微盟新投资难盈利市场人士渐失耐心

2022年03月29日

这家与微信关系密切的电子商务“软件即服务”公司去年大举投资新项目，导致严重亏损

重点：

由于大力投资新项目，微盟2021年经调整后的亏损额为5.66亿元，扭转了上一年的盈利局面
去年下半年，一些知名投资者减持了该公司股份，但眼下正显示出恢复投资的早期迹象

阳歌

经验丰富的股票投资者会告诉你，要寻找那些投资自己未来的公司。这当然没错，但更基本的原则是，要寻找利润稳定且不断增长的公司。

这其中的进退两难让投资者对微盟集团（2013.HK）的态度产生了分歧。这家电子商务“软件即服务”（SaaS）提供商与腾讯（700.HK）广受欢迎的社交网络平台微信关系密切。微盟刚刚发布了2021年财报，显示其全年收入增幅相当可观，为44.5%。但成本增长更快，导致公司陷入亏损。

巨额亏损似乎没有吓跑投资者，周一晚间公布最新财报后，微盟的股价周二早盘上涨18%。但即使涨势持续，这只股票在过去52周仍然跌去了三分之二。显然，投资者对这家公司盈利已经失去耐心。

微盟目前基于去年收入的市销率为3.4倍，这看起来相当不错，但如果考虑到去年10月的水平是其两倍以上，可能就不这么认为了。相比之下，美国同行Salesforce（CRM.US）的市销率是它的两倍以上，为7.8；而与电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）关系密切的国内竞争对手宝尊（BZUN.US），市销率仅为0.4倍。

所以，显而易见的是，投资者仍然更喜欢微盟高支出、高收入的增长模式，而不是收入增长更慢，但利润更高的宝尊。

微盟成立于2013年，当时微信刚刚开始迅速崛起。它最初向利用微信接触客户的中小型商家销售客户关系管理软件。2016年，它又推出了帮助商家获得和留住客户的数字营销工具。

其最新财报显示，公司仍在为未来进行大量投资，包括将核心的SaaS产品推广到微信之外的更多平台，以及进入新的地域。使用其服务的商户来自越来越多的平台，包括社交网站小红书，以及领先的短视频网站抖音和快手。

本月早些时候，该公司还发布了名为WOS的新操作系统，并表示它“标志着微盟开始从SaaS工具厂商，全面向平台型和生态型企业转型”。然而另一个有趣的项目是去年发布的针对跨境电商的SaaS产品ShopExpress。这款服务已经签下了1,000余个合作商户，其商业合作伙伴包括支付专家PayPal和Stripe，以及货运跟踪专家4PX和Aftership。

但此类项目需要花钱，导致公司去年成本飙升。微盟2021年销售和分销费用飙升了87%，而一般及管理费用增长了两倍多。这两个项目加在一起相当于公司去年收入的94%，远远高于2020年的64%。

盈利何其难

飙升的成本在去年将微盟推入严重亏损状态。它2021年的调整后净亏损（不包括基于股票的员工激励等非现金项目）为5.66亿元，逆转了2020年调整后实现盈利1.07亿元的局面。此外，下半年的亏损从上半年的1.19亿元加速至4.77亿元。

该公司去年的收入增长了36.4%，达到27亿元，这在正常情况下看起来是相当健康的，只是这一增长速度远低于成本的上升。另一个令人担忧的趋势是，去年下半年的收入增长实际上从上半年的44.5%放缓至28.8%。

至少在一定程度上，增长放缓似乎与微盟更加关注最赚钱的客户有关，这些客户通常是在其服务上花费更多的大商家。去年，为其软件解决方案付费的商家数量仅增长了5%，至102,813家。但每用户平均收入（ARPU）增长了57.7%，达到11,553元，这反映了现有客户支出的增加。因此，该公司的订阅解决方案收入几乎翻了一番，达到约12亿元，占其全年总收入的近一半。

归根结底，微盟似乎是在为自己的未来投资，但在成立近十年后，仍然难以实现盈利。从它2019年IPO时开始持有该公司股票的投资者，相对较好，它目前的股价为5港元，而IPO价格为2.7港元。但过去两年买入股票的人都亏了，包括那些不幸在去年2月买入股票的人，当时该股创下了近30港元的历史最高点。

