投资者对中手游的冷淡，哔哩哔哩也无力改变

2021年05月13日

尽管公司计划在2021年推出一系列产品，这家有腾讯支持的游戏公司的股票还是被严重低估

重点：

在宣布与哔哩哔哩的合作之前，中手游股价大涨，但之后两周又跌回原形
公司目前的市盈率仅为8倍，是行业平均水平的一半，尽管它手握中国最大的游戏IP储备

梁乐恩

这些天，投资者们在游戏开发和运营商中手游科技集团有限公司（CMGE Technology Group Ltd，港交所：0302）的股票中得到了很大的乐趣。在中国利润丰厚的网络游戏世界，它是领先的知识产权（IP）持有者之一。

该公司两周前宣布以8.51亿港元（1.1亿美元）向哔哩哔哩（Bilibili Inc.）以及另两家投资者出售2.58亿股新股（相当于公司9.32%的股份）之后，它的股票已经下滑了7.7%。在这一重大合作消息宣布之前几天，公司的股票经历了突然的上涨，如此一跌，又回到了之前的位置。

这样看来，市值刚刚超过10亿美元的中手游，又回到了公告发布前的起点，这反映出它的股票长期所处的状态：尽管它在中国游戏市场的地位相对较强，但未能给投资者留下深刻印象。

中手游的副董事长洗汉迪（Hendrick Sin）说，周一完成的“优先合作”协议，将使中手游的一些游戏在哔哩哔哩广欢迎的平台上线。作为回报，受中国千禧世代青睐的视频平台哔哩哔哩，将拥有这些中手游游戏的三年独家运营权。

这个消息对哔哩哔哩也没太大帮助，它的股价在两周内下跌了约17%。事实是，中国的网络游戏市场非常大，预计到2023年收入将达到415亿美元，玩家数量达7.67亿人。但竞争也非常激烈，哔哩哔哩与中手游的新合作，仍将面临来自腾讯和网易这两个占市场主导地位的对手的竞争。

中手游的股价在恢复到公告前的水平后，它的市盈率（PE）相对较低，只有8.6倍，远远落后于腾讯的30倍和网易的3倍7。根据今年的收益预测，该公司的市盈率下降到只有8.3倍，远低于行业平均水平的15倍。

看来，即使与哔哩哔哩建立更紧密的合作，也不足以提高投资者对该公司的兴趣。

中手游和哔哩哔哩也都受到了港股大范围调整的影响，自从两家公司宣布合作以来，恒生科技指数已经因为回调下跌了将近8%。更大范围的抛售与这两家公司关系不大，而是被归咎于海外通胀压力的上升，以及对中国最近通过反垄断行动遏制互联网巨头影响力的担忧。

尽管其与哔哩哔哩的合作愈加密切，但中手游仍然通过之前的协议与中国其他许多顶级游戏发行商紧密联在一起。预计字节跳动会在2021年上半年发布它的主要游戏《航海王热血航线》和《全明星激斗》，腾讯也会在今年下半年独家发行它的《真‧三国无双：霸》。

摩根大通（JPMorgan）认为，由于腾讯和字节跳动平台的巨大用户基数，所有这些游戏都很有可能会大获成功。

招银国际在三月份的一份研究报告中指出：“管理层高度重视其知识产权驱动的战略，以实现持续和稳定的增长。”报告还说，预计中手游在2021年会发布超过20个新游戏。

强大的IP储备

虽然市值相对较小，中手游仍然是中国规模较小的二线游戏公司中的佼佼者，仅次于腾讯、网易等资金雄厚的巨头，以及哔哩哔哩和字节跳动等新晋游戏公司。

该公司成立于2011年，在中国的游戏公司中拥有仅次于腾讯的第二大IP储备，截至去年底，储备数量达到110个，其中42个来自授权，68个自有IP。

2012年，中手游在纳斯达克上市，属于首批在纽约上市的中国游戏公司。不过，由于未能引起美国投资者的兴趣，它于三年后退市，并于2019年10月31日在香港重新上市。那次重新上市看起来相当厉害，包括短视频应用快手（Kuaishou，港交所：1024）、哔哩哔哩和腾讯的网络文学部门阅文集团（China Literature Ltd，港交所：0772）在内的一些重量级公司，都是它的基石投资者。

自那以来，该股表现尚可，最新收盘价为3.38港元，较2.83港元的IPO价格上涨了近20%。

虽然中手游有强大的IP储备，并且与哔哩哔哩和腾讯有联系，但投资者可能会担心，随着中国分散的游戏市场进行整合，它可能会面临来自新兴巨头越来越大的阻力。比如有腾讯撑腰的斗鱼和虎牙直播，这是两家顶级游戏视频直播网站，虽然存在反垄断的担忧，但这两家公司的合并仍在进行中。

截至去年年底，中手游已经投资了多家游戏开发商，包括乐府互娱（Love Games）、寰宇九州和易帆互动（EZFun）。它还投资了14家独立的内容提供商。中手游称，通过向哔哩哔哩出售股票筹集的资金，使它能够收购或者投资更多的IP，以及大中华区的其他一些具有研发能力的游戏开发商。

分析人士普遍看好该公司。三个分析机构给予中手游“买入”或“增持”评级，平均目标价为4.36港元，较当前水平高出逾30%。其中摩根大通将目标价定在4.30港元，这换算成市盈率就是9倍。

中手游在过去几年一直盈利，包括其最新的2020年净利润为8.07亿元人民币（1.04亿美元），比2019年增长32%。公司还宣布，派发每股0.0928港元的期末股息。不过，该公司今年的增长有可能会放缓，市场预测该公司利润将出现26.5%的增幅，至10.2亿元人民币。

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腾讯, 中手游, 游戏, 网易, 哔哩哔哩

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