核心产品 LZ901将直面一个价格高度内卷、需求增长乏力的艰难战场，但商业化所需的渠道建设、市场教育及推广投入，也将是一笔巨大的开支
重点：
- 亏损收窄主要得益于公司对核心费用端的有效管控，研发开支同比下降28.6%
- 公司银行借款总额从2024年末的5491.4万元激增至2.60亿元，资产负债比率随之从18.7%攀升至36.5%
莫莉
过去一年，中国疫苗行业在需求萎缩与价格战中经历深度调整，多家龙头企业陷入亏损。这对于核心产品临近上市、正处商业化前夜的绿竹生物而言，无疑增加了更多变数，如何在这种高度内卷的市场中寻求生存与发展？其最新发布的财报显示，严格控制成本、大幅缩减研发与行政开支，成为公司当前阶段的解法。
上周三，北京绿竹生物技术股份有限公司（2480.HK）发布了2025年全年业绩公告，年内亏损及全面开支总额为1.50亿元，较2024年的1.68亿元同比收窄10.6%。亏损收窄主要得益于公司对核心费用端的有效管控，期内研发开支从2024年的1.35亿元降至9647.5万元，同比下降28.6%，主要因为与核心产品LZ901的III期临床试验基本完成，临床相关开支有所下降，行政开支也从6479.5万元降至5179.0万元，同比下降20.1%。
不过，在费用控制取得成效的同时，公司的收入也明显下滑，其他收入仅有1103.1万元，较2024年的2139万元大幅减少48.4%，主要由于政府补助及银行结余利息收入减少。其他收益及亏损净额由2024年的收入1182万元转为2025年的亏损422万元，主要由于按公平值计入损益的金融资产公平值收益减少，以及物业、厂房及设备的减值亏损增加。
绿竹生物财报中最大的亮点是，核心在研产品重组带状疱疹疫苗LZ901有望在2026年下半年获得中国药监部门批准并商业化。财报披露，国家药监局已完成该产品的临床试验现场核查及生产现场检查程序。2025年上半年，绿竹生物完成了LZ901与全球带状疱疹疫苗标杆产品GSK的Shingrix的头对头比较研究，结果显示，LZ901在50岁及以上成人中，诱导出了更优的细胞免疫原性，同时表现出更佳的安全性。
为迎接LZ901的商业化，绿竹生物位于北京亦庄的新建研发设施已于2025年8月正式投入运营；其北京生产设施也预计最快于2026年下半年启动试运行。在商业体系搭建上，公司亦悄然起步。2025年财报中首次录得了约75.8万元的销售及分销开支，并新增了11名商业化人员。
自费疫苗竞争激烈
然而，作为自费疫苗的LZ901即将踏入的是一个正经历深度调整、竞争异常激烈的红海市场，2025年疫苗行业的整体盈利状况严峻，智飞生物（300122.SZ）、万泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH)、康泰生物（300601.SH）等多家头部企业出现亏损或业绩大幅下滑，原因在于民众接种意愿下降，自费疫苗市场需求明显收缩，严重的同质化竞争导致价格战愈演愈烈，一支三价流感疫苗价格甚至降至5.5元。
LZ901所在的带状疱疹疫苗赛道也同样遭遇困境，目前，中国市场已有两款带状疱疹疫苗上市：一款是葛兰素史克（GSK）研发、智飞生物代理的重组疫苗Shingrix，另一款是百克生物研发的国产减毒活疫苗“感维”。
尽管GSK的Shingrix在国际市场上是绝对的明星产品，2025年全球销售额突破35.58亿英镑，但其在中国市场却采取了激进的降价策略。自2025年第二季度起，Shingrix推出“买一送一”促销，将原本两剂超过3,200元的接种费用直接腰斩至约1,650元。面对进口产品的价格战，百克生物也迅速跟进，将其产品“感维”的终端售价降至正常价的3-8折。即便如此，百克生物的销量也未获提振，其1-9月带状疱疹疫苗的确认销售量为-6.54万人份，这意味着大批已销售但临近有效期未能完成接种的疫苗被退回。
对于绿竹生物而言， LZ901将直面一个价格高度内卷、需求增长乏力的艰难战场，但商业化所需的渠道建设、市场教育及推广投入，也将是一笔巨大的开支。截至2025年末，公司的银行结余约9,690万元，另持有约3.24亿元的金融资产，合计可动用金融资源约4.2亿元。然而，这份“充裕”很大程度上依赖于债务支撑。公司银行借款总额从2024年末的5,491.4万元激增至2.60亿元，资产负债比率随之从18.7%攀升至36.5%。
当前，绿竹生物的市值虽仍维持在约49亿港元，但其在二级市场的流动性已十分低迷，日成交额常仅在数万港元区间徘徊。这反映出市场对其短期前景的谨慎观望态度。对投资者而言，公司的未来已不仅仅取决于LZ901能否成功上市，更取决于上市后能否在竞争激烈的市场中建立起清晰的差异化定位与品牌认知，构建有效的销售体系并在激烈竞争中保持合理的利润空间。
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