康希诺拟瑞士发行GDR 憧憬持续受惠新冠疫苗

2023年01月17日

这家疫苗开发商继成为首只“A+H”挂牌的疫苗股后，最近宣布计划发行GDR在瑞士证券交易所上市

重点：

康希诺近年于上海及香港成功挂牌后，准备再接再厉，进军欧洲股票市场
随着中国为国民全面开打第四针新冠疫苗，该公司旗下新冠疫苗的销售额可望获得提振

莫莉

疫苗研发企业康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)分别在2019年和2020年登陆港交所和上交所科创板，成为首只“A+H”挂牌的疫苗股。如今，康希诺准备在资本市场再接再厉，公司上周二晚间发布公告称，拟筹划境外发行全球存托凭证(GDR)，并在瑞士证券交易所上市，成为2023年中国首家宣布发行GDR的企业。

康希诺表示，GDR的发行规模、发行方案、募集资金用途尚在论证中，亦需取得公司董事会及股东大会批准，以及中证监、瑞士证券交易所等主管部门“开绿灯”。

康希诺手头现金水平近年下降，但仍相对充裕，截至2022年6月底，其持有的现金及现金等价物为36亿元，同比减少19.7%。发行GDR不是利用新的上市来筹集现金，而是中国官方鼓励国内公司，通过在海外市场上市来提高其全球知名度。

消息公布后，康希诺股价翌日上涨近4%，收报75港元。然而，该公司去年四季度的股价有如同坐上过山车，10月底，上海、江苏等多地开始启动康希诺吸入用新冠疫苗预约接种，康希诺曾应声大涨，在10月26日至11月4日的8个交易日里，其港股从约53港元大涨至112港元，累计涨幅达111%。

但康希诺管理层在11月4日的电话会议中表示，中国政府尚未颁布“第四针”的接种策略，基于目前加强针的接种情况，“现阶段吸入用新冠疫苗的需求量并没有想象中的那么大，希望市场回归对公司非新冠业务的关注。”

此后，康希诺开始下挫。截至1月16日，其港股收报79.4港元，市值105亿港元。如果比较2021年2月的历史高点449.6港元，其市值在不足两年间已蒸发82%。

憧憬“第四针”接种

中国去年12月初宣布大幅放宽新冠防疫措施，各地感染新冠人数激增。12月中旬开始，老年人、免疫力低下等群体也启动接种第二剂加强针(即第四针)新冠疫苗。国家卫健委发布的最新接种安排推荐了9种接种方案，当中包括三剂灭活疫苗+一剂康希诺肌肉注射式疫苗/一剂康希诺吸入用疫苗。

随着第四针全面开打，市场憧憬康希诺新冠疫苗销售额获得提振。中信建投的研究报告认为，中国加强针接种率偏低，在老年人群中尤其明显，目前政府积极推动老年人群接种，预计未来国内第四针接种范围有望推广至全部人群。

但是，由于中国疾控专家指出，感染新冠6个月之后才适合再次接种新冠疫苗。考虑到中国传闻接近九成的感染规模，满足60岁以上、具有较严重基础性疾病等要求的未感染群体数量有限，新冠疫苗市场短期内的增长空间可能不大。

康希诺从名不经传的未盈利生物企业，变身到中国疫苗龙头企业，当然离不开新冠疫苗“红利”。该公司在港交所上市时，其核心研发领域主要聚焦于脑膜炎、肺炎、白喉破伤风和百日咳三大领域的创新型疫苗。2021年2月，康希诺合作研发的腺病毒新冠疫苗获批有条件上市，是中国最早批准使用的五款新冠疫苗之一。受益于新冠疫苗商业化，康希诺从2021年上半年开始扭亏为盈，并成为资本市场追捧的对象。

然而，随着中国新冠疫苗的基础免疫基本完成，加强针的规模相对有限，加上疫苗价格下降，令利润进一步压缩，康希诺很快由盈转亏。公司去年前三季度营收大降77.1%至7.07亿元，净亏损4.74亿元，扭转上一年同期盈利13.34亿元的良好局面。

非新冠业务待发力

虽然康希诺仍有一款新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗正处于临床二期阶段，阶段性数据显示安全性良好，但这款疫苗的临床三期进展及商业化进度，仍面临众多未知之数。

