这家餐饮运营商称,由于其广受欢迎的酸菜鱼品牌表现强劲,去年公司利润至少增长1.66倍,与此同时,其竞争对手海底捞则呈相反的态势

重点:

  • 九毛九称,其收入和利润去年分别增长了至少50%和166%,其广受欢迎的太二酸菜鱼餐厅令食客们趋之若鹜
  • 竞争对手海底捞称,预计2021年亏损38亿元到45亿元,这是其2018年IPO以来首次录得亏损,此前公司采取了激进的扩张策略

刘小燕

当餐饮连锁运营商九毛九国际控股有限公司(9922.HK)2020年在香港上市融资时,投资者们激动不已,超额认购了零售部分的近200倍。彼时,竞争对手海底捞国际控股有限公司(6862.HK)就像它提供的火锅一样火热,正在以指数级扩张。人们对九毛九复制海底捞的成功寄予厚望。

两年过去了,事实证明投资者的乐观情绪既是对的,又是错的。上周,两家公司发布了截然不同的公告。九毛九发布了正面盈利预告,而海底捞则发布了盈利预警。似乎是对业绩下滑表达歉意,海底捞后来于本周宣布,其联合创始人张勇在公司过度扩张之后,已经辞去首席执行官一职。

在许多方面,这是现代中国版的“两家餐饮连锁的故事”,讲述的是这个国家在过去10年对火锅的热爱。

九毛九在2月22日的公告中称,预计去年至少盈利3.3亿元,较2020年增长165.9%或更多。全年收入增长至少50%,至41亿元甚至更高。公告发布的第二天,九毛九股价小幅上涨,说明投资者已预料到该公司人气火爆的太二酸菜鱼的强劲表现。

海底捞一天前发布的声明则要悲观得多。该公司表示,预计2020年净亏损38亿元至45亿元,扭转了2020年盈利3.1亿元的局面。这将是该集团2018年在香港高调上市之后首次录得亏损。海底捞表示,全年收入将为400亿元或更多,同比增长超40%。

这份盈利预警并没有太出人意料,因为在2020年,海底捞的净利润就已经下跌了86.8%。公告发布后,海底捞股价基本处于下跌态势,周四收于18.52港元,较预警当天跌了5%。接替张勇担任首席执行官的是他的前副职、首席运营官杨利娟,张勇将继续担任董事长。

两家公司业绩的鲜明对比十分引人注目,尤其是考虑到它们几乎是在同一时间成立的,都找到了一个极受欢迎的餐饮形式,并且拥有相似的运营模式——由中央厨房生产半成品菜肴,以确保产品质量以及更高效的备餐流程。

那么,两者有何区别呢?区别就在商业模式,九毛九的优势似乎主要来自其风靡的太二酸菜鱼连锁餐厅,后者贡献了超七成的收入。与此同时,海底捞的弱点则要归结于近些年来的过度扩张——九毛九或许应该吸取这个教训,如果它想要保持目前的健康状态的话。

提供奇特服务的餐馆

在1994年创办海底捞之前,张勇是一名工人。它以麻辣川式火锅以及各种稀奇古怪的服务而闻名,比如为等座的食客提供免费的美甲和按摩服务,还有拉面表演。在上市的时候,这家总部位于北京的餐饮企业已经将网络扩展到整个中国大陆,以及新加坡和港台地区,使其成为中国最大的火锅连锁店。

在香港上市时,该公司筹集了9.63亿美元(60億元),上市第一年,公司收入激增59.5%,达到169.7亿元,净利润增长60.1%,达到16.5亿元。它的平均翻台率是令人羡慕的每天五次。这种繁荣助长了扩张的欲望,海底捞在2018年开了200家新店,2019年开了308家,在2017年底273家分店的稳定规模上,大幅扩张。

但这个急剧扩张的帝国建立在可疑的判断基础上。海底捞的管理层认为,2020年是进一步大举扩张的好时机,以利用疫情导致的低廉租金,那年又新开了544家餐厅。截至去年6月,店面总数已达1,597家。

在大幅扩张的推动下,去年上半年收入翻番,达到200亿元。但它的净利润只有9,650万元,经过换算,每家餐厅的日均净收入只有334元。翻台率也下降到每天三次。张勇后来承认,是自己判断失误以及“盲目自信”,该集团在2021年做出了调整,关停300多家餐厅。

比较而言,九毛九的增长更为明智——至少到目前为止是这样。它的历史可以追溯到1995年,创始人管毅宏在海南开了一家小面馆。九毛九成立于2005年,2010年从一家传统的餐饮企业转型为连锁餐厅,以“九毛九”这个同名品牌经营门店。

随着公司走向成熟,这家总部位于广州的餐饮企业遭遇了典型的逆境——就餐人数和营业额都出现了下降,直至2015年找到新的成功模式,成立了太二。太二以年轻食客群为目标客户,它的酸菜鱼在中国风靡一时,太二迅速壮大,在2021年上半年,占公司总收入的比例达到惊人的79.2%,而2016年的占比只有6%。

与海底捞一样,九毛九的生意也受到了疫情和激烈竞争的拖累,迫使它在2020年关闭了66家门店。但与海底捞比较,它的痛苦要轻不少。截至2021年6月,九毛九在中国的70个城市有419家门店,数字比海底捞少得多。不过,九毛九最终是否会像海底捞那样扩张,还有待观察。毕竟,当情况蒸蒸日上时,踩油门总是诱惑大大的。

