绿竹生物去年亏损收窄 带状疱疹疫苗上市在即
核心产品 LZ901将直面一个价格高度内卷、需求增长乏力的艰难战场，但商业化所需的渠道建设、市场教育及推广投入，也将是一笔巨大的开支 重点： 亏损收窄主要得益于公司对核心费用端的有效管控，研发开支同比下降28.6% 公司银行借款总额从2024年末的5491.4万元激增至2.60亿元，资产负债比率随之从18.7%攀升至36.5% 莫莉 过去一年，中国疫苗行业在需求萎缩与价格战中经历深度调整，多家龙头企业陷入亏损。这对于核心产品临近上市、正处商业化前夜的绿竹生物而言，无疑增加了更多变数，如何在这种高度内卷的市场中寻求生存与发展？其最新发布的财报显示，严格控制成本、大幅缩减研发与行政开支，成为公司当前阶段的解法。 上周三，北京绿竹生物技术股份有限公司（2480.HK）发布了2025年全年业绩公告，年内亏损及全面开支总额为1.50亿元，较2024年的1.68亿元同比收窄10.6%。亏损收窄主要得益于公司对核心费用端的有效管控，期内研发开支从2024年的1.35亿元降至9647.5万元，同比下降28.6%，主要因为与核心产品LZ901的III期临床试验基本完成，临床相关开支有所下降，行政开支也从6479.5万元降至5179.0万元，同比下降20.1%。 不过，在费用控制取得成效的同时，公司的收入也明显下滑，其他收入仅有1103.1万元，较2024年的2139万元大幅减少48.4%，主要由于政府补助及银行结余利息收入减少。其他收益及亏损净额由2024年的收入1182万元转为2025年的亏损422万元，主要由于按公平值计入损益的金融资产公平值收益减少，以及物业、厂房及设备的减值亏损增加。 绿竹生物财报中最大的亮点是，核心在研产品重组带状疱疹疫苗LZ901有望在2026年下半年获得中国药监部门批准并商业化。财报披露，国家药监局已完成该产品的临床试验现场核查及生产现场检查程序。2025年上半年，绿竹生物完成了LZ901与全球带状疱疹疫苗标杆产品GSK的Shingrix的头对头比较研究，结果显示，LZ901在50岁及以上成人中，诱导出了更优的细胞免疫原性，同时表现出更佳的安全性。 为迎接LZ901的商业化，绿竹生物位于北京亦庄的新建研发设施已于2025年8月正式投入运营；其北京生产设施也预计最快于2026年下半年启动试运行。在商业体系搭建上，公司亦悄然起步。2025年财报中首次录得了约75.8万元的销售及分销开支，并新增了11名商业化人员。 自费疫苗竞争激烈 然而，作为自费疫苗的LZ901即将踏入的是一个正经历深度调整、竞争异常激烈的红海市场，2025年疫苗行业的整体盈利状况严峻，智飞生物（300122.SZ）、万泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH)、康泰生物（300601.SH）等多家头部企业出现亏损或业绩大幅下滑，原因在于民众接种意愿下降，自费疫苗市场需求明显收缩，严重的同质化竞争导致价格战愈演愈烈，一支三价流感疫苗价格甚至降至5.5元。 LZ901所在的带状疱疹疫苗赛道也同样遭遇困境，目前，中国市场已有两款带状疱疹疫苗上市：一款是葛兰素史克（GSK）研发、智飞生物代理的重组疫苗Shingrix，另一款是百克生物研发的国产减毒活疫苗“感维”。 尽管GSK的Shingrix在国际市场上是绝对的明星产品，2025年全球销售额突破35.58亿英镑，但其在中国市场却采取了激进的降价策略。自2025年第二季度起，Shingrix推出“买一送一”促销，将原本两剂超过3,200元的接种费用直接腰斩至约1,650元。面对进口产品的价格战，百克生物也迅速跟进，将其产品“感维”的终端售价降至正常价的3-8折。即便如此，百克生物的销量也未获提振，其1-9月带状疱疹疫苗的确认销售量为-6.54万人份，这意味着大批已销售但临近有效期未能完成接种的疫苗被退回。 对于绿竹生物而言， LZ901将直面一个价格高度内卷、需求增长乏力的艰难战场，但商业化所需的渠道建设、市场教育及推广投入，也将是一笔巨大的开支。截至2025年末，公司的银行结余约9,690万元，另持有约3.24亿元的金融资产，合计可动用金融资源约4.2亿元。然而，这份“充裕”很大程度上依赖于债务支撑。公司银行借款总额从2024年末的5,491.4万元激增至2.60亿元，资产负债比率随之从18.7%攀升至36.5%。 当前，绿竹生物的市值虽仍维持在约49亿港元，但其在二级市场的流动性已十分低迷，日成交额常仅在数万港元区间徘徊。这反映出市场对其短期前景的谨慎观望态度。对投资者而言，公司的未来已不仅仅取决于LZ901能否成功上市，更取决于上市后能否在竞争激烈的市场中建立起清晰的差异化定位与品牌认知，构建有效的销售体系并在激烈竞争中保持合理的利润空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
明星产品市场扩容驱动 康希诺扭亏为盈
国家药监局正式批准康希诺旗舰产品曼海欣的适用年龄扩大，进一步打开了产品的市场空间 重点： 康希诺也存在产品结构过于单一的隐忧，曼海欣收入占公司总营收的比例高达九成 面对竞争压力巨大的国内市场，康希诺早已启动国际化市场的开拓 莫莉 2025年对疫苗行业而言十分艰难，新生儿人口下滑导致传统市场萎缩，HPV疫苗、流感疫苗等成熟品种陷入惨烈价格战，行业整体笼罩在“增收不增利”甚至大幅亏损的阴霾之下。不过，曾因新冠疫苗而备受关注的康希诺生物股份公司（688185.SH，6185.HK）却在2月26日交出了一份营收稳健增长、净利润成功扭亏为盈的成绩单。 根据业绩快报，康希诺2025年实现营业总收入约10.68亿元，较上年同期的8.46亿元增长26.18%，归属于母公司所有者的净利润约为2,787.27万元，而2024年尚亏损3.79亿元。不过，康希诺得以实现扭亏为盈主要依赖政府补助等非经常性收益。扣除非经常性损益后，公司净亏损为9250.07万元，虽较上年同期的4.41亿元亏损大幅收窄，但仍未实现主营业务层面的全面盈利。 