百度并购告吹欢聚内地业务何去何从

2024年01月04日

YY.US

Joy's sale of its China business to Baidu collapses

这家直播公司曾在2020年宣布把中国业务售予百度，但计划未能获得监管部门批准，现在它可能会被迫以低得多的价格寻找新买主

重点：

欢聚宣布将内地业务以36亿美元卖给百度的三年多后，交易竟然终止
欢聚早在2021年就不再把国内直播业务纳入其财报，同时还把自己重新塑造成一家总部位于新加坡的直播公司

阳歌

对欢聚集团(YY.US)来说，新年并不快乐。2024年伊始，公司3年前宣布以36亿美元(256亿元)，将国内直播业务售予百度(BIDU.US; 9888.HK)的交易告吹。

2020年宣布这笔交易时，欢聚似乎是其中的赢家，让它能将敏感的国内直播业务出手，该行业已成为监管整顿的领域。除交易价格高之外，出售还会让欢聚摇身一变，成为一家新加坡公司，主要从事类似Bigo的直播业务，后者不受中国监管机构的管控，主攻东南亚、欧洲和中东市场。

公司早在2021年初就不再将国内业务纳入其财报，认为它们属于非持续性业务，并在周一发布的最新声明中表示，交易在2021年2月“基本完成”。甚至有报道称，欢聚准备在交易完成后，将其在纽约的股票私有化，很可能为往后以新加坡公司的身份，在新加坡重新上市做准备。

但现在所有押注都落空了，将引发一个更大的问题：这家公司接下来要怎么走。此事再次突显了在中国做生意面临的巨大监管风险，因为交易似乎是在未能获得中国反垄断监管机构的批准后而告吹。

投资者对交易终止感到不安是可以理解，欢聚的股价在消息公布后的两个交易日内下跌17%。抛售导致该股的远期市盈率仅为8倍，是根据欢聚非中国业务的利润计算的。这数字落后于快手(1024.HK)的16倍，但领先于约会应用挚文集团(MOMO.US)的5倍，后者的很大部分收入也来自直播服务。

说实话，市盈率低似乎是说得通，因为欢聚的非中国业务表现相对疲软，去年三季度该业务的收入同比下降3.3%至5.67亿美元，过去两年下降了13%。但目前看来，中国业务似乎才是更让公司担忧。因为欢聚甚至没有将这项业务计入其最新财报，如果不能迅速通过重启与百度的交易，或卖给其他买家处置该业务，它可能不得不调整过去三年的所有业绩。

百度和欢聚在各自的声明中，均未就此事给出任何理由。但百度在声明中表示，它行使了终止交易的权利，因为截至2023年12月31日，即最终截止日，交易协议规定的前提条件“尚未全部满足”。百度没有细说，但在这份声明中表示，完成交易须“获得必要的政府监管部门批准”，意味双方均未能获得中国市场监管机构的批准。

不否决也不批准

交易的失败并不完全出人意料，路透社早在2021年9月就曾报道，监管机构不太可能批准这笔交易，那是在该交易宣布约一年后。路透社的报道没有给出直接原因，但当时监管机构已经开始了一场遏制行动，目的是防止影响力过度集中在几家互联网企业手上。

大约在同一时间，国家市场监督管理总局正式否决了斗鱼(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)的合并，那笔交易本可产生中国最大的直播游戏公司。在欢聚集团和百度的案例中，监管机构实际上从未宣布过否决，只是没有给予批准。

国家市场监督管理总局最近对几笔备受瞩目的全球芯片企业合并案，都使用了这种“被动否决权”，最新一次是在去年，否决了美国巨头英特尔收购以色列高塔半导体的交易。但这是我们所知的，首次将这种做法用在纯中资交易上。

在难以证明交易确实具有反竞争性的情况下，监管机构可能会使用这种方法，因为百度的主要业务是搜索和人工智能，这些业务与直播毫无关系。这种做法也不需要监管机构给出任何理由，因为它从未予以正式否决，这凸显出与其他国家相比，中国监管风险的不同寻常之处。

从一开始，投资者似乎就没有对这笔交易留下太深刻印象。百度对欢聚国内视频娱乐直播业务的估值为36亿美元，但后者的总市值已经很长一段时间没有接近这个水平。在最近的抛售之后，该公司的市值只有20亿美元，其中应该包括国内业务，以及总部位于新加坡的Bigo直播，该业务本应成为欢聚的主营业务。