总结康希诺产品管线共有17款产品，覆盖12个疾病领域。其中五款已获批上市，除了前述的两款新冠疫苗之外，还有一款埃博拉病毒疫苗，以及两款脑膜炎球菌结合疫苗；其中MCV4是国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗，去年7 月启动商业化销售，保护覆盖面优于同业智飞生物(300122.SZ)、沃森生物(300142.SZ)研发的二价疫苗。

康希诺在去年11月的电话会议中表示，三季度销售收入大部分来自于MCV4的贡献，其他部分收入来自肌肉注射剂型新冠疫苗，至于吸入用新冠疫苗的收益则暂未反映。不过，从财报表现来看，脑膜炎球菌结合疫苗的收入，暂时仍未能弥补新冠疫苗销量滑坡的损失。

尽管股价相对于2021年的高点已大幅缩水，但康希诺的估值仍高于同行。以动态市盈率计算，康希诺高达160倍，远高于疫苗行业龙头智飞生物与华兰生物(002007.SZ)的22倍和37倍，可能反映投资者对其业务前景仍然乐观。新冠病毒与人类社会长期共存已成定局，年老、体弱人群或许需要长期定期接种疫苗，作为吸入用疫苗研发企业，康希诺能否长期享受新冠疫苗带来的稳定收入，仍需观望后续疫情发展。

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医疗保健/生物技术

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新闻

传奇生物任命诺华前高管张颖出任CEO

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二宣布任命新任首席执行官。约一个半月前，公司长期掌舵的行政总裁突然离职，消息一度拖累股价急跌。公司任命张颖（Ingrid Zhang）为新任首席执行官，接替此前暂代该职位的Alan Bash。Bash是在黄颖7月底辞职后暂代CEO一职。黄颖离任前，自2020年9月起一直担任传奇生物首席执行官。Bash则是负责公司重磅抗癌药物西达基奥仑赛（Carvykti）业务部门的总裁。加盟传奇生物前，张颖最近的职务是制药巨头诺华（NOVN.SW）国际业务部门首席商务官。此前，她还曾在阿斯利康（AZN.L）、辉瑞（PFE.US）等其他大型药企担任高管职务。传奇生物第二季度营收同比增长52%，从去年同期的2.551亿美元增至3.875亿美元。在最新的三个月期间，该公司实现净利润3,320万美元，扭转了去年同期1.254亿美元的亏损局面。上述任命宣布后，传奇生物股价周二下跌4.6%，收于17.67美元。自该公司7月宣布黄颖离职以来，该股已累计下跌约20%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

LEGN.US

监管罚款拖累携程第二季盈转亏24.6亿元

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63亿元（23亿美元）；录得净亏损24.45亿元，去年同期为净利润48.8亿元。归属股东净亏损24.58亿元，去年同期则录得净利润48.46亿元。公司表示，第二季收入增长主要受旅游需求保持韧性带动，而转盈为亏主要由于国家市场监督管理总局处以51.8亿元反垄断罚款。若撇除相关处罚，第二季净利润为27亿元。分业务看，住宿预订收入按年升6%至65.76亿元，交通票务收入跌1%至53.5亿元，旅游度假收入升8%至11.61亿元，商旅管理收入升11%至7.71亿元。第二季国际平台收入按年增长逾50%，入境游收入录得高双位数增长。上半年看，携程收入318.71亿元，按年增长约11.2%，归母净利润为4,100万元。非公认会计准则下，上半年归属股东净利润为87.03亿元，去年同期为91.99亿元。携程港股股价周三低开高走，至中午休市报319.4港元，升2.63%，今年以来累跌约42%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

