百度并购告吹欢聚内地业务何去何从

2024年01月04日

YY.US

Joy's sale of its China business to Baidu collapses

这家直播公司曾在2020年宣布把中国业务售予百度，但计划未能获得监管部门批准，现在它可能会被迫以低得多的价格寻找新买主

重点：

欢聚宣布将内地业务以36亿美元卖给百度的三年多后，交易竟然终止
欢聚早在2021年就不再把国内直播业务纳入其财报，同时还把自己重新塑造成一家总部位于新加坡的直播公司

阳歌

对欢聚集团(YY.US)来说，新年并不快乐。2024年伊始，公司3年前宣布以36亿美元(256亿元)，将国内直播业务售予百度(BIDU.US; 9888.HK)的交易告吹。

2020年宣布这笔交易时，欢聚似乎是其中的赢家，让它能将敏感的国内直播业务出手，该行业已成为监管整顿的领域。除交易价格高之外，出售还会让欢聚摇身一变，成为一家新加坡公司，主要从事类似Bigo的直播业务，后者不受中国监管机构的管控，主攻东南亚、欧洲和中东市场。

公司早在2021年初就不再将国内业务纳入其财报，认为它们属于非持续性业务，并在周一发布的最新声明中表示，交易在2021年2月“基本完成”。甚至有报道称，欢聚准备在交易完成后，将其在纽约的股票私有化，很可能为往后以新加坡公司的身份，在新加坡重新上市做准备。

但现在所有押注都落空了，将引发一个更大的问题：这家公司接下来要怎么走。此事再次突显了在中国做生意面临的巨大监管风险，因为交易似乎是在未能获得中国反垄断监管机构的批准后而告吹。

投资者对交易终止感到不安是可以理解，欢聚的股价在消息公布后的两个交易日内下跌17%。抛售导致该股的远期市盈率仅为8倍，是根据欢聚非中国业务的利润计算的。这数字落后于快手(1024.HK)的16倍，但领先于约会应用挚文集团(MOMO.US)的5倍，后者的很大部分收入也来自直播服务。

说实话，市盈率低似乎是说得通，因为欢聚的非中国业务表现相对疲软，去年三季度该业务的收入同比下降3.3%至5.67亿美元，过去两年下降了13%。但目前看来，中国业务似乎才是更让公司担忧。因为欢聚甚至没有将这项业务计入其最新财报，如果不能迅速通过重启与百度的交易，或卖给其他买家处置该业务，它可能不得不调整过去三年的所有业绩。

百度和欢聚在各自的声明中，均未就此事给出任何理由。但百度在声明中表示，它行使了终止交易的权利，因为截至2023年12月31日，即最终截止日，交易协议规定的前提条件“尚未全部满足”。百度没有细说，但在这份声明中表示，完成交易须“获得必要的政府监管部门批准”，意味双方均未能获得中国市场监管机构的批准。

不否决也不批准

交易的失败并不完全出人意料，路透社早在2021年9月就曾报道，监管机构不太可能批准这笔交易，那是在该交易宣布约一年后。路透社的报道没有给出直接原因，但当时监管机构已经开始了一场遏制行动，目的是防止影响力过度集中在几家互联网企业手上。

大约在同一时间，国家市场监督管理总局正式否决了斗鱼(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)的合并，那笔交易本可产生中国最大的直播游戏公司。在欢聚集团和百度的案例中，监管机构实际上从未宣布过否决，只是没有给予批准。

国家市场监督管理总局最近对几笔备受瞩目的全球芯片企业合并案，都使用了这种“被动否决权”，最新一次是在去年，否决了美国巨头英特尔收购以色列高塔半导体的交易。但这是我们所知的，首次将这种做法用在纯中资交易上。

在难以证明交易确实具有反竞争性的情况下，监管机构可能会使用这种方法，因为百度的主要业务是搜索和人工智能，这些业务与直播毫无关系。这种做法也不需要监管机构给出任何理由，因为它从未予以正式否决，这凸显出与其他国家相比，中国监管风险的不同寻常之处。

从一开始，投资者似乎就没有对这笔交易留下太深刻印象。百度对欢聚国内视频娱乐直播业务的估值为36亿美元，但后者的总市值已经很长一段时间没有接近这个水平。在最近的抛售之后，该公司的市值只有20亿美元，其中应该包括国内业务，以及总部位于新加坡的Bigo直播，该业务本应成为欢聚的主营业务。

虽然欢聚的整体收入在第三季度同比下降，但Bigo的收入在第三季度同比增长2.2%，这是六个季度以来的首次增长。收入为4.94亿美元，欢聚剔除中国业务后，占公司三季度营收的87%。不过，2.2%的收入增长并不是什么令人兴奋的事情，尤其是对一家互联网公司来说。

欢聚在声明中表示，“正在寻求法律建议，并考虑所有可供选择的方案”，这表明它认为仍有可能重启这笔交易，并迫使百度找到完成交易的方法。但它可能没有太多的法律选项，因为这笔交易的必要条件，显然是中国监管机构的批准。

总而言之，欢聚集团可能需要为它的国内业务寻找新的买家。它不太可能在中国以外找到有兴趣的买家，而大多数拥有必要资源的中国大型互联网公司，在看到百度的经历后，也不太可能有任何兴趣。这意味最终欢聚或要将内地业务售给一家规模较小的公司，而且很可能是以远低于百度的出价。

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2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

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2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日