就目前来说,投资者还是相当看好九毛九的增长前景,其市销率相当可观,为5.58倍,是海底捞2.14倍的两倍以上。

尽管它们的命运不同,但这两家公司的股价与更广泛的行业趋势大致相似。两家公司在上市后股价都出现上涨,并在2021年2月中旬见顶,当时海底捞的股价高达85.8港元,九毛九则为37.15港元。但此后,海底捞稳步下行,现在徘徊在其17.8港元的发行价附近。九毛九在过去一年中下跌了14%,但仍比其IPO价格10.28港元高出约50%。

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新闻

Daqo is a solar company

多晶硅卖得越多亏得越多 大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际,这家多晶硅龙头透露,产品售价持续跌破生产成本 重点: 大全新能源二季度营收骤降66%,多晶硅产量下滑60%,产能利用率仅34% 公司及同行冀望,政府推动“高质量发展”的新政,可遏制光伏行业恶性竞争   阳歌 6月底至今,密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争,为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖,但随后仍持续探底。 本周,中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)财报传递出上述关键信息。财报显示,公司本季度产能利用率维持在三分之一,折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”,原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元,较4.19美元的平均售价高出42%,意味每销售一公斤即亏损3.07美元。 大全新能源打破惯例,在季报开篇即向投资者披露:截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降,但表明公司仍有充足“弹药”,应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。 叠加财报影响,大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳,但若非政府扶持光伏行业的新政托底,抛压或更猛烈。需要注意,该股52周涨幅达55%,但股价仍徘徊五年低位。 过去三年,在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下,中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影,截至去年底,新建产能使其年产能跃升至30万公吨,约为2022年末的三倍。 然而,如此快速的增长,加上全球新建太阳能发电场的放缓,导致严重的供过于求,价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一,这主要得益于政府的大力支持。不过,今年5月底补贴截止日前抢装潮过后,6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称,伴随这一变化,4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部,但季末已现积极信号。” 徐翔表示。 政策干预 过去一年间,政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方“建议”,多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大,据公司披露,二季度产能利用率34%,较一季度的33%微升。 正如我们此前所述,纯粹市场力量,已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产,因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。 公司最新经营指标全面走弱,季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期,分析师预期其今年营收5.75亿美元,较2022年景气高点46亿美元大跌88%。 二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此,当季实际销量仅18,126公吨,意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨,略优于二季度实绩的预测,传递出谨慎乐观信号。 通过控产止损,大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。 这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据,纵然市场不利因素叠加,但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示,新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文,呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。 两天后,国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出”。7月2日,政府召集14家光伏龙头,商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案,明确不正当价格行为认定标准,强化“对价格违法行为法律责任的追究”。 大全新能源指出,多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹,但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久,并对新政效力持保留态度。归根结底,市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六个月,公司收入达567.66亿元,按年增长24.01%;净利润28.08亿元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加,带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨,去年同期为24.52吨,自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元,增加81.7%,主要是购销业务产生的现金净流入增加。 展望下半年,公司认为全球政经局势不确定性高,避险需求料继续支撑金价,行业发展机遇与挑战并存。 山东黄金港股周四高开,至中午休市报29港元,升1.19%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布业绩,第二季度收入同比增长16%至148亿元,盈利49亿元,按年升25%。 集团表示,收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求,特别是在假日时的表现。 期内的住宿预订收入达62亿元,同比上升21%;交通票务收入上升11%至54亿元;旅游度假业务则上升5%至11亿元;商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。 携程透露,根据今年2月的回购计划,截至美国东部时间8月27日,已回购美国存托凭证达700万股,涉资4亿美元。 公布业绩后,携程在美市场收市后交易时段升8.6%,周四公司在港开盘升5.7%至541港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局 营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元,核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者,未来销售潜力不可小觑 重点: 旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终纳入医保,将推动销量大增 公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%    莫莉 四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩,期内营收​​9.5亿元​​,同比下滑31.3%,净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时,公司股价却在8月创下历史新高,市值突破​​1,000亿港元​​,跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后,是源于科伦博泰营收结构改变,资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。 中期财报显示,营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元,但是相较于去年营收全部依靠合作授权,今年的商业销售收入突破3.1亿元​​,占营收比重跃升至32.6%,当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%,实际销售额3.02亿元,药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回,资金回笼高效稳健。 芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC,于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者,是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称,芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市,以及 2,000 余家医院,其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。 这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月,芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者,成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症,东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一,但靶向治疗后耐药问题突出,亟需突破性疗法破解生存困局。 除了芦康沙妥珠单抗之外,科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市,但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队,上半年的销售及分销开支为1.79 亿元,同比增长334.8%,由于核心产品从去年11月正式投入商业销售,市场推广、学术推广活动等成本相应增加,且商业化团队持续扩大。 科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终通过谈判成功纳入医保,将显著提升这些产品的可及性,推动销量快速放量。此外,科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保,患者自付比例大约可以降至30%-50%。 海外市场与默沙东深度绑定 今年6月,科伦博泰以每股​​331.8港元​​的价格成功配售了​​591.8万股​​H股,募集资金净额约​​2.5亿美元​​(17.92亿元),为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示,截至2025年6月底,公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局,抗风险能力跃升。 作为中国ADC 行业龙头,科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作,将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东,默沙东亦直接入股科伦博泰。 尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物,并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作,但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示,默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验,覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时,科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验,探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。 一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市,科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测,芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量,全年的营收可以达到21.4 亿元,公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍,同样在ADC领域有布局的荣昌生物(9995.HK)市销率约为19倍,前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…