老虎国际强势反弹多元进展掩盖平庸业绩

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，这家以老虎国际的名字广为人知的公司，股价自3月14日以来翻了一倍以上

重点：

老虎国际宣布，目前超过一半客户在中国之外，与此同时，它正在积极寻求多样化，以降低重大的监管风险
作为多元化行动的一部分，该公司去年四季度进军澳大利亚，同时也已在香港和新加坡迅速建立业务

阳歌

在美上市的中概股刚刚经历了残酷的几周，它们的市值蒸发了数十亿美元，然而此后，这些公司却突然开始受到一批新多头的追逐。最受青睐的当属一只“老虎”，即折扣经纪商老虎证券。它的母公司老虎国际（TIGR.US）上周五公布了最新季报。

说实话，作为中国两大专注于离岸股票的在线券商中较小的一家，老虎国际最新的业绩并不令人印象深刻。但显然投资者在最新财报中发现了什么，因为其股价在财报公布当天大涨了33%。此后持续反弹，从公布财报到现在已经涨了58%。若是再往前看，这只股票已经比3月14日的历史低点翻了一番还多。

中概股的关注者会知道，过去两周大规模反弹的并不只有老虎国际。每一只在美上市的中概股都大幅上涨，此前来自中美两国的信号显示，美国威胁中概股退市背后的问题正取得有益进展，有望得到解决。

这些积极的信号本周仍在持续，路透社报道，中国证券监管机构正准备让阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中国互联网公司将审计文件提供给美国证券监管机构——这是双方的主要症结所在。

不过，这波上涨并不均衡，有些股票的涨幅更大一些。老虎国际的主要竞争对手富途证券（FUTU.US）也出现上涨，但较3月14日历史低点的涨幅仅为68%。因此，似乎投资者更看好老虎，这一点从公司估值上也可见一斑。

这波上涨之后，该公司目前远期市盈率为21倍，远高于富途的11倍。该数字还超过了美国同行盈透证券（IBKR.US）的19倍，不过低于更成熟的嘉信理财（SCHW.US）的24倍。

那么，是什么让投资者对于这只老虎如此着迷？

答案不在于最新的季度财报——其中显示急剧上升的成本令公司陷入亏损，而是在于该公司在中国之外客户群多样化的努力取得了新的进展。一个表明其更长期雄心的信号是，该公司公布最新业绩采用的是新加坡日期，虽然它实际的总部位于北京。

更大的背景信息是，中国的金融监管机构一直在发出信号，称老虎国际和富途证券在没有执照的情况下向中国投资者提供券商服务，可能涉嫌非法运营。两家公司之前都在逃避这个问题，称它们只是帮助中国投资者购买海外股票的中介服务机构，利用有执照的当地第三方券商处理实际交易。

但监管机构对这套说辞并不买账。危险迫在眉睫的一个最明显的信号是，去年10月，中国官方媒体《人民日报》发表文章称，专注于美股和港股的跨境互联网券商已经“走上风口浪尖”。

多元化行动

说实话，这些信号早在去年10月份之前就已经出现了，当时老虎国际和富途证券在不同方面都表现出日益多元化的发展趋势。其中最大的变化是，两家公司都试图在中国之外的地方签下更多客户。老虎国际还在进入其他金融服务领域，最引人注目的是为中国公司的海外上市提供承销服务。

在客户多样化方面，老虎国际在第四季度跨越了一个重要的里程碑，截至年底，其67.34万入金客户中的大部分都在中国大陆以外。该公司在该季度增加了6.14万个入入金客户，比前几个季度大幅放缓。但值得注意的是，该公司表示，在此期间的新开立账户中，90%以上来自中国境外。

另一个值得注意的进展是，该公司表示，它上个月进入了澳大利亚市场，可以在那里签约新客户。此前，老虎国际在香港和新加坡都增加了新客户，去年底还在新加坡取得了另一个里程碑，成为了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。这使得它可以直接持有其新加坡客户购买的股票，而不是通过第三方。

“鉴于我们两年前才开始在新加坡运营，我们新加坡客户群的快速增长表明了我们的执行能力，以及我们的平台在多个国家和地区日益增长的吸引力，”老虎国际的CEO巫天华在一份随财报发表的声明中表示。

说到这里，我们就以老虎国际的季度财务数据结束本文。正如我们在开始所说的，数据看起来很稳健，但并不足以证明财报发布后的大幅上涨是合理的。

该公司当季营收同比增长32%，至6,220万美元(3.9亿元)，远低于其公布的全年91%的营收增长。在第四季度的整体数据中，来自核心交易业务的佣金收入仅增长18%至3,000万美元，约占总收入的一半。主要来自保证金交易者（Margin traders）的利息收入增长了73.5%，达到2,030万美元。包括IPO承销在内的金融服务增长了44.5%，达到230万美元。

与此同时，该公司的运营费用飙升了近80%，达到6,490万美元，超过了收入，据推测，这可能是因为该公司进入新市场产生大量费用。因此，它在该季度出现了540万美元的亏损，而一年前的利润为850万美元。

在购买股票时，抄底总是一件棘手的事情，如果监管形势或在美国上市的中概股出现了新的负面信号，老虎国际最近令人印象深刻但短暂的反弹很容易出现逆转。尽管如此，喜欢波动的投资者如果想要抓住在美国上市的中概股卷土重来的机会，不妨认真考虑这只老虎。

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简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

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