微盟在某种程度上也是颇为独特的，因为它是我们报道的少数几家持续吸引大牌机构投资者的公司之一。去年秋天，当该公司股价下跌时，这些投资者纷纷离去，但现在已经显示出回归的初步迹象。

摩根大通已将持股比例从去年9月的7.9%略微提高到8.3%，而同期摩根士丹利将持股从约5%提高到5.2%。同期瑞银也将持股从不到5%提升至6.2%，不过我们应该注意到，这家瑞士银行还持有该公司5.6%相对较大的空头头寸。

贝莱德和瑞士信贷此前也曾是该公司的拥趸，不过它们在去年年中都将持股减持至低于5%的门槛以下。

微盟的亏损之道意味着它正在迅速烧钱，尽管去年5月通过出售可转换债券筹集了6亿美元，为自己提供了很好的缓冲。不过，它的现金储备从去年6月底的49亿元迅速下降到年底的38亿元。从这个角度看，现金对它来说似乎不是问题，因为如果有必要，它可以很容易地筹集更多资金。但如果该公司继续亏损，投资者可能会逐渐失去耐心。

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2025年10月07日

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简讯：中国市场带动小牛电动第三季销量大增

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2025年10月07日

NIU.US

上市后首次重大收购蜜雪冰城涉足精酿啤酒

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2025年10月07日

2097.HK

Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

机器人股继续热炒优艾智合赶风口上市

在国家致力扶持下，机器人产业成为资本市场关注焦点，优艾智合也不甘人后申港上市重点：公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元　刘智恒股票市场从来不缺故事，去年炒卖炽烈的人工智能，今年这股热风已吹到机器人股，几家业内龙头已接连在港上市，股价亦节节高升。看到这个风口，专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司，近日已递交香港上市申请。优艾智合是工业具身智能科技公司，所谓“具身智能”，是指有行动的一种智能系统，主要基于物理实体，能够与物理世界进行感知和交互。在“具身智能”下，又分为智能机器人及人形机器人，前者主要是具有物理的身体，并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外，功能和思考行为都模拟人的一种机器人，是具身智能体的最佳载体。按功能区分，机器人又可分为三大类，一是自主移动机器人，主要负责移动和感知，在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人，即在自主移动机器人的基础上，增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人，专注于与人类协同，强调在安全前提下的互动和协作。投资者星光熠熠优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人，主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立，张是西安交通大学博士毕业生，2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索，张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域，成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。花了四年时间，优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业，期间又获得众多星级投资机构入股，分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。收入上升亏损扩大 2022年至2024年，公司收入由7,790万元增至2.55亿元，但亏损持续不断，分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元，同比上升27.6%，却亏损高达1.4亿元，同比扩大36%。即过去三年半，收入纵使持续上升，亏损却迟迟未能改善，累计亏损达8.4亿元。公司的负债情况也在持续扩大，负债净额由2022年的8.59亿元，增至去年的13.74亿元，今年上半年更上升至15.4亿元。期内，经营活动也持续录得现金流出，虽然去年经营现金流出情况已有改善，从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元，但今年上半年又再回升，出现经营现金流出1.06亿元，同比扩大67%。毛利率改善行业前景佳优艾智合虽持续亏损，负债高企及现金流出，但好消息是公司的毛利率逐渐改善，过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7个百分点，反映公司能将制造成本调低，以及渐发挥规模经济效应。公司所在行业的发展前景理想，据弗若斯特沙利文报告，去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元，预计到2030年将增至1,569亿元，期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元，预计到2030年将达620亿元，期内的复合年增长率为62.3%。从报告所示，反映市场正处高速发展，而去年在中国，按收入计算，优艾智合在该业务领域位居第一，市场占有率达7.1%。当市场在持续向上，作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。现时香港上市的机器人股中，几乎全部处于亏损状态，若按市销率计算，最高为越疆（2432.HK）的72倍，优必选（9880.HK）与地平线（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）约28倍，极智嘉（2590.HK）为17倍。我们可剔除估值过高的越疆，而优必选与地平线的规模远大于优艾智合，因此以黑芝麻及极智嘉为参考，取其中位数约22倍计算，估值可超过50亿港元。当然，今年香港新股市场热爆，加上优艾智合又在市场的风口，有国家政策扶持，成功上市应无悬念，只要定价不过高，短炒获利机会甚高。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

重点：