虽然欢聚的整体收入在第三季度同比下降，但Bigo的收入在第三季度同比增长2.2%，这是六个季度以来的首次增长。收入为4.94亿美元，欢聚剔除中国业务后，占公司三季度营收的87%。不过，2.2%的收入增长并不是什么令人兴奋的事情，尤其是对一家互联网公司来说。

欢聚在声明中表示，“正在寻求法律建议，并考虑所有可供选择的方案”，这表明它认为仍有可能重启这笔交易，并迫使百度找到完成交易的方法。但它可能没有太多的法律选项，因为这笔交易的必要条件，显然是中国监管机构的批准。

总而言之，欢聚集团可能需要为它的国内业务寻找新的买家。它不太可能在中国以外找到有兴趣的买家，而大多数拥有必要资源的中国大型互联网公司，在看到百度的经历后，也不太可能有任何兴趣。这意味最终欢聚或要将内地业务售给一家规模较小的公司，而且很可能是以远低于百度的出价。

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百度, 快手, 斗鱼, 虎牙, 挚文集团, 欢聚

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靠AI打翻身战声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商，因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益重点：声网第一季度收入略有增长，在经历三年下滑后终于重拾增长这家实时互动技术开发商表示，正积极投资“有前景的领域”，如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能阳歌人工智能（AI）时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网（API.US）重现昔日辉煌？这个问题目前尚无定论，但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言，无疑释放出了一些积极信号。公司实际业绩值得关注，包括实现净利润，这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示，季度内公司收入同比增长0.8%，增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言，这已是重大成就，因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后，声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。颇具讽刺意味，让声网在过去三年历经艰辛的教育领域，如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初，声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者，股价飙升至100美元以上，是20美元IPO价格的四倍，一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌，目前大多在3至6美元区间波动。在Clubhouse效应消退后，声网遭遇更沉重的打击：2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务，而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体，公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。但如今，教育业务东山再起，这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具，实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一，其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具，以及呼叫中心。声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说：“持续盈利和稳健的现金流，让我们能够主动投资有前景的领域，尤其是对话式AI。” 他续称：“自3月推出对话式AI引擎以来，我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导，开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示，随着声网的发展势头持续，有信心公司在今年剩余时间保持盈利。虽然这一切听上去不错，但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日，该股几乎纹丝不动，今年以来已累计下跌约10%。不过，该股自去年9月以来已近乎翻倍，与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国，但与中国联系紧密，中国贡献了其大约一半的收入。收入重拾增长接下来，我们将深入分析部分财务数据，这些数据揭示公司在经历三年困境后，如何最终实现转机。声网最新季度收入，从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元，是自2021年以来的第二次季度增长，当年市场对其技术兴趣浓厚，公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入，今年公司第一季度收入增幅更高达12%。公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元，若达到区间上限，将延续近期的增长势头（上年同期为3,420万美元）。声网将收入分为两大来源：面向中国市场的声网服务，以及面向全球市场的Agora服务。过去三年，后者持续增长，尽管增速并不惊人，大多处于个位数至低两位数区间；而受教育行业整顿影响，过去三年声网服务收入持续收缩。这些趋势在第一季度仍在延续，尽管Agora服务的收入略有回升，同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩，同比下降14%至1.055亿元（1,470万美元）。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入，声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。声网当季活跃客户数同比增长5.2%，扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%，较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高，留存率一直保持在90%以上。随着淘汰低利润率业务，并开始从新一代AI产品中创收，公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%，显著高于近年来60%-65%的常规水平。所有这些改善，加上运营成本下降20%，帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润，扭转了去年同期950万美元的亏损，也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。经历了去年9月以来的股价反弹后，声网目前的市销率（P/S）为2.66倍，约为美国竞争对手Twilio（TWLO.US）4.14倍的一半，但仍远高于中国同行歌尔股份（002241.SZ）的0.76倍。一般而言，我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益，只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

API.US

简讯：手回出师不利首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周五在港挂牌，开盘较招股定价跌7%报，之后股价持续偏弱，中午收市报6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超额989倍，最终以高位定价，国际配售超额仅0.13倍。是次集资净额1.34亿港元，集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施，以及作并购与战略投资等。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

2621.HK

简讯：股市交易回暖富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季营收按年增81%至46.95亿港元（6.03亿美元），非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元，按年增长113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71亿港元；包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元，按年增长101%。富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元，同比激增140.1%。其中，美国股票交易量为2.25万亿港元，香港股票则为9,160亿港元。截至3月底，富途的资金帐户数量同比增长41.6%，达到2,673,119个，客户资产也实现了60.2%的增长，达到8,298亿港元。富途周四股价微跌0.32%，收报107.36美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

