肯德基和必胜客的中国运营商报告了四年来最高的餐厅利润率,这得益于一系列因素形成的完美风暴,其中包括暂时性和长期因素

重点:

  • 百胜中国报告称,其三季度餐厅利润率从上年同期的12.2%,增长到18.8%,创下2018年以来的最高水平
  • 这家肯德基和必胜客的中国运营商报告,三季度营收恢复增长,但警告称,中国的新冠防疫措施在10月份有所加强

阳歌

对一家街角小餐厅来说,这个数字可能平平无奇,但餐厅运营商百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)最新业绩报告里的利润率,却是暗藏惊喜。

具体来说,上周公布的三季度业绩显示,这家肯德基和必胜客餐厅的中国运营商录得了令人惊叹的餐厅利润率,创下了四年来的最高水平,让公司高管沉浸在骄傲和喜悦之中。该季度的利润率为18.8%,上年同期为12.2%——考虑到严苛的疫情防控措施造成的艰难营商环境,这样的成绩就更加令人印象深刻了。

利润率的话题也成了该公司季度分析师电话会议上的焦点,引发了大量相关提问。管理层解释说,虽然环境充满挑战,这种大幅改善是一系列因素构成的“完美风暴”的结果,稍后我们将详细说明这一点。这意味着该数字很可能在四季度降下来,因为有些因素是一次性的,而另外一些因素则会产生更长期的影响。

“我相信今天会有很多关于利润率的提问,”首席财务官杨家威在回答头几个利润率相关问题时若有所思地说。“显然,我们对第三季度的利润率表现非常满意……展望未来,我认为您可以期待一些(导致利润率大幅提高的)根本性改变继续存在,有些临时性的措施可能会逐渐消失。”

无论这些因素是暂时还是永久性的,投资者似乎总体上表示满意。上周,在公告发布后的第二天,百胜中国的股价上涨了7.6%,接下来的几天里继续上涨。此前,该股因为中国将放松新冠疫情措施的传闻也出现一日上涨,加上公告发布后的涨幅,上周总共上涨了20%。

这只股票还因纳入一项计划而获得提振——该计划将从10月24日开始向中国内地投资者开放其在香港上市的股票。从那以后,百胜中国港股的日交易量显著上升,几乎每天都超过了此前100万至200万股的平均水平。

考虑到百胜中国及其多数同行在二季度的糟糕表现,该公司最新业绩就更加厉害了。自2020年疫情爆发以来,中国极其严苛的疫情防控措施阻碍了它们的发展。其中包括上海四五月的封城。上海是中国的商业之都,也是百胜中国的总部所在地。

7月和8月防疫放松是百胜中国强劲利润率背后的因素之一。这个因素在本季度很可能发生改变,因为10月份的防控措施明显加强。其他临时性的因素包括,在该季度,政府为帮助商户度过难关对房租进行了减免。此外,三季度向来是一年中的销售旺季,而四季度销售通常会放缓。

但是从长远来看,该公司利用科技手段来更好地进行人员配备,实现点单等功能的自动化,从而降低了劳动成本。它还通过大规模采购和精简生产等措施降低销售成本。该公司正在开设更多小型门店,尤其是在低线城市,这种小店的利润率往往更高。

外卖之国

利润率提高的最大原因之一,是百胜中国非堂食业务的崛起,其利润往往比堂食高很多。以我们在上海观察到的情况来看,我们可以负责任地说,过去几年,外卖服务在中国风行一时,推动了美团(3690.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下饿了么等互联网巨头的崛起。防疫措施往往禁止堂食但允许外卖,这也加快了外卖趋势的发展。

随着这些趋势的加速,百胜中国表示,其外卖订单在三季度同比增长19%,外卖收入约占系统销售额的38%,高于2019年疫情之前的20%。本季度,非堂食在销售额中的占比近三分之二,高于两年前的50%左右。

百胜中国首席执行官屈翠容在电话会议上表示:“我们满足非堂食需求的能力,令我们能灵活有效地服务顾客,并且减轻了疫情下关店带来的影响。”

接下来,我们回过头来看看其他一些重要数据,这些数据也显示了百胜中国在三季度是如何从今年早些时候的低谷中反弹出来的。它的总收入为26.8亿美元(193亿元),同比增长5%,标志着在上一季度下降13%后恢复了增长。盈利情况的改善推动该公司的利润几乎翻了一番,净利润达到2.06亿美元,在二季度下降54%后再次恢复强劲增长。

本季度百胜中国的同店销售额较去年同期持平,在上一季度下降16%的情况下再次出现反弹。虽然“持平”听起来不会让人眼睛一亮,但值得注意的是,上周星巴克(SBUX.US)也公布了截至10月2日的最新季度业绩,其中国业务的同店销售额同比下降了16%。 

百胜中国通常不会提供下一季度的收入指引,但它指出“进入四季度,情况会因为新发感染而变得更糟”。它说,仅10月份,它有1,400家门店暂时停业或只提供外卖和外带服务,远超9月份的900家,以及7月和8月的约400家。

尽管该公司正在运营的门店前景不是那么确定,但它表示,仍有望实现今年开设1,000至1,200家新店的目标。这将意味着未来两个月将出现爆发式增长,因为截至9月底,它在今年净新增餐厅数量只有621家。

