至396亿元，但同期中国内地收入仅增长7.7%至21.6亿元。受此带动，海外收入占公司总收入的比重由去年同期的86%升至95%。中际旭创在招股书中表示，2025年至2030年全球光互连市场预计将以31.6%的年均增速扩张，到2030年市场规模将达1,110亿美元。中际旭创目前的增速远高于这一水平，意味着上半年如此高速的收入增长可能只是特殊情况，而非新的常态。如果企业收紧AI投资，这种情况完全有可能发生，中际旭创近期大举扩充的产能便可能迅速变得过剩。这也引出了中际旭创在积极扩充产能之际，负债水平不断上升的问题。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额由去年同期的32.2亿元降至17.9亿元，公司解释主要是由于原材料及其他商品的付款增加。同期投资活动使用的现金流量净额亦由6.96亿元急增至68亿元。结果，截至6月底的六个月内，公司现金及现金等价物净减少额达约42亿元，不过这尚未计入公司7月IPO融资的530亿港元。随着公司大举投入扩产，其资产负债率亦由去年底的8.26%增加超过一倍，至今年6月底的17.1%。显然，中际旭创正以非常快的速度扩张，而公司应可利用7月IPO所得资金支持相关扩产。不过，一旦全球AI基础设施建设失去动力，中际旭创很容易便会面对大量产能闲置的问题。至少目前而言，中际旭创的整体表现仍相当强劲。公司的各项开支大致随收入高速增长而上升，而规模效应持续扩大，令毛利率由去年同期的38.7%提高逾7个百分点至45.8%。在此带动下，公司上半年归属于母公司所有者的净利润由去年同期约40亿元大增243%至137亿元，增幅远高于收入增速。整体而言，这份财报相当正面。中国AI投资增速较慢多少有点令人意外，不过，中际旭创高度依赖海外市场，因此受到的影响相对有限。目前唯一较明显的风险，是公司正在快速扩张；如果全球AI基础设施投资开始放缓，目前的大举扩产日后可能反过来成为公司的负担。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月24日

3308.HK

300308.SHE

出口交付规模提升大金重工多赚近一成

海上风电装备供应商大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）上周五公布，上半年收入32.53亿元（4.84亿美元），同比增长14.48%；录得净利润6.01亿元，同比增加9.89%，创历史同期新高。扣除非经常性损益后净利润5.89亿元，增长4.57%。经营活动现金流净额大增544%至15.33亿元。公司表示，业绩增长主要受海工出口交付规模提升带动。期内出口收入达26.75亿元，占总收入82.25%，比重同比提升3.3个百分点；出口海工交付量接近12万吨，亦创历史同期新高。大金重工主要向全球海上风电开发商提供风电基础装备制造、运输及交付服务。上半年唐山曹妃甸深远海海工基地正式投产，年产能约40万吨，可生产配套15至25MW大型风机的超大型单桩、浮式基础及导管架等产品。公司指出，欧洲仍是其核心市场，预计至2030年欧洲海上风电累计装机规模约73GW，未来五年年均并网规模约7至8GW。公司股价周一低开，至中午休市报29.22港元，跌10.86%。该股自今年6月上市以来，股价累跌56%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月24日

1081.HK

002487.SHE

重点：