这家与微信关系密切的电子商务软件即服务公司去年大举投资新项目,导致严重亏损

重点:

  • 由于大力投资新项目,微盟2021年经调整后的亏损额为5.66亿元,扭转了上一年的盈利局面
  • 去年下半年,一些知名投资者减持了该公司股份,但眼下正显示出恢复投资的早期迹象

阳歌

经验丰富的股票投资者会告诉你,要寻找那些投资自己未来的公司。这当然没错,但更基本的原则是,要寻找利润稳定且不断增长的公司。

这其中的进退两难让投资者对微盟集团(2013.HK)的态度产生了分歧。这家电子商务“软件即服务”(SaaS)提供商与腾讯(700.HK)广受欢迎的社交网络平台微信关系密切。微盟刚刚发布了2021年财报,显示其全年收入增幅相当可观,为44.5%。但成本增长更快,导致公司陷入亏损。

巨额亏损似乎没有吓跑投资者,周一晚间公布最新财报后,微盟的股价周二早盘上涨18%。但即使涨势持续,这只股票在过去52周仍然跌去了三分之二。显然,投资者对这家公司盈利已经失去耐心。

微盟目前基于去年收入的市销率为3.4倍,这看起来相当不错,但如果考虑到去年10月的水平是其两倍以上,可能就不这么认为了。相比之下,美国同行Salesforce(CRM.US)的市销率是它的两倍以上,为7.8;而与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)关系密切的国内竞争对手宝尊(BZUN.US),市销率仅为0.4倍。

所以,显而易见的是,投资者仍然更喜欢微盟高支出、高收入的增长模式,而不是收入增长更慢,但利润更高的宝尊。

微盟成立于2013年,当时微信刚刚开始迅速崛起。它最初向利用微信接触客户的中小型商家销售客户关系管理软件。2016年,它又推出了帮助商家获得和留住客户的数字营销工具。

其最新财报显示,公司仍在为未来进行大量投资,包括将核心的SaaS产品推广到微信之外的更多平台,以及进入新的地域。使用其服务的商户来自越来越多的平台,包括社交网站小红书,以及领先的短视频网站抖音和快手。

本月早些时候,该公司还发布了名为WOS的新操作系统,并表示它“标志着微盟开始从SaaS工具厂商,全面向平台型和生态型企业转型”。然而另一个有趣的项目是去年发布的针对跨境电商的SaaS产品ShopExpress。这款服务已经签下了1,000余个合作商户,其商业合作伙伴包括支付专家PayPal和Stripe,以及货运跟踪专家4PX和Aftership。

但此类项目需要花钱,导致公司去年成本飙升。微盟2021年销售和分销费用飙升了87%,而一般及管理费用增长了两倍多。这两个项目加在一起相当于公司去年收入的94%,远远高于2020年的64%。

盈利何其难

飙升的成本在去年将微盟推入严重亏损状态。它2021年的调整后净亏损(不包括基于股票的员工激励等非现金项目)为5.66亿元,逆转了2020年调整后实现盈利1.07亿元的局面。此外,下半年的亏损从上半年的1.19亿元加速至4.77亿元。

该公司去年的收入增长了36.4%,达到27亿元,这在正常情况下看起来是相当健康的,只是这一增长速度远低于成本的上升。另一个令人担忧的趋势是,去年下半年的收入增长实际上从上半年的44.5%放缓至28.8%。

至少在一定程度上,增长放缓似乎与微盟更加关注最赚钱的客户有关,这些客户通常是在其服务上花费更多的大商家。去年,为其软件解决方案付费的商家数量仅增长了5%,至102,813家。但每用户平均收入(ARPU)增长了57.7%,达到11,553元,这反映了现有客户支出的增加。因此,该公司的订阅解决方案收入几乎翻了一番,达到约12亿元,占其全年总收入的近一半。

归根结底,微盟似乎是在为自己的未来投资,但在成立近十年后,仍然难以实现盈利。从它2019年IPO时开始持有该公司股票的投资者,相对较好,它目前的股价为5港元,而IPO价格为2.7港元。但过去两年买入股票的人都亏了,包括那些不幸在去年2月买入股票的人,当时该股创下了近30港元的历史最高点。

微盟在某种程度上也是颇为独特的,因为它是我们报道的少数几家持续吸引大牌机构投资者的公司之一。去年秋天,当该公司股价下跌时,这些投资者纷纷离去,但现在已经显示出回归的初步迹象。

摩根大通已将持股比例从去年9月的7.9%略微提高到8.3%,而同期摩根士丹利将持股从约5%提高到5.2%。同期瑞银也将持股从不到5%提升至6.2%,不过我们应该注意到,这家瑞士银行还持有该公司5.6%相对较大的空头头寸。

贝莱德和瑞士信贷此前也曾是该公司的拥趸,不过它们在去年年中都将持股减持至低于5%的门槛以下。

微盟的亏损之道意味着它正在迅速烧钱,尽管去年5月通过出售可转换债券筹集了6亿美元,为自己提供了很好的缓冲。不过,它的现金储备从去年6月底的49亿元迅速下降到年底的38亿元。从这个角度看,现金对它来说似乎不是问题,因为如果有必要,它可以很容易地筹集更多资金。但如果该公司继续亏损,投资者可能会逐渐失去耐心。

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