9961.HK

TCOM.US

加密货币再陷低潮嘉楠科技两头受压

加密货币挖矿机制造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、净亏损急剧扩大，产品销售与挖矿收入双双大跌重点：嘉楠科技第二季产品销售收入大跌逾80%，挖矿收入亦下降37% 公司继续累积加密货币，但持有资产价值下降，同时透过将自家矿机投入挖矿业务，以消化未售出的库存梁武仁加密货币价格大起大落，令业内企业的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季开始的新一轮市场急挫，令矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一轮行情回升。近一年前加密货币价格开始下跌时，不少市场参与者急忙退场，但嘉楠科技却选择了完全相反的方向。公司2021年开始经营自营挖矿业务，把业务由原有矿机制造进一步扩展。根据公司上周公布的第二季业绩，截至6月底，公司已累积1,915.5枚比特币，按年增加约29%；另持有3,951.7枚以太币，与一年前大致持平。不过，随着加密货币价格下跌，公司挖矿所得数字资产按获得时市值确认的收入按年下降37%，至1,770万美元。在这种市况下囤积虚拟货币，反而令嘉楠科技陷入两难。加密货币行情低迷时，未售出的Avalon矿机库存增加；与此同时，公司持有的比特币和以太币价值下跌，产生未实现亏损并侵蚀盈利。当然，挖矿收入亦受到冲击，因为如今挖出的同等数量比特币和以太币，价值只及一年前的一小部分。由于挖矿成本高于加密货币本身的价值，许多矿工退出市场，嘉楠科技第二季产品销售收入按年大跌逾80%，至1,360万美元。连同挖矿收入计算，公司季度总收入大跌逾三分之二，至3,190万美元。作为对比，在过往加密货币牛市期间，产品销售通常占嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，这项业务占总收入已不足一半。除收入大幅收缩外，嘉楠科技还录得大额存货减值，以及加密货币持仓的公允价值亏损。结果，公司第二季净亏损接近1亿美元，较一年前的1,100万美元大幅扩大。公司的流动资金相当有限，截至6月底现金不足7,000万美元。与此同时，嘉楠科技仍在进行股份回购计划，承诺在今年底前斥资3,000万美元回购股份。对一家经营活动现金产生能力承压的公司而言，这并非小数目。为填补资金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密资产。库存难题如今加密货币矿工面对的成本很容易超过收入，经营压力沉重。当挖矿经济效益转差，硬件制造商便要为卖不出去的库存计提巨额减值。对嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列矿机只要滞留仓库未能售出，其公平市值便会下跌，迫使公司直接在资产负债表上作出减值。库存成本是嘉楠科技这类制造商无法避免的现实，但仍有管理空间。嘉楠科技正把部分未售出的产品投入自营挖矿业务，以控制库存水平。这样一来，公司可以把闲置矿机转化为实际运作的算力，而不是直接计提减值或大幅折价出售。此举可让嘉楠科技继续产生收入，若持有的加密资产其后升值，也可能带来财务收益。但在今次这类加密货币低潮中，嘉楠科技仍无法阻止收入下滑。在宏观经济环境改善及机构需求回升的共同推动下，加密货币在夏末出现强劲反弹，但嘉楠科技的前景依然相当黯淡。管理层表示，预计公司第三季收入仅为1,100万至1,500万美元，其中很大部分可能来自挖矿业务，因为全行业库存过剩持续打击其矿机销售。 “展望第三季，尽管比特币价格在8月底有所回升，但矿工采购仍然谨慎，行业库存仍有待消化，”首席执行官张楠赓在公司业绩电话会议上表示。“部分竞争对手采取了更进取的定价策略，以加快资金回笼。我们预计第三季矿机销量及平均售价仍将承受压力。” 在挖矿业务方面，虽然数字资产价格上升会提高每枚所挖货币的价值，但单靠价格上涨并不足以推高嘉楠科技这项业务的收入。原因是当市场价格上升，全球其他矿工也会启动更多矿机，而新增货币供应量固定，令嘉楠科技每天实际挖得的货币数量减少。换言之，公司挖矿产量可能下降，抵销加密货币价格上升带来的好处。不出所料，嘉楠科技公布第二季业绩后股价急挫，三个交易日累跌约14%。公司目前市销率（P/S）仅0.3倍，远低于规模较小的竞争对手亿邦国际（EBON.US）的1.94倍。亿邦国际除核心硬件制造业务外，同样经营自营加密货币挖矿业务。目前，只要外部客户需求持续疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的矿机转入自营挖矿业务，用来生产自己的虚拟货币。但这种内部消化库存的做法并非真正可行的长期商业模式。在下一轮加密货币牛市到来之前，公司仍将处于进退两难的境地。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