FUTU.US

WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行业竞争短兵相接文远知行回购改运

上市以来股价累跌近四成的文远知行，突然祭出一亿美元的股票回购计划，意图重整市场预期，改写叙事框架重点：首季度无人驾驶出租车业务收入占比由11.9%增长至22.3% 公司启动一亿美元股票回购计划李世达在资本市场上，股票回购往往意味信心的释放，也可能是对低估股价的纠正。但当这项举措出现在一家仍处于亏损阶段的自动驾驶公司身上，背后隐藏的讯息可能就丰富得多。中国自动驾驶出租车运营商文远知行（WRD.US），近日接连发布三项重要公告：除了公布今年首季度业绩外，同时宣布启动高达一亿美元的股票回购计划，并宣布扩展其与Uber和腾讯的国际战略合作，加速无人驾驶出租车商业化进程。先从业绩来看，首季度公司收入达7,240万元（1,000万美元），较去年同期增长1.8%，尽管增幅有限，但在宏观压力与竞争升温的环境下依然保持增长，已属不易。其中，无人驾驶出租车业务收入达1,610万元，占整体收入的22.3%，远高于去年同期的11.9%，显示该业务正逐步迈向核心化。截至2025年首季，车队规模已扩展至逾1,200辆，累计营运超过2,000天。在研发与扩张的压力下，公司仍未摆脱亏损状态。首季净亏损为3.85亿元，虽较去年同期的4.68亿元有所收窄，但经调整后非IFRS净亏损仍由去年同期的1.42亿元扩大至2.95亿元。其中不包括股权激励费用的研发成本，大增54%达到2.78亿元，成为影响盈利的主因之一。截至3月底，公司持有现金及等价物约44.3亿元，加上17.5亿元的金融资产，总现金储备超过60亿元，公司财务仍保持稳健，足以支应短期业务开支与战略部署。尽管仍然亏损，董事会仍批准一项总额达1亿美元的股票回购计划，执行期长达一年。这对一家尚未实现盈利、正处全球扩张阶段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成长的科技企业倾向将现金投入于产品、市场与研发，很少选择透过回购向股东返还资本。文远知行此时的举措，可能是对当前股价低迷的回应。作为自动驾驶概念股，公司自去年10月在美上市以来，至今已较发行价跌去39%。公司股价低迷，与自驾出租车行业竞争加剧有关。竞争白热化在这个新兴的市场里，绝对王者尚未出现，此时谁更能获得市场看好，就能获得更多合作机会，才能更快速的扩张规模，领跑行业，因此参赛者们只能油门踩到底，全速冲刺。其竞争对手小马智行（PONY.US），紧随文远知行之后在美上市，今年4月23日，小马智行在上海车展展示最新的自驾出租车车队，当日也是文远知行原始股的解禁日，股价大跌17%，创下数月以来最大单日跌幅。相较于文远知行上市后股价疲软，小马智行却呈相反趋势，上市以来股价已上涨71.58%，公司市值也来到73.15亿美元，高出文远知行市值28.68亿美元达1.55倍。目前小马智行市销率约62.4倍，高于文远知行的46.66倍，显然更被资本市场看好。作为中国L4自动驾驶出租车赛道最具代表性的两家公司，文远知行与小马智行不仅在业务型态上高度重叠，且在区域布局、资本市场操作及商业化推进上高度竞争。两家公司同样赴美上市，分别宣布与Uber合作，又同样在欧洲、中东等地落地自驾出租车业务，近期又先后宣布与腾讯云合作。几乎到了你做什么我就做什么的地步。若将回购与近期与Uber、腾讯等战略伙伴的合作进展结合观察，可以看出这是一次整合市场预期的操作。尤其是在目前整体新经济板块估值承压、市场情绪保守之际，公司亟需释放更多积极讯号来稳定投资人信心。市场对此反应不一。在宣布回购当日，文远知行股价大涨超20%，但随后两个交易日却下跌超过10%，显示回购计划虽然短期提振了信心，但投资人对公司的长期发展仍然持观望态度。摩根士丹利将公司的目标价从23美元下调至13美元，尽管维持“增持”评级，仍加剧了市场的负面情绪。从市场反应来看，文远知行显然未能因此“逆天改命”，但自驾出租车行业是一项长途赛跑，未来能否真正实现大规模商业化与现金流正转，仍是决定其估值上限与股东回报潜力的关键，真正的验收仍有待时间与市场给出答案。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

WRD.US