从估值角度来看,投资者相对看好百胜中国,经过上周的涨势,它的市盈率达到了28 倍,超过了百胜餐饮集团(YUM.US)的24倍。在2016年作为一家独立公司从集团剥离之前,百胜餐饮集团是百胜中国的母公司。这个数字也超过了星巴克的24倍,但落后于麦当劳(MCD.US)的35倍。

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新闻

简讯:携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司(9961.HK,TCOM.US)周三公布业绩,第二季度收入同比增长16%至148亿元,盈利49亿元,按年升25%。 集团表示,收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求,特别是在假日时的表现。 期内的住宿预订收入达62亿元,同比上升21%;交通票务收入上升11%至54亿元;旅游度假业务则上升5%至11亿元;商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。 携程透露,根据今年2月的回购计划,截至美国东部时间8月27日,已回购美国存托凭证达700万股,涉资4亿美元。 公布业绩后,携程在美市场收市报65.29美元,升0.6%,周四公司在港开盘升5.7%至541港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局 营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元,核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者,未来销售潜力不可小觑 重点: 旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终纳入医保,将推动销量大增 公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%    莫莉 四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩,期内营收​​9.5亿元​​,同比下滑31.3%,净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时,公司股价却在8月创下历史新高,市值突破​​1,000亿港元​​,跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后,是源于科伦博泰营收结构改变,资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。 中期财报显示,营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元,但是相较于去年营收全部依靠合作授权,今年的商业销售收入突破3.1亿元​​,占营收比重跃升至32.6%,当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%,实际销售额3.02亿元,药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回,资金回笼高效稳健。 芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC,于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者,是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称,芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市,以及 2,000 余家医院,其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。 这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月,芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者,成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症,东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一,但靶向治疗后耐药问题突出,亟需突破性疗法破解生存困局。 除了芦康沙妥珠单抗之外,科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市,但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队,上半年的销售及分销开支为1.79 亿元,同比增长334.8%,由于核心产品从去年11月正式投入商业销售,市场推广、学术推广活动等成本相应增加,且商业化团队持续扩大。 科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终通过谈判成功纳入医保,将显著提升这些产品的可及性,推动销量快速放量。此外,科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保,患者自付比例大约可以降至30%-50%。 海外市场与默沙东深度绑定 今年6月,科伦博泰以每股​​331.8港元​​的价格成功配售了​​591.8万股​​H股,募集资金净额约​​2.5亿美元​​(17.92亿元),为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示,截至2025年6月底,公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局,抗风险能力跃升。 作为中国ADC 行业龙头,科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作,将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东,默沙东亦直接入股科伦博泰。 尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物,并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作,但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示,默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验,覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时,科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验,探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。 一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市,科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测,芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量,全年的营收可以达到21.4 亿元,公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍,同样在ADC领域有布局的荣昌生物(9995.HK)市销率约为19倍,前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…
AI Models

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式?

大模型竞争正加速由模型层转向应用层,消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战,AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进    头豹研究院 在AI大模型技术浪潮的推动下,创新焦点正从模型本身转向应用层,一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。 当AI能力从云端走向场景,如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径,并驾驭新兴的流量格局,已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点,深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。 应用生态成型 报告指出,在AI消费端应用方面,大模型应用层产品按商业成熟度可分三类:较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用,以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现,成熟度最高;原生AI应用以模型为核心创造新服务,但商业模式仍在探索;智能硬件则结合物理交互,潜力巨大但挑战也最大。 三类应用的价值实现路径各异:嵌入式应用依托用户基础快速变现;原生AI则需在竞争中验证模式;智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。 在全球范围内,面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先,微软新必应以15.3亿次紧随其后,二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队,但与头部差距明显。 报告称,AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态,合计贡献超八成流量,主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求,AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点;同时,这两类应用场景通用性强,用户基数庞大,加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。 大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势,更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下,移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面,并且可以深度调用手机的硬件资源(如摄像头、麦克风),这使得App端AI应用能实现与移动场景(拍照美化、实时语音翻译)结合更紧密、更多元的交互方式。 产业格局重塑 网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导,但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是,AI搜索引擎份额较网页端下降,而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势,异军突起占据近10%份额,显示出移动端独特的使用偏好。 大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力,而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分,深度语音交互和智能助理类产品增长显著,成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展,如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下,生活娱乐类应用粘性不足,虽有短期热度,但新鲜感消退后容易流失。 在企业级应用方面,大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化,以及数据与算力资源的支撑,三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力,这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算,且需求明确,能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。 当前,中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升,金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展,大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长,从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。 不过,大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示,高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求;62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据;50%表示模型能力与业务需求不匹配;39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言,要实现大规模可持续落地,仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商,拥有近百名资深分析师,联系方式:CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:亿航次季亏损扩大 下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司(EH.US)周二公布,第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元(2,050万美元),按季更暴增464%,主要受惠于EH216系列电动垂直起降(eVTOL)飞行器交付量增至68架,高于去年同期的49架。 期内公司录得净亏损8,100万元,同比扩大13%,但经调整后净利录得940万元,较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%,与去年同期的62.4%持平。 第二季度公司获得超过150架新订单,已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地,2025年上半年完成超过一万次安全飞行,保持零事故纪录。公司表示,由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式,需为长期扩张奠定基础,因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。 摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架,收入预测则下调46%,并将亿航目标价由30美元下调至26美元,但维持“增持”评级。 亿航股价周二下跌7.53%,收报16.45美元,过去六个月累跌34.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里