康希诺业绩改善的主要引擎是旗舰产品四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗“曼海欣”（MCV4）的销售额持续增长。作为中国市场上首款且唯一获批的四价流脑结合疫苗，曼海欣自2021年底上市以来，凭借其覆盖血清型更广、免疫效果更优、且能为3月龄婴幼儿提供早期保护的优势，在中高端自费疫苗市场持续渗透。 2月24日，国家药监局正式批准曼海欣的适用年龄由3月龄-3周岁扩大至3月龄-6周岁儿童，进一步打开了产品的市场空间。这也刺激了康希诺的A股股价在春节假期过后快速上行，4个交易日连续上涨，累计涨幅达到了12.6%，港股股价的涨幅相对温和，同期的累计涨幅为4.7%。 但是，康希诺也存在产品结构单一的问题。2025年上半年，公司营收增长几乎完全依赖曼海欣和美奈喜（MCV2）两款流脑疫苗，该产品线收入达3.64亿元，占总营收的97%。其他业务贡献微弱，新冠疫苗同期仅实现收入1041.3万元，占比约2.7%；而2023年与阿斯利康签约的CDMO业务，随着新冠需求锐减，在2025年上半年已不再贡献收入。 这种严重的单品依赖模式，不仅使康希诺的抗风险能力脆弱，也使其盈利基础面临竞争者的挑战。曼海欣赖以生存的独家市场地位即将被打破：智飞生物（300122.SZ）的四价流脑结合疫苗已于2025年5月获得生产注册受理，沃森生物（300142.SZ）的同类产品已完成III期临床试验主要工作。一旦竞品上市，市场将从“一家独大”变为“多方混战”，价格压力将不可避免，公司79.3%的高毛利率恐难维持。对于康希诺而言，核心产品的任何市场波动或利润侵蚀，都将对其整体业绩产生放大性冲击，甚至可能逆转刚刚实现的扭亏态势。 疫苗行业遭遇寒冬 2025年中国新生儿仅792万，较2024年减少162万，儿童疫苗需求明显萎缩。同时，HPV疫苗、流感疫苗等成熟品种陷入激烈价格战，行业普遍陷入亏损状态。智飞生物预计2025年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，万泰生物和百克生物分别预计净亏损最高4.1亿元和2.72亿元。 面对高度内卷的国内市场，康希诺早已启动国际化市场的开拓。2024年底，曼海欣在印度尼西亚获批注册并于2025年9月正式发往当地市场，实现了继新冠疫苗后的创新产品再次出海。公司计划将其市场拓展至东南亚、中东、南美及北非等更多地区。与此同时，公司积极推动技术出海，例如在印尼启动吸入用肺结核疫苗的I期临床试验，与马来西亚机构合作开发mRNA多价流感疫苗。 2025年6月，公司自主研发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗“优佩欣”（PCV13i）获得上市批准，并于同年9月正式发货。这款采用CRM197和破伤风类毒素双载体技术的疫苗瞄准了国内巨大的肺炎疫苗市场，有望成为公司业绩的第二增长曲线。 当前康希诺的市净率约为1.53倍，疫苗行业龙头智飞生物的市净率为1.36倍，显示市场对康希诺的创新产品管线给予了更高的成长预期溢价。短期来看，曼海欣的持续放量、优佩欣的市场导入以及费用控制的成效，将是公司能否巩固盈利势头、并实现扣非净利润转正的关键，值得投资者密切跟踪。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
流感疫苗企业中慧元通招股 持续亏损陷商业化困局
拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗 重点： 引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者，合共认购了1,300万美元（约9,361万元） 按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月，IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月 莫莉 后新冠时代，中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局，曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下，专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），于7月31日正式启动港股招股，寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。 招股书显示，中慧元通此次全球发售3344.26万股H股，招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算， 中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元（4.75亿元）。公司于7月31日至8月6日公开招股，预计8月11日开始在香港交易所上市，一手（200股）入场费3,131.26港元。 中慧元通此次上市，还引入了两家私募基金公司作为基石投资者，嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元（约9,361万元），约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。 中慧元通成立于2015年，目前拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外，公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在内的11款在研产品管线。 手握一款商业化产品后， 中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售，在2023年实现了5217万元收入，2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元，展现出爆发式增长。