这家与微信关系密切的电子商务软件即服务公司去年大举投资新项目,导致严重亏损

重点:

  • 由于大力投资新项目,微盟2021年经调整后的亏损额为5.66亿元,扭转了上一年的盈利局面
  • 去年下半年,一些知名投资者减持了该公司股份,但眼下正显示出恢复投资的早期迹象

阳歌

经验丰富的股票投资者会告诉你,要寻找那些投资自己未来的公司。这当然没错,但更基本的原则是,要寻找利润稳定且不断增长的公司。

这其中的进退两难让投资者对微盟集团(2013.HK)的态度产生了分歧。这家电子商务“软件即服务”(SaaS)提供商与腾讯(700.HK)广受欢迎的社交网络平台微信关系密切。微盟刚刚发布了2021年财报,显示其全年收入增幅相当可观,为44.5%。但成本增长更快,导致公司陷入亏损。

巨额亏损似乎没有吓跑投资者,周一晚间公布最新财报后,微盟的股价周二早盘上涨18%。但即使涨势持续,这只股票在过去52周仍然跌去了三分之二。显然,投资者对这家公司盈利已经失去耐心。

微盟目前基于去年收入的市销率为3.4倍,这看起来相当不错,但如果考虑到去年10月的水平是其两倍以上,可能就不这么认为了。相比之下,美国同行Salesforce(CRM.US)的市销率是它的两倍以上,为7.8;而与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)关系密切的国内竞争对手宝尊(BZUN.US),市销率仅为0.4倍。

所以,显而易见的是,投资者仍然更喜欢微盟高支出、高收入的增长模式,而不是收入增长更慢,但利润更高的宝尊。

微盟成立于2013年,当时微信刚刚开始迅速崛起。它最初向利用微信接触客户的中小型商家销售客户关系管理软件。2016年,它又推出了帮助商家获得和留住客户的数字营销工具。

其最新财报显示,公司仍在为未来进行大量投资,包括将核心的SaaS产品推广到微信之外的更多平台,以及进入新的地域。使用其服务的商户来自越来越多的平台,包括社交网站小红书,以及领先的短视频网站抖音和快手。

本月早些时候,该公司还发布了名为WOS的新操作系统,并表示它“标志着微盟开始从SaaS工具厂商,全面向平台型和生态型企业转型”。然而另一个有趣的项目是去年发布的针对跨境电商的SaaS产品ShopExpress。这款服务已经签下了1,000余个合作商户,其商业合作伙伴包括支付专家PayPal和Stripe,以及货运跟踪专家4PX和Aftership。

但此类项目需要花钱,导致公司去年成本飙升。微盟2021年销售和分销费用飙升了87%,而一般及管理费用增长了两倍多。这两个项目加在一起相当于公司去年收入的94%,远远高于2020年的64%。

盈利何其难

飙升的成本在去年将微盟推入严重亏损状态。它2021年的调整后净亏损(不包括基于股票的员工激励等非现金项目)为5.66亿元,逆转了2020年调整后实现盈利1.07亿元的局面。此外,下半年的亏损从上半年的1.19亿元加速至4.77亿元。

该公司去年的收入增长了36.4%,达到27亿元,这在正常情况下看起来是相当健康的,只是这一增长速度远低于成本的上升。另一个令人担忧的趋势是,去年下半年的收入增长实际上从上半年的44.5%放缓至28.8%。

至少在一定程度上,增长放缓似乎与微盟更加关注最赚钱的客户有关,这些客户通常是在其服务上花费更多的大商家。去年,为其软件解决方案付费的商家数量仅增长了5%,至102,813家。但每用户平均收入(ARPU)增长了57.7%,达到11,553元,这反映了现有客户支出的增加。因此,该公司的订阅解决方案收入几乎翻了一番,达到约12亿元,占其全年总收入的近一半。

归根结底,微盟似乎是在为自己的未来投资,但在成立近十年后,仍然难以实现盈利。从它2019年IPO时开始持有该公司股票的投资者,相对较好,它目前的股价为5港元,而IPO价格为2.7港元。但过去两年买入股票的人都亏了,包括那些不幸在去年2月买入股票的人,当时该股创下了近30港元的历史最高点。

微盟在某种程度上也是颇为独特的,因为它是我们报道的少数几家持续吸引大牌机构投资者的公司之一。去年秋天,当该公司股价下跌时,这些投资者纷纷离去,但现在已经显示出回归的初步迹象。

摩根大通已将持股比例从去年9月的7.9%略微提高到8.3%,而同期摩根士丹利将持股从约5%提高到5.2%。同期瑞银也将持股从不到5%提升至6.2%,不过我们应该注意到,这家瑞士银行还持有该公司5.6%相对较大的空头头寸。

贝莱德和瑞士信贷此前也曾是该公司的拥趸,不过它们在去年年中都将持股减持至低于5%的门槛以下。

微盟的亏损之道意味着它正在迅速烧钱,尽管去年5月通过出售可转换债券筹集了6亿美元,为自己提供了很好的缓冲。不过,它的现金储备从去年6月底的49亿元迅速下降到年底的38亿元。从这个角度看,现金对它来说似乎不是问题,因为如果有必要,它可以很容易地筹集更多资金。但如果该公司继续亏损,投资者可能会逐渐失去耐心。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里