老虎国际强势反弹多元进展掩盖平庸业绩

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，这家以老虎国际的名字广为人知的公司，股价自3月14日以来翻了一倍以上

重点：

老虎国际宣布，目前超过一半客户在中国之外，与此同时，它正在积极寻求多样化，以降低重大的监管风险
作为多元化行动的一部分，该公司去年四季度进军澳大利亚，同时也已在香港和新加坡迅速建立业务

阳歌

在美上市的中概股刚刚经历了残酷的几周，它们的市值蒸发了数十亿美元，然而此后，这些公司却突然开始受到一批新多头的追逐。最受青睐的当属一只“老虎”，即折扣经纪商老虎证券。它的母公司老虎国际（TIGR.US）上周五公布了最新季报。

说实话，作为中国两大专注于离岸股票的在线券商中较小的一家，老虎国际最新的业绩并不令人印象深刻。但显然投资者在最新财报中发现了什么，因为其股价在财报公布当天大涨了33%。此后持续反弹，从公布财报到现在已经涨了58%。若是再往前看，这只股票已经比3月14日的历史低点翻了一番还多。

中概股的关注者会知道，过去两周大规模反弹的并不只有老虎国际。每一只在美上市的中概股都大幅上涨，此前来自中美两国的信号显示，美国威胁中概股退市背后的问题正取得有益进展，有望得到解决。

这些积极的信号本周仍在持续，路透社报道，中国证券监管机构正准备让阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中国互联网公司将审计文件提供给美国证券监管机构——这是双方的主要症结所在。

不过，这波上涨并不均衡，有些股票的涨幅更大一些。老虎国际的主要竞争对手富途证券（FUTU.US）也出现上涨，但较3月14日历史低点的涨幅仅为68%。因此，似乎投资者更看好老虎，这一点从公司估值上也可见一斑。

这波上涨之后，该公司目前远期市盈率为21倍，远高于富途的11倍。该数字还超过了美国同行盈透证券（IBKR.US）的19倍，不过低于更成熟的嘉信理财（SCHW.US）的24倍。

那么，是什么让投资者对于这只老虎如此着迷？

答案不在于最新的季度财报——其中显示急剧上升的成本令公司陷入亏损，而是在于该公司在中国之外客户群多样化的努力取得了新的进展。一个表明其更长期雄心的信号是，该公司公布最新业绩采用的是新加坡日期，虽然它实际的总部位于北京。

更大的背景信息是，中国的金融监管机构一直在发出信号，称老虎国际和富途证券在没有执照的情况下向中国投资者提供券商服务，可能涉嫌非法运营。两家公司之前都在逃避这个问题，称它们只是帮助中国投资者购买海外股票的中介服务机构，利用有执照的当地第三方券商处理实际交易。

但监管机构对这套说辞并不买账。危险迫在眉睫的一个最明显的信号是，去年10月，中国官方媒体《人民日报》发表文章称，专注于美股和港股的跨境互联网券商已经“走上风口浪尖”。

多元化行动

说实话，这些信号早在去年10月份之前就已经出现了，当时老虎国际和富途证券在不同方面都表现出日益多元化的发展趋势。其中最大的变化是，两家公司都试图在中国之外的地方签下更多客户。老虎国际还在进入其他金融服务领域，最引人注目的是为中国公司的海外上市提供承销服务。

在客户多样化方面，老虎国际在第四季度跨越了一个重要的里程碑，截至年底，其67.34万入金客户中的大部分都在中国大陆以外。该公司在该季度增加了6.14万个入入金客户，比前几个季度大幅放缓。但值得注意的是，该公司表示，在此期间的新开立账户中，90%以上来自中国境外。

另一个值得注意的进展是，该公司表示，它上个月进入了澳大利亚市场，可以在那里签约新客户。此前，老虎国际在香港和新加坡都增加了新客户，去年底还在新加坡取得了另一个里程碑，成为了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。这使得它可以直接持有其新加坡客户购买的股票，而不是通过第三方。

“鉴于我们两年前才开始在新加坡运营，我们新加坡客户群的快速增长表明了我们的执行能力，以及我们的平台在多个国家和地区日益增长的吸引力，”老虎国际的CEO巫天华在一份随财报发表的声明中表示。

说到这里，我们就以老虎国际的季度财务数据结束本文。正如我们在开始所说的，数据看起来很稳健，但并不足以证明财报发布后的大幅上涨是合理的。

该公司当季营收同比增长32%，至6,220万美元(3.9亿元)，远低于其公布的全年91%的营收增长。在第四季度的整体数据中，来自核心交易业务的佣金收入仅增长18%至3,000万美元，约占总收入的一半。主要来自保证金交易者（Margin traders）的利息收入增长了73.5%，达到2,030万美元。包括IPO承销在内的金融服务增长了44.5%，达到230万美元。

与此同时，该公司的运营费用飙升了近80%，达到6,490万美元，超过了收入，据推测，这可能是因为该公司进入新市场产生大量费用。因此，它在该季度出现了540万美元的亏损，而一年前的利润为850万美元。

在购买股票时，抄底总是一件棘手的事情，如果监管形势或在美国上市的中概股出现了新的负面信号，老虎国际最近令人印象深刻但短暂的反弹很容易出现逆转。尽管如此，喜欢波动的投资者如果想要抓住在美国上市的中概股卷土重来的机会，不妨认真考虑这只老虎。

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2025年10月24日

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2025年10月24日

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美丽田园斥12.5亿元鲸吞思妍丽成行业龙头

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2025年10月24日

2373.HK

估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

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