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元，公司对此解释是：流感疫苗的销售受季节性波动影响，相关销售往往更集中在7月至9月。 中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元，市场规模巨大。 但是，在中国消费降级的大背景下，属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战，国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支，而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强，副作用少等优点，但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑，2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元，高于此前预估的1,330万元，以2023年的收入5,217万元计算，退货比例达到四成。 因此，在商业化产品收入有限、研发持续投入之际，中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企，同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。 流动性濒临极限 截至2025年3月末，中慧元通现金储备仅剩1.15亿元，而流动负债净额高达4.7亿元，资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月。招股书表示，如果按发行价下限计算，本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币，理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。 当前流感疫苗市场竞争激烈，公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品，包括12种四价疫苗，当中不乏智飞生物（300122.SZ）、科兴生物（SVA.US）等疫苗巨头的产品，它们有着更为成熟的产能和渠道优势。 中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗，该产品采用的是二倍体细胞技术路线，因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向，但是其在中国市场的竞争同样激烈，康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市，还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。 中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资，投后估值41.89亿元。以招股价上限计算，IPO的市值约为60.98亿港元，B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物（002007.SZ）的市销率约为7倍，而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍，远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间，中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻，其长远发展仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
康希诺拟瑞士发行GDR 憧憬持续受惠新冠疫苗
这家疫苗开发商继成为首只“A+H”挂牌的疫苗股后，最近宣布计划发行GDR在瑞士证券交易所上市
新冠疫苗获批紧急使用 三叶草生物收割好消息
这家创新药企研发的新冠疫苗获得国家药监局批准紧急使用，公司随即乘着这个好消息配股筹资
新冠疫苖获世卫认证 康希诺已失最佳时机？
康希诺的新冠病毒疫苗“克威莎”通过世卫紧急使用认证，成为第三款获世卫认可的中国制新冠疫苗 (more…)
快讯：康希诺新冠疫苖 获批加强剂接种
最新：康希诺生物股份公司(6185.HK)周日晚间公布，公司旗下的重组新型冠状病毒疫苗克威莎，已获批准在中国用于加强针“混打”方案，以提高国民对新冠病毒的免疫力。 利好：该款疫苖预计每年生产能力可达5亿剂，能符合在中国已接种新冠病毒灭活疫苗目标人群的疫苖加强剂庞大需要，将对集团收入产生正面影响。 值得关注：除了康希诺的疫苖克威莎外，合资格人士亦可选择智飞生物(300122.SZ)的重组蛋白疫苗作为加强剂，意味康希诺将面临直接竞争。 深度：克威莎新冠病毒疫苖采用重组5型腺病毒载体技术，是目前中国6款批准上市的新冠疫苗中，唯一可采用单针接种程序的疫苗。不过根据在医学杂志《柳叶刀》刊登的国际三期临床试验结果，该疫苖在预防新冠病毒症状的总体有效率只有约57.5%，低于外国主要药厂如辉瑞(PFE.US)及莫德纳(MRNA.US)研发的新冠疫苖。不过与mRNA疫苗相比，克威莎可以在不太严寒的条件下保存，只需符合摄氏2至8度的储存要求，因此仍获印尼、马来西亚、匈牙利、智利和墨西哥等国家选择采用。 市场反应：受正面消息带动，康希诺的股价周一早上曾大涨16.6%至164港元，但升幅其后收窄，中午收报144.1港元，仍涨2.5%。但是，与去年6月的一年高位437港元相比，该公司仍然失去67%的市值。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