CAN.US

Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九个月再赴港摩尔线程为GPU竞赛加码融资

国产GPU由技术追赶走向规模商用，摩尔线程A股上市不足一年即筹划赴港，在收入高速增长之际提前扩充融资能力重点：摩尔线程据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元，距离其科创板挂牌仅九个月公司上半年收入大增147%，但研发、备货及交付同步扩张，经营现金流仍大幅流出，显示GPU商业化需要持续资本投入　李世达中国头部国产GPU正由技术验证走向规模商用，资本市场也随之升温。市场消息称，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元。公司去年12月才登陆科创板，IPO募集近80亿元，相隔约九个月便寻求第二个上市平台。去年底以来，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天数智芯（9903.HK）先后上市，燧原科技（688801.SH）亦于9月11日登陆科创板。AI训练和推理需求增长，加上国产替代及智算基建扩张，头部GPU厂商加快交付和集群部署，融资亦由一级市场延伸至公开市场。商业化拉高资本需求截至6月底，摩尔线程IPO净募集75.76亿元中，约19.82亿元已投入募投项目，29亿元用于现金管理，专户仍有约27.25亿元。H股上市可增加境外资本来源，为后续研发、商业化及产业并购提供更多资金弹性。 GPU进入规模商用后，资金需求也随之扩大。一代产品放量时，下一代架构和芯片已要同步研发；由单卡走向万卡集群，又增加备货、软件适配和工程部署投入。燧原此次科创板IPO便计划募集约61亿元，用于第五、第六代AI芯片及相关技术，网上发行获6,109倍认购。摩尔线程上半年收入17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年；毛利9.89亿元，增长103.78%，归母净亏损由2.71亿元收窄95.73%至1,156万元。不过，扣除非经常性损益后仍亏1.51亿元，盈利改善部分受到政府补助及金融资产收益等因素影响。夸娥智算集群商业化加快，旗舰MTT S5000亦已实现规模销售。业务放量仍伴随高投入，公司上半年研发支出7.69亿元，相当于收入44.3%，2022年以来累计接近59亿元；经营活动现金净流出21.69亿元，较上年同期11.64亿元进一步扩大，主要因扩大生产规模、增加经营性采购支出。GPU企业既要扩大交付，也要持续投入下一代产品，融资能力因而成为竞争的一部分。产业前景仍提供增长空间，国家“十五五”规划提出增加高性能智算资源供给、建设超大规模智算集群，并培育自主可控的软硬件生态。政策同时覆盖芯片研发、算力基础设施及软硬件生态建设，为国产GPU增加应用场景。从窗口期走向竞争期市场格局也在改变，Reuters Breakingviews估计，中国AI半导体市场规模约900亿美元，芯片巨头英伟达（NVDA.US）市占率已由数年前接近垄断降至约55%。摩尔线程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土厂商正在取得更多市场空间。竞争也由芯片延伸至软件生态，英伟达CUDA开发者体系仍是一道重要门槛；摩尔线程则通过MUSA（元计算统一系统架构）软件栈及相关工具降低CUDA程序迁移成本，截至6月底已支持逾80万名开发者，并实现万卡级集群部署。市场早已为国产GPU的增长前景支付高溢价，燧原IPO估值相当于约61.8倍2025年销售额，虽低于摩尔线程和沐曦上市时的水平，仍明显高于英伟达同期约25.4倍。随着更多国产GPU厂商陆续进入公开市场，可供投资者选择的标的增加，过去由稀缺性支撑的估值溢价也将逐步面对考验。摩尔线程在A股上市后股价一度大幅攀升，但近期随着首批网下配售限售股解禁，流通股份明显增加，股价亦快速回调。9月7日解禁股份虽只占总股本约5.5%，却令流通盘增加约85%，当日股价跌停翌日再下挫，说明股份供给增加后，市场正重新评估此前的高估值。股份供给增加，也让市场重新衡量摩尔线程的估值。赴港将进一步扩大投资者基础，并为下一轮产品研发及规模扩张增加资本来源；摩尔线程正处于扩张窗口，但随着更多国产GPU厂商进入公开市场，稀缺性带来的估值支撑将逐步减弱，收入增长、现金流、产品迭代、客户部署及软件生态，将成为市场更直接的定价依据。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月16日

688795.SHG

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